著者：Dune
編集：Felix、PANews
最近、DuneはSteakhouse Financialと提携してステーブルコインデータセットをリリースしました。このデータセットは、保有者構成、資金の流れ、オンチェーン行動の分類、流通速度などの観点をカバーしており、機関レベルの分析、研究レポート、コンプライアンス監視、および上層部の意思決定に一定の根拠を提供します。データセットの解読を通じて、Duneはステーブルコイン市場の一部の現実的な状況を明らかにしました。以下に詳細を示します。
誰もが安定通貨の供給量データを引用しています。あらゆるレポート、決算電話会議、政策公聴会で、供給量データが至る所に存在します。しかし、「流通量が3000億ドルを超える」という数字以外、私たちは安定通貨について本当にどれだけ理解しているのでしょうか？
誰が保有していますか？所有権の集中度はどの程度ですか？それらの流通速度はどのようになっていますか？どのブロックチェーン上で動作していますか？実際の用途は何ですか？DeFiの流動性、支払い、それとも単に闲置資本ですか？
メタがプラットフォームへのサードパーティのステーブルコイン決済の統合を発表したことに加え、Bridgeが米国通貨監理庁（OCC）から国家信託銀行の設立を承認され、Payoneerが200万の企業にステーブルコイン機能を提供し、Anchorage Digitalが米国外の銀行向けにコンプライアンス対応のステーブルコインサービスを開始した。機関および規制当局が大規模に参入しており、彼らが求める答えは供給量の数字以上に深遠なものである。
私たちは、Duneが最新リリースしたステーブルコインデータセットを利用して、これらの質問に答えています。以下がデータが示す内容です：
供給状況の概要
2026年1月時点では、EVM互換チェーン、Solana、Tron上で発行された最大の15種類の安定通貨の完全希釈供給量は3,040億ドルに達し、前年同期比で49%増加しました。TetherのUSDT（1,970億ドル）とCircleのUSDC（730億ドル）は依然として89%の市場シェアを占めています。
チェーン別に見ると、Ethereumは1760億ドル（58％）、Tronは840億ドル（28％）、Solanaは150億ドル（5％）、BNB Chainは130億ドル（4％）です。総供給量はほぼ2倍になりましたが、過去1年間で各チェーンの供給分布はほとんど変化していません。
出典：Dune
しかし、2大主要ステーブルコイン以外では、2025年は「挑戦者たちの年」でした。USDS（Sky Ecosystem）の時価総額は376％増加し、63億ドルに達しました。PYUSD（PayPal）の時価総額は753％増加し、28億ドルになりました。RLUSD（Ripple）の時価総額は5800万ドルから11億ドルへと急騰し、1803％の上昇を記録しました。USDGの時価総額は52倍に増加しました。また、USD1の時価総額はゼロから51億ドルへと急上昇しました。
しかし、すべての挑戦者が成長を実現したわけではありません。USD0は66%下落し、EthenaのUSDeは10月にピーク（ほぼ3倍）を記録した後、年末には23%上昇しました。それでも、USDTおよびUSDCの下位競合グループは顕著に拡大しました。
誰がステーブルコインを保有していますか？
ほとんどのステーブルコインデータセットは、総供給量のみを示します。当社のデータセットは、ウォレットレベルの残高とアドレスラベルを追跡しているため、誰がこれらのステーブルコインを保有しているかを示すことができます。
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EVM および Solana 上では、CEX が最大の既知保有カテゴリであり、規模は 800 億ドル（昨年は 580 億ドル）です。ステーブルコインの主な機能は、依然として取引所の取引および決済インフラです。鯨魚ウォレットは 390 億ドルを保有しています。収益プロトコルの保有量はほぼ 2 倍となり、93 億ドルに達し、オンチェーン収益戦略の成長を反映しています。発行者アドレス（財務および発行/焼却契約）は 22 億ドルから 4.6 倍増の 102 億ドルへと急増し、新規供給量が市場に流入した規模を直接反映しています。
タグの品質について：供給量の23％のみが完全に未識別のアドレスに存在しています。オンチェーンデータとしては、これは非常に高い識別率です。これは、ステーブルコインの実際のリスクの源を理解するために不可欠です。
保有者は1.72億人ですが、集中度が非常に高いです
2026年2月時点で、この15種類のステーブルコインのうち少なくとも1種を保有する独立アドレスは1億7200万個である。そのうちUSDTは1億3600万個、USDCは3600万個、DAIは470万個である。この3種のステーブルコインの分布は非常に広範囲にわたり、上位10位のウォレットは供給量の23〜26％しか保有していない。HHI（ヘルフンダール・ハーシュマン指数、標準的な経済的集中度指標で、0は完全分散、1.0は1つの保有者のみを意味する）は0.03未満である。
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しかし、他の安定通貨の状況はまったく異なります。上位10ウォレットは供給量の60～99％を保有しています。USDSは流通量が69億ドルですが、90％が10ウォレットに集中しています（HHI 0.48）；USDFは99％が上位10ウォレットに集中しています（HHI 0.54）；USD0は最も極端で、99％が上位10ウォレットに集中しています（HHI 0.84），これはこれらの大口保有者の中でも、供給量が1～2ウォレットによって支配されていることを意味します。
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これはこれらの安定通貨に問題があることを意味するわけではありません。一部は比較的新しいものであり、一部は機関が意図的にそうしているものです。しかし、これはその供給量データをUSDTやUSDCとは別に扱う必要があることを意味します。集中度は脱安定リスクや流動性の深さ、そして供給量が自然な需要を反映しているのか、それとも少数の大規模参加者の需要を反映しているのかに影響します。このような分析を行うには、発行/消却イベントの集計データだけでなく、すべての保有者の残高を把握する必要があります。
1月の送金額は10.3兆ドルに達しました
1月のEVM、Solana、Tronにおける安定通貨送金取引量は10.3兆ドルに達し、2025年1月の2倍以上となった。チェーン上の取引量分布は注目に値し、供給量の割合とは大きく異なっている。Baseの供給量は44億ドルに過ぎないが、5.9兆ドルの取引量で首位を占め、イーサリアムは2.4兆ドル、Tronは6820億ドル、Solanaは5440億ドル、BNB Chainは4060億ドルとなった。
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トークン別に見ると、USDCは8.3兆ドルで支配的であり、供給量はUSDTの2.7分の1であるにもかかわらず、USDT（1.7兆ドル）の約5倍である。USDCの送金速度と頻度は明らかにUSDTを大幅に上回っている。DAIの取引量は1380億ドル、USDSは920億ドル、USD1は430億ドルである。
重要なのは、これらのデータが客観的で中立的であることです。データセットは、「真の」経済活動に対する固定された解釈に基づいて送金を事前フィルタリングしていないため、合計額にはアービトラージ、ロボット、内部ルーティング、その他の自動化された行動に関連するトラフィックが含まれる可能性があります。私たちの目標は、チェーン上の活動の客観的な全体像を提示し、ユーザーが自らのフィルタリング条件を柔軟に適用できるようにすることです。たとえば、ロボットによる取引量を除外したり、自然な使用量を分離したり、現実に即した取引活動の測定基準を定義したりすることです。
ステーブルコインは一体何をしているのか？
このデータセットの送金は「取引量」としてラベル付けされるだけでなく、具体的なオンチェーンアクティビティに分類されています：
1月の細分化：
1. 市場インフラ（DEX 取引と流動性）：
DEXの流動性供給および引き出し：5.9兆ドル。これは、安定通貨がオンチェーンでのマーケットメイキングの基礎資産として機能していることを反映した最大の単一ユースケースです。
DEX 取引（スワップ）：3760 億ドル。自動化された市場メーカーを通じた直接取引活動。
これらの2つのデータタイプは、安定通貨が主に取引の担保および流動性インフラとして機能していることを示しています。注目すべきは、取引量が純粋な取引需要ではなく、収益耕作や積極的な資本最適化などのインセンティブ駆動型アクティビティに集中していることです。
2. レバージャーと資本効率（貸借＋スイフトローン）
フラッシュローン（借入と返済）：1.3兆ドル。自動化されたアービトラージと清算のサイクル。
貸し出し活動：供給、借入、返済、出金、1370億ドル。チェーン上の短期資本効率と構造化クレジットを表しています。
3. 接続チャネル（CEX およびブリッジ）
CEXの取引量：入金（2,240億ドル）、出金（2,240億ドル）、内部送金（1,510億ドル）、合計5,990億ドル
クロスチェーンブリッジによる入金と出金：280億ドル。この取引量は、安定通貨がCEX間およびクロスチェーン決済において重要な役割を果たしていることを示している。
4. 発行層（通貨操作）
発行元の操作：鋳造（280億ドル）、消滅（200億ドル）、アンカリング調整（230億ドル）、その他の活動、合計1,060億ドル。前年同期の420億ドルの約5倍です。
5. 収益プロトコル
収益プロトコルのアクティビティ：27億ドル。これは規模は小さいが、構造化戦略とオンチェーン資産管理と密接に関連する重要な部分である。
全体として、転送量の90％は識別された活動カテゴリを経由しており、ステーブルコインがチェーン上の技術スタックの各層でどのように流れるかを詳細に把握できます。
流通速度：同じトークンでも、異なる世界
日次循環率（送金量を供給量で割った値）は、安定通貨分析において最も見過ごされている指標の一つかもしれません。これは、安定通貨が保有されるだけでなく、取引媒体としてどれほど活発に使われているかを示します。
私たちが分析したトークンの中で、USDC と USDT は再び目立っていますが、両者には違いがあります。
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USDCはL2およびSolana上で最も速い流通速度を示しています。Baseでは、USDCの日次流通速度が最大14倍に達しており、これはDeFiの高頻度取引活動によるものです。SolanaおよびPolygonでは約1倍、イーサリアムでも0.9倍に達し、ほぼ全供給量が毎日取引されています。
USDTはBNBとTron上で最も速い。BNB Chain上の日次流通速度は1.4倍で、活発な取引活動を反映している。Tron上の日次流通速度は0.3倍で、取引量は低いが、取引量が非常に安定しており、これがその跨境決済の主要チャネルとしての役割と一致している。一方、Ethereum上では、USDTの日次流通速度は0.2倍にとどまり、1000億ドルを超える供給量の大部分が闲置状態となっている。
USDeおよびUSDSの取引速度が遅いのは意図的なものです。イーサリアム上のUSDeの日次流通速度は0.09倍に過ぎず、USDSの日次流通速度は0.5倍です。両者は収益型ステーブルコインとして設計されており、USDeは通常sUSDeに质押されてEthenaのデルタニュートラル戦略の収益を獲得し、USDSはSky Savings Rateに預けられてプロトコルが支援する収益を得ます。したがって、供給量の大部分は貯蓄契約、Aaveなどの貸借市場、または構造化収益ループにそのまま留まっています。低い流通速度は欠点ではなく、むしろ利点です。これらの資産は流通ではなく、収益の蓄積を目的として設計されています。
ブロックチェーンはトークンよりも重要である。Solana上のPYUSDの日次流通速度は0.6倍で、イーサリアム上の流通速度（0.1倍）の4倍である。同じトークンでも、異なるエコシステムではまったく異なる使用パターンを示す。
供給量と取引量はそれぞれ一部の状況を反映しています。流通速度は、これら二つを結びつけ、特定のチェーン上のステーブルコインがアクティブなインフラとして機能しているか、それとも闲置資金として存在しているかを単一の指標で測定します。
ドルを上回る
今回の分析は15種の米ドル安定通貨に焦点を当てていますが、完全なデータセットはより広範囲をカバーしています。これは200種以上の安定通貨を追跡し、ユーロ（17種のトークン、供給量9.9億ドル）、ブラジルレアル（1.41億ドル）、日本円（1300万ドル）、およびナイジェリア・ナイラ、ケニア・シリング、南アフリカ・ランド、トルコ・リラ、インドネシア・ルピア、シンガポール・ドルなどで計価されたトークンを含んでいます。
出典：Dune
非米ドル安定通貨の供給量は現在12億ドルに過ぎませんが、世界6大陸にわたって59種類のトークンが存在し、データセット内のトークン総数の約30％を占めています。地元通貨安定通貨のインフラはチェーン上に構築されており、その発展を追跡するためのデータも準備されています。
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