5月20日、SpaceXは米国証券取引委員会（SEC）にS-1登録声明を提出し、株式コードSPCXでナスダックへの上場を準備しました。これは過去最大規模のIPOで、目標評価額は約1兆7500億ドルです。プロスペクタスは、この会社の財務状況を初めて一般に公開し、その結果は多くの人の印象とは異なります。
多くの人々はSpaceXを印刷機のように思っている。Starlink衛星は世界中にインターネットを展開し、打上げ業務は軌道投入市場をほぼ独占している。しかし、SpaceXの公開書類によると、同社は2025年の統合売上高が186.74億ドルで、年間純損失は49.4億ドルだった。最も儲かるとされる宇宙企業が、帳簿上では赤字である。
損失はどこから来たのか？それは今年2月にさかのぼる。マスクは全株式取引により、自身のAI企業xAIをSpaceXに合併した。それ以来、xAIはSpaceXの「AI部門」として統合決算に組み込まれた。今回のS-1は、合併後の初の完全な財務開示であり、xAIの財務が監査済みの基準で初めて公開された。
まず資金源を確認しましょう。招集書によると、SpaceXの2025年の収益は3つの部門に分かれています。Connectivity部門、つまりStarlinkの収益は114億ドルで、前年比約50％増となり、会社全体の収益の60％を占めています。ロケット打上げ事業の収益は約40億ドル、AI部門の収益は32億ドルです。
収益ではなく、損益が重要だ。3つのセグメントのうち、Starlink のみが利益を出している。ロケット発射事業は、当年の収益の大部分を次世代ロケットStarshipの開発に再投資しており、この1項目だけで約30億ドルの投資となっている。一方、AIセグメントは別の話で、32億ドルの収益の裏には64億ドルの営業損失がある。換算すると、AIセグメントでは1ドルの取引を行うたびに2ドルの赤字を出している。
ある企業は3つの事業部門を持ち、利益を生み出しているのはStarlinkのみである。ロケット打上げ事業は将来のために資金を投入しており、AI部門は現在損失を出しており、会社全体の利益はStarlinkという一本の柱にかかっている。
AI部門の損失の速さを、一組の比較で明らかにできる。
招股書によると、AI部門の2026年第1四半期の営業損失は24.69億ドルである。一方、SpaceX全体の2025年通年の営業損失は25.89億ドルである。一つの部門が3か月で失った金額は、昨年全体で失った金額とほぼ同等である。
この比較が成り立つのは、xAIが今年2月に連結されたためです。2025年の財務諸表ではAIセグメントは一部の期間しか反映されておらず、2026年第1四半期が初めてSpaceXの財務に完全に組み込まれた期間です。完全に組み込まれた代償として、会社の四半期純損失は2025年第1四半期の5億2800万ドルから、2026年第1四半期の42億8000万ドルへと拡大しました。1年で四半期純損失は7倍以上に膨らみました。
マスクがこのタイミングでIPOを推進するのは、そのタイミング自体が意味を持つ。AI部門の損失は拡大し続けており、今後ますます財務諸表が悪化する。損失がさらに拡大する前に企業を上場させることは、一般市場に早期に参画してもらうことと同じだ。
AI部門のこの損失の穴を何で埋めるのか、S-1が示す答えは：Anthropic。
招集書には、計算能力サービス契約が開示されています。Claudeの開発元であるAnthropicは、メンフィスのColossus 1データセンターの全計算能力を月額12.5億ドルでSpaceXのAI部門にレンタルしています。このデータセンターには22万枚以上のNVIDIA GPUが設置されています。契約は2029年5月まで継続され、月額料金を基に計算すると、年間約150億ドルに相当します。ブルームバーグの報道によると、契約期間全体での総額は約450億ドルです。
150億と64億を比較すると、Anthropicが1年間に支払う計算リソース費用は、AI部門の2025年の運営損失の2倍以上である。この契約は、現在の損失の穴を最も重要な方法で塞いでいる。
この契約の真の注目点は、両当事者の身分にある。AnthropicのClaudeとxAIのGrokは、AI大規模モデル市場における直接の競合相手である。競合企業がAI部門最大の計算リソース顧客となった。S-1ではSpaceXがこの取り決めを「余剰計算リソースの収益化」と呼び、今後も同様の契約をさらに締結すると明言している。しかし、この止血帯には一つの細部がある。契約では、いずれかの当事者が90日前に通知すれば契約を終了できると定められている。AI部門の命をつなぐ資金は、競合相手の手に握られている。
市場が損失を出している企業に1兆7500億ドルの評価を続ける理由は、Starlinkの成長曲線に答えがある。
S-1によると、Starlinkのサブスクライバー数は2023年の230万人から2024年に440万人、2025年に890万人へと増加し、2026年3月末には1030万人に達した。3年間でユーザー数は4倍以上に拡大した。これはSpaceXの唯一の収益部門であり、唯一まだ急成長を続けている指標である。市場は現在の損益計算書ではなく、この成長曲線を買っている。
成長の裏には変化が隠れている。同じ時期、Starlinkの1ユーザーあたりの月間収益（ARPU）は2023年の99ドルから2026年3月には66ドルに低下した。ユーザー数は増加しているが、1ユーザーあたりの収益は低下している。Starlinkはより低い価格でより多くのユーザーを獲得している。この曲線が評価を維持できるかどうかは、規模拡大の速度が単価の低下を常に上回り続けられるかどうかにかかっている。
SpaceXのこのプロスペクトは、公的市場に選択肢を突きつけた。これを購入することは、急速に拡大中のStarlinkと、1四半期で前年全年分を損失するAI部門を同時に購入することを意味する。これら二つは、同じ株式コードの中に収まっている。
律動 BlockBeats 公式コミュニティへようこそ：
Telegram サブスクリプショングループ：https://t.me/theblockbeats
Telegram コミュニティ：https://t.me/BlockBeats_App
Twitter公式アカウント：https://twitter.com/BlockBeatsAsia