インデックスファンドについてこれまで聞かされてきたことはすべてもう当てはまらない：フィル・バック
原文作者：Quoth the Raven
Peggy
資本市場で何が起きているか、特にインデックスファンドに何が起きているかを話し合いましょう。しかしその前に、「神輿から落ちる」とはどのようなことなのかを理解する必要があります。そのためには、ピート・ローズについて話す必要があります。
ピート・ローズはただの野球スタープレイヤーではなく、ほぼすべての野球ファンにとって「野球スタープレイヤー」の理想形だった。彼は泥まみれになり、全力でプレーし、強靭で不屈だった。その後、彼は選手兼監督となり、チームの顔となり、このスポーツの象徴的存在となった。
しかし、その過程で彼はいくつかの誤りを犯した。実際、彼が犯したのは当時最も重大な誤りだった：自分が所属するスポーツに賭けたことである。今日から見ると、これは皮肉なことだ。なぜなら、スポーツベッティングは今や誰のスマホにも存在し、あらゆるスポーツイベントで絶え間なく広告が流されているからだ。しかし当時は、「誠実さ」のような古風な価値観がまだ重視されていた。そのため、リーグはピート・ローズを例に挙げ、他に警告を与えるために厳しく処分した。
15年後、破滅したピート・ローズは家賃を支払うために、残された名声をWrestleManiaに貸さざるを得なかった。やがて彼は、400ポンドのサモアのレスラー、リキシと対戦するリングの上に立っていることに気づいた。
ここで一言注意しておきます：ご注意の上、ご覧ください。リキシには「スティンクフェイス」という象徴的なアクションがあります。このアクションはその名前通り「味わい深い」ものです：リキシは相手をリングの隅に押し込み座らせた後、背を向けて後退し、巨大なお尻を相手の顔に押し当てます。観客たちはこの瞬間、狂喜乱舞します。
自分で確認してみてください。それは聞こえるほどひどいです。
リキシが彼の巨大な臀部でピート・ローズの顔をこすっているとき、よく見ると、あまり見られないものが見える：ピートの目にあるある種の表情だ。それは悲しみと受容が混ざり合った表情である。自分がどれほど落ちぶれたかを悟った人の表情だ。彼の目には、人生の現状に抗う怒りはもうなく、かわりにぼんやりとして、疲れて、この新しい、悲しい現実を受け入れている。
ジョン・ボーグルはすでに他界している。彼が今日のインデックスファンドで起きていることを目撃したら、どのような表情を浮かべるだろうかと、私は想像するしかない。きっと、同じような悲しみに満ちたまなざしだろう。同じように茫然として、疲れたように受け入れる――彼の偉大な発明が、かつて如此高く位置していたものが、今や詐欺の下水道へと落ちていっていることを。
もしあなたがとても早い段階から私の記事を読み始めていて、特に私が以前より多くの株式やETFについて書いた時期を知っているなら、私が何を言おうとしているか推測できるだろう。しかし、もし新規の読者であれば、まず背景を説明しよう。実際の出来事の経緯は以下の通りだ：
低コスト投資は、一般投資者を欲深いウォールストリートと対立させる強力なナラティブだった；
このナラティブは、受動的インデックスファンドへの資金流入を促進しています；
資金流入が業績を後押しし、マーケットキャピタリゼーション加重ファクター——本質的にスケールファクターとモメンタムファクターの組み合わせ——を他のすべてのファクターよりも上回った。
業績が上回り、さらに資金が流入し、循環が完了する；
オプションの取引量が株式现货取引量を上回り、最大指数に連動するデリバティブが、指数ファンド自体よりも価格をより深く駆動し始めている；
これで、評価は市場にとって重要では不再になりました。
これらすべてが、今日、そして私たちが直面しているこのRikishiの瞬間へと導いてきました。その瞬間とは、SpaceXのIPOです。
まず、ナスダックはNasdaq-100指数のルールを変更し、SpaceXのような新規上場の大規模企業が指数により容易かつ迅速に組み込まれるようにしました。これらのルール変更は、従来の指数が自由流通株式、流動性、投資可能性、再現性という基準を弱めているように見えます。これが投資家にとって良いことなのか悪いことなのかは、時間だけが明らかにします。しかし一点、確実に言えるのは、これはナスダックがSpaceXを主要上場先として獲得する上で非常に有利であるということです。
もちろん、主要な上場取引所に基づいて株式を構成するのは馬鹿げていると言える。それは確かに正しい。私はそうしたプレゼンテーションに参加したが、企業がNYSEに上場するかNASDAQに上場するかは、S&PやQQQの相対的投資価値とはまったく関係ない。これはまったく別世界の話だ。
例えば、人々はナスダック100をテクノロジー株を買うことだと思い込んでいますが、実際にはコストコやウォルマート、その他多くの企業が含まれています。彼らはオラクルやウーバーを購入できると考えているかもしれませんが、それらの企業はニューヨーク証券取引所に上場しているため、含まれていません。その理由はあなたの投資ポートフォリオとはまったく関係ありません。そのため、あなたはそれらの企業を見逃すことになります。
これは信じられない。
しかし、それは昔からずっとそうだった。そして今や、状況はさらに悪化している。なぜなら、今回は上場場所の問題だけではないからだ。すべての指数会社が、SpaceX、Anthropic、OpenAIといった企業を指数に無理やり組み込むために、自らの指数手法を変更した。もし評価が依然として重要であるなら、指数ファンドの投資家がこれらの企業をどの評価水準で購入することになるのか、考えただけで気分が悪くなる。
Hedgeyeによると、損失は以下の通りです：
SpaceXのIPOに関するルールの変更：
インデックスプロバイダーは利益要件を免除し、上場後の観察期間を90日から5日に短縮しました。
これは、30兆ドル以上の受動的401(k)および退職資金がIPO評価でSpaceXを購入することを強いることになる。
Bloomberg Intelligenceは、S&P 500ファンドが6ヶ月以内にSpaceXの流通株式の19%を吸収しなければならないと推定している。
ラッセル1000およびナスダック100ファンドは24%を吸収する。
元々受動的投資者を保護するために設けられたルール：
2002年以来、S&P 500は企業に12か月の取引履歴と4四半期連続のGAAP利益を要求してきたが、現在これらの要件が両方とも免除された。
ナスダックはその上場審査期間を90営業日から15営業日に短縮しました。
FTSE Russellはそれを5取引日まで短縮します。
これらの3つのベンチマーク指数は、すべてIPOの価格水準でSpaceXを購入するように設計されています。
それがその瞬間だ。インデックスファンドの「ジャンプ・シャーク・モーメント」。偉大なピート・ローズがリキシの巨大なお尻をじっと見つめ、絶望的な表情を浮かべた瞬間だ。
投資家はもはや個別銘柄の選択を外部に委ねるだけではなく、資産配分、IPOの纪律、流動性の判断、評価の纪律、上場場所の選定、慎重原則までもすべて外部に委ねている。彼らは自らの取引におけるすべての能動権を、風に揺れる指数委員会に譲渡している。
指数は中立ではなく、積極的にバブルが最も大きい企業に賭けており、その評価が最高点のときに賭けている。
アクティブ運用には、これほど良い入り口はかつてなかった。直接インデックス化も、これほど重要だったことはない。大きな転換がついに近づいている。
かつて聞いた「賢いが退屈な」インデックスファンドに関する話は、もはや当てはまらない。
まだ動けるうちに、すぐに離れなさい。自分自身の方法論を選択し、自分自身のファクターを選択し、自分自身の株式を選択して、ポートフォリオへの主導権を取り戻しましょう。