インデックスファンドについてこれまで聞かされてきたことはすべて事実ではなくなった：フィル・バック
原文作者：Quoth the Raven
元の翻訳：Peggy
資本市場で何が起きているのか、特にインデックスファンドに何が起きているのかを話し合いましょう。しかしその前に、「神々の座からの転落」とはどのようなものかを理解する必要があります。そのためには、ピート・ローズについて話す必要があります。
ピート・ローズはただの野球スタープレイヤーではなく、ほぼすべての野球ファンにとって「野球スタープレイヤー」の理想像だった。彼は泥まみれになり、全力でプレーし、強靭で不屈だった。その後、彼は選手兼コーチとなり、チームの顔となり、このスポーツの象徴的存在となった。
しかし、その過程で彼はいくつかの誤りを犯した。実際、彼が犯したのは当時最も重大な誤りだった：自分が参加しているスポーツに賭けたことである。今日から見ると、これは皮肉なことだ。なぜなら、スポーツベッティングは今や誰のスマホにも存在し、あらゆるスポーツイベントで絶え間なく広告が流されているからだ。しかし当時は、「誠実さ」のような古い価値観がまだ重視されていた。そのため、リーグはピート・ローズを罰して、他に警告を与えることにした。
15年後、破滅したピート・ローズは家賃を支払うために、残された名声をウェストルマニアに貸さざるを得なかった。やがて彼は、400ポンドのサモアのレスラー、リキシと対戦するリングの上に立っていることに気づいた。
ここで一言注意しておきます：ご注意の上、ご覧ください。リキシには「スティンクフェイス」という有名なアクションがあります。このアクションはその名前通り「味があります」：リキシは相手をリングの隅に押し込み、座らせたまま背を向けて後退し、巨大なお尻を相手の顔に押し当てます。観客たちは大興奮します。
自分で確認してみてください。それは聞こえるほどひどいです。
リキシが彼の巨大な臀部でピート・ローズの顔をこすっているとき、よく見ると、あまり見られないものが見える：ピートの目にあるある種の表情。それは悲しみと受容が混ざり合った表情だ。自分がどれほど落ちぶれたかを悟った人の表情である。彼の目は、現在の人生に対する怒りや抵抗をやめ、ぼんやりと、疲れて、この新たな悲しい現実を受け入れている。
ジョン・ボーグルはすでに他界している。彼が今日のインデックスファンドで起きていることを目撃したら、どのような表情を浮かべるだろうかと、私は想像するしかない。きっと、同じような悲しみに満ちたまなざしだろう。同じようにぼんやりと、疲れた受容の表情——彼の偉大な発明が、かつて如此に高い場所にあったのに、今や詐欺の下水路へと落ちていっていることを。
もしあなたがとても昔から私の記事を読み始めていて、特に私が以前より多くの株式やETFについて書いた時期を知っているなら、私が何を言おうとしているか推測できるだろう。しかし、もし新規の読者であれば、まず背景を説明しよう。実際の出来事の経過は以下の通りだ：
低コスト投資は、一般投資者を欲深いウォールストリートと対立させる強力なナラティブだった；
このナラティブは、受動的インデックスファンドへの資金流入を促進しています；
資金流入が業績を後押しし、時価総額加重ファクター——本質的には規模ファクターとモメンタムファクターの組み合わせ——を他のすべてのファクターよりも上回った。
業績が上回り、さらに資金が流入し、循環が完了する；
オプションの取引量が株式现货取引量を上回り、最大指数に連動するデリバティブが、指数ファンド自体よりも価格をより深く駆動し始めている；
これで、評価は市場にとって重要ではなくなりました。
これらすべてが、今日、そして私たちが直面しているこのRikishiの瞬間へと導いてきました。その瞬間とは、SpaceXのIPOです。
まず、ナスダックはNasdaq-100指数のルールを変更し、SpaceXのような新規上場の超大手企業が指数により容易かつ迅速に組み込まれるようにしました。これらのルール変更は、従来の指数が自由流通株、流動性、投資可能性、再現性といった基準を弱めているように見えます。これが投資家にとって良いことなのか悪いことなのかは、時間だけが明らかにします。しかし一点だけ確実なのは、この変更がナスダックがSpaceXを主要上場先として獲得する上で非常に有利であるということです。
もちろん、主要な上場取引所に基づいて株式を構成するのは馬鹿げていると言える。それは確かに正しい。私はそうしたプレゼンテーションに参加してきたが、企業がニューヨーク証券取引所に上場するかナスダックに上場するかは、S&PやQQQの相対的投資価値とはまったく関係ない。我々は、まったく別世界の話をしているのだ。
例えば、人々はナスダック100をテクノロジー株を購入していると信じているが、実際にはコストコやウォルマート、その他多くの企業が含まれている。彼らはオラクルやウーバーを購入できると思い込んでいるかもしれないが、それらの企業はニューヨーク証券取引所に上場しているため、含まれていない。その理由はあなたの投資ポートフォリオとはまったく関係がない。そのため、あなたはそれらの企業を見逃してしまう。
これはあまりにも狂気だ。
しかし、それはずっと前からそうだった。そして今、状況はさらに悪化している。なぜなら、今回は上場場所の問題だけではないからだ。すべての指数会社が、SpaceX、Anthropic、OpenAIなどの企業を指数に無理やり組み込むために、自らの指数手法を変更した。もし評価が依然として重要であるなら、指数ファンド投資家がこれらの企業をどの評価水準で購入することになるのか、それは吐き気がするほどだ。
Hedgeyeによると、損失は以下の通りです：
SpaceXのIPOに関する規則の変更：
指数プロバイダーは利益要件を免除し、上場後の観察期間を90日から5日に短縮しました。
これは、30兆ドルを超える受動的な401(k)および退職資金がIPO評価でSpaceXを購入することを強いることになる。
ブルームバーグ・インテリジェンスは、S&P 500ファンドが6ヶ月以内にSpaceXの流通株の19%を吸収しなければならないと推定している。
ラッセル1000およびナスダック100ファンドは24%を吸収する。
元々受動的投資者を保護するために設けられたルール：
2002年以来、S&P 500は企業に12か月の取引履歴と4四半期連続のGAAP利益を要求してきましたが、現在これらの要件がすべて免除されています。
ナスダックはその採用ウィンドウを90営業日から15営業日に短縮しました。
FTSE Russellが5取引日へ短縮します。
これらの3つのベンチマーク指数は、すべてIPOの価格水準でSpaceXを購入するように設計されています。
それがその瞬間だ。インデックスファンドの「シャークジャンプ瞬間」。偉大なピート・ローズがリキシの巨大なお尻をじっと見つめ、絶望的な目をしたあの瞬間だ。
投資家はもはや個別銘柄の選択を外部に委ねるだけではなく、資産配分、IPOの纪律、流動性の判断、評価の纪律、上場場所の選択、慎重原則まですべて外部に委ねている。彼らは自らの取引におけるすべての能動権を、風に揺れる指数委員会に譲渡している。
指数は中立ではなく、積極的にバブルが最も大きい企業に賭けており、その評価が最高点のときに賭けている。
アクティブ運用には、これほど良い機会はかつてありませんでした。直接インデックス化も、これほど重要になったことはありませんでした。大きな転換がついに迫っています。
これまであなたが聞いてきた「賢いが退屈な」インデックスファンドに関する話は、もはや当てはまりません。
まだ動けるうちに、すぐに去りなさい。自分自身の方法論を選択し、自分自身のファクターを選択し、自分自身の株式を選択して、ポートフォリオへの主導権を取り戻しなさい。