出典：腾讯科技
文丨蘇揚
編集丨徐青陽
米国時間6月12日、SpaceXは纳斯达克に正式上場し、グローバルセレクテッドマーケットとナスダックテキサスマーケットで同時に取引を開始し、株式コードは“SPCX”です。
北京時間6月12日23點50分左右，SpaceX正式開始交易，開盤價為每股150美元，較135美元的發行價上漲11.11%，市值達1.97萬億美元，開盤後一度突破160美元，市值超過2萬億美元，在全球排名第六，僅次於英偉達、Alphabet、蘋果、微軟以及亞馬遜。
その前日、SpaceXは1株135ドルで5億5560万株を発行し、7500億ドルを調達し、これは2019年のサウジアラムコの2940億ドルIPO調達額の2倍以上となり、世界史上最大のIPO記録を樹立した。
発行価格に基づくと、SpaceXの時価総額は約1兆7700億ドルであり、従業員ストックオプションおよび制限株式ユニットを含めた完全希薄化後では、評価額は約1兆8000億ドルに近づく。アンダーライターは、最大8330万株を追加で購入できる30日間のオーバーアロケーション権も取得しており、これを完全に行使した場合、本取引の総規模は最大約860億ドルまで拡大する。
ルートショー段階で、市場のSpaceXに対する熱意は既に予想をはるかに上回っていた。
投資家の認購需要は2500億ドルを突破し、約4倍の過剰認購を記録。個人投資家の注文のみで1000億ドルを超え、予約されていた20%の割当シェアを大幅に上回りました。
この資本の祭典の裏側では、稀に見る大規模な一斉富の創出が起こった：4400人以上の在職および元従業員が会社株式を保有することで百万長者となり、そのうち約400人は帳簿上の資産が1億ドルを超えた。打上げ現場の作業員からコアエンジニアまで、SpaceXはこのIPOを通じて、12年前にこのスタートアップ企業に対して寄せられたすべての疑問に応えた。
しかし、高揚した市場感情の外では、議論と分断も同様に尖锐です。
著名空头投资者吉姆・チャノスは、このIPOを「希望と夢に基づく狂騒」と公開で批判し、モーニングスター社は公正価値を1株63ドルと評価して、発行価格より50％以上割安と判断し、市場の熱狂とは真逆の見解を示した。
01 「私たちはまだ失敗する可能性がある」
株式上場当日、マスクはナスダックに登場し、短いスピーチを行った。
「当初、私はSpaceXの成功確率を10％未満と予想していました，」と彼は演説で述べました。「私は人々に、たとえ運が良くても失敗する可能性があると伝えましたが、挑戦しなければなりませんでした。私たちがやらないなら、新しい企業が宇宙分野に参入することなく、人類は真の宇宙文明になることは永遠に叶いません。他の航空宇宙企業は優れたロケットを製造しましたが、生命を多惑星種にしないために必要な技術を真剣に追求したことはありませんでした。」
彼はSpaceXの最終目標を一言で要約した。「『スター・トレック』を現実のものとし、『SF』から『幻』を削り、誰もがワクワクする未来を創造する。」
「私たちは、どこにいても、誰でも、月や火星、太陽系のどこへでも連れて行き、いずれは太陽系を超えることを目指しています。あなたが誰であっても、どこで見ていようとも、SpaceXはあなたを月へ、火星へ、そしてさらに遠くへ連れて行きます。」彼は言いました。「このチームと共に、私はこのすべてを実現できると確信しています。」
彼は最後に追加した。「地球上には解決すべき問題が常に存在しますし、それらに取り組むべきです。しかし同時に、未来にワクワクし、朝目覚めたときに楽しみに満ちた気持ちになれるようなことも必要です。それがSpaceXがお届けしたい未来です。」
このスピーチは、SpaceXの兆ドル評価に感情的な座標を提供した。今後の投資家向け説明では、経営陣が、この壮大な物語を投資家が計算できる言語に翻訳するために、財務データとビジネスロジックを用いる必要がある。
02兆円の注文の背後にある2種類の買い手
今回のIPOでは、もう一人のグループの参加により、この資本の饗宴は典型的な機関主導の上場とは異なる特徴を示した。彼らはモルニングスターの評価モデルには目を向けず、ショートサイダーの警告にも耳を貸さず、マスクという人物に賭けている。
マスクは2020年、次のように投稿した。「私は小規模な個人投資家の強力な支持者だ。」当時、彼はSpaceXのスターリンクIPOで個人投資家に「最優先の機会を提供する」と約束した。6年後、この約束は20％の割当比率で実現された。
ラウンドアップ期間中に、個人投資家の実際の申込額——1,000億ドルを超える注文——はアンダーライターを驚かせ、ほとんどの個人投資家の注文は満たされませんでした。
33歳のニューヨークPRマネージャー、アナ・ワッツも注文者の一人だ。彼女はテスラが2010年に上場してから2年後に数株を購入し、マスクが電気自動車に賭けて世界一の富豪となった過程を見てきた。今回はその恩恵を味わった彼女は、SpaceXの株を購入するために借金したり、銀行融資を申請しようとしたほどだ。
彼女は次のように考えている。「買うほど良い。歴史上最も野心的な企業の一つに投資する際、あまりにも多くということはない。」
個人投資家向けIPOポッドキャスト「Access IPOs」の創設者であるクレイグ・スティーブンスは、個人投資家が「顕著な需要」を生み出しており、この需要構造が短期的な価格跳ね上がりを追う取引とは異なるこのIPOを特徴づけていると観察した。
Bokeh Capital Partnersのチーフ・インベストメント・オフィサー、キム・フォレストは、「これはおそらく最も有望なIPOです。購入者は未来の一部になりたいと思っています。」と評価しました。
機関側では、SpaceXは約1000件の機関注文を受け取り、主権財産基金を含む大手機関はそれぞれ10億ドル以上を割り当てられています。サウジアラビア公共投資基金とクウェート投資庁はすでに大きな注文を出しており、カタール投資庁も重大なコミットメントを検討している可能性があります。国際注文の割合は10％未満であり、日本市場の割り当て額は20億ドルから25億ドルに引き上げられました。
また、アーチャー・インベストメントの創設者キャシー・ウッド（木頭姐）の投資が間もなく検証される。彼女のリスクファンドは2023年末、SpaceXの時価総額が2000億ドルを下回った際に最初のポジションを構築し、2025年にもさらに追加購入した。
木頭姐在近期直播中稱這次IPO為“一生難遇的投資機會”。
SpaceXの上場は、AnthropicおよびOpenAIのその後のIPOの前奏と見なされ、3社の合計市場価値は米国取引所に3.6兆ドルを追加する可能性があることに注意してください。
Ameripriseの首席市場戦略担当者であるアントニー・サグリム本は、「AnthropicおよびOpenAIの上場に先立って、これは大きな出来事です。さらに変動が見られても、AIに対する需要は依然として非常に強いです。」
03、400人以上の従業員が億万長者に
1株あたり135ドルで計算すると、マスクが保有するSpaceXの株式（オプションを含む）の価値は6880億ドルである。ブルームバーグのビリオネア指数によると、彼の純資産は約2750億ドル増加し、約9700億ドルに達し、1兆ドルのビリオネアまであと一歩となる。
この2750億ドルの増加分の源は、マスクがIPO前にスペースXの大量株式を保有しており、それらは以前、プライベート市場の評価額として彼の純資産に計上されていたことである。今回の上場により、プライベート市場の評価額が公開市場価格である1株135ドルに切り替わり、その差額により約2750億ドルの帳簿上の財産増加が生じた。
マスクと初期の機関投資家以外にも、この資本の饗宴の最も実質的な受益者には、SpaceXの在職および退職社員が含まれます。SpaceXは現在約22,000人の従業員を抱えています。
サンフランシスコの投資プラットフォームHill.comの分析によると、今回のIPOで4400人以上が百万長者となり、そのうち約400人が1億ドル以上の財産を得ると予想されています。
SpaceX株式証書
Hill.comの創設者であるアンドリュー・ベンソンは、「ほとんどのIPOでは、創設者が億万長者になるのが普通です。400人が1億ドルの基準に到達するのは異例です。これはここに大きな富が生み出されていることを示しています。」
37歳の元ロケットエンジニア、トレバー・ハイスは2011年の卒業後、ゼネラル・エレクトリックの安定した職を断り、SpaceXに12年間フルタイムで勤務し、合計10万株以上を保有し、その価値は少なくとも1,350万ドルにのぼる。ハイスは現在半引退状態であると述べており、財務プランナーを雇い、財団を設立して一部の財産を寄付する計画である。
財務文書によると、SpaceXはIPO後に従業員が株式を売却することに制限を設けています。
帳面上で百万長者になっても、上場初日にすべての株式を即座に売却することはできません。これらの制限売却条項には通常ロックアップ期間が設けられており、一部の従業員は数ヶ月から数年待たなければ完全に売却できるようになりません。この仕組みは、従業員による大規模な売却を客観的に防ぎ、株価の安定に一定の役割を果たしています。
04 プレゼンテーションの食卓での物語と手札
株式が正式に上場する前に、SpaceXの経営陣は市場に対して企業の成長ロジックを説明し、1.77兆ドルの評価額を裏付けるために重要なロードショーを実施しました。
スペースXの社長グウェン・ショットウェルと最高財務責任者ブレット・ジョンソンは、モルガン・スタンレーのマンハッタン中城本社で、モルガン・スタンレー共同社長のダン・シンコビッツが司会を務める中、約300人の機関投資家とランチミーティングを開催しました。
ロードショーにほとんど参加しないマスク本人も、一部のZoom投資家会議に短時間登場した。
路演期間、ナスダック総合指数は1年以上ぶりの最大単日下落を記録し、ビットコインは1月の高値から37%引き戻した。一部のアナリストは、市場の調整の要因の1つとして、投資家が今回のIPOに参加するために他の資産を売却した可能性を示唆している。この推測が正しい場合、SpaceXの調達効果は同社そのものを超え、市場の資金流向に虹吸効果をもたらしている。
ジョンソンはプレゼンテーションで、スペースXの成長ロジックを「フライホイール」と要約し、スターシップの打ち上げを基盤とし、スターリンク、軌道計算、地上AIコンピューティング、自社開発チップ製造を結びつける協調システムと説明した。
その中で、ファルコン9の再利用により業界コストは85%削減され、スターシップはさらにコスト効率を10倍向上することを目標としています。スターシップV3の低軌道運搬能力は100トンで、第4版では200トンに倍増する予定です。このコスト優位性は、他の事業における競争優位性に直接つながります。
SpaceXのCFOブレット・ジョンソン
スターリンクは現在、軌道上に9600機以上の人工衛星を保有し、世界の機動可能な衛星の75％を占めています。SpaceXはV2衛星からV3衛星へ移行中であり、V3は1機あたり約1Tbpsの容量を持ち、スターシップ1回の打ち上げで60機を搭載でき、61Tbpsのダウンリンク能力を実現します。ジョンソンの説明によれば、スターシップを20回打ち上げするだけで、スターリンクネットワークは年間で1.2PBの追加伝送能力を獲得できます。
この規模に達した後、スターリンクは僻地のバックアップオプションではなく、グローバルなインターネットトラフィックの重要な構成要素となる。
SpaceXはプレゼンテーションでAI事業の見通しを強調し、自社のAI製品には23兆ドルの市場機会があると宣言するとともに、宇宙でAI計算能力を構築できるのは自社だけであると強調した。
ジョンソンは、AIインフラの貨幣化の可能性を示すために、最近の2つの提携を挙げた。SpaceXとAnthropicは、AnthropicがSpaceXのデータセンターでモデルにアクセスし、ホスティングすることを許可する協定を締結した。また、Cursorと提携し、自社の計算リソースを活用してコーディング能力を向上させることで合意した。「私たちは貨幣化の道を着実に進んでいます。」と彼は述べた。
05 成功の確率はたったの7%？
スペースXの評価について、市場には根本的な意見の相違があります。
CNBCのホスト、ジム・クレイマーはIPO直前に、最大のリスクは需要不足ではなく、短期投机者が多すぎることだと警告した。「彼らはたった1日さえ持ちこたえられず、ただ早く売却して利益を確定したいだけだ。」彼は、理想的な割当は株式を長期保有者に渡すことだと考えている。
有名なショート売り者でChanos & Companyの創設者であるジム・チャノスは、SpaceXを「希望と夢のIPO」と呼んだ。「宇宙市場の規模はほぼ無限であり、火星移住、月面工場、宇宙データセンターなど、あらゆる物語を編み出して評価を正当化できる。」
2008年の金融危機を予測したことでも知られる「大空頭」マイケル・バリーは以前、次のように記した。「SpaceXのIPO申請書には、1兆ドル、ましてや2兆ドルの価値があることを示す任何の根拠も含まれていない。」彼は、IPO後の価格上昇は「投機とテクニカル要因」に基づくものになると考えている。
スペースXの株式を保有するゲルバーカワサキのCEO、ロス・ゲルバーも次のように疑問を呈した。「投資家たちはこの株に非常に高いプレミアムを支払っている。」現在の評価額は、13か月前の4,000億ドルの評価額の4倍以上である。
モーニングスターは公正価値を1株63ドルと評価し、135ドルの発行価格に対して53％の割引となる。アナリストのニコラス・オーウェンズは3つのシナリオを構築した。
モーニングスターは、スターシップが迅速に再利用され、軌道データセンターが商業的に競争力を持つ場合に限り、SpaceXの株価が発行価格に近づくと評価している。
最初のシナリオでは、スターシップの再利用率が85%に達し、軌道上のAIデータセンターが商業化に成功し、2035年までに約59,000機の衛星からなるクラスターが形成され、11.6ギガワットのAI計算能力を提供し、年間収益は2,250億ドルとなる。このシナリオ下で、SpaceXの1株あたりの価値は154ドルとなり、発行価格より14%高い。
モーニングスターは、それでもこのシナリオが実現する確率は7％に過ぎないと考えている。
シナリオ2の実現確率は50％：軌道データセンターが部分的に実現し、2035年までに約48,000機の衛星クラスターを形成し、2.4ギガワットの計算能力を提供し、年間収入は470億ドルとなる。
第三のシナリオの発生確率は43％：軌道データセンターが機能しなくなり、企業は2028年頃にこのプロジェクトを放棄する可能性がある。これは、マスクがかつてテスラで複数の小規模工場建設計画を断念したのと同様である。
モーニングスターは報告書で、「135ドルの発行価格に基づき、投資家はSpaceXの今後の長期間にわたるプロジェクトに参加する権利を得るために、1株あたり72ドルの「オプションプレミアム」を追加で支払う必要がある」と記している。
言い換えれば、市場が支払うプレミアムは、マスクが次に語るストーリーに賭けているのです。
最近のモルガン・スタンレーとのインタビューで、マスクは上場の理由を一言で要約した：SpaceXは自給自足の段階から、大量の資本投入を必要とする新たな成長期へと移行している。
SpaceX CEOのマスクがインタビューに応じる
「私たちは2014年、2015年頃からずっと自社資金で運営してきました。プライベートファイナンスラウンドは、従業員と投資家への流動性提供のための措置でした」と彼は説明しました。「しかし、今は異なります。我们将向轨道上投放大概10万颗卫星，仅用于通信。」このV3衛星の能力は現在のV2の10〜20倍であり、SpaceXのチップ設計チームはすでに3種類の専用チップの製造を完了しており、帯域幅は現在のStarlinkシステムより100倍高く、遅延は半分になります。
また、マスクは宇宙データセンターの構築ロジックについても説明した——地上での発電所建設は認可がますます難しくなっている一方で、宇宙で捕獲可能な太陽エネルギーは地球経済が必要とする量の100万倍に達し、なお太陽のエネルギー出力の百万分の一にも満たない。「私たちは大きな新たな成長段階に入ろうとしており、そのためにはより多くの資本が必要です。」
「星艦が再利用可能かどうか、または宇宙内のGPUラックが実現可能かどうかは、2〜3年以内にわかります。しかし、会社は全員に金曜日までにそれが可能かどうか、そしてその価値がいくらかを決定するよう求めています。」インタビューの司会者オーウェンズはまとめた。
135ドルでこの株を購入した投資家は、スターリンクのキャッシュフロー、ファルコンロケットの打上げ受注、そしてスターシップが予定通り再利用可能になるかどうか、軌道上のAI計算能力を商業化できるかどうか、市場がその答えを待つ間に耐心を保てるかどうかという、リスクの高いオプションに賭けている。
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