著者：シリコンバレー王川、investguru
1/ 人間の不安感は、多くの場合、脳の扁桃体のストレス反応によるものです。不安を和らげるには、「不安にならないで、不安になっても意味がない」などと単に励ますだけでは不十分です。これは、ストレス反応を引き起こす根本的なメカニズムを変えることはできません。真正に効果的な方法は、不安を感じている人が、自分が不安になる出来事やその原因を少しずつ紙に書き出すことです。書き出すプロセス自体が、緊張と警戒にのみ反応する扁桃体から、理性的に思考する前頭前野へと脳の制御権を移す行為です。書き出すほど詳細に、分析するほど深く、制御権の移行はより完全になり、自然と不安感は低下します。一度で書き終わらなくても、書き始めさえすれば、どれくらいの時間で論理を整理できるかが大体わかるようになり、不安感はすでに低下し始めます。無理にゆっくり書き出すことを強要せず、単に心の栄養剤のような言葉を飲むだけでは、この制御権の移行は真正に完了せず、不安を根本的に変えることはできません。
2026年5月に人々を不安にさせたのは、半導体業界全体の株価が急騰したことです。有名なフィラデルフィア半導体指数は、1年前と比べて150%上昇しました。さまざまな半導体記憶企業の株価はさらに全面的に上昇し、SNDKは5月8日終値で1,562ドルとなり、1年前の38倍になりました。筆者は半導体企業に投資していませんが、本稿ではこれらの株価上昇の根本的なロジックを解説し、読者と共有・議論したいと思います。
3/ この物語は、さまざまなAIスタートアップ企業の急激な評価額の上昇から始まります。多くの周縁的な投資家たちは、株価の上下だけに注目し、いくつかの基本的な常識を欠いています：
- 一、ほとんどのAIスタートアップが深刻な赤字に陥っているが、多くの人が収入と利益という基本的な概念を完全に混同している（一部は意図的である）。そして、繰り返し指摘されても改善されず、誤った情報が広まっている。
- 二、ある企業がそのARR（Annual Recurring Revenue、年度繰返し収益）が1億ドルに達したと述べた場合、それは過去1年間の総収益が1億ドルに達したという意味ではなく、せいぜい直近1か月の収益が833万ドルに達したことを意味するにすぎません。あなたが勝手に誤解し、過剰に解釈するのは、あなた自身の問題です。
- 三、会社が何も言わなければ、言及していない情報の量の方が、言及した情報よりも多い。ARRは公表したが、利益については言及しなかったということは、大幅な赤字であることを意味する。半年前にはARRが1億に達すると述べていたが、それ以来長期間発言していないことから、収入が縮小し、赤字がさらに拡大している可能性が高い。
4月以当下炙手可熱的大模型公司Anthropic（以下簡稱Anth）為例，四月底有媒體披露的信息顯示，該公司的ARR已接近400億美元。換言之，公司四月份單月收入接近33億美元（400除以12）。而三月份該公司的ARR還低於300億美元，意味著三月份的收入低於25億美元。Anth的CFO在三月的一份公開文件中曾披露，從2021年創立至2026年3月，累計收入將超過50億美元。換句話說，Anth自創立以來過去五年的累計收入（再強調一遍，不是利潤）約為108億美元。
5/ ここには収益の定義に関する問題もあります。Anthの収益の大部分はGoogle CloudサービスとAWSから来ています。クラウドプロバイダーは顧客が支払った金額の少なくとも20％を手数料として取り、残りをAnthに渡します。したがって、Anthが公表しているARRには20％の割引を適用する必要があります。しかし、ここではAnthが毎月依然として多額の損失を出しているため、これについては言及しません。
6/ 損失はどのくらいですか？複数の異なるAIに質問したところ、限られた公開情報に基づき、月間収入が330億ドルに達すると仮定した場合、月間損失額は110億ドルから170億ドルの範囲と推測されています。これがAnthが継続的に外部資金調達を続ける根本的な理由です。4月末時点までに、Anthは5年間で累計723億ドルの資金調達を行いましたが、累計収入は108億ドルにとどまっており、さらに資金調達を継続する必要があります。ニュースの見出しだけを見ている人々は、Anthがすでに多額の利益を上げていると誤解していますが、経営陣が持続的な外部資金調達に圧力を受けていることを理解していません。
7/Anthには競争が存在しないわけではない。同社の最高経営責任者は最近の公の発言で、米国の他の企業が開発するAIモデルはAnthに比べてわずか1〜3ヶ月遅れており、中国の企業のAIモデルは6〜12ヶ月遅れていると認めた。各社の製品機能は互いに盛衰を繰り返し、変化が非常に速いため、1〜2年の実績だけで最終的な勝者を判断するのは難しい。たとえば、Cursorは2023年から2025年初頭まで、AI開発者の中で最も人気の高いプログラミング支援ツールであり、同社は一時的に注目を集めた。しかし、Anthは2025年前半にClaude codeをリリースし、大量のコードを自動生成することで、元々プログラマーでない人々もプログラミングに参加できるようになった。これが過去1年間でAnthが急成長し、収益と評価額が急上昇した核心的な原動力である。最近では、一部のプログラマーがClaude codeの体験やコストパフォーマンスがOpenAIのCodexに劣ると不満を述べ、後者に移行している。多くのユーザーにとって、切り替えコストはそれほど高くない。OpenAI以外にも、SpaceXのXaiは先月、Cursorと密接に協力し、Claude codeの競合製品を開発し始めた。
8/ アンスを買い越す投資家たちは、ある期間のシナリオを引用して、Claude Codeが推論作業を行う際の利益率が70％に達すると主張するが、この主張は、アンスが新モデルの継続的なトレーニングにかかる莫大なコストを考慮せず、競合が存在しないという前提を置いている。これは現実に合わない。アンスは2月の資金調達時に3800億ドルの評価額だったが、たった3か月後に新たな資金調達を開始し、評価額を9000億ドル以上と提示した。最近、あるプライベートエクイティのセカンダリーマーケットで取引された際には、1兆2000億ドルの評価額が示されたという（一部のポッドキャストでは、長期的な評価額として5兆ドルという声さえある）。この会社はたった5年の歴史で、累計収益（利益ではない！）は105億ドルに過ぎず、毎月10億ドル以上を赤字で運営している。過去1年で急成長したという理由だけで、永続的に成功すると信じられている。720億ドルの資金調達を行い、5年間赤字を抱えながら105億ドルのビジネスを展開しただけで、資本市場では1兆ドルの評価額で資金を回収できるという、こんなに素晴らしい話が、なぜ多くの起業家たちの心を惹きつけるのか不思議ではない！😊
9/ バークシャー・ハサウェイ（以下、BRK）は2025年の収益が3700億ドル、営業キャッシュフローが459億ドル、税後利益が669億ドル、保有現金が約4000億ドルに達し、時価総額は約1兆ドルに過ぎません。別の視点から見ると、BRKの10日間の収益は、Anthがこれまでに得た累計収益と同等です。にもかかわらず、一部の投資家は、外部投資に大きく依存して存続しているAnthの評価額がBRKを上回ると信じています。このような信念を築くために必要な巨大な勇気は、まさに驚嘆に値します。
10/AnthとOpenAIの評価上昇は、AI業界全体の資本支出（capex）の急増とその後のストレージ業界の繁栄にとって重要です。過去数年の発展を振り返ると、この論理の流れは明確です。その後の展開は、次回にお楽しみください。