ショートカバーが終了、AIラリーが継続する中、FOMOはソウルへ移行

著者：クロード、シンチャオ TechFlow

深潮導読：野村は5月11日に発表したレポートで、重要な判断を示した。「少なくとも米国株式市場において、AI関連の市場行情は一息ついている可能性がある。」その同じ日、KOSPIは1日で4.32%上昇し7822.24ポイントに達し、取引中にbuy-sidecarが発動。SK Hynixは1日で11.98%急騰し、時価総額がエリーリーを上回って世界第14位に躍り出た。レポートが指摘した「次は韓国のFOMO」という見通しは、韓国株の急騰とほぼ同時期に発生した。米国株式市場におけるAI関連の取引動力は、「ショートカバー」から「一般投資家のFOMO」へと移行しつつある。

米国AI株式の上昇トレンドは終わっていない。S&P 500は28取引日で約16.6%上昇したが、指数を押し上げた資金の出所や、上昇を支える燃料がどれだけ残っているかに、微妙な変化が生じている。野村の判断では、ショートカバーと機関の買い戻しによって推進された段階はほぼ終了に近づいている。AI関連銘柄の上昇を継続させるには、新たな資金の流入が必要だ。そのタイミングで韓国市場がサンプルを示した。KOSPIは1週間で7000、7400、7800の3つの心理的水準を突破し、個人投資家は「Hynix FOMO」に陥った。海外資金はDRAM ETFを通じて半導体株に集中して買いを入れている。物語はナスダックからKOSPIへと移りつつある。

米国AI取引の表面的な指標は依然として活発です。Saxoの5月11日オプション簡報によると、VIXは17.19で終え、1日当たり0.64%上昇しました。この数値自体は歴史的平均下方にありますが、指数が過去最高値を更新する中でVIXが上昇していることは、異常なシグナルです。CBOE SKEW指数は138.21（+1.54%）に上昇し、VIXボラティリティを測定するVVIXは96.78（+3.39%）に上昇しました。この3つの指標が同時に上昇していることから、機関投資家は指数が新高を更新してもヘッジを手放していないことが示されています。

野村は5月11日のレポートで、この組み合わせを米国テクノロジー株の「異常なトレンド」と表現した。レポートによると、ナスダック指数は「現物価格上昇とボラティリティ上昇」の組み合わせを示しており、VIXは継続的に低下する一方で、VXN（ナスダックボラティリティ）は明確に反発している。米国テクノロジー株のオプションスキュ（1か月25-デルタプットオプションのインプライドボラティリティと25-デルタコールオプションのインプライドボラティリティの差）は、歴史的低位に近い水準まで急激に低下し、2025年10月付近のレベルに戻った。スキュの低下は、プットヘッジがコールオプションに対して付与されていたプレミアムが圧縮されたことを意味し、市場におけるテクノロジー株の上昇への価格付けがより混雑していることを示している。

さらに注目すべきは、この上昇の構造である。TECHiが野村Volチームのリターン帰因チャートを引用したところによると、S&P500が3月30日以降約16%上昇したうち、10銘柄が69%を貢献しており、その銘柄はAlphabet、NVIDIA、Amazon、Broadcom、Intel、Micron、Apple、AMD、Microsoft、SanDiskである。残る490銘柄は合計で31%の貢献にとどまっている。ゴールドマン・サックスの米国株式戦略責任者であるベン・スナイダーも、現在の市場の広がりがインターネットバブル時代以来で最も狭い水準の一つにまで縮小していると指摘している。「AI大建設」と「イラン紛争」は、ゴールドマン・サックスによって今後数週間で最も明確な2つの株式市場リスクとして挙げられている。

野村のレポートにおける真のキーポイントは、「異常な組み合わせ」そのものではなく、資金面の分析にあります。量的ファンドの株式エクスポージャーはほぼニュートラル水準まで回復し、以前の強制的な買いやショートカバーのプロセスはほぼ完了しています。CTA（商品トレーディングアドバイザー）ファンドはほぼ満タンのロングポジションに戻っており、ボラティリティ制御戦略による限界的な需要増加も弱まっています。

言い換えれば、過去数週間でAI株を押し上げてきた3つの主要な買い勢力、すなわちショートカバー、CTAのポジション増加、ボラティリティ低下によるボラティリティコントロールによるレバレッジ増加は、現在ほぼ限界に達している。AI株がさらに上昇するには、「ショートカバーによる買い」だけに頼ることはもはやできない。

野村が量的ファンド、CTA、マクロファンドなどのポジションを推定したのはモデルに基づくものであり、実際の保有高を測定したものではないことに注意が必要である。これは、それが正確な保有高リストというより、変化の傾向を示す指標として適していることを意味する。しかし、その方向性は明確であり、機関側のプログラム取引の買いはすでに限界に近づいており、今後の上昇動力は零售投資家や感情に基づく資金により大きく依存することになる。

ゴールドマン・サックスの取引プラットフォームと野村の判断は非常に一致している。ゴールドマン・サックスのOne-Delta取引プラットフォーム責任者であるリッチ・プリボロツキーは、これまでの動向を「半非合理的な買い追いかけ」と表現し、1999年を類似例として挙げた。当時は電気通信機器の注文が殺到し、「物理的ボトルネック」というナラティブが形成されたが、これは現在のAI計算能力の希少性と類似している。ゴールドマン・サックスのボラティリティ取引台は、最近の動向を「現物価格上昇、ボラティリティ上昇」と定義しており、これはシステマティックな戦略の追加ポジション構築空間を制限している。

この判断は、米国株式市場のAI取引が崩壊していないことを意味するが、「空売りを押し潰して価格を押し上げる」というシナリオは終盤に近づいている。

野村のレポートにおけるもう一つの判断は、AI取引に次の一段が続くためには、韓国で再びFOMOが発生するかどうかが真の継続上昇シグナルとなるということである。

レポート発表当日、韓国市場は劇的な上昇で応えた。KOSPIは当日終値7822.24ポイントで、1日あたり4.32%上昇し、取引中には7899.32ポイントに達してbuy-side sidecarが発動した。SKハイニックスは1日で11.98%上昇し、188.8万ウォンまで上昇、時価総額がエリランを上回って世界第14位に躍り出た。サムスン電子は6.33%上昇し28.55万ウォンとなり、両社の合計時価総額は3000兆ウォンを突破し、KOSPIの総時価総額のほぼ半分を占めた。韓国株式市場とKOSDAQの合計時価総額は初めて7000兆ウォンを突破し、10月27日に6000兆ウォンを突破してからわずか8取引日で達成した。

5月12日、KOSPIは3900ポイント（7900ポイントレベル）をさらに突破し、過去最高値を更新した。しかし、同日のデータはFOMOのもう一面を明らかにした：KOSPIの全948銘柄のうち、上昇は186銘柄、下落は696銘柄であり、約30％の構成銘柄が年内で累計下落している。上昇幅はサムスン電子とSKハイニックスという2つの半導体大型銘柄に完全に集中している。

retail investors の FOMO が新たな市場用語となった。韓国の財経メディアは、「hynix FOMO」という言葉を使って、零售投資家層の心理的分裂を描写している。一方では「80万ウォンで買っておけばよかった」という機会損失の後悔があり、他方では「今こそ飛び込むべきか」「調整がすぐ来るのではないか」という不安が渦巻いている。零售投資家コミュニティでは、「Samjeon-nix」（サムスン＋ハイニックスの合称）に関する議論が急増している。これは、典型的な零售投資家主導の買い急ぎパターンであり、野村が定義する「FOMO シグナル」と非常に一致している。

海外資金の流れはより明確な示唆を示している。『ソウル経済日報』は5月10日、iShares MSCI Korea ETF（EWY）が5月1日から7日までの期間で10億1450万ドルの純流出を記録したと報じ、これは受動型ファンドが韓国市場から撤退している兆候である。しかし同時に、Roundhill Active DRAM ETFは同じ期間で19億5380万ドルの純流入を記録しており、このETFではSKハイニックスが25.94％、サムスン電子が21.62％を占め、合計で約48％を占めている。海外資金は韓国を売っているのではなく、広範な指数を売って半導体を買い入れており、これはAIテーマへの正確な追加投資である。

ただ、一つの細部に注意を払う必要があります。野村は5月11日のレポートで、KOSPI 200でも「現物上昇、ボラティリティ上昇」が見られたものの、コールオプションのスキューキューブは上昇しておらず、これはコールオプションの買い急ぎ需要によってボラティリティが拡大したとは考えにくいと指摘しています。つまり、レポート発表時点では、韓国市場は典型的な「乗り遅れを恐れてコールオプションを買い急ぐ」状態には至っていませんでした。その日のKOSPIが急騰した後、このシグナルが迅速に逆転するかどうかが、今後のFOMOの継続性を判断する鍵となります。

韓国の株式FOMOは孤立した出来事ではなく、本質的に米国のAI資本支出ストーリーのハイベータ延伸である。

データはこの伝導チェーンに直接結びつけることができる。ブリッジウォーターの推計によると、アルファベット、アマゾン、メタ、マイクロソフトの4社は2026年までにAI関連インフラに合計約6500億ドルを投じる見込みである。ゴールドマン・サックスはデータを引用し、最大手のクラウドインフラ企業群の2026年における資本支出のコンセンサス推計が、直近四半期で1300億ドル上昇し、6700億ドルに達したと指摘。これはこれらの企業の予想営業キャッシュフローの90％以上に相当する。マイクロソフトの第3四半期の資本支出はすでに319億ドルに達し、アルファベットの第1四半期決算では不動産および設備の購入が357億ドルと公表された。メタは2026年の資本支出見通しを1250億～1450億ドルの範囲に引き上げた。

この資金は、データセンター、GPU、メモリ、ネットワーク、電源システム、クラウド容量に流れている。SKハイニックスとサムスンは、この資金の流れの中心に位置しており、HBM4メモリやHBM高帯域幅メモリが大規模クラウドプロバイダーに急奪されている。ロイターの報道によると、SKハイニックスは最近、大手テクノロジー企業から「前例のない」注文提案を受けている。一部の顧客は、新規生産ラインやASMLのリソグラフィ装置の資金調達を自ら申し出ている。チップの生産能力はほぼ全量が埋まっている。これが、KOSPIが1日で4.32%急騰した理由であり、韓国株は米国株のAIストーリーの「2次導関数」に他ならない。

しかし、この連動性は脆弱性を意味する。米国テクノロジー株が完全に反転した場合、韓国株は最も直接的に売却圧力を受けるハイベータ資産となる。野村が指摘するもう一つのリスク経路は、インフレの再加速が全球の中央銀行をより鹰派的に駆り立てるという点である。今週（5月12日）の米国CPIが鍵となるイベントであり、現在のオプション市場ではこのイベントに対するプレミアムは依然として低位にとどまっており、市場はこのリスクに対してまだ高い保険料を支払っていない。

マクロ背景にはもう一つの変数がある：ホルムズ海峡。WTI原油は5月8日に100.09ドル（+4.89％）、ブレント原油は105.66ドル（+4.31％）で終了し、ホルムズ海峡付近での対立は依然としてエスカレートしている。野村の判断では、海峡が引き続き封鎖されたままであり、米国とイランの停戦条件に関する意見の相違が続く限り、AIが主導する市場環境は予想以上に長く続く可能性がある。エネルギー価格の変動はインフレ期待を押し上げるが、同時に市場は「AIが利益を生むという物語」から離れにくくなる。

上記の手がかりを重ねると、米国株式市場のAIセクターは「ショートカバー」によって押し上げられた段階は終盤に差し掛かっている。韓国株式市場のFOMOはすでに火を点けられ、個人投資家と海外の半導体ETFが同時に買い増しを進めているが、オプションのスキューやまだ追いついていない。次なる段階がどの程度持つかは、米国テクノロジー株が調整に入るかどうか、米国CPIがインフレ加速のシグナルを示すかどうか、ホルムズ海峡の緊張が最終的に和らぐかどうかにかかっている。野村の分析フレームワークは、市場の動きによって次々と検証されてきた。ソウルは、このAI取引ラウンドの最新の震源地となりつつある。