SEC、トレードスルー規則の見直しを提案、トークン化された米国株式を支援する可能性

米証券取引委員会（SEC）が最近提案した、長年適用されてきた2つの市場ルールの撤回は、トークン化された米国株式が分散型金融（DeFi）で取引される上で大きな障壁を除去する可能性があるが、自動的に許可が与えられるわけではない。 変更点 - 6月11日、米国証券取引委員会（SEC）は、2005年から米国株式取引を規制してきたRegulation NMSの規則611および610(e)の廃止を提案した。この提案では、規則600に関連する定義も削除し、整合性のある修正を実施する。 - 規則611は「トレードスルー」を禁止しており、他の取引所でより有利な保護された価格が存在する場合、取引所は不利な価格で取引を実行できない。規則610(e)は、取引センターが全国最良の買値と売値をロックまたはクロスする価格を提示することを禁じている。 - 公開コメント期間は、この提案が連邦規則公告に掲載されてから60日間である。 トークン化株式とDeFiへの影響 これらの規則は、マッチングエンジンと中央集権的な注文ルーティングが主流だった時代に設計されたものである。DeFiの主な流動性モデルである自動市場メーカー（AMM）— ボンディングカーブや流動性プールと取引するもの— は、この枠組みに適合しにくい。 ギャラクシー・デジタルのアレックス・ソーンは、この不一致がトークン化された米国株式がDeFiで苦戦している核心的な理由だと指摘している。「AMMは構造上、規則611に準拠できない。AMMはプール価格に基づいてボンディングカーブと取引し、スリッページを伴い、ブロック単位の粒度で実行される」とソーンは記しており、AMMはすべての取引所の価格をリアルタイムで監視したり、従来のシステムのように注文をルーティングしたりできないと述べている。また、彼はAMMの価格が流動性に応じて変動するため、規則610(e)も同様に摩擦を生むと指摘している。 ガードレールの代替案とは？ SECがこれらの規則を廃止した場合、市場観察者は、FINRA規則5310のようなブローカーレベルの義務— ブローカーが顧客注文に対して最良の利用可能な条件を求める義務— がより重要になる可能性があると指摘している。このような最良執行フレームワークは、個々の取引ごとの保護された価格制度よりも、トークン化市場に適している可能性がある。 しかし、市場構造以外の障壁も残る トレードスルーおよびロックされた価格の規則が廃止されたとしても、トークン化株式は依然として規制および運用上の課題に直面する：取引所の登録、代替取引システム（ATS）要件、決済・清算メカニズム、およびトークン化株式が配当や議決権などの投資家権利を保有することを確保することである。 関連するSECの取り組みと制限 別途、SECはトークン化された公開株式がブロックチェーンプラットフォーム上で取引されることを明示的に許可するイノベーション例外の検討を進めている。この例外は、通常の株式と同等の株主権をトークンに付与することを条件とする可能性がある。ヘスター・ピアス委員は、このような例外は既存の公開株式のトークン化版に限定され、株主権を持たない合成トークンには適用されない可能性が高いと注意喚起している。 結論 この提案は単独でトークン化株式の取引を認可するものではない。それは規則制定プロセスを開始し、一般からの意見を求めるものである。これはDeFiベースの米国株式取引における重要な市場構造的障壁を取り除く可能性があるが、最終的な結果はコメント期間およびその後のSECの対応に依存する。また、トークン化株式が主流となるためには、依然として多くの法的および運用上のハードルを乗り越える必要がある。