米証券取引委員会（SEC）が新たに提唱する枠組みにより、長くグレーゾーンで運用されてきたトークン化証券に対する体系的な規制対応が実現する可能性がある。SECの取引・市場局長であるジェイミー・セルウェイは今週、この取り組みを「アービトラージなしのイノベーション」という同機関の原則に基づいて明らかにした。
最近のイベントでの発言について、WuBlockchainの報告で詳述されているように、セルウェイ氏は、SECがトークン化された証券の上場および取引のための枠組みを積極的に策定していると述べた。また、SECと商品先物取引委員会がデリバティブに関する規則を調整し、パーペチュアルフューチャーズを含む新製品を評価していることを確認した。これらの取り組みは、規制回避を防ぎ、小口投資家の過剰なレバレッジを抑制することを目的としている。
フレームワークの詳細
「アビトラージのないイノベーション」というラベルは、政策目標を示しています：ブロックチェーン上で発行されたものか、従来の市場インフラを通じて発行されたものかにかかわらず、類似の金融商品は同様の規制対応を受けるべきであるということです。トークン化された株式、債券、またはファンド株式に関しては、この概念により、企業がSECの株式市場規則と、まだ発展途上のデジタル資産証券へのアプローチとの間のギャップを悪用するために構造を選択するインセンティブを排除することを目的としています。
CFTCとの機関間調整が、おそらく最も重要なポイントである。トークン化された証券に連動するデリバティブ、または仮想通貨資産を参照するパーペチュアルフューチャーズは、現在管轄のグレーゾーンに存在している。両機関は、パーペチュアルの取り扱い方法や小口投資家に対するレバレッジ制限の適用について、統一された立場を模索している。この議論は、米国ユーザーにパーペチュアルスワップを提供する海外取引所や、より明確なガイダンスを待つ登録事業者に直接影響を及ぼす可能性がある。
トークン化の勢いと政治的圧力
トークン化されたリアルワールド資産がオンチェーンで200億ドルのマイルストーンを達成したという状況の中で、規制の動きが訪れており、このマイルストーンはBlockchainReporterのWeekly Tokenization Roundupで記録されています。主要な金融機関は、トークン化された国債取引の決済やインフラ企業の買収を進めており、明確なSECの規則集への即時需要を生み出しています。規則集がなければ、機関参加者は慎重になり、トークン化発行をプライベートプレイスメントや米国外の管轄区域に限定する傾向があります。
政治的圧力が緊急性を高めています。先週だけで、銀行ロビー勢力は上院の採決直前に画期的な暗号資産法案の成立を阻止しようとしたことで、従来の金融既得権益者と新興のデジタル資産セクターとの間の摩擦が浮き彫りになりました。SECの枠組みが、トークン化された証券が登録済み取引所で取引できる実用的な道筋を示すことができれば、既存の証券法が新たな議会の法令を必要とせずにトークン化された金融商品を適応させられることを示すことになり、立法的な議論を再構築する可能性があります。
デリバティブと小口レバレッジが注目
CFTCの関与により、パーペチュアルフューチャーズが議論の俎上に上がりました。これらの金融商品は、グローバルな暗号資産デリバティブの取引高を支配していますが、米国の規制対象からは主に除外されています。これらの機関による共同評価は、トークン化された証券や暗号資産商品に連動するパーペチュアルフューチャーズについて、規制された取引所での取引を義務付け、保有資産制限や証拠金要件を課す規則につながる可能性があります。米国の一般投資家にとっては、取引所の選択肢が減り、レバレッジが低下する可能性がありますが、資金の保護が強化され、標準化された開示が実現します。
セルウェイが「過剰な小口投資家のレバレッジ」の防止に言及していることから、SECは、ボラティリティの高い市場が高レバレッジのポジションに不利に動いた際に小口投資家の清算が急増するというデータを監視していることが示唆される。トークン化された証券デリバティブに対するレバレッジ制限の枠組みは、同機関が株式および上場オプション市場に対して長年にわたり採用してきたアプローチと整合する。
未定義のまま残るもの
SECは草案規則や正式なタイムラインを発表しておらず、「フレームワークを構築中」という表現には多くの解釈の余地がある。「アービトラージなしのイノベーション」という原則を実際の上場基準に翻訳するには、保管、決済の確定性、および既存の取引所ライセンスの枠組みに適合しない新たな市場参加者の導入に関する複雑な課題が伴う。tZEROやPrometheumなどの過去にSECの承認を受けたトークン化証券プラットフォームは、厳しい制約の下で運営されてきたが、市場は新たなフレームワークがこのモデルを拡張するのか、それとも既存の制限を単に法的整理するのかを注目している。
最大の懸念は、トークン化された証券が暗号資産業界にとって既に馴染みのある代替取引システムで取引できるようになるか、それとも既存の取引所に強制的に移管されるかです。この決定は、今後数年間の資本の流れ、流動性、競争環境を左右します。
セルウェイがトークン化された証券に専用の枠組みが必要であることを認めたことは、当局がデジタル資産市場を恒久的な存在と見なしていることを示唆している。その枠組みが実際に何を実現するかが、米国が次世代の証券インフラにおいて競争力を維持できるか、それともその革新を他国に譲るかを決定するだろう。