原文作者：龍玥
原文元： 华尔街见闻
中東の衝突が発生して1か月以上経ちましたが、米国株式市場は回復しました。
過去一段时间、ウォールストリートは選択的に「ノイズを遮断」してきました。S&P500指数は3月27日以来約10%上昇し、ナスダック100は同期間で約12%上昇、連続10営業日高値を更新しました。これは2021年以来の最長連続上昇記録です。
より重要なのは、S&P500が今週月曜日の取引でイラン戦争以降のすべての下落を完全に取り戻したことです。
市場は勝利を宣言しました
ゴールドマン・サックスのトレーディングプラットフォームDelta One部門責任者リッチ・プリボロツキーは、「市場は、この対立自体がまだ本当に終わっていないにもかかわらず、イランとの『戦争』に勝利したと宣言したようだ。」
一部の人々はイランが機会を待っているだけだと考えているが、プリヴォロツキーはイランの現在の対応に驚いている。「フーシ派は紅海地域でいかなるエスカレーションも行わず、ドローン攻撃も増えておらず、停戦合意も破られていない。」彼は、今すぐ勝利を宣言するのは早すぎる可能性があるが、株式市場は明らかに状況が安定したと見なしている。
ゴールドマン・サックスのストラテジスト、クリス・ハスシーは次のように明言した。「イラン戦争が勃発してからすでに1か月以上が経過したが、S&P500指数が今年すでに1.6%上昇しているというのは、先週まで考えられなかったことだ。最終的な平和への道のりには多くの起伏があったが、株式は前向きなツールであり、私たちが以前にも書いたように、市場は彼らが最終的に解決されると知っている問題の結果を待つ余裕がない——このダイナミクスが、今日の市場行動と優れたパフォーマンスの回復を説明している。」
市場の論理が転換しています。BCA Researchの首席アメリカ投資戦略担当者、ダグ・ペタは、「株式市場、さらには全体の金融市場は、ホルムズ海峡の情勢をあまり気にしていないようです。」
オーバーナイトの市場で、人工知能分野のリーディングカンパニーも台頭しています。Mag 7は引き続き強気で3%上昇し、過去10取引日で累計15%上昇（10取引日中9日が上昇）しています。
チップ株式セクターは今回の反発の重要な推進力です。ブルームバーグのデータによると、チップ株式セクターの利益予測は3取引日で約10%上昇し、S&P500全体のEPS予測への影響が顕著です。ゴールドマン・サックスのデータによると、NVIDIAとマイクロンの2社が今四半期のS&P500 EPS成長の50%以上を貢献すると予想されています。
そしてこの反発は株式だけの話ではありません。
米国債利回りは原油価格の下落に伴い低下し、すべての期間で約3～4ベーシスポイント下落しました。ビットコインは76,000ドルを突破し、紛争発生以来の最高値を更新しました。ゴールドは4,800ドル上方で取引され、3月18日以来の最高水準です。ドルは引き続き弱含みで、戦争発生以来の上昇分をほぼすべて取り戻しました。
市場の流動性も正常化へ向かっています。ゴールドマン・サックスのデータによると、S&P500構成銘柄のボード最上位流動性（Top of Book）は、地政学的不確実性のピーク時の約350万ドルから1316万ドルまで回復し、20日平均値に対して141%の増加を記録しました。ETFの取引高は、市場全体の取引高に占める割合も、ピーク時の約50%から29%まで低下しています。
一方で、トランプの「慣れ親しんだ脚本」がまた繰り返されているという興味深い現象があります……
資金が「一方的に高値追いかける」、ショートポジションが強制ロングカバー
この米国株の強力な反発について、ベテラン株式トレーダーは「資金の流れは一方的だ……CTA、クライアント、すべての人がリスクエクスポージャーを低く設定していたが、今やすべてが買いを追っている。」
この「パニック買い」の背後には、複数の要因が重なっています：
機関投資家が反発を主導。Nationwideの首席市場戦略担当者Mark Hackettは、大規模な売却の後、機関の注目が基本的要因に再び戻り、その基本的要因は支援的であると指摘した。
CTAファンドが大幅に買い入れている一方で、長期ファンドとヘッジファンドは売却しています。ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクデータによると、長期ファンド（LO）は小幅なネット売却、ヘッジファンド（HF）は3％のネット売却規模で、情報技術、工業、通信サービスセクターを主に減持しています——彼らはCTAの買い注文に応じて買い取っています。
ショートカバーが加速。ゴールドマン・サックスのローリングショートバスケットが3回の大幅な上昇を記録し、利益を上げていないテクノロジー株が急騰。最もショートされている株が空売りカバーのラッシュに見舞われた。
ゴールドマン・サックスのトレーディングデスクは、「マグ7」の継続的な強さを以下の4点に起因すると指摘しています：地政学的背景の改善により指数ヘッジポジションのカバーが進んだ（マグ7はS&P500の約33％を占める）、第1四半期以降の資金の再配置取引が収束した、市場が業績シーズンの強力な期待を事前に織り込んだ、そして継続的な株式買い戻し計画が支えとなっている。
決算シーズンが引き継ぎ、ファンダメンタルズが再評価されます
市場のナラティブの切り替えは、データで裏付けられています。
今週、JPモルガン、シティグループ、ウェルズ・ファーゴ、ブラックロックなどの大手金融機関が次々と第1四半期の決算を発表しました。ゴールドマン・サックスのChris Husseyは、銀行業は米国経済全体の健康状態を示す指標とされるとして、「今朝の決算結果は、インフレ、AI、プライベートクレジット、消費支出に対する市場の懸念にもかかわらず、家庭と企業の状況は依然として堅調であることを示しています。」
インフレデータも支えとなりました。3月のPPIは前月比0.5%上昇し、予想を下回りました。しかし、RBCキャピタルマーケッツの金利戦略家であるBlake Gwinnは、「市場はPPIデータをPCEを通じた観点で解釈する傾向が強まっている」と指摘し、「弱いデータを遅れ指標と見なし、インフレ圧力はまだ来ていると見なしている」と述べています。
株式市場は「前向き」、一方、石油市場は引き続き待機中
注目すべきは、株式市場と石油市場の間に明確な乖離が生じていることです。
WTI原油先物が当日91ドルの水準を下回り、Polymarketのデータによると、WTIが月末に90ドルを下回る確率が急速に上昇しています。価格下落の直接的なトリガーは、イランが交渉を促進するために一部の石油輸出を一時停止することを検討しているという報道、および米国とイランが第二ラウンドの平和交渉を協議していることです。
市場データ——原油先物カーブ（12月ブレント先物を代表として）は、原油市場が供給停止の解決にさらに時間がかかると見ていることを示しており、これは株式市場の「ミッションコンプリート」的な楽観的な感情と対照的である。
ゴールドマン・サックスのクリス・ハスシーは次のように説明している：「株式は前向きなツールであり、市場は自分が最終的に解決されると知っている問題の結果を待つ余裕がない——このダイナミクスが、今日の市場行動および優れたパフォーマンスの回復を説明している。」
反発後もリスクは残っています
市場感情が明確に改善しているにもかかわらず、複数のストラテジストが今後の見通しに慎重な姿勢を示しています。
RBCキャピタルマーケッツのロリ・カルバシナは、戦争の不確実性とその連鎖的影響により、「成長恐慌による調整」のリスクが依然として高いと警告した。彼女は日曜日のクライアントレポートで、「戦争に関する基本的なナラティブやその影響に変化が生じれば、株式市場は評価面からさらに下落する余地があり、前回よりもさらに深く下落する可能性さえある」と記した。
Nationwideのハケットは、S&P500が過去最高値を突破できるかどうかに疑問を呈している。「和平交渉で実質的な進展があるまで、過去最高値を本当に超えられるとは思えない。しかし、その日が来れば、保守的なポジション、堅調なファンダメンタルズ、そしてリセットされた期待が、長く圧縮されてきたバネの力となるだろう。」
債券投資家は、インフレの改善に関するニュースに対しても依然として疑念を抱いています。シティグループのグローバルマーケット金利戦略担当者であるラーグハブ・ダトラは、「今後の報告書では、さらに低いインフレデータを見ることは難しく、誰も数字がどのようになるかを正確に予測できない」と述べています。
一方、ベテランストラテジストのエド・ヤーデニはより楽観的です。彼は日曜日の投資家レポートで、ウクライナとロシアの紛争と同様に、金融市場はイラン戦争との共存を学び、S&P500は3月30日に底を打ったという自身の判断を堅持していると述べました。