導入
2026年5月、世界中のRWA業界は政策、機関、プロジェクトの3つの側面で同時にブレークスルーを遂げた。規制面では、米国《Clarity Act》が委員会で推進され、EUのMiCA移行期間が迫り、日本は外国ステーブルコインのコンプライアンス対応チャネルを開放した。機関面では、DTCCが7月にRWA本番取引を開始予定であり、ブラックロック、ファイダー、モルガン・スタンレーが次々とトークン化製品を発表し、スタンダード・チャータード銀行は2028年までにチェーン上資産が4兆ドルに達すると予測している。プロジェクト面では、OndoがHyperliquidにクロスチェーン展開しデリバティブ戦略を解禁し、SecuritizeがFINRAからアトミックスワップの承認を得、Bullishが1億5100万株の株式をトークン化してチェーン上に上場した。市場データによると、RWAの時価総額は21日間で12.0%増加して338.7億ドルに達したが、保有者は8.2%しか増加せず、1人当たりの保有額は42,332ドルまで上昇し、「機関主導・一般投資家遅れ」の構造的特徴を示している。
本記事は、マクロ政策、機関の動向、プロジェクトエコシステム、市場データ、業界トレンドを網羅した月次全体報告を提供し、RWA分野における政策、市場、実践の面での主要な変化を体系的に整理し、産業的なシグナルと実装に向けた示唆を抽出することを目的としています。
本レポートは以下の5つの観点から分析を展開します。
マクロおよび政策ニュース——主要経済圏における暗号資産規制、ステーブルコイン立法、およびRWAフレームワークに関する政策動向に焦点を当て、規制の論理と実装路径を解説します。
機関の動向と市場拡大——伝統的金融大手、決済インフラ、および暗号資産ネイティブ機関の戦略的展開を追跡し、「伝統金融＋チェーン上ネイティブ」の融合トレンドを明らかにします。
主要プロジェクトの追跡——7つの代表的なRWA実装プロジェクトを深く分析し、「資産保有」から「戦略ポートフォリオ」への進化の道筋を明らかにします。
市場データ分析——5月1日と5月22日の2つの時点データを比較し、「機関主導、ユーザー遅延」という核心的な矛盾を特定する。
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マクロ政策と注目ニュース
1. アルゼンチン：CNV、RWAトークン化の制限緩和を提案、監督サンドボックスを2027年末まで延長
①主要新闻摘要
2026年5月3日、アルゼンチン国家証券委員会（CNV）は、第1137号決議草案を発表し、トークン化の範囲を多数の自動公開発行資格を持つ閉鎖型共同基金に拡大し、監督サンドボックスの期間を2027年12月31日まで延長した。
②政策ロジック分析
今回の政策により適用範囲が全面的に拡大されたが、流動性の不一致および大口引き出しリスクを回避するため、オープン型ファンドのトークン化は明確に禁止されている。延長されたサンドボックスは、フィンテック企業に約2年間のテストと試行錯誤の期間を提供し、資産のトークン化はアルゼンチンが長期的な高インフレや資本規制の圧力に対応し、金融資産をデジタル化する新たな手段となっている。
③ ケースマッピングと実装提案
閉鎖型ファンドが現在の優先的な参入方向であるため、規制サンドボックスに積極的に参加し、技術ソリューションとビジネスモデルを検証することをお勧めします。アルゼンチンペソの激しい変動や資本規制がトークン資産の買戻しに与える影響に注意するとともに、現地の政治サイクルの変化による規制の継続性リスクにも対応してください。
2. ベトナム：2026年第3四半期に規制された暗号資産市場を開始予定
①主要新闻摘要
2026年5月13日、ベトナム財務省の役員が、同国が最早今年第3四半期に規制準拠の暗号資産市場を導入すると発表しました。ベトナムは2025年9月から5年間の暗号資産市場パイロットを開始し、2026年第2四半期には暗号資産およびデジタル資産取引プラットフォームのパイロット実施を正式に推進しました。
②政策ロジック分析
ベトナムは東南アジアで暗号資産取引が活発な市場であり、これまで多くの取引が海外プラットフォームやP2Pチャネルに流れ、資本流出、金融詐欺、マネーロンダリング対策、税務管理などの多重な問題を生んできた。今回の実証実験の核心は、グレーゾーンの取引を国内規制枠組みに組み込むことで、関連業務すべてをベトナムドンで決済することを義務づけるものであり、業界が正式に規範化された発展段階に入ることを示している。
③ ケースマッピングと実装提案
コンプライアンス取引システム、保管ウォレット、チェーン上モニタリング、KYC/AML、税務報告などの分野には多くの市場機会が存在し、地元の許可取得済みプラットフォームとの深度な技術協力を模索できる。一方で、実証実験期間中の政策の不確実性を認識し、海外プラットフォームの運営モデルをそのまま模倣しないこと。
3. 米国：《Clarity Act》暗号資産市場構成法案が上院銀行委員会で推進される
①主要新闻摘要
2026年5月14日、米国上院銀行委員会は、統一された連邦レベルの暗号資産規制枠組みを構築することを目的とした《Clarity Act》を15票賛成、9票反対で推進した。法案は、ステーブルコインの保有収益条項について従来の銀行と重要な妥協に達したが、市場ではその成立確率について見方が分かれており、業界では最終的に可決するにはさらに多くの賛成票を獲得する必要があり、実施時期は8月初めにずれ込む可能性があると広く見られている。
②政策ロジック分析
法案はSECとCFTCの監督権限を明確に区分し、暗号資産のステーキング、資産保管、取引所業務を包括的に規範化し、業界の監督ルールを法律として固定することで政策の安定性を高める。現在、各陣営の実質的な意見の相違は完全には解消されておらず、上院で円滑に推進するには、より多くの民主党議員の支持が必要であり、ホワイトハウスが設定した7月4日の期限はおそらく達成できない見込みである。
③ ケースマッピングと実装提案
法案が最終審議の重要な段階に入り、機関は議会の投票および審議の進捗を継続して追跡する必要があります。ステーブルコイン発行者、取引所、保管機関は、新しい規則の要件に事前に適合させる一方で、法案に含まれる公職者およびその親族に対する暗号資産規制条項にも注意を払う必要があります。
4. ポーランド：議会がMiCA実施法案を可決したが、大統領の拒否のリスクは依然として存在
①主要新闻摘要
2026年5月15日、ポーランド下院はMiCA実施法案を可決し、国内金融監督機関に監督・執行、口座および取引の凍結権限を付与したが、大統領は過去に同種の法案を2回拒否しているため、今回の拒否確率は依然として高い。これに加え、国内の主要暗号資産取引所が問題を起こし、ユーザーの損失が膨大となったことで、業界のリスクはさらに高まっている。EUのMiCAは7月に正式に施行される予定であり、ポーランドが立法を遅らせ続ける場合、国内の暗号資産企業は海外への移転を余儀なくされる。
②政策ロジック分析
ポーランドの政治界では、規制機関の権限、国家安全、跨境グレーゾーン資金の管理などの問題で明確な意見の対立があり、MiCAの実施に大きな障害が生じている。地元の数百社以上の暗号資産企業が海外のグレーゾーン資金と関連していることが明らかになり、暗号資産詐欺事件の件数が年々増加していることも、今回の立法を促す重要な要因となっている。
③ ケースマッピングと実装提案
ポーランド市場への進出を検討する機関は、事業移転計画を事前に策定し、リトアニアやエストニアなど、より規制環境が整ったEU諸国を優先することを推奨します。地元の取引プラットフォームと提携する前には、規制の空白地带におけるあらゆる事業リスクを回避するため、包括的なデューデリジェンスを実施してください。
5. 韓国：金融委員会は7月にトークン証券の詳細な規則を発表する予定です
①主要新闻摘要
2026年5月15日、韓国金融委員会は、7月にトークン証券の詳細規則を発表し、2027年2月に正式に実施すると発表した。政策は、資産のフラグメンテーション発行を全面禁止から、同種の資産をパッケージ化したトークン発行を条件付きで解禁し、個人の年間投資上限を1,000万〜2,000万ウォンに設定した。
②政策ロジック分析
韓国今回の政策転換は、金融イノベーションと投資家保護の間でバランスを図ることを目的としています。同種資産のパッケージ化モデルは投資のハードルを効果的に低下させ、限度規則により全体的なリスクをコントロール可能にしています。監督当局は強制的な規制の考え方を弱め、市場の自己規制と情報開示メカニズムに依存して市場の秩序を確保しています。
③ ケースマッピングと実装提案
トークン証券発行者は、7月に発表される詳細規則を注視し、資産パッケージの定義基準とネガティブリストを明確にすべきです。地元の証券会社やクラウドファンディングプラットフォームと連携して、完全なコンプライアンス体制を構築することを推奨します。また、投資家は、投資限度額がトークン資産の流動性に長期的な制約をもたらすことを理解する必要があります。
6. 英国：FCAとBoEがトークン化された卸売市場に関する意見募集を共同で推進
①主要新闻摘要
2026年5月18日、英国金融行動規制庁とイングランド銀行は、慎重な規制、担保、決済システムの3つの分野に焦点を当てたトークン化証券に関する意見募集を共同で開始し、フィードバックの収集は7月3日までとされている。当局は夏にフィードバック結果を公表し、年内にデジタル市場の発展ロードマップを発表する予定であり、現在までに16社が証券トークンサンドボックスでの実証実験に参加している。
②政策ロジック分析
資産のトークン化は、金融資産の発行、取引、決済の全プロセスを再構築します。今回の意見募集は、従来の金融機関がチェーン上資産に接続する際の核心的な懸念に焦点を当てています。同時に、中央銀行は決済時間の改革を並行して推進し、ほぼ7×24時間の常時決済システムを段階的に構築することで、クロスボーダーペイメントと新規決済モデルの革新を支援します。
③ ケースマッピングと実装提案
関連機関は締切日までにフィードバックを提出し、資本規則やトークン担保品の適用などの核心的な内容に注目する必要があります。テクノロジーサービスプロバイダーは、サンドボックス実証試験の資格を積極的に申請し、銀行の新規決済システムと連携して、システム統合およびテクニカルサービスの機会を模索できます。
8. 欧盟：MiCAの公開評価および諮問を開始、競争圧力が規制の進化を促す
①主要新闻摘要
2026年5月20日、欧州連合はMiCA法案の全面的評価および一般からの意見公募を正式に開始し、その期間は8月31日まで継続される。これにはトークンの分類や暗号資産サービス提供業者の規制など、核心的な内容が含まれる。米国およびアジア地域での暗号資産規制の急速な進展という競争圧力を受け、欧州連合は横断的機関の統一規制を強化する計画であり、MiCAはすでに紙上の規則から実際の実施段階へと移行している。
②政策ロジック分析
世界的暗号資産規制の枠組みが急速に変化する中、EUはMiCAに対してターゲットを絞った最適化と調整を迫られている。この法案はすでに世界の暗号資産規制の基準となっており、EUは大規模な越境暗号資産機関の監督権をESMAに一元化し、EU全体での統合的監督体制を構築する計画である。
③ ケースマッピングと実装提案
EU内での事業を展開する企業は、7月にMiCAの過渡期が終了する前にCASPライセンスの申請を完了する必要があります。業界全体の関係者は意見募集に参加し、将来の規則の方向性に積極的に影響を与えることができると同時に、MiCAの域外効力について評価し、跨境コンプライアンスおよび規制との対話戦略を事前に策定できます。
9.シンガポール：MASがBSQの支払いライセンスを取り消し、厳しい規制のシグナルを発信
①主要新闻摘要
2026年5月21日、シンガポール金融管理局はBSQの支払機関ライセンスを正式に取り消し、同機関がリスク管理、利益相反の管理、外部委託管理および情報申告の面で複数の重大な規則違反を犯していたことを確認しました。シンガポールは、厳格な参入基準と厳格な事後監督の原則を堅持し、ライセンス保有機関の規則違反に対してゼロトレランスを貫いています。同時に、安定通貨の革新的な適用シーンを着実に探求しています。
②政策ロジック分析
今回の制裁は、シンガポールの一貫した監督スタイルを継承しており、違反事項は企業ガバナンス、業務コンプライアンス、誠実な申告の3つの分野に集中しています。MASは、すべてのライセンス保有機関に対して継続的に現場検査を実施し、業界の監督基準を着実に厳格化しています。
③ ケースマッピングと実装提案
地元の支払いライセンスを申請し保有する機関は、適切なコンプライアンス体制と定期的な内部監査メカニズムを構築し、監督当局に提出するすべての情報が真実で有効であることを保証しなければなりません。ライセンスは永久的な営業資格ではなく、コンプライアンスの基本線を長期的に堅持するとともに、地元の安定通貨のイノベーション動向に継続的に注目する必要があります。
10. 米国：SEC、トークン化株式取引計画を延期、第三者発行リスクに懸念
①主要新闻摘要
2026年5月23日、米国SECはトークン化株式取引の免除案の発表を延期した。主な争点は、第三者によるトークン発行が対応する上場企業の承認を得ていないことにより、株主権利、チェーン上ガバナンス、配当分配など多くの現実的な課題が生じているためである。現在、機関向けの実証実験業務のみが正常に進行しており、一般投資家向け製品は短期間では実現できない。
②政策ロジック分析
規制当局はトークン化製品の実装段階で慎重な姿勢を強めており、サードパーティトークンの合法性、チェーン上での投票権、配当分配の実現には明確な課題が存在する。SEC内部の職員間でも意見が分かれており、今後の免除規則の適用範囲は大幅に狭まる可能性がある。
③ ケースマッピングと実装提案
業界は、上場企業と直接提携する第一方トークンモデルを優先的に推進し、法的リスクを根源的に回避する。プロジェクト側は、事前に監督当局と連携し、実行可能で検証可能なチェーン上株主権利保障方案を設計する必要がある。
機関の動向と市場拡大
1. Visa：安定通貨決済の実証実験を9つのチェーンに拡大、年間決済規模は70億ドルに
①機関の動きの概要
4月29日、Visaは5つのブロックチェーンネットワークを追加し、ステーブルコイン決済のパイロットが合計9つのパブリックチェーンをカバーするようになり、現在の年間決済規模は70億ドルに達し、前四半期比で50%の成長を記録しました。
②業界戦略分析
Visaは、複数のチェーンを活用した戦略により、異なるエコシステムの merchant および金融機関に対応する形で、安定通貨をコアな支払いインフラに正式に統合しました。現在、安定通貨による決済は大規模な商業利用段階に達し、Visaの従来のクロスボーダー支払いネットワークと相補的な優位性を発揮しています。
③ ケースマッピングと実装提案
安定通貨発行者はVisaのグローバル決済ネットワークとの連携を検討でき、 merchants および収納機関は接続手数料とコンプライアンス要件を評価する。パブリックチェーンプロジェクトは、機関レベルの使用基準を満たすためにセキュリティとスループットを継続的に最適化している。
2.a16z crypto：22億ドルの約束資本を獲得し、Crypto Fund 5を発表
①機関の動きの概要
5月5日、a16z cryptoは第5期暗号資産専用ファンドの調達を完了し、総規模は22億ドルとなった。業界全体での調達規模が大幅に縮小する中、同社の市場シェアは安定していたが、親会社全体の事業における暗号資産事業の比率は明確に低下した。
②業界戦略分析
LPは、暗号資産分野への投資能力を引き続き高く評価しており、同ファンドは100%暗号資産分野に集中する方針を堅持し、他社の多様化投資戦略とは明確に異なっている。ただし、暗号資産事業はグループ内での比重が低下しており、今後のリソース配分は制限される可能性がある。
③ ケースマッピングと実装提案
暗号資産起業家は、プロジェクトのビジネスモデルと核心技術の障壁を強化し、資金調達の競争力を高める必要があります。その他の投資機関は、その垂直分野への集中投資戦略を参考に、自社のポジショニングに合わせて展開方向を計画できます。
3. DTCC：7月にRWAの限定生産取引を開始、10月に全面展開予定
①機関の動きの概要
5月5日、米国の主要証券清算機関であるDTCCは、7月にRWAの限定試運転取引を開始し、10月に市場全体に公開すると発表しました。本サービスは自社のComposerXプラットフォームを基盤に構築され、50社以上の世界的な大手機関が参加し、初期の取引対象にはロッセ1000種銘柄、主要なETF、および米国国債が含まれます。
②業界戦略分析
DTCCの参入は、従来の金融基盤インフラがブロックチェーン技術を全面的に受け入れたことを示すものであり、今回のアップグレードは業界全体にわたるインフラ革新である。本プロジェクトは、低リスク・高流動性の資産から着手し、技術実装と規制推進の障壁を着実に低減している。
③ ケースマッピングと実装提案
資産発行者は自社のトークン化取引チャネルを自発的に接続でき、技術サービスプロバイダーはプラットフォームシステムの統合に対する市場需要を捉え、投資家は決済効率の向上に伴うリスク管理の見直しに注目します。
4. PayPal と Google Cloud：AIエージェントは暗号支払いトラック上で動作する
①機関の動きの概要
両者が共同で提唱する未来のAIエージェント駆動の商業活動は、暗号資産決済システムに基づいて運営される予定であり、AP2オープンプロトコルを共同で発表。現在、世界中の120以上の機関がエコシステムに参加している。PayPalの子会社が提供するPYUSDステーブルコインは、AIネイティブな決済シーンを主な用途としているが、現在のほとんどの小売業者は機械が読み取れる商品カタログの改修を完了していない。
②業界戦略分析
暗号通貨支払いはプログラミング可能で7×24時間稼働する特性を持ち、AIエージェントの自律取引要件に完璧に適合し、関連プロトコルも徐々に業界標準となりつつあります。現在の市場ではAIのトラフィックは十分ですが、関連インフラの改修に大きなギャップが存在しています。
③ ケースマッピングと実装提案
オフラインおよびオンラインの merchant は、機械が読み取れる商品カタログと価格インターフェースを速やかに構築し、支払いおよびウォレットサービスプロバイダーはマルチシグネチャ、鍵シャーディングなどのコア技術に事前に備えてください。
6. Ondo Finance：トークン化株式/ETFプラットフォームのTVLが10億ドルを突破
機関アクションの概要：5月12日、Ondoのトークン化株式およびETFプラットフォームのTVLが10億ドルを突破し、リリースから8か月未満で累計取引額が180億ドルに達し、トークン化株式分野で70％以上の市場シェアを占めています。同プラットフォームはマルチチェーン展開モデルを採用し、異なるエコシステムのユーザーに差別化されたサービスを提供しています。
業界戦略分析：プラットフォームは先発優位性と整備されたコンプライアンス体制により業界の壁を築き、マルチチェーン戦略により各エコシステムのユーザー要件に正確にマッチしています。ただし、従来の証券取引時間や厳しいコンプライアンス要件の制約により、製品は完全なノーリスク流通を実現できません。
ケースマッピングと実装提案：競合プロジェクトはニッチな分野を見つけて差別化して参入する必要があり、従来の証券会社は技術提携およびホワイトラベルソリューションを模索できます。投資家は、非取引時間における資産価格差の変動リスクに注意してください。
7. ブラックロック：米国SECに新規トークン化ファンド構造の申請を提出
①機関の動きの概要
5月13日、ベライゾンは再びSECに新しいトークン化ファンド構造を申請し、インフラパートナーとして引き続きSecuritizeを選択。同社の初のトークン化ファンドBUIDLの運用規模は23億ドルに拡大した。
②業界戦略分析
国際資産運用大手は、トークン化インフラを構築するために一般的に外部提携モデルを選択しており、ブラックロックもトークン化を単一製品の実験から恒常的な事業分野へと昇格させ、業務全体を既存の規制枠組みに厳密に従って実施している。
③ ケースマッピングと実装提案
トークン化インフラサービスプロバイダーは自社の技術的優位性を整理し、差別化された競争力を構築している。同業の資産運用機関は、トークン化製品の展開と規制当局との対話の進捗を加速させている。
8. モルガン・スタンレー：第2のトークン化MMF JLTXXをリリースし、トークン化MMF市場レポートを公開
①機関の動きの概要
5月13日、JPモルガンは第2のトークン化貨幣市場ファンド「JLTXX」をリリースし、製品は米国安定通貨準備資産の規制要件に特化して設計された。その後、機関が発表した業界レポートでは、このようなトークン化ファンドは規制の制約を受けており、市場シェアには明確な成長の天井が存在すると明言された。
②業界戦略分析
ジャーパン・チェイスは、トークン化ファンド製品のラインナップを継続的に強化し、規制整備後の基盤インフラを先取りして整備している。しかし、現在の証券規制の制約により、トークン化マネー・マーケット・ファンドのオンチェーン流動性が不足しており、短期的には主要なステーブルコインに代わることは難しい。
③ ケースマッピングと実装提案
安定通貨発行者は、このファンドを準備資産の選択肢として採用でき、他の業界機関はその階層的製品設計の考え方を参考に、異なる顧客層に適した製品ラインを構築できます。
9. フィデリティ・インターナショナル：初のトークン化ファンドFILQをリリースし、ムーディーズからAAA-mf評価を取得
①機関の動きの概要
5月14日、富達国際は初のトークン化流動性ファンドFILQをリリースし、ムーディーズのAAA-mf最高信用格付を獲得しました。本プロジェクトは、規制ライセンスを持つ暗号資産銀行とデセントラライズドオラクルを連携させ、7×24時間のトークンの発行および償還を可能にする完全なテクニカルインフラを構築しています。
②業界戦略分析
トップ級の資産運用、権威あるクレジットレーティング、チェーン上技術の3つを統合し、従来の機関の参入障壁を大幅に低下させるとともに、従来の金融と暗号技術の協調発展の模範的なモデルを構築しました。
③ ケースマッピングと実装提案
機関投資家は、このファンドがキャッシュマネジメントのシナリオにおいてどのように活用できるかを評価でき、業界全体の参加者は多様な関係者による協力モデルとコンプライアンスの経験を参考にできます。
主要プロジェクトの追跡
Datavault AI × King Mining Capital：1億5千万ドルのGoldVaultゴールドトークン化計画を発表
①プロジェクト動向の概要
5月1日、ナスダック上場企業Datavault AIがKing Mining Capitalと提携し、1億5千万ドル規模のGoldVaultゴールドトークンプロジェクトを共同で開始しました。このモデルは企業株式、物理的金、鉱山収益の三重の価値を融合させ、トークン保有者は金価格の上昇益と鉱山生産の配当を同時に享受できます。物理的金を低価格で購入・保管することで、トークンには価値の安全網が構築されます。
②業界戦略分析
この革新的なモデルは、株式、実体鉱山、および資産トークンを連携させますが、プロジェクト運営主体自身の時価総額は限定的であり、複数の提携契約がまだ最終的に実施されていないため、企業は大きな資金および運営の圧力に直面しています。
③ ケースマッピングと実装提案
鉱産および自然資源企業は、「株式＋实物＋トークン」の複合的資金調達モデルを参考にでき、投資家は協力契約の実施進捗と实物金の引渡し手配を継続してフォローします。
2. Securitize：FINRAの承認を受け、トークン化証券の原子交換をサポートする初のブローカー・デーラーに
①プロジェクトの動向概要
5月4日、SecuritizeはFINRAから正式に承認を受け、米国初のトークン化証券アトミックスワップ業務を展開するブローカー・ディーラーとなり、資産発行、保管、取引、決済の全プロセスをカバーしています。現在の管理資産規模は40億ドルを超え、ナスダックSPAC上場計画も推進中です。
②業界戦略分析
原子交換技術は従来のT+1決済における対手方リスクを完全に排除し、業界のフルプロセスサービス機能を補完するとともに、トークン化証券の完全なコンプライアンス化における重要なマイルストーンです。
③ ケースマッピングと実装提案
株式や証券トークン化の資金調達を必要とする企業は、その成熟したコンプライアンス体制を参考にできる。従来の証券会社は、オンチェーン決済技術のアップグレードと適用方向に注目している。
3. Galaxy Digital × 道富銀行：SWEEPトークン化ファンドを共同で発表、オンチェーン現金管理
①プロジェクトの動向概要
5月5日、Galaxy Digitalと世界的資産運用大手State Street Bankが共同で、SWEEPオンチェーン流動性ファンドを発表。このファンドは、機関向けステーブルコインの余剰資金の収益最大化を目的としています。プロジェクトはマルチチェーン戦略を採用し、共同保管とオラクルサービスプロバイダーが技術的サポートを提供します。
②業界戦略分析
製品は機関向けステーブルコイン資産運用のニーズに正確に焦点を当て、伝統的な託送機関が本格参入し、伝統金融業界がチェーン上キャッシュマネジメントを全面的に認めたことを示しています。
③ ケースマッピングと実装提案
大額のステーブルコインを保有する機関は、製品の収益率と実用性を評価できます。パブリックチェーンエコシステムのプロジェクトは、機関業務へのコンプライアンス適合能力を継続的に向上させています。
4. モルガン・スタンレー × リップル × マスターカード × オンド：クロスボーダー転送におけるトークン化された米国債のパイロット取引を完了
①プロジェクトの動向概要
5月7日、4社の業界大手が跨境トークン化米国債の償還パイロットを共同で完了し、「パブリックチェーン＋従来の銀行」ハイブリッド決済モデルを構築。チェーン上資産の取引は5秒以内に完了し、チェーン上資産と従来の金融決済システムとの連携に成功した。
②業界戦略分析
今回の実証実験では、トークン資産の24時間体制での国境を越えた決済可能性が十分に検証され、複数の異なる分野の機関が協力して実装を実現し、業界全体にとってオンチェーンとオフチェーンシステムの接続に関する参照アーキテクチャを提供しました。
③ ケースマッピングと実装提案
従来の銀行やパブリックチェーンプロジェクトは、この協働モデルを深く参考にし、自社のクロスボーダー決済プロセスと技術アーキテクチャを最適化できます。
5. Bitwise：USCCトークン化ファンドをリリースし、暗号資産のスプレッド取引に参入
①プロジェクトの動向概要
5月7日、Bitwiseは、暗号資産のスプレッド取引とマーケットニュートラル戦略を特徴とする新規トークン化ファンド「USCC」を発表しました。本プロジェクトは既存製品の購入により迅速に実現され、現在は資格ある投資家向けにプライベートエミッションを実施しており、買戻し機能はまだ提供されていません。
②業界戦略分析
トークン化ファンドの分野が正式に代替量子取引領域へ拡大しましたが、流動性不足や戦略リスク管理の複雑さなどの課題があり、全体としてはまだ初期テスト段階にあります。
③ ケースマッピングと実装提案
投資家はスプレッド取引戦略とその潜在的リスクを十分に理解する必要があります。プロジェクト側は、元のパートナーとの長期的な協力の安定性を重視しています。
6. Solana × バイシュアル：1億5100万株の株式トークンをブロックチェーンにトークン化、株式構造表を移行
5月7日、暗号資産取引所Bullishは、自社の1億5100万株の株式をすべてトークン化し、従来の株主登記機関を買収して完全な株式構造をSolanaチェーンに移行しました。この業務は、厳格なコンプライアンスとKYC要件に従って実施されました。
業界戦略分析：企業の完全な株式をブロックチェーン上に登録することは業界の画期的な出来事であり、「従来の株式登録＋チェーン上のトークン取引」という二重モデルにより、規制準拠と資産のデジタル化の両方の要件を満たします。
ケーススタディのマッピングと実装提案：上場企業はこのモデルを参考に、自社の株式トークン化の道筋を策定できる。Solanaエコシステムは、大手機関のアプリケーションによる後押しが得られ、エコシステムの価値が一層強化された。
7. Ondo Finance：トークン化株式をHyperliquidにクロスチェーンで移動し、オンチェーンデリバティブ戦略を解鎖
①プロジェクトの動向概要
5月11日、Ondo Financeは、自社の複数のトークン化株式およびETFをデリバティブプラットフォームHyperliquidへクロスチェーン移動させ、现货とオンチェーンデリバティブの組み合わせ取引シーンを実現しました。本プロジェクトはクロスチェーンプロトコルを活用して資産を複数エコシステム間で移動可能とし、関連業務はすでに30以上のヨーロッパ諸国で規制許可を得ています。
②業界戦略分析
トークン化資産が正式にDeFiエコシステムのコンポーザブルツールとなり、現物とデリバティブのエコシステムの壁を打破し、資産の使用効率と資本収益の拡大を大幅に向上させます。
③ ケースマッピングと実装提案
クオンツトレーダーやDeFiチームは、新しいツールを活用してアービトラージやヘッジ戦略を展開でき、資産発行者は主要なデリバティブプラットフォームとのエコシステム連携を積極的に強化します。
マーケットデータ分析
1. 主要数据变化（2026.5.01 → 2026.5.22）
2. データの背後にあるロジックと構造の分析
RWAの時価総額と保有者：機関資金が主導する成長特性
RWAのチェーン上総時価総額は302.4億ドルから338.7億ドルへ増加（+12.0%）、年率成長率は200%を超え、安定通貨の時価総額増加率（+2.1%）を大幅に上回り、RWA/安定通貨の時価総額比は10.1%から11.1%へ上昇しました。保有者は73.98万人から80.01万人へ増加（+8.2%）しましたが、1人当たりの保有額は約40,876ドルから42,332ドルへ上昇（+3.6%）しました。時価総額の成長率は保有者数の成長率を著しく上回っており、新規ユーザーの流入ではなく、既存保有者の追加投資が主な資金増加要因です。これは、5月にベライゾン、ファイダー、モルガン・スタンレーなどの機関製品が次々と上場したタイムラインと強く一致しており、「大口資金の流入」が1人当たりの保有水準を引き上げています。
安定通貨：時価総額は回復するも、転送量は急減、「蓄積」傾向が顕著に
安定通貨の総時価総額は2,986億ドルから3,050億ドルへ上昇（+2.1％）したが、月間転送量は9.06兆ドルから6.65兆ドルへ急落（-26.6％）した。この「時価総額上昇・流通量減少」という逆転は、安定通貨が「高頻度取引媒体」から「中長期保有資産」へと移行していることを示唆している。その可能性のある理由としては、一部の安定通貨がトークン化されたMMFおよびRWA製品にロックアップされていること、市場変動の低下によりアービトラージ転送が減少したこと、AIエージェント支払いなどの新規シナリオがまだ規模を形成していないことなどが挙げられる。どのような解釈を採用しても、安定通貨の「沈殿化」はRWAにとって好材料である——チェーン上での「弾薬」は消費されるのではなく、蓄積されているからである。
オンチェーンユーザー：月間アクティブユーザーはやや減少したが、既存ユーザーは拡大中。「スリーピングプール」の活性化待機中
月間アクティブアドレスは5,657万から5,628万へ減少（-0.5％）しましたが、保有者総数は2.47億から2.56億へ増加（+3.6％）しました。RWA保有者の割合は0.30％からわずかに0.31％へ上昇したにすぎず、ほぼ横ばいです——5月の成長はユーザー基盤の拡大ではなく、既存ユーザーの参加深度を高めるものでした。2.56億のチェーン上保有者の中で99％以上がRWAにまだ触れておらず、この「眠るプール」の活性化が次段階の鍵となります。
3. 業界解説
（1）5月のデータ全体のナラティブ：機関主導、ユーザーの遅れ、インフラ整備完了
3つの核心データはすべて同じ結論を示している：2026年5月は、RWAが「一般投資家向けナラティブ」から「機関主導」へ移行する关键月である。RWAの時価総額が12%増加したのは、大手機関製品の集中上場によって駆動された。1人あたりの保有額の上昇は、「大口資金、少数者」という特徴を裏付けている。一方、安定通貨の送金量が26.6%急減したことは、チェーン上資金の「投機的性質」が弱まり、「配置的性質」が強まっていることを示している。
（2）RWA／安定通貨比率が11％を突破：構造的転換点の早期シグナル
この比率が継続的に上昇していることは、チェーン上の資金が「現金同等物」から「収益資産」へ移行していることを意味する。スタンダードチャータード銀行は、2028年には両者がそれぞれ2兆ドル（比率100％）に達すると予測しており、現在の11％という水準は、市場がまだ「0から1」の初期段階にあることを示している。短期的な触媒要因には、Clarity法案が可決されれば米国機関資金が解放されること、DTCCが7月に本番稼働し従来の証券のトークン化チャネルを打通すること、MiCAの移行期間が終了することでEUのコンプライアンス製品が拡大することなどが含まれる。
（3）ステーブルコインの送金量の急減がもたらす「両刃の剣」効果
ネガティブな解釈は、チェーン上のアクティビティの低下と資金の流出を意味する。ポジティブな解釈は、安定通貨が「取引の燃料」から「収益の元本」へと移行し、RWAに勢いを蓄えていることである。注意すべきリスクは、転送量が継続的に減少し、RWAの成長速度が鈍化した場合、構造的な移行ではなく、チェーン上の資金全体が縮小している可能性があることである。
（4）月間アクティブユーザー数の減少とRWAの成長との「時間差」
月間アクティブユーザーがやや減少する一方でRWAが急成長していることから、「参加のハードル」の問題が浮き彫りになった。RWA製品は依然として合格投資家向けの非公開市場が中心であり、一般のチェーン上ユーザーが直接参加することは難しく、「乖離」のリスクが存在する。解決策としては、韓国式のセキュリティーフラグメンテーションによる参加ハードルの低下、Ondo-Hyperliquidモデルによるコンポーザビリティの向上、Securitizeのアトミックスワップによるユーザー体験の改善が挙げられる。
（5）展望：6月〜7月の3つの重要な指標
第一は、RWA保有者数の増加率が時価総額の増加率に追いつけるかどうか——一人当たりの保有額が継続的に上昇する一方でユーザー基盤が停滞すれば、市場は「機関投資家飽和、一般投資家不在」というボトルネックに直面する。第二は、ステーブルコインの送金量が安定し、回復に向かうかどうか——継続的に縮小し続ける場合、チェーン上流動性の引き締まりがRWAに与える悪影響に注意が必要だ。第三は、RWAとステーブルコインの比率が11％を維持し、さらに上昇できるかどうか——これは「構造的移行」が成立しているかを判断する核心的指標である。総合的に見ると、5月のデータはRWAの「機関投資家牛市」という特徴を確認したが、2億5600万人のチェーン上保有者の中で99％を占める「睡眠ユーザー」をいかに目覚めさせるかが、この分野を「百億ドル級」から「兆ドル級」へと引き上げられるかどうかを決定づける。
業界のトレンドと将来の展望
1. 段階的なまとめ
2026年5月、RWA業界は「政策が次々と実施され、機関が加速して参入し、シナリオが継続的に拡大する」という三つの特徴を示し、概念実証から規模化された商用化への移行期にあります。
規制面では、グローバルな枠組みが鍵となる時期に入っている。米国では「Clarity Act」が上院銀行委員会で推進され、EUのMiCAは7月に移行期間が終了する。英国のFCAとBoEは、トークン化された卸売市場に関する意見募集を共同で推進している。日本では6月1日に外国信託型ステーブルコインの新規則が施行される。しかし、ポーランドではMiCAの実施が大統領の拒否権のリスクに直面し、米国SECはトークン化株式計画を延期したことで、規制の実施が線形的に進むわけではないことが示されている。
機関レベルでは、従来の金融大手が「見守り」から「体系的な展開」へと移行しています。DTCCは7月にRWAの限定生産取引を開始し、50以上のトップ機関が参加します。ベライザは新規トークン化ファンドの申請を提出し、ファイダーはAAA評価のFILQを提供し、モルガン・スタンレーはJLTXXを発表しました。スタット・バンクとギャラクシーはSWEEPを共同で発表しました。スタンダード・チャータード銀行は、2028年までにチェーン上トークン化資産が4兆ドルに達すると予測しています。
シーンレベルで、トークン化資産のコンポーザビリティとクロスチェーン機能が飛躍的進展を遂げた。Ondo Financeは35種類のトークン化株式をHyperliquidにクロスチェーン移動させ、オンチェーンデリバティブ戦略を可能にした。SecuritizeはFINRAの承認を受け、原子交換をサポートする初のブローカーディーラーとなった。Bullishは1億5100万株をすべてトークン化してチェーン上に上場した。JPモルガン、Ripple、マスターカード、Ondoは国境を越えるトークン化国債の償還パイロットを共同で実施し、「パブリックチェーン＋銀行インフラ」のハイブリッド決済の実現可能性を検証した。
市場データにおいて、RWAのチェーン上総時価総額は302.4億ドルから338.7億ドルへと増加（+12.0%）、年率成長率は200%を超えているが、保有者は73.98万から80.01万へと増加（+8.2%）にとどまり、1人当たり保有額は40,876ドルから42,332ドルへ上昇し、「機関が大口投入、一般投資家は追随していない」という成長特徴を確認している。ステーブルコインの時価総額は回復したが、転送量は26.6%急減し、「蓄積化」の傾向がRWAに潜在的な資金源を提供している一方で、チェーン上の全体的な流動性の引き締まりリスクにも注意が必要である。
総合的に見ると、5月のRWAにおける核心的な矛盾は「機関側の高速な推進」と「ユーザー側の遅い浸透」のギャップである。インフラは整備され、規制枠組みが徐々に明確になり、トップ製品が次々と上場しているが、2億5600万人のチェーン上保有者の中で99％以上がRWAにまだ触れていない。「眠るプール」の活性化が、次の段階の成長の鍵となる。
2. リスクと課題
規制の不確実性は依然として最大のシステムリスクである。米国《Clarity Act》の上院全会一致投票および大統領の署名には不透明さが残る；ポーランド大統領はMiCA実施法案を三度目の拒否を行う可能性がある；米国SECはトークン化株式計画を延期し、第三者トークンの法的地位は未解決のままである。規制枠組みの断片化により、クロスボーダー準拠コストが増加している。
「機関牛市」と「一般投資家の不在」による構造的不均衡に注意が必要である。RWAの市場規模12％の成長は大手機関によって牽引されているが、2億5600万人のチェーン上保有者の中で99％以上がRWA製品にまだアクセスしていない。適格投資家要件、KYC/AML要件、製品の複雑さが三重の参入障壁となっている。機関資金が飽和し、一般投資家が追いつかない場合、RWAは「高評価・低流動性」の状況に陥る可能性がある。
技術インフラの成熟度とセキュリティには疑問が残る。トークン化資産のチェーン上保管、クロスチェーンブリッジ、オラクル価格フィード、スマートコントラクトのセキュリティは依然として脆弱な部分である。LayerZeroのセキュリティモデルの信頼性はまだ検証中である。Securitizeのアトミックスワップはカウンターパーティリスクを排除するが、スマートコントラクトの脆弱性や秘密鍵管理のリスクは無視できない。DTCCのComposerXプラットフォームが3兆ドル規模の証券清算を処理できるかは、本番環境での検証を待たなければならない。
安定通貨の「蓄積」は両刃の剣の効果を示している。月間送金量が26.6%急減したことは、資金がRWAにシフトしている可能性を示唆するが、この傾向が継続すれば、チェーン上の全体的な流動性が引き締まっていることを意味する可能性もある。モルガン・スタンレーのレポートによると、トークン化されたMMFは安定通貨の5%に過ぎず、証券規制の制約により10%～15%の天井を超えることが難しいため、安定通貨からRWAへの「溢出」の速度と規模は予想より低くなる可能性がある。
地政学的外部ショックとマクロ経済の影響は無視できない。アルゼンチンペソの高ボラティリティと資本規制、ベトナムドンの下落圧力、韓国の年間投資枠などの政策的制約は、RWAの新興市場への浸透を制限する。米連邦準備制度（FRB）の金利政策、ドルの強化、グローバル流動性環境の変化は、トークン化国債とMMFの相対的魅力にも影響を与える。
3. 展望と戦略提言
短期（6月～8月）：規制のカタリストとインフラの稼働に注目
規制の催化とインフラ導入に注目してください。以下の3つの出来事に注目してください：米国《Clarity Act》の上院全会一致投票の進展、DTCCによる7月のRWA限定生産取引の開始、EUのMiCAにおける7月の移行期間の終了。機関投資家は、安定通貨の収益制限条項、国境を越える規制調整、慎重な資本処理などの重要な課題について、事前にコンプライアンスフレームワークを整備することをお勧めします。
中期：ユーザー数のボトルネックを突破
ユーザー基盤のボトルネックを突破する。核心タスクは、RWAを「機関専用」から「一般大衆が利用可能」に拡張することである。具体的な道筋：韓国の証券ファラギ化モデルを参考にして投資のハードルを下げる；Ondo-Hyperliquidのコンポーザビリティモデルを推進し、トークン化資産をDeFi戦略に導入する；Securitizeのアトミックスワップと富達のFILQによる7×24時間の申込・換金でユーザー体験を改善する。同時に、トークン化資産の二次流動性市場を構築し、「発行は容易だが流通が難しい」という課題を解決する。
長期：「RWA＋DeFi＋AI」の三位一体のエコシステムを構築
「RWA＋DeFi＋AI」の三位一体エコシステムを構築。HSBCが予測する4兆ドルの実現には、以下の3つの条件が重なる必要がある：グローバルな規制枠組みの調整、トークン化資産が「保有」から「戦略的ポートフォリオ」へ進化すること、オンチェーンユーザー数が80万人から千万レベルへ拡大すること。AI Agentによる支払いの急速な発展は、RWAの「プログラマブルな収益」に新たなシナリオを生み出している——Agentは安定通貨をトークン化MMFに自動で配置し、市場条件に応じて国債や株式ETFに切り替えることで、7×24時間のスマート資産配置を実現する。
業界関係者には、「三横三縦」戦略を推奨します：横方向では、規制コンプライアンス、技術インフラ、資産カテゴリをカバーし、縦方向では、機関サービス、小売エントリーポイント、AI統合に深く取り組みます。
2026年5月のデータとイベントは、RWAが「0から1」から「1から10」への加速移行の重要な節目にあることを示している。機関資金が参入し、インフラが整備され、規制枠組みが徐々に明確化しているが、2億5600万人のチェーン上保有者の中で99％を占める「睡眠ユーザー」を覚醒させられるかが、この分野が「百億級」から「兆級」へと飛躍できるかどうかを決定づける。