オリジナル | Odaily 星球日报（@OdailyChina）
著者｜Azuma（@azuma_eth）
最近、Robinhood（HOOD）の株価は非常に強気な動きを見せ、昨夜は一時100ドルを再び上回りましたが、終値ではその水準を維持できませんでした。しかし、私個人としてはHOODの今後の株価動向に楽観的です。
この下落サイクルにおいて、HOODは私が継続的に建玉を積み上げ（含むポジションの入れ替え）してきた稀な銘柄の一つであり、以前からHOODについての記事を書きたいと思っていました。過去のOdaily 茶話会では、建玉構築のロジックを簡単に共有しましたが、今日は株価の動きが良いタイミングなので、さらに詳しく掘り下げてお話ししたいと思います。ただし、これは投資アドバイスではなく、プラットフォームの見解を代表するものでもなく、あくまで私がHOODに建玉を構築するにあたり持った個人的な考えです。
多角的な利点の分析
HOODの最近の上昇理由については、さまざまな観点から多くの材料が見つかります。
まず基本面を見てみましょう。Robinhoodは先週、同プラットフォームの5月の運営データを発表しました。詳細は以下の通りです。
- 総資産規模（Total Assets）：3770億ドル、過去最高を記録；
- 注資アカウント数（Funded Customers）：2770万、過去最高を記録；
- 証拠金残高（Margin Book）：195億ドル、過去最高を記録；
- イベント契約の取引量：39億枚、過去最高を記録；
- 現金および入金規模（Cash & Deposits）：186億ドル、過去最高を記録；
- オプション日平均取引量（Options ADV）：1,160万枚、過去最高記録に並ぶ；
- 株式取引高（Equity Volume）：3150億ドル、歴史2位の高値；
- オプション契約取引量：2億3100万枚。過去2番目の高値；
- 唯一の「劣化」データは暗号通貨の取引高（Crypto Volume）で、122億ドルと、過去の月次データでは16位にとどまっています……
一部のポジティブなマーケットニュースが、投資家の感情をさらに刺激する可能性があります。
- 最も急成長している予測市場分野において、Robinhoodは自社開発の予測市場Rotheraを通じてKalshiの顧客を奪い始め、今後は関連収益をKalshiと分割する必要がなくなる見込みです。詳細については、昨日発表した《予測市場概念第一股出现了！》をご覧ください。
- 次にIPOの分野ですが、SpaceXの歴史的なIPOによりRobinhoodは記録的なトラフィックを獲得しました。さらに重要なのは、Robinhoodの子会社で証券および清算業務を手掛けるRobinhood Securitiesが先週、IPOのアンダーライターとしての承認を受けたことです。これは、Robinhoodが今後のIPO活動（例：Anthropic、OpenAIなど）でより中心的な役割を担う可能性があることを意味します。
- その後、Robinhoodは、米国財務省によって「トランプ口座」の証券会社および初期受託者として選ばれた。この「トランプ口座」とは、2025年6月9日にアメリカ大統領トランプが「大きく、美しい」法案に基づいて設立した税延投資口座計画であり、2025年1月1日から2029年1月1日までに生まれたアメリカ市民の子供たちのために政府が資金を提供する貯蓄口座を設立することを目的としている。これは、今後数年間で数千万人のアメリカの新生児が、デフォルトでRobinhoodを証券プラットフォームとして利用することを意味する。詳細は《Robinhood多了一批新股民，最大的1岁，最小的-3岁》をご覧ください。
市場の動向については、より直観的なシグナルがあります。
- Robinhoodの取締役であるMeyer Malkaは、最近継続的にHOODを買い増しています。過去1〜2週間で、Malkaは5000万ドル以上に上るHOODを買い増しました。
- 機関もHOODに対してより前向きな価格予想を示しています。ゴールドマン・サックスは「買い」評価を維持し、目標価格を105ドルから108ドルに引き上げました。みずほは115ドルの目標価格を提示しており、パイパー・サンドラーは最も楽観的で、135ドルの目標価格予想を出しています。
個人的には、当初HOODにポジションを構築した主な理由は、Q2の決算成績への期待でした。一つは、米国株式市場の壮大な相場の中で、本四半期の株式取引関連収入が急増すると予想されたこと、もう一つはワールドカップによる予測市場の取引量の急増と、Rotheraの収益遮断効果です。
しかし、その後、大きなポジション（主に残留する一部の暗号資産）をHOODに移す理由は、別のロジックに基づいており、これが本記事で真正に伝えたい内容です。
アルトコインの代替品
5月初、友人が最近何を買ったか尋ねてきた際、私はHOODに言及しましたが、その頃HOODは、予想外の1億ドルの「トランプ口座」関連支出を含む不十分な第1四半期決算を受けて、90ドル台から下落しており、短期的なチャートは非常に悪く見えました。
友人がなぜかと尋ねたので、上記の理由を簡単に説明した。彼は考えた末、ポジションがすべて埋まってしまって、資金が残っていないと言った。彼が何を保有しているか尋ねると、予想通り、主にアルトコインだった。
私は当時彼に言いました：「山寨币にこだわるよりも、直接HOODにポジションを切り替えた方がいいですよ。」
この判断の背景には、過去長い期間にわたり、暗号資産関連収入がRobinhoodの総収入の重要な構成要素であり、HOODの株価動向と暗号資産との間に強い相関関係が存在していたが、最近では、Robinhoodが暗号資産事業への依存から脱却し、この相関関係から徐々に離れている兆しが見られる。
まず、過去5四半期におけるRobinhoodの暗号資産関連収入を確認しましょう。全体的に見ると、この収入の割合は低下傾向にあり、Q1の割合は2025年以降で最低水準にまで下がりました。
- 2025年第1四半期の総売上は9億2700万ドルで、暗号資産関連収入は3億2900万ドル、全体の35%を占めました。
- 2025年Q2の総収益は9億8900万ドルで、暗号資産関連収益は1億6000万ドル、比率は16%です；
- 2025年Q3の総収益は12.74億ドルで、暗号資産関連収益は2.68億ドル、割合は21%である；
- 2025年Q4、総収益は12.83億ドル、暗号資産関連収益は2.21億ドルで、割合は17%。
- 2026年第1四半期の総売上は10.67億ドルで、暗号資産関連収入は1.34億ドル、割合は13%です。
年初以来、HOODとBTCの価格変動を直観的に比較すると、HOODはほとんどの期間でBTCと類似の動きを示していましたが、最近では明確な乖離が生じています。
この两点を強調するのは、HOODの評価ロジックが変化し始めたことを示すためです。過去、HOODは暗号資産市場の「シャドーストック」として見なされることが多く、その業績は暗号資産の牛市・熊市と明確な周期性を示していました——暗号資産市場が急騰すると、個人投資家がRobinhoodに殺到してアルトコインを乱取引し、手数料収入が急増して株価が上昇しました。一方、暗号資産市場が低迷すると、個人投資家が撤退し、Robinhoodの収益は急速に低下しました。
しかし現在、Robinhoodはもはや暗号資産ビジネスに過去ほど依存していない。暗号市場が現在の停滞状態を維持したとしても、株式取引、予測市場、Pre-IPO、そして新しく追加された引受業務が依然として業績成長を支える見込みである。
これは、暗号資産市場がHOODに影響を与えることがなくなるという意味ではありません。逆に、今後暗号資産市場が再び牛市に戻った場合、Robinhoodの暗号資産取引収入もおそらく同時に急増し、HOODは依然として業界の成長から恩恵を受けることができます。
簡単に言えば、仮想通貨市場は依然としてHOODに影響を与えますが、HOODは仮想通貨市場に依存しなくなりました。仮想通貨市場が牛市に戻ればHOODも上昇しますが、仮想通貨市場が長期間低迷しても、HOODにはそれほど影響ありません。
依然期待山寨币，但越来越担忧流动性枯竭、叙事失效和价值捕获问题的人士而言，与其继续将希望寄托于不知何时才能迎来下一轮叙事的代币，当前的HOOD或许是安全边际更高的选择。