著者：Ray Dalio
編集：深潮 TechFlow
深潮ガイド：ブリッジウォーター創設者のレイ・ダリオがX上で投資ノートを投稿し、現在AIを数社の巨大企業が支配する市場の状況を分析しました。彼の判断は明確です。リスクが高いことは事実ですが、リターンが低いというのは見解です——今後5〜10年間、米国株式の実質リターンは-5%から-10%の範囲にとどまる可能性があります。彼はAIに投資しないよう勧めているのではなく、すべての資金をAIに集中させないよう勧めています。これは50年以上にわたる経験から導き出された「投資の聖杯」であり、今、彼は誰にでも公開しています。
投資の原則：この状況で、あなたはどのように行動しますか？
このノートは、現在の状況下で、この投資ゲームをどうプレイするかについて述べています。
これをブリッジ、ポーカー、バックギャモン、またはチェスに例えることができます。あなたの番が来て、隣には状況を判断しアドバイスをくれるコンピューターがあります。私にとって、投資とはこのような感覚です。たとえそのコンピューターが手元にあろうがなかろうが、あなたは自分にこう問うべきです：現在このようなカードの配置になっているとき、私は次にどう行動すべきか（つまり、現在の市場の特徴や影響している要因は何なのか）。
このゲームは長年プレイしてきました。この段階に至って、私の目標は自分のプレイスタイルを次世代に伝えることです。さらに一歩進んで、あらゆる人が投資という行為を自由に探求できるプラットフォームを作りたいと思っています。学び、自分自身が当初どう行動したかを振り返り、それをより良くすること。私は手札をどう扱うかに正解と不正解があると信じています。だから、特定の状況に直面したとき、自分に問うべきは「この状況ではどうベットすべきか？」であり、信頼できる答えを出せるようにしなければなりません。
以下では、私が現在の市場をどのように見ているか、そして私が考えるべき行動（私も実際に実行していること）についてお話しします。
今この試合はどうやってプレイするのか
今日の最も重要な条件は何か、それに対してどのように賭けるべきか？
私の見解では——おそらくすべての人の見解も同じだと思いますが——現在、私たちは極めて少数の企業が、驚異的な新技術（その大部分はAI）を有するセクターに集中し、市場全体の動向を支配している市場にいます。これらの企業は市場資本化総額の高い割合を占め、市場および経済に大きな影響を与えています。このような時期には常に、新技術セクターに多くの興奮、不確実性、変動が集まり、それらの感情は世界中の株式市場に伝播します。したがって、このセクターの変動と不確実性は極めて重要です。
それ以外にも、私が「五大力」と呼ぶ、同様に重要な複数の変数があります。第一に、債務と通貨が何を起こしているか。第二に、政治的・社会的問題が何を起こしているか（これらは税制や政治的要因による市場への影響を大きく左右します）。第三に、地政学的要因が市場に与える影響（例えば戦争など）。第四に、自然界が何を起こしているか。第五に、新技術が何を起こしているか。これらの条件を私の投資システムに入力すると、システムはこれらの条件に対してどのように賭けるべきかを計算します。同時に、私も何に賭けるべきかを考えています。
賭け方を考える際、最も問うべきであり、明確に答えるべき質問は次の通りです：あなたは a) マーケットインデックス（例：S&P 500）がすでに織り込んでいる程度よりも、新技術に強く賭け、このセクターやあなたが最も優れていると考える数社をオーバーウェイトしたいのか、b) インデックスと同程度のウェイトを維持したいのか、それとも c) この集中から分散したいのか？
ほとんどすべての人が最高の資産を購入しようとし、そのために必死になっています。そして、この新しい技術はあらゆるものを変えようとしているように見えます。しかし、歴史は教えてくれます。このサイクルの段階で、このような技術を生み出している少数のリーディングカンパニーに高比率の資金を投じた人々のほとんどが失敗したことを。その背後には論理があり、過去のすべてのケースで同じことが繰り返されてきました。AIという新しい技術は確かにユニークですが、過去にも同様にユニークで比較対象となる多くの新技術がありました。それらを確認すべきです。もしあなたがそれらを無視するなら、今回はなぜ違うのか、しっかりとした理由を提示しなければなりません。
リスクは確かに高いです
過去のすべての偉大な新技術の物語は、同じように、同じ論理で繰り返されてきた。高リスクと巨大な不確実性は、これらの新技術企業が生まれつき持つ属性である。過去の類似した状況におけるそれらの行動を振り返れば、たとえ長期的に最終的に勝利を収めた革新的企業（マイクロソフトやアップルなど）であっても、その途中では同様の瞬間にひどい打撃を受けていたことがわかる。そして、新技術企業がまだ芽生えたばかりの当下（後から振り返るのではない）では、誰が成功し、誰が失敗するかを判断することは非常に難しい。IBMがその例である。これらの事例をすべて並べて見れば、新技術企業の将来は極めて不確実であるということが理解できる。これが、それらの本質である。
例えば、それらは過剰に投資するか、あるいは不足に投資するかのどちらかです。理由は、投資が足りなければ必ず損失を被る一方で、未来を正確に予測することは不可能であるため、過剰に投資しているかどうかを知ることができないからです。過剰にしても不足にしても、いずれも代償を支払う必要があります。
それらは、金利引き締め、戦争、税制の急変といった外的要因を含め、自らに影響を与えるあらゆる変化を正確に予測することは不可能である。そのため、これらはすべて激しい上下動を経験し、まず投資家を興奮させ、その後、臆病な人々を恐怖に陥れて市場から駆逐し、その結果として市場の変動が拡大する。さらに深く考えると、これらの新技術や新企業はかつて先駆者を颠覆したが、結局のところ、その多くもまた、現在では想像もできない形で、より新しい技術や企業に颠覆されるだろう。私たちは、同じことが今日の企業にも起こり得るかどうかを考慮しなければならない。量子計算の影響は、「既知の既知」の一つである。では、まだ想像されていないものは？
競合がもたらすリスクは？たとえば中国はAI技術の生産と配布を進めており、中国の政策立案者は経済とAIについて完全に異なる見方を持っている。私たちは新たな技術戦争の真っ只中にいる。各国の指導者は、自分たちが勝たなければならないと考えている。中国の視点では、AIは巨大的な生産性の恩恵をもたらし、全体的な生活水準を引き上げるため、無料または低価格で広く提供されるべきである。彼らにとって利益よりも重要なのは、多くの人々がこれらの新技術を利用することで得られる全体的なメリットである。私は、中国が自動車、太陽光パネル、バッテリーなどの製品で行ったように、国際市場に突入すると予想している。
この状況は、歴史上私たちに教訓を与えてきた多くの瞬間と非常に似ている。私はオランダ帝国の末期、英国帝国の初期、英国が造船およびその他の重要な産業でオランダを上回った歴史を思い出す。また、台湾をめぐる地政学的対立は、少なくともこのような可能性を私たちに想起させるべきだ：中国は「チップを台湾から輸出させない」ことを地政学的駆け引きの手段として使うかもしれない。AI株には他のリスクもある。たとえば、富税やその他の税金の上昇により、大量の資産をこれらの株式に賭けている人々が売却を余儀なくされる可能性がある。また、AIに対する反発感情が高まれば、企業の拡大に制約が課される可能性もある。
私はあなたに心配すべきことを山ほど挙げられるし、同じくらいの長さで、私が賭けたいAIの大きな機会のリストも作れる。私はこれらのリスクがどのように収束するかを言っているのではなく、AI企業を買うべきでないと言っているわけではない。ただ、市場には集中したリスクが大量に存在しており、これは疑いようのない事実であり、あなたがこのような状況にどう対応すべきかを理解しておく必要がある。私がこれまでの類似事例すべてを調査し、論理的に考えた結果、私は自信を持って言える：リスクは非常に高く、この状況に最適な対応策は：
分散好
ご存知の通り、私のモットーは分散投資であり、私の「投資の聖杯」は、15の互いに無関係でリスクが均衡した優れたポジションを保有することです。言い換えると：
良い賭けで構成され、十分に分散されたポートフォリオは、集中した賭けを上回る（より高いリターン・リスク比を持ち、同じリスクでより良いリターンを設計できる）。市場の特定の領域にリスクが集中するほど、分散化が重要になる。特に、巨大な不確実性を内在する革新的な新技術によって市場が駆動されている場合、なおさらである。
これは意見ではなく、数学的な確実性です。たとえば、ある賭けのリターン・リスク比が0.3（たとえば、リターン6％に対し標準偏差18％、これは一般的な株式の水準とされます）だと仮定しましょう。次に、5つ、10つ、15つの無相関な賭けに分散投資した場合を比較します。同じ6％のリターンを得ながら、標準偏差で測ったリスクはそれぞれ8％、6％、5％に低下します。つまり、15の良質で無相関な投資により、リターン・リスク比は4.3倍（0.3から1.29へ）向上します。ご希望であれば、同じリスクレベルではるかに高いリターンを得るためにレバレッジをかけることも可能です。これは事実です。
私が自信を持っているのは、バックテスト、50年以上の投資キャリアで実際に実現したリターン、そして高確率で成り立つロジックによるものです。賭けを適切に分散させ、望むボラティリティレベルに調整すれば、長期的には大多数の投資家が好む集中投資よりもはるかに優れたリターンを得られます。より具体的に言えば、適切に分散すれば、あらゆる集中賭けよりも優れたリスク・リターン比を得られます。さらにそれを望むリスクレベルに調整すれば、そのリスク下で他のどの手法よりも高いリターンを実現できます。
この方法を公開したため、今や私の「それほど秘密でない」成功の鍵となっています。しかし、このような方法で投資戦略を考える人にはめったに出会いません——つまり、構造的で十分に分散されたポートフォリオを構築することを考え、それとある画期的な業界の数銘柄に集中して投資する場合とのパフォーマンス差を検討する人はほとんどいないのです。大半の人は、これらの銘柄や業界が上がるかどうか、そしてどう賭けるかだけを考えています。ポートフォリオ構築を考える人とそうでない人との間には、パフォーマンスに大きな差があります。この方法をどのようにうまく実践するかについては、今後機会を見てより完全に説明します。
以上のことを踏まえると、目の前のこの手のカードをどう打つかを考えるうちに、自分に次のように問うべきだと私は思います：自分の集中ポジションはどのくらいの規模にすべきか、そしてそれを分散すべきか。
リターンが低く見えます
リスクが高いことは疑いの余地がない事実です。次に、おそらく間違っているかもしれない私の見解をお伝えします：期待リターンは低いです。この判断は、私の評価分析とバブル指標の読みから導かれています。今後5〜10年間の株式の実質リターンは約-5%〜-10%と見込まれますが、これらの数値には大きな不確実性が伴います。私にとって、これらの株式は期間が長く、リスクが高いため、遠い未来を信頼できる形で見通すのが困難であり、かつ高値で、不確実な手に委ねられているように見えます。
私の研究チームからの質問
最近の会議で、チームの誰かが私に尋ねました。「あなたは、なぜ現在の市場の構成が間違っていると考えるのですか？今日の市場で分散が不足しているという事実に、何か良い理由がある可能性はないのでしょうか？たとえば、一部の投資家はAI株の期待リターンが非常に高いと信じているかもしれません。また、ある業界が如此に高い時価総額を占めている場合、インデックスにこのような集中が生じるのは自然なことかもしれません。あるいは、市場が特定の業界に非常に熱狂しているとき、多くの投資家が将来の利益がどれだけになるか、その利益をどのように評価すべきかを冷静かつ信頼できる方法で計算せずに、単にその業界の株式を購入してしまう可能性があります。」
私の回答
価格上昇にはさまざまな理由があり、すべてが良い理由というわけではありません。一部の投資家は価格に注目し、ファンダメンタルズに対して価格が魅力的だと感じて価格を押し上げます。また、一部の投資家は、これが優れた新技術であると信じてこれらの株を保有しており、株価の上昇を「これは良い株だ」という確認と見なしています。さらに、一部の投資家はインデックスへのエクスポージャーを保有しており、受動的にこれらの株に重いウェイトを割り当てています。私にとって、これらの問題を悩んで自分が何をすべきかを明確にしようとするのも良いですが、そもそも十分な情報を得られておらず、自信を持って賭けられないことを認めるのも一つの選択肢です。あなたは単に「私は十分に理解していないので、この賭けには乗りません」と言い、本当に賭けないこともできます。
人被坑的原因，往往是那种「我必须形成一个观点，而且我的观点有价值」的想法，但现实更可能是，你根本无法形成足够可靠、值得押注的观点。（注：说得更清楚一点，我并不是建议你不要下注——况且你也躲不开下注，因为你总得把钱投入某种投资，或者持有现金，而大多数人以为现金风险最低，实际上它却是长期表现最差的投资。我建议的是，即使你对哪个市场好、哪个市场坏没有任何战术判断，也要懂得分散赌注。做法是：当你没有任何有信心的战术判断时，持有均衡的战略性资产配置组合。不过，这将是以后再讨论的话题。）
したがって、何を知らないかを理解し、どのタイミングで賭けないかを決めることが、何を知っているかを理解し、賭けることと同じくらい重要だと信じています。
もっと簡単に言うと、私はこの原則を信じています：通常、十分な情報を得て集中投資を正当化するのは難しいため、最も良い方法は、最も自信を持っていて互いに無関係な賭けを分散させ、そのポートフォリオを望むリスクレベルに調整することです。これが私の「投資の聖杯」です。
今、この手のカードを前にして、私は誰もがこの技術駆動の市場で次に何が起こるかを十分に理解し、大きな集中した賭けを打てるとは思えません。私には、集中を避け、分散を保つことが、この「未知」に対処する最良の方法だと感じられます。これはあなたが教科書で読んだ理論と反するかもしれませんが、教科書では基本的に市場は効率的だと述べており、「市場を信じればよい」と言っています。
まとめると：現在、革新的な新技術に集中した異常な市場が存在しています。これは、新技術への興奮をその技術関連株の魅力と混同し、慎重さを捨てて、リスクが高く関連性の高い集中した賭けに手を出すべきでないことを思い出させてくれます。特に、より賢明な分散投資を通じて、はるかに低いリスクで同等に魅力的なリターンを得られるのにです。
付記：私はあなたの投資アドバイザーになりたくないので、私のポジションや戦術的判断を共有しません。しかし、まもなく、私のバブル指標の読み値とその背後にあるロジックを含む、これらの判断の重要な視点を共有します。