投資の原則：現在の状況下で何をすべきですか？
原文作者：レイ・ダリオ、ブリッジウォーター・アソシエーツ創設者
原文編集：Peggy、BlockBeats
編集者注：AI大手が米国株式指数を継続的に押し上げ、市場の集中度が高まり続ける中、レイ・ダリオはこの最新のノートで、革新的な技術が世界を変革している際、投資家が資産をどのように配置すべきかという古典的な問いを再検討しています。
ダリオの核心的な注意点は、技術進歩自体が、関連株式を同等に魅力的にするわけではないということである。歴史的な重要な技術サイクルは、常に興奮、混雑、変動、そして清算を経験してきた。マイクロソフトやアップルのような長期的に成功を収めた企業であっても、そのサイクル中に大幅な下落を経験している。今日のAI産業も、過剰投資、競争の激化、地政学的リスク、税制政策、AIへの反発、そして次世代技術による破壊といった多重の不確実性に直面している。
記事の最も重要なポイントは、AIが世界を変えるかどうかを判断することではなく、投資家が「高度に集中」した市場構造にどう対応すべきかを議論することである。ダリオは、少数のテクノロジー企業がインデックスのウェイトをますます占めるようになると、投資家は無意識のうちに高相関・高リスクな集中ポジションを保有している可能性に注意すべきだと考えている。少数のリーディングカンパニーを追い続けるよりも、より安定した方法は、質の高い低相関資産で構成された分散ポートフォリオを構築し、自身のリスク許容度に応じてボラティリティを調整することである。
彼にとって、自分が何を知らないかを知ることは、自分が何を知っているかを判断することと同じくらい重要である。現在のAI駆動型で評価が高められ、リスクが集中した市場環境において、投資家は新技術への興奮を、少数のAI株への集中投資に直結させてはならない。分散化こそ、ダリオがこの技術サイクルを乗り越えるための「投資の聖杯」と見なすものである。
以下が原文です：
このノートでは、現在の環境下でどのようにこの投資ゲームに参加すべきかを議論しています。
橋牌、ポーカー、バックギャモン、チェスなどのゲームをプレイしていると想像してみてください。あなたの番で、横にコンピューターがいて、局面を一緒に評価し、次の手を提案してくれるとします。私にとって、投資とはまさにこのようなものです。コンピューターを伴うかどうかにかかわらず、私はあなたに次のようにお勧めします：
現在の盤面の状況を踏まえて、次にどう動くべきか自問してください。つまり、市場の現在の特徴と、市場に影響を与えているさまざまな要因を考慮して、どのように行動すべきか決定する必要があります。
私はこのゲームに長年投資してきました。この段階で、私の目標は、自分がこのゲームをどのようにプレイするかを伝えることです。さらに、さまざまな人が自分なりの方法で投資ゲームを探索し、過去の自分の行動を学び、バックテストし、本当にそれをうまく行えるようなプラットフォームを構築したいと思っています。私は、手にしたカードに対して、正しいやり方と間違ったやり方があると信じています。したがって、XYZという状況に直面したとき、自分に問いかけるべきは、「この状況で、私はどのようにベットすべきか？」であり、その答えをしっかり出せるようにすべきです。
今、私が見ている現在の市場の特徴と、私がどうすべきだと考え、実際にどう行動しているかをあなたと共有したいと思います。
現在のこの環境にどう対応するか
現在最も重要な環境要因は何ですか？これらの要因の下で、個人はどのように賭けるべきですか？
私の見解では、おそらく多くの人々も同様に考えていると思いますが、現在の市場環境は、主にAIという画期的な新技術によって駆動される業界において、ごく少数の企業が市場の動向を支配している状況です。これらの企業は、全体の市場時価総額の高い割合を占めており、市場や経済に大きな影響を及ぼしています。このような時期には共通して、大量の興奮、不確実性、そして変動が新技術業界に集中し、その影響が世界の株式市場に伝播します。したがって、この業界における変動と不確実性は非常に重要です。
また、他の重要な駆動要因に関連する不確実性もあります。これらを「五大力」と呼んでいます：1）債務と通貨に何が起きているか；2）税金や政治的要因によって市場に大きな影響を与える可能性のある政治的・社会的課題に何が起きているか；3）戦争などの地政学的要因が市場にどのような影響を与えるか；4）自然の力に何が起きているか；5）新技術に何が起きているか。これらの状況を私の投資システムに投入し、このような環境下でどのように賭けるべきかをシステムに考えさせると同時に、自分自身でも何に賭けるべきかを独立して考えます。
このような状況で賭け方を考える際、最も重要な問いは：あなたは一体どの選択肢を選びたいのか？a) 株式市場全体の指数（例：S&P 500）と比較して、新技術により大きな賭けをし、この新興業界をオーバーウェイトする、またはあなたがその業界で最も優れていると考えられる数社にオーバーウェイトする；b) 自分のポジションを指数のウェイト付近に保つ；あるいはc) この集中度から分散する？
誰もが最高の投資を手に入れようと努力するが、現在、ほぼすべてを変える可能性のある新技術が登場している。しかし歴史は、このサイクルの段階で、大多数の人が少数のリーディング技術企業の株に大きな割合を賭けて失敗することを示している。その背後には論理的な理由があり、過去も常にこのような展開を繰り返してきた。今回のAI技術は確かに独特だが、過去にも同様に「独特」とされた多くの新技術が存在し、それらは類似例や参考として役立つ。人々はこれらの事例を研究すべきである。もし無視するなら、なぜ今回は違うのかを明確に説明できるべきである。
リスクは明らかに高い
過去のすべての重要な新技術の事例は、同じ論理的理由により、類似した形で展開してきた。高リスクと大きな不確実性は、これらの新技術企業の本質的な特徴である。歴史的に同様の環境下でこれらの企業がどのように振る舞ったかを振り返ると、マイクロソフトやアップルのような長期的に繁栄した最高の革新的新技術企業であっても、発展過程において同様の段階で大きな打撃を受けていたことがわかる。さらに、これらの新技術企業が登場した当初、後から振り返るのではなく、IBMのようにどの企業が成功し、どの企業が失敗するかを判断することは容易ではなかった。これらのすべての事例を観察すれば、重大な新技術企業は本来、極めて不確実な未来を備えていることがわかる。
たとえば、それらは過剰に投資するか、または投資不足になるかのどちらかです。理由は、競争に勝つために十分な投資をしなければ必ず敗北する一方で、将来何が起こるかを正確に予測して過剰投資かどうかを判断することは不可能だからです。過剰投資でも投資不足でも、その代償は非常に高いです。
さらに、それらは通貨引き締め、戦争、税制の大幅な変更などの外的要因を含むあらゆる変化を正確に予測することは不可能である。これらの要因はすべてそれらに影響を与える。したがって、それらはすべて激しい上昇と下落のサイクルを経験する。まず投資家を興奮させ、次に恐怖に陥れ、弱い投資家を市場から排除し、最終的に市場に誇張された変動をもたらす。さらに言えば、これらの新技術や新技術企業がかつての先駆者を打倒したように、その多くもまた、私たちが事前に予想できない形で、より新しい技術や新しい技術企業によって打倒されるだろう。したがって、現在のこれらの新技術やテクノロジー企業にも同様のリスクが存在する可能性を考慮すべきである。量子計算の影響は、私たちが既に認識しているリスクの一つである。では、まだ想像されていないリスクはどのようなものだろうか？
競合がもたらすリスクはどのように考えられますか？たとえば、中国はAI技術の生産と配布を進めており、中国の政策立案者は経済とAIについて完全に異なる見解を持っています。私たちは新たな技術戦争の真っ只中におり、各国の指導者は、この戦争に勝たなければならないと信じています。彼らがAI及其が経済や国民の幸福に与える影響について持つ理解は、この技術を無料または低価格で提供することを促すでしょう。なぜなら、AIは大きな生産性向上をもたらし、全体的な生活水準の向上につながるからです。彼らにとって、利益よりも、多くの人々がこれらの新技術を利用することによる全体的なメリットの方が重要です。私は、彼らが自動車、太陽電池パネル、バッテリー、その他の多くの製品で行ってきたように、国際市場で競争を展開すると考えています。
現在のこの状況は、過去に多くの教訓をもたらした事例と似ています。私は、オランダ帝国の末期、英国帝国の初期に、英国が造船業その他の重要な産業でオランダを打ち負かしたことをどうしても思い出してしまいます。また、台湾をめぐる地政学的対立も存在しており、これは少なくとも、中国が地政学的戦争の手段として台湾からのチップの流出を阻止する可能性を考慮させるべきです。AI株は他のリスクにも直面しています。たとえば、財産税その他の税負担の上昇により、これらの株式に多くの資産を集中させている保有者が売却を余儀なくされる可能性があります。また、AIに対する反発が高まることで、企業が技術開発を推進する余地が制限される可能性もあります。
さらに多くの懸念事項を挙げることも、AIが生み出すだろう私の賭けたい巨大な機会を同程度に列挙することもできます。私はこれらのリスクが必ずどのように展開するとは言っておらず、AI企業に賭けるべきでないとも言っていません。ただ、市場には多くの集中リスクが存在し、これは疑いようのない事実です。そして、このような環境下でどのように対応すべきかを人々が理解することが重要です。私がこれまでの類似事例すべてを調査し、その背後にある論理的根拠を検討した結果、リスクは非常に高いと確信しています。そして、このような環境に最適な対応策は：
分散化を整えましょう
あなたもご存知かもしれませんが、私のモットーは「分散化」です。私の「投資の聖杯」は、15の質の高い、互いに相関のない、リスクがバランスされた投資を保有することです。言い換えれば：
質の高い賭けで構成され、十分に分散されたポートフォリオは、単一の集中賭けよりも優れたパフォーマンスを発揮します。そのリスク・リターン比は高く、同じリスクレベルでより良いリターンを工学的に実現することが可能です。市場のリスクが特定の分野に集中するほど、分散化がより重要になります。特に、革新的な新技術によって市場が駆動されている場合、その技術自体が大きな不確実性を生むため、なおさらです。
これは意見ではなく、数学的な確定性です。たとえば、リスク・リターン比が0.3の投資を考えてみましょう。そのリターン率が6%で、標準偏差が18%であると仮定します（これは一般的な株式の仮定です）。この場合、5つ、10つ、または15の互いに非相関の投資を保有すれば、同じ6%のリターンを得ながら、標準偏差で測ったリスクはそれぞれ8%、6%、5%に低下します。したがって、15の優良かつ非相関の投資を保有すれば、リスク・リターン比は0.3から1.29へと4.3倍向上します。ご希望であれば、この状況にレバレッジをかけることで、同じリスクレベルではるかに高いリターンを得ることも可能です。これは事実です。
私はこれに強い自信を持っています。その理由は、私のバックテスト、過去50年以上にわたる投資キャリアで実際に実現したリターン、そしてその背後にある確率的な論理にあります。優れたベットの分散化を行い、それを自分が受け入れたいボラティリティのレベルに調整すれば、長期的には、多くの投資家が好む集中投資よりもはるかに優れたリターンを生み出します。より具体的には、適切な分散化を通じて、個人はあらゆる集中投資よりも優れたリスク・リターン比を達成できます。さらに、それを自分が望むリスクレベルに調整すれば、その目標リスクレベルにおいて、他のどの手法よりも高いリターンを得ることができます。
この方法を広めているため、もう私の「それほど秘密ではない」投資成功のやり方になっています。しかし、このような視点で投資戦略を考える投資家にはめったに出会いません。つまり、優れた新興変革産業の企業株に集中して保有するのと比べて、構造的で分散されたベットの組み合わせをどのように設計するかという観点から投資ポートフォリオを構築するという考え方をする人を、ほとんど見かけません。大半の人は、これらの株やその産業がどれほどうまくいくか、そしてどのように投資すべきかだけを考えています。ポートフォリオ構築を考慮する人とそうでない人との間には、最終的なパフォーマンスに大きな差が生じます。そのため、私は別の機会に、この課題をどのようにうまく取り組むべきかについて、より完全に私の考えを述べます。
これらのすべての理由から、現在の状況下で自分の手札をどのようにうまく扱うかを考えることは、自分がどの程度集中投資すべきかを自問し、その後分散化するべきであることを意味します。
リターンは低く見えるでしょう
リスクが高いことは疑いの余地がない。次に、おそらく誤った見解を提示する：将来の期待リターンは低い。私は、評価に関する分析と私のバブル指標の読み値に基づいて、将来の期待リターンを判断している。今後5〜10年間の株式の実質リターンは、約-5%から-10%の範囲にあるように見えるが、これらの数値にはかなりの不確実性が伴う。私にとって、これらの株式は期間が長く、リスクが高く、遠い将来を信頼できる形で見通すのが困難であるため、価格が高騰しており、保有者基盤も安定していないように見える。
私の研究チームがこのトピックについて提起した質問
最近の会議で、私の研究チームのメンバーが私に尋ねました。「なぜあなたは、今日の市場がこのような配置になっていることを誤りだと考えているのですか？今日の市場に分散化が欠けているのは、合理的な理由がないからだとどうして言えるのですか？たとえば、一部の投資家はAI株の期待リターンが非常に高いと信じているかもしれません。あるいは、ある業界が総時価総額の非常に高い割合を占めている場合、そのような指数の集中は自然に発生する可能性があります。また、ある業界が大きな熱狂を浴びているとき、多くの投資家がその株式を購入しますが、将来の利益がどのようになるか、そしてその利益が株価にどのように反映されるべきかについて、賢明で信頼できる計算を行っていない可能性があります。」
私の回答
価格上昇にはさまざまな理由があり、それらすべてが良いわけではありません。一部の投資家は、価格がファンダメンタルズに対してまだ魅力的だと考え、価格を押し上げます。また、一部の投資家は、これが優れた新技術であると認識し、その株価の上昇を「良い株である」ことの確認と捉えて長期保有しています。さらに、インデックスへのエクスポージャーを持つ投資家は、これらの株に受動的に大きなウェイトを保有しています。私見では、これらの問題を深く考え、自分が何をすべきか決めるのもよいでしょう。あるいは、十分な情報がなく、自信を持って賭けられないことを認識し、それ以上悩む必要がないと気づくこともできます。あなたは単に「私はまだ十分に知らず、賭けるには情報が足りない」と言い、賭けないという選択を完全可以です。
問題は、自分自身で意見を形成しなければならず、その意見には価値があると考えてしまうことにある。しかし、実際には、十分に信頼でき、賭けるに値する意見を形成できない可能性が高い。
注：明確に述べますが、私は賭けを避けることを推奨しているわけではありません。実際、あなたはお金がある限り、何かしらの投資または現金に預ける必要があり、賭けを避けることは不可能です。多くの人々は現金を最もリスクの低い投資だと考えていますが、長期的には、ほぼ確実に最も劣った投資となります。私が推奨するのは、どの市場が優れていて、どの市場が劣っているかという戦術的な見解がなくても、どのように適切に賭けを分散するかを理解することです。そのための方法は、バランスの取れた戦略的資産配分ポートフォリオを保有し、戦術的な見解に十分な自信がない場合にそれを維持することです。ただし、これは別の機会に話し合うテーマです。
したがって、何を知らないかを理解して、いつ賭けないかを決めることが、何を知っているかを理解して、いつ賭けるかを決めるのと同じくらい重要だと信じています。
簡単に言えば、私は以下の原則を信じています：通常、集中投資を正当化するのに十分な情報を得ることは難しいため、最も自信を持っており、互いに相関しない投資を組み合わせた分散ポートフォリオを構築し、それを自分のリスク許容度に合わせて調整することが最良の方法です。これが私の「投資の聖杯」です。
この瞬間、現在の環境を考慮すると、この技術主導の市場で次に何が起こるかを十分に理解している人はおらず、巨大で集中した賭けを打つことはできないと考えます。私にとって、このような「不明確さ」に対処する最良の方法は、集中を避け、分散を維持することです。これは、あなたが教科書で読んだ理論とは反対であることを認識しています。教科書は本質的に、市場は効率的であるため、「市場を信頼すべきだ」と述べています。
要言すれば、現在の市場は極めて集中しており、革新的な新技術をめぐって形成されています。この事実は、新技術への興奮を、その技術に関連する株式自体の魅力と混同してはならないことを私たちに思い出させます。また、高リスクで高相関性の集中投資を慎重さを欠いて行うべきでもありません。特に、より低いリスクで同様に魅力的なリターンを得られるよう、賢明な分散投資が可能であるにもかかわらず、そのような行為は避けるべきです。
付記：私はあなたの投資アドバイザーになりたくないので、私の具体的なポジションや戦術的見解を共有しません。しかし、まもなく、私のバブル指標の読み値とその背後にあるロジックを含む、これらの見解の背後にある重要な視点を共有します。