予測市場でほとんどすべての人が損失を出す理由—ただし、いくつかのサメを除いて—
原文作者：Caitlin Ostroff、Katherine Long、Neil Mehta、WSJ
原文編集：AididiaoJP、Foresight News
33歳のジョン・ペドソンは現在、働けない状態です。元Outback Steakhouseのシェフである彼は、自動車事故からの回復中で、貯蓄がそろそろ尽きようとしています。予測市場プラットフォームのKalshiが迅速な解決策となる可能性があり、彼は変動金利のローンを借りて、賭けを始めました。
最初非常顺利。ペダーソンは、自身が住むデトロイトの日別降雪量に賭けて、約2000ドルを近い8000ドルに増やした。その後、彼は資金をスポーツイベント取引に投入し、AI支援で開発した戦略を用いて、『ウォール・ストリート・ジャーナル』が彼のアカウント記録を検証したところ、最終的に4万1000ドルに達した。
そして彼はこれまでで最大の賭けをした：4万1000ドルすべてを、ある有名人がテレビで特定の単語を言うことに賭け、すべてを失った。
ペダーセンは、スポーツ、有名人、ニュースなどあらゆる内容を対象とする「何にでも賭けられる」市場で空手に戻った唯一の人ではない。
Kalshiとその競合他社であるPolymarketは、一般市民の運命を変えるツールであると自ら宣伝しており、誰もが公平に大儲けする機会を持つことを示唆している。「家賃を払うのがやっとだったが、Kalshiの予測で2年分の家賃を稼いだ」と、ある女性がTikTok上のKalshi広告で興奮して語っている。
しかし、ほとんどのユーザーにとって、現実はまったくこれとは異なります。
一方で、『ウォール・ストリート・ジャーナル』のプラットフォームデータ分析とトレーダーへのインタビューによると、一般のトレーダーは継続的に損失を出しており、一方で大量のデータリソースを有する取引会社を含む、ごく少数の経験豊富なプロフェッショナルがその資金を吸い取っている。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』は、Polymarket上で、67%の利益が0.1%のアカウントに流れていることを発見した。これは、2000未満のアカウントが合計で約5億ドルの純利益を上げていることを意味する。『ウォール・ストリート・ジャーナル』は、2022年11月以降にPolymarketで取引した160万のアカウントを分析した。このプラットフォームの総アカウント数は少なくとも230万以上である。
Kalshiも同様で、損失を出したユーザーの方が利益を出したユーザーよりもはるかに多い。広報担当のエリザベス・ディアナ氏は、過去1か月のデータによると、利益を出したユーザー1人あたり2.9人の損失ユーザーがいるとした。彼女は、プラットフォームの成長に伴い、この比率が変化する可能性があると述べた。同社はユーザーの利益に関する包括的なデータや総ユーザー数を公表していない。
データ分析会社The Blockのデータによると、2つのプラットフォームの合計取引高は4月に242億ドルに急増し、1年前は18億ドルでした。
支持者は、これらの市場がギャンブルではなく、群衆の知恵を活用して未来の出来事を正確に予測するものであると主張している。連邦準備制度理事会の研究によると、Kalshiは経済トレンドを予測する有効なツールである。
トレーダーたちは、優位性を得るために第三者が提供するビッグデータストリームに料金を支払っています。コンピューターはデータとアルゴリズムを用いて、人間をはるかに上回る速度で価格動向を予測し、リスクを管理します。プロの参加者はまた、規模の利点を活かして、一日に数万回にも及ぶ頻繁で戦略的な取引を行い、微細な変動から利益を上げています。これは、一般ユーザーには稀な集中力と規律を必要とします。
前プロポーカープレイヤーで統計学を学んだマイケル・ボスは、「一般投資家には勝ち目がない。」と語った。彼はKalshiで毎分60筆の取引を行い、毎秒30回の注文価格を修正している。
デイアナは、多くの金融市場で同様の富の集中が見られ、Kalshiで利益を上げるユーザーは、日次取引や伝統的なスポーツベッティングよりも多いと述べた。彼女は、Kalshiが「家賃を払ってほしい」という広告を出さなくなったと語った。
Polymarketの広報担当者は、『ウォール・ストリート・ジャーナル』の分析についてコメントを拒否した。
Polymarketは《ウォール・ストリート・ジャーナル》の出版社であるダウ・ジョーンズとデータ提携をしており、今回の分析では公開されているデータのみを使用しています。
失業したシェフであるペデルセンの全損の例を挙げると、彼は「馬鹿」に該当するカテゴリに陥った：市場に言及する（誰かが特定の言葉を発するかどうかに賭ける）。
プロのトレーダーは、数百万ドルのデータがあっても信頼できる優位性を提供できないため、このようなベットには手を出さないと述べています。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』の分析によると、市場への賭けの実際の支払い頻度は予想よりはるかに低い。一般投資家が認識している以上に大きなリスクを負っており、その一部の理由は「冷門バイアス」現象——投資家が興奮により低確率イベントを過大評価する——にある。
Kalshiの提及市場の月間取引量は、2025年半ば以降、爆発的に増加し、Polymarketをはるかに上回っています。これらのベットは、プラットフォームがターゲットとする若年層ユーザーに人気があり、ソーシャルメディアのライブ配信や勝利を誇る動画でそれらを宣伝するインフルエンサーによって広められています。
ジョン・ペダーセンは、Kalshiへの投資で損失を出した後、デトロイトの無家者シェルターの外に住んでいる。© Emily Rose Bennett／ウォール・ストリート・ジャーナル
あなたより賢い人々
あらゆるタイプのベットについて、Polymarket と Kalshi の宣伝はシンプルです——ユーザーは既知の知識を収益化し、素早くお金を稼げるという主張が世界中で広まっています。
しかし、ウォール・ストリート・ジャーナルの分析によると、Polymarketのユーザーの70％以上が損失を出している。先月、フランスとカナダの研究者による一篇の作業論文も同様の結論を導いた。彼らは、予測市場の収益がほぼすべて熟練したトレーダーに流れ、一方で賭けすぎや一般投資家が損失を負っていることを発見した。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』のPolymarketの取引データ分析によると、一般ユーザーの平均損失は1〜100ドルであり、最も成績が悪かった10%のユーザーは平均して1人あたり4000ドルの損失を出している。
一部の人は感情的に判断を下す——感覚に従うか、公開情報に基づいて賭けます。
コネチカット州の、ギャンブル依存症であると自認する人物が、Kalshiでスーパーボウルに賭け、1日で2,000ドルを失った——すべてが緊迫した第4クォーターで。インディアナ州の31歳の若者は、この取引を「麻薬のようだ」と述べ、今年の前半にほぼ毎日Kalshiでスポーツイベントに賭け、約5,000ドルを失った。
一方で、予測市場には、数十人の従業員を抱え、数百万ドルをかけて専門的なスポーツおよび金融データを購入し、取引アルゴリズムを運用する企業が次第に集まり始めている。これらの企業は、プラットフォームの大多数を占める学生、娯楽賭博者、その他の低取引量のユーザーを打ち負かすことを目的としている。
従来の賭博では、ブックメーカーがオッズを設定し、ベットを受け付け、勝者に支払いを行います。予測市場には「ブックメーカー」は存在せず、ユーザー同士が取引を行います。プラットフォームは取引手数料のみを徴収し、手数料は契約価格や市場の種類などによって異なります。
ソーホー地区のオフィスで、大学を中退した若者がコンピュータ画面を見つめ、ビットコイン価格に賭けられた retail トレーダーたちの数百万ドルの資金流れを観察している。
サミュエル・ウッド - ソロフは今年プリンストン大学を中退し、シリコンバレーの著名な投資家（暗号資産起業家のバラジ・スリニヴァサンを含む）が支援する暗号資産スタートアップアクセラレーターであるAlliance Capitalから50万ドルの小切手を受け取った。
彼は高校時代にカリフォルニア大学バークレー校で数学を学び、プリンストン大学に入る前に1年間休学して暗号資産を取引していた。現在、彼は4人の友人とニューヨークに移り、スポーツ、政治、暗号資産の将来価格を予測する予測市場に専念して取引している。
彼はインタビューで、「私たちの唯一の競合相手はマーケットメイカーだ」と語った。彼は、彼らのように継続的に買い・売りの指値を提供する他の企業を指している。彼は会社の損益を明かすことを拒否したが、Polymarket、Kalshi、その他の小規模な予測市場に50万〜100万ドルを投入したと述べた。
元プロポーカープレイヤーのボスは、約3か月前に本格的に取引を開始して以来、Kalshiで66万8,000ドル以上を稼いでおり、その主な収益源はスポーツベッティングです。取引速度だけでなく、買い・売りの価格設定にも非常に厳密です。
彼は言った：「最もお金を稼ぎやすいのはスポーツだ。」「スポーツは、すべての『病的な』若者を引きつけると思う。」彼は「病的な」とはギャンブル依存症を意味すると説明した。
彼はKalshiで、多くの小規模投資家が自分が望む出来事に「Yes」ベットしていることに気づいた。「これは、人々がセキュリティや暗号通貨を取引するプラットフォームとはまったく異なる。」
バージニア州シャーロッツビルの大学生、ジョナサン・ストール＝ライアンは、Kalshi上で暗号資産価格を取引する会社を経営しており、取引量は上位5位以内に入っている。© Laura Thompson for WSJ
Stall-Ryanの会社は、第三者からリアルタイムデータを有料で取得し、アルゴリズムを使用して毎日数万件の取引を実行しています。© Laura Thompson for WSJ
約12名従業員（すべて彼と同じ大学生）で構成される別の企業の創業者、ジョナサン・ストール＝ライアンは、Kalshi上で暗号資産価格に賭けた取引量が上位5位のトレーダーの一人である。同社は、リアルタイムデータソース、AIコーディングエージェント、サーバーに年間20万ドル以上を支出し、アルゴリズムを用いて毎日数万件のリアルタイム取引を実行している。
ストール - レイアンはバージニア大学で兄弟会のメンバーと一緒のとき、相手がKalshiでビットコインの価格に気軽に賭けているのを見て、「あの男は負けてしまうだろう」と思った。
これらのプロフェッショナルトレーダーの多くはマーケットメイカーを務めています。KalshiとPolymarketは、マーケットメイカーの手数料の一部を返還し、場合によっては流動性を提供するための報酬を支払うと述べています。
量取引取会社Susquehanna International Groupは2024年、Kalshiの初の主要機関マーケットメイカーとなった。Kalshiの注文簿を監視する専門トレーダーによると、同社は毎週Kalshiを通じて数億ドルを取引している。そのアカウントは非公開であり、具体的な利益は不明である。Susquehannaはコメントを拒否した。
もう一つのクオンツ取引会社であるJump Tradingは、PolymarketとKalshiの両方で活発に取引しています。4月中旬、Citadel Securitiesの社長ジム・エスポジトはSemaforのイベントで、同社が「注目している」と予測市場の発展について述べました。現在、高リスクオプション契約を購入していた一部のトレーダーが予測市場に流れ込んでいます。
サスケハナの共同創設者ジェフ・ヤスは、2020年のスポーツベッティングポッドキャストで、「すべてのスポーツベッティング、すべてのポーカー、すべてのオプション取引は、本質的にあなたより馬鹿な相手と賭けをすることだ」と語った。彼は同じポッドキャストで、予測市場の発展を支援する役割を「神からの使命」と表現した。
一方で、彼はアメリカ人が一部の州で禁止されていても、スポーツに合法的に賭けるべきだと考えている。他方で、「多くのお金を稼ぐと予想している。」
ストール - レイアンはバージニア大学のキャンパス内にいる。彼の会社は約十数人の大学生を雇っている。© Laura Thompson for WSJ
簡単にお金を稼ぐ
プラットフォームは、ユーザーが未来のイベントに対して「はい／いいえ」の質問を行う契約を設計しています。契約は通常、正解の場合に1ドルを支払い、不正解の場合に0になります。契約価格は、トレーダーがイベント発生確率を評価した値を反映しています。
たとえば、あるイベント契約の取引価格が41セントである場合、予測市場はそのイベントが発生する確率を41%と見なします。当たった場合、41セントで購入した契約は1ドルを支払います。外れた場合、元本を失います。
決済前に、先物価格は買いと売りの市場力によって絶えず変動します。トレーダーは、ウォールストリートのトレーダーのように、価格の微小な変動から利益を得ます。
多くの無知な予測市場参加者が、金融市場で簡単に金を稼ごうとする投機家の誤りを繰り返している。数十年にわたる研究によれば、デイトレーダーが利益を上げることはめったにない。近年、多くの個人投資家がソーシャルメディアの影響を受け、非常に変動の激しいミーム株で巨額の損失を出した。
KalshiおよびPolymarketの米国事業（最近、限定的な早期ユーザー向けにリリースされた）は商品先物取引委員会（CFTC）の規制下にあり、プラットフォームでの取引は他の規制金融市場と同様であると述べている。Polymarketの大部分の活動は、米国人のアクセスを技術的に禁止しているオフショアプラットフォームで行われているが、VPNを使用すれば簡単に回避できる。
批判者は、これらの市場が内部取引などの問題に脆弱であると指摘している。最近の事例には、米国がベネズエラで行う軍事作戦、グーグルの発表、および議会選挙に関する内部取引の疑いが含まれる。
CFTC議長マイケル・セリグは予測市場を擁護し、連邦機関がこれらのプラットフォームに対して有する管轄権を明確にした。同機関は内部者取引の疑いを摘発しており、政府の執行を強化する可能性を示唆している。
Polymarketは司法省と協力してインサイダー取引を撲滅していると発表しました。Kalshiはプラットフォーム上のインサイダー取引を禁止しており、最近数か月で複数の違反者に制裁を科しました。
前Kalshi従業員のアディ・ラジャプラバカルンは、昨年Substackで一般投資家を「魚」（賭博用語で損失しやすい初心者を指す）と呼んだ。彼はインタビューで、全体としては依然としてその見解を維持しているが、無知な取引者が予測市場に存在することは、より熟練した取引者を引き込み、より正確な予測を生み出す強い動機になると信じていると述べた。
「誰もがベットするとき、自分の方が情報が豊富だと思っています，」彼は言いました。「長期的には、より正しい人がより多くのお金を稼ぎます。誰もこれをするように強制されているわけではありません。」
4万1千ドルの賭け
ペデルソンは、mention マーケットに参入する前、Kalshi での経験は順調だった。「私は金融に広く関心を持っています，」彼は言った。「自分自身の鋭さを磨く方法を探していました，もしよければそう言えるでしょう。」
市場の取引量に言及
市場ベッティングの核心的な問題は一つだけです：有名人が特定の言葉を発するでしょうか？今年、Kalshiのユーザーは、トランプの大統領国情咨文演説で「cartel」「Somali」または「hockey」などの言葉が出てくることに2800万ドル以上を賭けました。The Blockのデータによると、2月にKalshiのユーザーがmentionマーケットに賭けた総額は約1億8100万ドルでした。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』によるKalshiデータの分析によると、市場への言及実際の支払い率は、賭け手が提示されたオッズに基づいて予想した水準よりはるかに低い。
『ウォール・ストリート・ジャーナル』は、Kalshi上で完了した35,000以上のマーケットを分析し、勝率50%で価格設定された「Yes」取引の実際の支払い率は平均して約40%であることを発見した。契約価格は確率と一致すべきであるため、これらの投機家は実際には過剰に支払っている。
分析によると、これらの市場の取引は長ショートのバイアスを示し、しばしば損失を被る。平均して、最初の価格を見て「Yes」に賭ける取引者（これは小売取引者の一般的なパターンである）は、賭け金の11％を失う。ネバダ大学ラスベガス校の研究によると、このリターンはラスベガスのスロットマシンよりも劣っている。
Kalshiの広報担当者であるダイアナは、マーケットに期待のバイアスが存在することを認めつつ、そのマーケットがプラットフォーム全体の価格設定を代表するものではなく、このような価格設定分析の適切な対象ではないと述べた。彼女はさらに、Kalshiの分析によれば、イベント発生の4時間前までに、提及マーケットの価格設定がより正確であったと補足した。
Kalshiは、イベント期間中にトレーダーが自らの取引をライブ配信することを奨励しており、二人の配信者は、これが市場参加を促進するためであると述べている。バンク・オブ・アメリカのアナリストは、4月の予測市場レポートで、「ソーシャルメディア上の提及市場のライブ配信は頻繁に話題となり、Kalshiのブランド認知度を高めている」と記している。
今年1月、ペダーソンは、ラッパーのA$AP Rockyが『ジミー・ファロン・トゥナイト』で「rapper」という言葉を言うと予想し、稼いだ4万1,000ドルをすべて賭けました。この芸能人は最近、映画でラッパーを演じていました。彼は16万8,000ドル以上を獲得する機会がありました。
しかし、NBCで放送されたバージョンではその部分がカットされました。Kalshiの市場ルールによると、テレビ放送版で発言された内容のみが有効です。
ペダーソンは自身が投稿した動画で、プラットフォームのウェブサイト上ではこのルールが明確ではなかったと述べ、自分は見ていなかった。（Kalshiはその後、インターフェースを更新して市場のルールをより目立つようにした。）
ペダーソンはすべてを失い、他の頼れる資源もほとんどありません。彼は現在、デトロイト市中心部の無家賃者シェルターに住んでいますが、最近、抵当ローンの販売の仕事のオファーを受けたと述べています。
彼は、再び立ち上がった後、自分の音楽活動を支えるために金融業界に入ることを目標にしていると述べた。予測市場の取引に戻るのか？「おそらく吧、」と彼は言った。「私はより規制の厳しい市場に時間を費やしたい。」
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