オリジナル ｜Odaily 星球日报（@OdailyChina）
作者｜Golem（@web3_golem）
4月6日、Polymarketは、今後2〜3週間以内にプラットフォームを大規模にアップグレードし、CTFおよびCLOBをV2にアップグレードし、プラットフォームの抵当物をUSDC.eからネイティブ安定通貨Polymarket USDに変更すると発表しました。
公式によると、Polymarket USDはUSDCによって1:1で裏付けられており、大多数のユーザーにとって、USDC.eからPolymarket USDへの移行はシームレスで、フロントエンドが自動的に処理し、ユーザーは一度確認するだけで済みます。高度なユーザーおよびAPI専用のトレーダーの移行はやや複雑ですが、困難ではありません。彼らは、抵当物を通じてコントラクトのwrap()関数を使用して、USDCまたはUSDC.eをPolymarket USDにラップする必要があります。
表面上、Polymarketはバックエンドで取引の抵当物を変更しただけに見える。プラットフォームが拡大する中、USDC.eを継続して使用することは確かにリスクである。今年2月にCircleとPolymarketは、ブリッジされたUSDC.eをネイティブUSDCに移行すると発表しており、今回はその協力の通常の進捗である。
しかし、Polymarketは原生のUSDCを直接導入してUSDC.eを置き換えるのではなく、依然として一層のラッピングを適用しており、その目的はUSDCを自らの資金プールに留めることである。このラッピングの名前はPolymarket USDである。したがって、Polymarket USDの登場は確かに“One more thing”（Odaily注：One more thingはAppleの発表会で有名な伝統であり、現在では企業のフィナーレや業界を覆す行動を意味する）と呼ぶにふさわしい。
Polymarketが通貨発行権を掌握
この出来事の第一の意味は、Polymarketがユーザーの資金を蓄積できることです。
以前、ユーザーがPolymarketに預けた資金はすべてUSDC.eに変換されていました。Polymarketは、取引のマッチング、価格決定、清算のみを担当する巨大な取引所であり、資金はそれを通るだけで、資金自体はそのシステムに属していません。Polymarketは金庫ではありません。
しかし、すぐに状況が変わります。USDC.eをPolymarket USDに置き換えることで、Polymarketはこれまで単に「通過」していた資金に手を伸ばせるようになります。Polymarket公式が述べるように、ユーザーの日常的な体験には影響がありませんが、実際のチェーン上決済パスはすでに変更されており、この変化は取引所が第三者決済機関に依存するから自社決済センターを構築するへの飛躍に匹敵します。
Polymarket USDはUSDCと1対1で裏付けられており、今後市場にどれだけのPolymarket USDが存在するかに応じて、Polymarketの資金プールにも同等のUSDCが保有されます。現在、Polymarket上のすべてのYes/NoシェアはUSDC.eで裏付けられており、プレイヤーが賭けたり清算したりするたびに、USDC.eはチェーン上で流れます。しかし、Polymarket USDに切り替えると、たとえユーザーの操作によりチェーン上で流れても、Polymarketの資金プール内のUSDCは一切動かなくなります。したがって、ユーザーが引き出さない限り、これらの資金はPolymarketにほぼ所有されるものとみなされます。
Polymarketは、安定通貨の利用シーンから逆にチェーン上での通貨発行権を掌握し、Polymarket USDはユーザー資産を「公海」からPolymarketの「内湖」へ誘導する。資金が蓄積し始めると、Polymarketは単なる予測取引プラットフォームではなくなり、ビジネスモデルも取引手数料に頼るだけではなく、金融市場で最も古くからある「お金がお金を生む」ゲームを始めることができる。
Polymarketの収益チャネルを拡大
この出来事の第二の意味は、Polymarket の事業拡大です。
現在の予測市場のビジネスモデルは、取引手数料を徴収することにすぎない。3月30日にPolymarketが手数料メカニズムを調整した後（Odaily注：従来のCrypto、Sportsカテゴリに加え、Finance、Politics、Economics、Culture、Weatherなどの市場カテゴリもtaker feeの対象に追加）、Polymarketの1日あたりの手数料収入は100万ドルを超えた。
Polymarketの1日手数料収入
非常に有望ではあるが、Polymarketの野心を満たすにはまだ不十分である。予測市場は現在最も注目されている分野であるが、ビジネスモデルの上限はそれほど高くなく、プロジェクトの競争優位性も単一（規制ライセンス）に過ぎず、ユーザーのロイヤルティもそれほど高くない。すべての企業が予測市場に注力している現状で、Polymarketはどのようにして自社が将来的に競合に追い越されないことを保証するのか？
私は取引をマッチングするだけでなく、プレイヤーの資金を活性化することもできます。
商業の本質から見れば、この数年間で安定通貨が最も魅力的だった点は、支払いや送金の速さではなく、控えめながらも巨額の利益を生む印刷機——準備資産の収益だった。2025年において、Circleの大部分の収入は依然として準備資産収益から生じている。Polymarketはこのモデルを理解し、そのためPolymarket USDを導入した。
Duneのデータによると、Polymarketプラットフォーム上の未決約価値は4億ドルを超えています。これらの資金がすべてPolymarket USDに交換された場合、Polymarketは底层の抵当物であるUSDCをCircleの機関口座に預けたり、米国債プロトコルに投資したりするだけで、4〜5％の無リスク利回りで、毎年数千万ドルの「利息税」を着実に収入として得られます。
Defillamaの創設者である0xngmiは、Polymarketのユーザーウォレットには約12.5億ドルの資金が存在し、もし彼らがこの利子収入を維持すれば、現在の金利で年間5400万ドルの追加収入を得られると直接投稿した。さらに、PolymarketはAPYがより高いDeFi投資に参加し、予測プラットフォーム上の停滞資金を活性化したレバレッジに変えることで、満期利益をユーザーに還元し、ユーザーに対して間接的にヘッジを提供できる。
Polymarketの每日オープンインターレストと取引量のグラフ
予測市場には、本来、二つの特徴があります。一つは資金の滞留、もう一つはイベント駆動による高頻度の再配置です。ユーザーの資金はカジノのように瞬時に投入され瞬時に引き出されることはありません。それは既にポジションを保有しているか、または次のイベントや次のオッズ変動を待ってアカウントに留まっています。このような資金は、金融的な再加工に最も適しており、ユーザーにとっては「資金効率の向上」という美しい理由にもなります。
もちろん、Polymarketは現在、安定通貨を導入した後に収益の引き出しやオンチェーンファイナンスを必ず実施すると公表していません。しかし、この道筋はほぼ自然な流れであり、今後Polymarket USDの規模が拡大すれば、収益管理や抵当拡張、プラットフォーム内での金融商品の組み合わせを行うための土台が自然と整います。
以前、《CLARITY法案》は暗号資産企業がユーザーにステーブルコインの利子を提供することを禁止する可能性があるとして反対されたが、もし議論の結末が依然として禁止となるなら、Polymarket USD の潜在力に関する以上の考察はすべて水泡に帰するだろう。しかし4月6日、米国メディアによると、米国の暗号資産業界と銀行業界の間でステーブルコイン収益メカニズムに関する核心的な対立が解決に近づいている可能性があり、詳細はまだ明らかになっていないが、全体的な見通しは楽観的になっており、《CLARITY法案》は4月下旬に委員会審議に進む可能性がある。
したがって、Polymarketがこの先遠い存在だと思わないでください。
PolymarketがUSDCの配布を管理
Polymarketが安定通貨を導入することは、USDCの配布権を掌握するという第三の意味を持つ。
今日の段階で、Polymarket は USDC システムにおける大きな配布シーンの一つであり、Circle がネイティブ USDC を提供し、Polymarket が USDC を配布しており、両者は好調に協力している。Polymarket は現在急成長の真っ只中であり、今後そのプラットフォーム内に蓄積される USDC の準備高はさらに増大し、Coinbase と同等の重要な配布チャネルとなる可能性もある。そのような状況が実現した場合、Polymarket と Circle の関係性も変化するかもしれない。
安定通貨の世界における現実の一つは、発行権と配布権が同等に重要であるということであり、そのためCoinbaseはCircleの準備金収益の半分以上を獲得している。したがって、今後PolymarketがUSDCの重要な配布チャネルとなるならば、交渉力も生まれ、大きな割合の準備金収益を獲得する資格も得ることになるだろう。さらに、Polymarket USDが十分に成熟すれば、複数の準備資産で支えられた安定通貨の検討も可能となり、USDCにのみ依存する必要はなくなる。
これが、Polymarket USD が Polymarket の通常のアップグレードではなく、アイデンティティの更新であると私が考える理由です。Polymarket は、「イベントの変動に基づいて手数料を徴収するプラットフォーム」から、「ドルを基軸に組織化・清算を行うプラットフォーム」へと進化します。
前者はカジノのロジックであり、後者は銀行のロジックである。
ポリマーケットの競争優位は、これによりさらに強化された。同プラットフォームは依然として「情報が市場であり、事実を先に価格付けする」という優れたナラティブを維持している。しかし、ビジネスモデルにおいては、より重要な領域へ静かにシフトしつつあり、市場の表面的なトラフィックにとどまらず、オッズだけに頼ってユーザーを引きつけることにも満足せず、産業チェーン中最も利益の大きい部分（資産準備収益）を他者に譲り続けることもやめている。