執筆：カブダ、シンチャオ TechFlow
2024年米国大選で、Polymarketは手数料無料と33億ドルの大統領選賭博量で一躍有名になり、世界中の予測市場の代名詞となった。
一年半後、この会社は全員に料金を請求することを決定しました。
3月30日より、Polymarketはテイカー手数料を政治、金融、経済、文化、天気、テクノロジーを含むほぼすべての取引カテゴリに拡大しました。これまでは、暗号資産およびスポーツ契約のみが手数料対象でした。今回の拡大により、唯一残った「無料エリア」は地政学のみとなりました。
無料のランチはここまでです。
一、手数料はどのように徴収されますか？
Polymarketは従来の固定手数料モデルを選択せず、動的確率価格設定メカニズムを採用しています。手数料は契約の勝率に連動し、確率が50％に近い（つまり市場が最も不確実なとき）ほど手数料は高くなり、結果が確定に近づく（確率が0％または100％に近づく）ほど手数料はゼロに近づきます。
各カテゴリごとのピーク手数料：
- 暗号資産契約：1.80%（前回の1.56%から引き上げ）
- 経済：1.50%
- 文化/天気：1.25%
- 政治／金融／テクノロジー：1.00%
- スポーツ：0.75%（以前の0.44%から引き上げ）
- 地政学的要因：0%（唯一の無料カテゴリ）
例として、50ドルのスポーツ契約があり、確率がちょうど50/50の場合、手数料は0.22ドルから0.38ドルに上昇します。暗号資産契約の上昇幅はさらに大きく、ハイフリーキングトレーダーの実質的な収益を直接圧迫しています。
一方で、Polymarketはメイカー還元プログラムを導入し、すべての手数料はプラットフォームの利益ではなく、毎日USDCとして流動性提供者（メイカー）に還元されます。カテゴリごとに還元率が異なり、金融カテゴリは最大50％、スポーツは25％です。ロジックは明確です：個人投資家（テイカー）から手数料を徴収し、メイカーを補助することで、手数料によって流動性の飛輪を駆動します。
二、なぜ今料金を徴収するのですか？
答えは三つの数字の中に隠されています。
まず、Polymarketは過去30日間で約95.5億ドルの取引高を記録しました。新しい料金体系の混合有効料率を適用した場合、プラットフォームの日次収益は80万〜100万ドルとなり、年換算で約3億ドルになります。安定した収益モデルを持っていない企業にとって、この金額は生存の基盤となります。
第二に、ニューヨーク証券取引所の親会社であるICEは、Polymarketへの投資約束合計約20億ドルを完了しました。2025年10月に最初の10億ドルを、2026年3月には追加で6億ドルの現金と最大4,000万ドルの旧株取得を実施しました。当初この取引が締結された際、Polymarketの評価額は約80億ドルでしたが、現在同プラットフォームは約200億ドルの評価額で新たな資金調達を進めていると報告されています。これだけの資金を獲得した投資家たちは、収益を期待しています。
第三に、競合企業のKalshiはすでに料金を課しており、年間収益は15億ドルに達し、評価額は220億ドルに跳ね上がりました。Polymarketが依然として無料を続けていると、自社の無料ユーザーを競合に提供していることになります——あなたがユーザーを無料で教育しても、ユーザーは流動性がより深い有料プラットフォームに移行してしまうからです。
見過ごせない背景として、Polymarketは先日、MLBと独占的な複数年契約を締結したとされ、その価値は最大3億ドルに上ると報じられています。これ以前にもNHL、MLS、UFCと提携しています。プロスポーツリーグと契約するということは、プラットフォームが商業的に運営される必要があるということです。大リーグと握手をしながら、「まだ収益化の方法を考えていない」と投資家に言うことはできません。
三、議会の「包囲網」
Polymarketは、微妙なタイミングで手数料を導入しました。
手数料拡大の1週間前、カリフォルニア州の民主党上院議員アダム・シフとユタ州の共和党上院議員ジョン・カーティスが、「予測市場は賭博である法案」（Prediction Markets Are Gambling Act）を共同で提案し、CFTCに登録された取引所でのスポーツイベントに関連する予測契約の上場を禁止することを求めた。
シフは明確に述べた。「スポーツ予測契約は、名前を変えただけのスポーツ賭博である。」
カーティスの懸念はより具体的である：ユタ州憲法はあらゆる賭博を禁止しているが、PolymarketとKalshiの予測契約は全米50州で自由に利用可能であり、すべての州レベルの規制を回避している。
これは孤立した事例ではない。同じ週、オレゴン州の民主党上院議員ジェフ・マーキーは、スポーツ予測契約にとどまらず、選挙、政府行為、軍事行動に関連する予測契約も禁止するより強力な《STOP Corrupt Bets Act》を提案した。アリゾナ州検事総長は、Kalshiが無許可で賭博事業を運営しているとして刑事訴追を開始した。ネバダ州の裁判所は、Kalshiに対して一時的差止命令を発令しており、Polymarketに対しても同様の裁定が下されている。
複数の立法が同時に進行しており、予測市場業界はその誕生以来、最も密集した規制攻勢に直面している。
しかし、現在の市場はそれほど緊張していません。Polymarketでの「2026年にスポーツ予測市場禁止法案が可決されるか」に関する契約では、可決確率は9.5％に過ぎず、これらの法案は委員会公聴会、両院の投票、大統領の署名を経る必要があり、現在の議会の混雑した議題の中で実現の難易度は非常に高いです。
四、操作の影は消えていない
手数料の議論以外に、Polymarketにはさらに難しい問題がある：市場操作やインサイダー取引の指摘は絶えず続いている。
今年1月、ベネズエラのマドゥロ大統領が逮捕される前に、新規作成されたアカウントが的確に賭けを行い、40万ドル以上を純利益として得た。3月、米国とイスラエルがイランを共同で攻撃する前、チェーン分析企業Bubblemapsは、数時間のうちに関連するスマートコントラクトを通じて120万ドルを利益を得た6つの新規ウォレットを発見した。イスラエル当局は、機密軍事情報を用いて予測市場に賭けた疑いで、2人を逮捕した。
それ以前に、公式な確認なしに「ウクライナはトランプの鉱物協定に同意したか」という取引量700万ドルを超えるマーケットが「Yes」と強制的に裁定され、ユーザーから大規模な抗議が起こった。一部のユーザーはSNS上で「Polyscam」と直接呼びかけた。
X上でFolke Hermansenというユーザーが、複数の操作事例を詳細に列挙し、核心的な主張として、Polymarketの裁定はUMAトークンの投票メカニズムに依存しており、2つの巨大ウォレットが投票権の半分以上を支配していることを挙げている。そのうち1つのアドレスは、UMAトークン2,000万枚のうち750万枚を保有している。一般ユーザーは裁定結果に異議を唱えることができない。
Polymarketは、「強化版市場誠実性規則」を導入し、盗まれた機密情報を利用した取引、内部情報を利用したポジション構築、および結果に影響を与える可能性のある当事者の取引を明確に禁止しました。また、プラットフォームはPalantirおよびTWG AIと提携して市場監視システムを構築すると発表しました。
これらの措置で十分でしょうか？シフ上院議員はCNBCのインタビューで次のように答えました。「『これは私たちの政策です』と言うだけでは不十分です。重要なのは、実際に実行する手段を持っているかどうかです。」
五、200億ドルの賭け
すべての手がかりをつなげると、Polymarketの状況は、古典的なスタートアップの式のようだ：
ICEは約20億ドルを投じ、予測市場データを新たな金融インフラとして整備しようとしている。ICEのCEOであるSprecherは決算説明会で明確に述べたように、これはベンチャーキャピタル行為ではなく、ICEの収益モデルは予測市場データを自社のワークフローに統合し、データ販売収入を引き上げることにある。MLBは独占提携を提供し、予測市場を利用してリーグのユーザー増加を図っている。議会は規制権と賭博業界への統制を求めており、ユーザーは手数料ゼロと公平な判定を望んでいる。
これらの要件のうち、少なくとも二組は本質的に矛盾している。
ゼロ手数料時代はユーザーとトラフィックを引き寄せたが、200億ドルの評価額を持つ企業を維持するのは難しい。手数料を課せば収益が得られるが、価格に敏感な個人投資家を競合に追いやる可能性がある。DraftKingsは自社で予測市場のマーケットメイキング部門を設立すると発表し、FanDuelはCME Groupと提携してこの分野に参入した。この2大伝統的賭博大手は2026年までに予測市場に合計数億ドルを投じると予想されている。また、もし議会がスポーツ賭博を禁止する法律を可決すれば、Polymarketの現在最も急成長しているカテゴリが直ちに廃止される。
Polymarketは賢明なヘッジを実施しました：地政学的契約を無料で維持しました。これは、プラットフォームが「公共の予測ツール」としての立場を堅持するだけでなく、議会に、私たちが単なる賭博プラットフォームではなく、価値ある群衆の知恵を提供していることを示しています。
しかし、「価値のある群衆の知恵」と「賭博」の境界は、技術的アーキテクチャによって決まるのではなく、政治的駆け引きによって決まる。
Polymarket上の自身の契約は、禁令が通過する確率が10％未満であると示している。しかし、Polymarketの運命を判断するためにPolymarketの契約を信頼するというのも、興味深い再帰的問題である。