Pimco CIO、予想以上に悪化するクレジットデフォルトサイクルの損失を警告

Pimcoのチーフ・インベストメント・オフィサーであるダニエル・イヴァシンは、最近の記憶に残る最初の持続的なクレジットデフォルトサイクルが正式に始まったと述べています。そして重要な点は、彼が予想する損失が、多くの投資家が想定するよりも深刻になると信じていることです。

その警告は重みがある。ピムコは2兆ドル以上の資産を運用しており、世界最大級の固定収益投資機関の一つである。

イバシンの主張の核心は、クレジット投資家にとって不快感を抱かせるべき乖離である。クレジットスプレッド、つまり投資家が国債ではなくリスクの高い債務を保有するために要求するプレミアムは、歴史的に低い水準のままである。表面的には、これは自信のように見える。しかし、その裏では、慢心のように見える。

イバスシンは、より控えめな状況を示す複数の指標を挙げた。ピムコは、企業融資における影のデフォルト率の上昇と、ペイメント・イン・カインド（PIK）機能の拡大を警告している。影のデフォルトとは、借り手が技術的デフォルトを回避するために融資条件を再構成または変更する状況で、公式のデフォルト統計には反映されないが、問題を先送りしていることを意味する。ペイメント・イン・カインド（PIK）とは、借り手が現金ではなく、さらに債務を発行して利子を支払うことを指す。

ピムコの独自分析によると、過去1年間の高利回り債のデフォルト率は約4％という長期平均付近で推移してきた。この数値は安全に見えるが、イバシンの主張は、この数値は誤解を招くということである。

イヴァシンの懸念の大部分は、プライベートクレジットとディレクトレンディングに集中しており、これらのセグメントは世界的金融危機以降、規模が大幅に拡大した。過去10年以上にわたり、これらの分野での調達額が記録的水準に達したことで、アンダーライティング基準は大幅に緩和された環境が生まれた。

ピムコのアナリストたちは、緩和された基準によって直接融資市場が相次ぐデフォルトの波に見舞われると予想しています。容易な資金調達時代に借入を行った企業は、現在、金利が上昇し、証拠金が厳しくなり、柔軟な対応がしづらい環境で運営しています。

4月15日のインタビューで、イバシン氏はPimcoがプライベートクレジットから生じるシステムリスクは見られていないと述べました。もう一つの悪いニュースは、投資家がこれらの戦略に資金を割り当てた際に予想していたリターンを下回る、長期にわたるパフォーマンスの鈍化が予想されるということです。

イバスシンは、プライベートクレジットによるシステムリスクは予想されていないが、このセクターは投資家が予測したよりも不振期を迎え、リターンが低下している段階にあると指摘した。

イヴァシンがサイクル後期における厳格なボトムアップのクレジット分析を必須とする姿勢は、cryptoレンディングおよびDeFiクレジット市場にも直接適用される原則である。引き締まりサイクルを乗り越えるプロトコルやプラットフォームは、最も高い利回りを提供し、最も緩やかな期間を設定するものではなく、厳格な貸付審査を実施するものである。

2兆ドルの資産運用会社のCIOが、損失が予想を上回り、デフォルトのサイクルが進行中であると述べた場合、それは簡単に無視できる予測ではありません。クレジットスプレッドは今日落ち着いて見えるかもしれませんが、ピムコが特定したストレス指標、影のデフォルト、PIKの使用、弱体化した貸付基準は、この落ち着きが長く続かないことを示唆しています。