原著者：プラティク・デサイ
翻訳および整理：BitpushNews
金融が退屈に感じられるとき、いつも驚きをもたらす。最近では、エンターテインメントやメディア業界から来た人々を含め、誰も予想しなかった形で金融システムが再構築されているようだ。
ジミー・ドナルドソン（YouTube上の「MrBeast」）の例を挙げると、彼はスナック帝国を築いただけでなく、最近、若者やティーンエイジャーに金融リテラシーと資金管理を普及することを目的とした銀行アプリを買収した。なぜか？4億6600万人の登録ユーザー層を金融製品で収益化する方法ほど直接的な手段はないかもしれない。
今年の夏、世界最大のデリバティブ取引市場であるCMEグループは、Alphabet、NVIDIA、Tesla、Metaを含む50種類以上の主要な米国株の個別株式先物を導入する。
これらの再構成は、人々が金融に参加する方法の変化を示している。そして、過去数年間で、永続契約（パーペチュアルマーケット）市場の爆発的成長ほどそれをよく示すものはなかった。
永続先物（またはPerps）は、満期日なしで資産価格に投機できる金融デリバティブ契約である。Perpsは、資産に対する見解を迅速かつ低コストで表明することを可能にする。それらは即時アクセスとレバレッジを提供するため、従来の市場よりも魅力的である。従来の市場とは異なり、ブローカーの登録プロセス、管轄区域の書類手続き、および「従来の」市場営業時間に従う必要がない。
さらに、オンチェーンのパーペチュアル市場により、伝統的資産でも暗号資産でも、許可不要で高レバレッジでいかなる資産でも取引可能となり、これは投機を面白くする。特に、人間が伝統的な取引時間外でもボラティリティのある資産の動向に賭けてしまうのを防げない場合、この仕組みはリスクをリアルタイムで価格付け可能にする。
二週前に何が起きたか考えてみよう。伝統的市場と暗号資産市場が同時に崩壊したとき、トレーダーたちはHyperliquidに殺到し、永続的な金および銀の取引を熱狂的な状態に押し上げた。1月31日、Hyperliquid単体だけで、リリースから1か月も経たない銀（Silver）永続契約市場で、世界の銀日次取引量の2％を占めた。
これは、永続契約の取引量ダッシュボードが暗号コミュニティやフォーラムで次第に支配的になっている理由を説明している。取引量は絶対値である。それは非常に大きく見え、数分ごとに更新され、ランキングに最適である。しかし、それは重要な細部を見落としている：取引量は意味のない動きを反映している可能性がある。ある市場の取引量が大きいのは、流動性が十分にあるためかもしれないが、報酬やインセンティブがより頻繁な活動を促しているためかもしれない。このような活動は通常、再帰的で意味がない。
今週、私は持続可能な取引市場の他の指標を深く調査しました。これらの指標を取引量と組み合わせると、さらに次元が増し、単なる取引量とはまったく異なる物語を語ることができます。
始めましょう。
いくつかのデータポイント
持続可能な市場に配慮したユーザーインターフェースは、さまざまな市場やグローバル資産に対する見解を示すための低障壁でデフォルトのインターフェースとなっている。伝統的資産と暗号資産を単一のプラットフォーム上で高レバレッジデリバティブ取引できる広範な選択肢により、永続契約の取引量は分散型取引所のスポット取引量を上回った。2025年2月の44％から、永続契約の取引量シェアは今日では約75％（スポット取引量対比）に急増した。
この成長は過去数ヶ月間で特に顕著である：
- 2025年7月31日までの4年間で、全プラットフォームにおける累計永続取引高は6.91兆米ドルである。
- そして過去半年だけで、この取引量は14兆ドルに倍増した。
これらのすべての成長は、2025年8月1日から2026年2月9日までの期間中に暗号資産の総時価総額が約40%縮小したという背景のもとで実現された。この活発さは、现货市場が劇的に変動し、下落傾向を示す中で、トレーダーがデリバティブ取引、ヘッジ、短期ポジションにますます傾向を示していることを示している。
しかし、ここには罠がある。このような大規模な活動では、取引量指標を誤解しやすい。特に、永続取引は資産を購入して長期保有するだけでなく、より短い時間枠内でレバレッジを活用してベットの規模を繰り返し調整することを含むからである。
したがって、市場の売買高が急速に上昇するとき、私の頭には避けがたい疑問が浮かぶ：記録的な取引量は、より多くの資本の流入を反映しているのか、それとも同じ資本がより速いスピードで循環しているのか？
これがオープンインターフェース（Open Interest、略称OI）を観察する意義である。取引量が資本の流れを反映するのであれば、OIは未決済のリスク暴露を測定する。永続取引所では、OIはトレーダーが保有するアクティブで未決済のロングおよびショート契約の合計ドル価値を指す。
もし持続的な取引が大衆市場に受け入れられれば、私たちはより大きな資本の流れだけでなく、それに比例して増加する未決済ポジションも期待します。
- 昨年2月、OIの平均は約400億ドルであった；
- 現在、この数字は3倍以上に増加し、約130億ドルに達している。実際、1月全体の平均値は約180億ドルに達したが、2月の第1週には約30％低下した。
過去5か月で持続的な取り引き量が2倍に増加した一方で、OIは約50％増加した（130億ドルから約180億ドルまで増加し、その後130億ドルまで低下した）。これをよりよく理解するため、私は過去1年間の資本効率（つまり、OIが日次取り引き量に占める割合）の推移を観察した。
OI/ トレードボリューム比率は昨年の0.33xから50%上昇し、今日の0.49xに達した。しかし、この進展は順調ではなく、この比率が50ベーシスポイント上昇する過程で、複数のピークと谷を経験した：
第1段階（2025年2月～5月）：沈黙期。OI/取引量比率は平均して約0.46倍、平均OIは約48億ドル、平均日次取引量は約115億ドルであった。
第2段階（6月～10月中旬）：飛躍期。比率は平均して約0.72倍に達した。この期間中、平均オープンインターフェース（OI）は148億ドルに上昇し、1日あたりの取引高は230億ドルとなった。これは取引高が過去最高を記録したことを示すだけでなく、リスク暴露の増加とこれらのデリバティブへのより大きな資本投入を意味している。
第3段階：市場の反転。この段階の開始は、10月10日に発生した大規模なロングポジション強制決済と一致し、24時間以内に1900億ドル以上のレバレッジポジションが消滅した。10月中旬から12月下旬にかけて、OI/取引量比率は約0.38倍まで低下し、これは主に取引量の増加によって引き起こされ、ポジション残高はほぼ横ばいだった。10月、11月、12月は2025年で最も取引量の高い3か月となり、平均して毎月1兆2000億ドルを超えた。この期間、OIの平均は約150億ドルで、前3か月の平均をやや下回った。
プロトコル層
ここで、私はプロトコルレベルで永続市場にさらに多くの次元を追加したいと思います。これにより、永続取引所が取引活動を「粘着性資本」および収益に変換する効率を理解するのに役立ちます。
2月10日現在、24時間取引高上位5位の永続取引所のパフォーマンスは以下の通りである：
Hyperliquid：そのOIは7日平均日取引量の45％を超え、取引量の大部分を持続的なポジションに変換できる。これは、このプラットフォームで10ドル取引するごとに4.5ドルがアクティブなポジションに投入されることを示している。これは重要である。なぜなら、高いOI率はスプレッドの狭さ、より深い流動性、およびスリッページなしで取引規模を拡大する自信をもたらすからである。
Hyperliquidの手数料収入は、この物語を強化している。その収益化率（Take Rate）は約3.2ベーシスポイントであり、24時間の取引量の最大シェアを手数料収入に変換している。
Aster：取引量はHyperliquidのほぼ半分であるにもかかわらず、現在2位にランクされており、資本効率（OI/Vol）は34％と良好である。しかし、その収益化能力は注目される——収益化率が低め（約1.6bps）であるため、Asterは手数料の最大化よりもプラットフォーム上の資本の維持を優先しているようである。
edgeX と Lighter：両者は資本効率の段階で類似した性能を示し、OI/Vol はいずれも 21％である。しかし、edgeX の手数料収益化は Hyperliquid と同等で、2.8 bps である。
要約
注目すべきは、現在の永続契約市場が単なる成長物語ではなく、複数の指標を繊細に解釈する必要があるということである。マクロレベルでは、取引量が爆発的に増加している：6か月間の累計永続取引量の増加は、これまで4年間の合計を上回っている。しかし、OIと取引量を併せて読まなければ、全体像は明確にならない。
より明確な勝利は、OI/取引量比率の増加に現れている。これは、「忍耐のある資本」が永続取引取引所で登場するさまざまな製品や市場を信頼し、賭けていることを示す直接的なシグナルである。
今後のより重要な点は、個々のプレイヤーがどのように進化し、何を最適化するかである。時間の経過とともに、「取引の確信（Conviction）」を最適化し、持続可能な収益化を実現する取引所は、単に報酬やインセンティブに頼って取引量ランキングでトップを維持するプラットフォームよりもはるかに重要になる。