Pendle Financeは、多くのDeFiプロトコルが語るがほとんど実行しないことを実行した：明確な戦略を選んだ。この収益トークン化プロトコルは、全コインセンティブプログラムを指値注文に集中させるようにシフトし、その結果は即座に現れた。現在、プラットフォーム上の総スワップ取引高の71％が指値注文を占め、月間取引高はほぼ2倍に増加した。
インセンティブ構造の仕組み
ターゲット利回り範囲内で未約定の短いYT（収益トークン）指値注文を出したユーザーは、理論上最大200%のAPRをPENDLEトークンで獲得できます。ここで重要なのは「未約定」という言葉で、プロトコルは注文板に残り、他のトレーダーが取引できるよう厚さを生み出す流動性に対して報酬を提供しています。
アルゴリズムは、各プールの総ロックアップ価値、最近のスワップ取引量、および注文板の厚さを考慮して、週ごとに報酬を再計算します。各個別のプールは、指値注文ストリームから週最大1,250 PENDLEトークンを受け取ることができ、すべてのストリームを通じた週間総発行量は90,000 PENDLEにハードキャップされます。
未請求のエミッションは蒸発したり、循環に投入されたりすることはありません。これらはPendleの財政に戻され、トークン供給が管理されます。
メイカー、つまりこれらの指値注文を出すユーザーは手数料が無料です。
なぜ指値注文がDeFiにとって重要なのか
指値注文により、トレーダーはAMMカーブが提示する価格を受け入れるのではなく、購入または売却したい暗黙のAPYを正確に指定できます。ポジションの暗黙の収益が主要な取引変数となるPendleのような収益トークン化プロトコルにとって、この精度は不可欠です。
Pendleのシステムは、既存のAMMに注文板を統合し、指値注文に実行優先権を付与します。成行注文が入ると、システムはまず注文板を確認し、その後AMMにルーティングするため、トレーダーの価格への影響が軽減されます。
これは投資家にとって何を意味するのか
71%のスワップボリュームの数字は、真の行動の変化を表しています。Pendle上のトレーダーたちは、単に報酬を受動的に収穫しているわけではありません。彼らは主な実行方法としてAMMスワップではなく指値注文を積極的に選択しています。
より広範な競合への影響は注目に値します。Pendleの過去のアプローチは、流動性を促進するために複数のインセンティブプログラムを活用していましたが、それが単一のインセンティブストリームに絞り込んだところ、取引高が2倍に増加したという事実は、分散よりもインセンティブの集中の方がより効果的な戦略である可能性を示唆しています。
インセンティブ駆動モデルにおけるリスクは、常に報酬が減少したときに何が起こるかです。未請求のエミッションに対する財務省還元メカニズムは、Pendleが持続可能性を考慮していることを示していますが、本当の試練は、毎週90,000 PENDLEのエミッションが投入資本に対してそれほど寛大に感じられなくなったときです。