ポール・タドナー・ジョーンズが長期トレンド、バフェット、AIのリスクについて

執筆：龍玥

出典：ウォールストリート・ビュー

最近、伝説的な投資家でテュードール・インベストメントの創設者であるポール・トゥードール・ジョーンズが、深掘りインタビューで50年にわたる取引キャリアを振り返り、人工知能のリスク、米国株式の評価バブル、金市場、バフェットの投資哲学などの核心的なテーマについて、多くの鋭い見解を述べた。

50年もの取引キャリアから言えること：複利は最も過小評価されている力であり、バフェットは最も過小評価されている天才であり、AIは最も過小評価されている脅威である。インタビューからの名言を抜粋：

• 現在の評価水準でS&P 500を購入すると、過去のデータによると10年間のリターンはマイナスとなります。
• 私たちは主権債務バブルの中にいます。株式時価総額/GDP比率は252%に達しています——1929年は65%、2000年は170%でした。
• 黄金の年間供給増加率は約2％ですが、ビットコインの採掘可能量は限られており、分散化されています。
• 黄金史上最大の単日下落日には、シルバーが1日で33%急落しました。那样的日には、毎分の値動きに集中しなければなりません。
• AIの安全問題に対する合意された答えは、5000万乃至1億人がある事故で死亡するまで、私たちは真正に行動を起こさないということだ。これはあまりにも狂気である。
• 私はこの業界に携わっているのは、大きなお金を稼いで、それを寄付したいからです。これは高貴な事業を追求していると思っています。
• 投資や取引で真に成功するためには、まず優れたリスクマネージャーである必要がある。
• 最も重要なのは、長期的にトレンドに従って利益を得ることです。すべての偉大な富は、長期的にあるトレンドを保有することで築かれます。
• ウォーレン・バフェットは複利の元祖（OG of compound interest）です。彼は9歳のときから複利の力を理解していましたが、私は自分のキャリア全体を通じてこれを避けてきました。彼に深くお詫び申し上げます。

インタビューの冒頭で、ジョーンズは投資家とトレーダーの本質的な違いに触れ、笑えるような「告白」をした。

「かつて私はそこ座って、何年もウォーレン・バフェットを批判していた」と彼は言った。「当時の私の考えは、彼はただ正しい時期に正しい場所にいて、この牛市に乗り遅れなかっただけだということだった。もし彼が日本にいて、1989年に日経平均から始めたら、まったく別の話になっていたはずだ。」

しかし、彼はバーカシャー・ハサウェイに関するポッドキャストを听完した後、認知が完全に覆された。

その時、私は思わず感嘆した：「ああ、この男は天才だ。一方で、私はずっと最大の馬鹿だった。彼は9歳で複利の力を理解していたのに、私はキャリア全体を通じて、それを巧みに避け続けてきた。」

彼は、バフェットとチャーリー・マンガーのコンビを特に言及した。「バフェットは50セントのものを買うが、マンガーは持続的に成長する企業の複利の力を理解している。この二人が一緒にいると、非常に強力だ。」

最後に彼は言った：「ウォーレン、もしこの番組を偶然聴いたなら、心からお詫びします。あなたは複利の開祖であり、あなたの知恵の十分の一でも持てたらと思います。」

ジョーンズは自分の取引スタイルをフットボール場の右ウィングと比較した。「私はNFLで50年間右ウィングを務めてきたように、毎日戦場で戦っている。誰かが取引に参入したいと言えば、私はいつも『株式のロングショートとバリュー投資をやりなさい』と言う。」

日常の生活リズムについて聞かれたとき、ジョーンズは40年以上続いてきた印象的なスケジュールを提示した——

• 6:15 起床、7時まで仕事
• 7:00–7:45 トレーニング、45分間の高強度有酸素運動
• 開盤前から10:00まで監視
• 10:00–12:00 会議
• 午後、ランチと会議の後、クローズ前後各1時間を復習と翌日の戦略立案に確保する
• 17:00 に帰宅し、妻と1時間散歩する
• 19:00–夜に1時間働き、ニュースを見て、Netflixを見る
• 21:30–22:15 再次工作
• 凌晨2:30または3:00に起きて、30分間作業し、ロンドン市場開場を約45分間観察する

「おそらく1980年代からずっとこんな感じです，」彼は言った。「現在の情報量が多いため，40年前や30年前よりもはるかに多くの仕事をしていると感じます。1日で80万通のメールを受け取ります。」

彼は、情報過多が「洗練された実行」の能力を損なっていると率直に語った。「洗練された実行とは、市場が血まみれの状態のときに買い、市場が狂喜乱舞しているときに売るということだ。25種類の資産を同時に取引し、さらに48通のメールが届き、すべてがアクション可能な情報のように思える——情報過多が私を混乱させ、洗練された実行を妨げている。」

市場見通しに関して、ジョーンズは明確な警告サインを発しました。

現在のPERでS&P 500を購入すると、歴史的データによると10年間のリターンはマイナスとなります。

彼は、「S&P 500は百年という長期的な視点では非常に優れた投資ツールだが、それは市盈率が6、7、8だった時代を含む100年間の平均値であり、現在の3分の1にすぎない。評価は極めて重要で、現在の株式市場は非常に高値だ。」

さらに彼を不安にさせたのは、全体的なレバレッジレベルである。

「この国では株式の所有が過度に集中しています，」彼は言った。「株式時価総額はGDPの252％に達しています。1929年のピーク時は65％、1987年は85％～90％、2000年は170％でしたが、現在は252％です。」

彼はさらに極端なシナリオを推論した。「もし私たちが過去25〜30年のPERに平均回帰すると、約35%の下落を意味する。35%をGDPの250%に掛けると、GDPの80〜90%が消えることになる。財富効果の逆転、資本利得税収入のゼロ化、予算赤字の爆発的拡大、債券市場の崩壊、ネガティブな自己強化効果が雪だるま式に拡大する——これは非常に不安である。」

彼は明確に述べた：「私たちは主権債務バブルの中にいる。株式市場では、この国の個人の株式保有額が歴史上最高だ。」

また、彼はプライベートエクイティの流動性リスクにも言及した。「2007年から2008年にかけて、プライベートエクイティは機関投資ポートフォリオの約7％を占めていました。現在は16％です。流動性は2008年よりもはるかに悪くなっています。資産配分の際には、この点を認識する必要があります。」

AIに関する議題で、ジョーンズは一般の投資家を上回る体系的な懸念を示している。

彼は、約18か月前に開催された、約35〜40人の小規模な非公開会議に参加したことを説明した。その会議には、四大AIモデル企業から各1名ずつのモデリング専門家が出席していた。

「私が直接彼らに『AIのセキュリティ問題をどう解決すると思いますか？』と尋ねると、ほぼ全員が『何らかの事故で5000万、あるいは1億人が死亡するまで、本当の対策は取られないだろう』と答えました。」彼は言った。「これはあまりにも馬鹿げている。」

彼はAI開発の核心的な課題を、「構築・破壊・反復」というモデルのこの分野における危険性として定義した。「これは文明が誕生して以来、人間が行ってきた発明のパターンだった——構築し、破壊し、反復する。しかし、これまでに『破壊』という末端の出来事が数億、あるいは数十億人の命を奪う可能性があるような状況に我々は置かれたことはない。」

ジョーンズは、AIの規制が現在最も緊急のリーダーシップの試練であると強調した。「もしこれが私の会社の問題なら、すでにコントロールされているはずだ。これが優れたリスクマネージャーがすべきことだ。しかし現在、ここにはまったくリスク管理が存在しない。」

彼は具体的な政策提言を示した。「我认为我们能做的最重要、最直接的一件事，就是要求所有 AI 内容都要打上水印。让它成为一项联邦重罪——如果有人故意三次违规，就把他关进监狱。我想知道什么是真实的人类创作，什么不是。」

彼は、インタビュー直前に、ある動画や発言について真剣な人物から電話が来たことが2回あったと述べ、どちらもディープフェイクだった。

「如果我们能回到一些真实、诚信、正常的话语方式，我认为我们必须这样做，」他说。

具体的な取引機会について、ジョーンズはドル／円を現在「準備中」の重要な機会として挙げました。

「円は深刻に過小評価されており、かなり長い間その状態が続いています，」彼は述べました。「日本は約4.5兆ドルの純国際投資資産を保有しており、その約60％が米国にあり、大部分はヘッジされていません。これは膨大なドルへの露出です。そして今、日本は半世紀ぶりに最も活気のある指導者を迎えました。彼女の政策は日本優先であり、起業家精神に満ちた方法で経済を再構築します。」

彼は取引をボクシングに例えた。「あなたと相手、つまり市場がリングに上がります。あなたは相手を試し、見せかけの攻撃を繰り出し、相手の動きを感じ、隙を見つけるのです。たまに、最高の機会が現れ、強力なパンチを放つことができます。」

彼は、市場の極端な瞬間について、金と銀が「史上最大の単日下落」を記録した日の状況を次のように説明した。「銀は単日で（ボラティリティを含めて）33%急騰した。その日の每一分に集中しなければならなかった——開場時の対応、そしてその日予想しなかった価格のブレイクアウトに対する対応。事前に計画を立て、その計画は自動的に実行されるよう、あらかじめ明確に決めておく必要がある。」

伝説の投資家ポール・タドラー・ジョーンズがパトリックと深く対話し、50年にわたる市場経験と人生哲学を振り返ります。ジョーンズはトレーダーと長期投資家の根本的に異なる人生の在り方を比較し、1987年の株式市場崩壊や1980年の銀市場崩壊への自らの体験的洞察を共有します。また、ウォーレン・バフェットへの認識の変化の経緯についても語ります。彼は自身の厳格な日常のスケジュール、現在の主権債務バブルに対するマクロ的な見解、そして人工知能のセキュリティと規制に関する深い懸念を詳細に説明します。金融の枠を超えて、ジョーンズはロビンフッド財団の設立ストーリー、善意がもたらす変革の力について語り、若者たちに、職業的な成功を超えて、より深い人生の意味を見出してくださいとメッセージを送ります。

ポール：私の最も重要な教訓は、大きな利益を上げるには、トレンドにできるだけ長く乗ること——流れに逆らわず、一貫して持ち続けることです。もちろん、ウォーレン・バフェットのような価値投資家として、一銭も無駄遣いしないという選択肢もあります。私は過去、何年もバフェットを批判し続けてきました。彼はただ運良く正しい場所にいただけで、この牛市に乗っかったにすぎないと思っていたからです。内心ではこう思っていました。「ああ、もし私がバフェットのようにできるなら。アメリカを信じて、帳簿上50%下落しても気にせず、アメリカが必ず回復してくれると信じればいいのに。」ウォーレン、もしこの言葉を偶然耳にしたなら、心からお詫びします。あなたは複利成長の真の先駆者です。

パトリック： 前回お会いした際、あなたが話されたことで私に強い印象を与えたことがあります。今日はその話から始めたいと思います——投資家とトレーダーの違いです。当時、あなたは「投資家になれていたら、人生ははるかに楽だったのに」とおっしゃっていました。ぜひ、这两种人生の違いと、トレーダーの日常について詳しくお聞かせください。

ポール： 問題ありません、お話しします。市場や人工知能、その他の多くのトピックについて話しますが、あなたのポッドキャストには、私が最も重要だと思うコーナーがあります。もしよければ、その質問から始めさせてください——つまり、あなたが毎回エピソードの最後にゲストに問う質問です。

パトリック： 問題ありません、気に入りました！

ポール： 理由はこんな感じです。あるとき、私はミシシッピ州メンフィスにあるローズ・カレッジで講演をしていました。講演原稿を準備していたとき、ふと頭に浮かんだのが、「私が卒業式のスピーカーは誰だったっけ？」という疑問でした。まったく思い出せなくて、とてもおかしかったです。誰も覚えていないですよね？あなたたちの卒業式のスピーカーは覚えていますか？あなたは若いので、もしかしたら覚えているかもしれません。

パトリック： 当時のアイルランド大統領でした。私はノートルダム大学で学んでいましたし、ご存知の通り、私はアイルランド人です。

ポール： 了解です。でも、この話は面白いですね——誰も自分の卒業式のスピーカーのことを覚えていないんです。その場面自体が気を散らしやすいからです。当時、私は思いました。「やばい、私は舞台上で15〜20分話さなければならない。誰も一言も覚えてくれないだろう。どうすればこれを特別にできるだろう？」同じように、このポッドキャストを聴いている人々は毎日多くの番組を聴いていて、ほとんどの内容は忘れ去られ、ごくわずかな部分だけが残るでしょう。だから、このエピソードでたった一つだけ覚えてほしいことがあるとすれば、次に話すこの部分です。

パトリック： では、皆さんはご存知の通り、私は毎回の番組の最後に同じ質問をします：これまでに、誰かがあなたのためにしてくれた最も親切なことは何ですか？

ポール：この質問はとても良いです。なぜなら、最も親切な行為が、私の人生で最も古い記憶だからです。当時、私はおそらく2歳半から3歳で、1957年頃でした。私は母と一緒に「カーブマーケット」という場所にいたのですが、母と離れ離れになってしまいました。2歳半の子供が母と離れ離れになるという状況を想像できますか？その恐怖は、今でも鮮明に覚えています。私はその場で立ち尽くし、泣きながら、母に捨てられたと思い込んでいました。

そのとき、年配の黒人男性が近づいてきて、「子供さん、どうしたの？」と尋ねました。私は「お母さんが見つからないんです」と答えました。彼は「心配しないで、一緒に探しましょう」と言い、私の手を握って、並ぶ露店の間を歩き始めました。そこは屋外の野菜・果物市場でした。今でも、その場所の果物や野菜の香りをかすかに思い出せます。私たちは角を曲がり、やっとお母さんを見つけました。

私はとても嬉しかった。母は私を見て、最初は笑い出し、止まらなくなってしまった。彼女は私を抱きかかえて、そのおじいさんに5ドルを渡そうとした——1957年には5ドルはかなりの金額だった。しかし、彼は手を振って言った。「いりません、夫人。あなたも私の子供のために同じことをされるでしょう。」

それはどれほど単純な親切な行為だったことか、しかし当時の私の心に深く刻まれた。その夜、母は私と一緒に就寝前の祈りをした。私たちは毎晩繰り返す固定の祈りのリストを持っていて、それは「神様、ママ、パパ、ピーター、ポール、アルバータ、グランド、ピット、ジュディ・リン、シド……を守ってください」というものだった。私は母に尋ねた。「あの老人の名前は何ですか？」母は答えた。「私は聞かなかった。」

それ以来、整整十から十二年間、そのおじいさんの名前は「その方」として私の祈りのリストに残りました。おそらく四五千回ほど繰り返しました。毎晩、彼がいました。

時が経ち、1986年になった。私は32歳で、ニューヨークに住み、ソファに横になり『60 Minutes』を観ていた。ハリー・リズナーが、ユージーン・ラングという人物をインタビューしていた。ユージーン・ラングは商人で、自身の小学校時代の母校に戻り、小学校卒業生に講演を行った。過去60年間で、その学校周辺の地域は、裕福な地域から、ほぼすべてが有色人種で構成されるアフリカ系およびラテン系のコミュニティへと完全に変化していた。

ユージンは校長に尋ねた。「この12歳の子たちのうち、将来何人が大学に行けるでしょうか？」校長は答えた。「統計的には、おそらく8％から9％程度でしょう。」ユージンは信じられなかった。自分自身がこの学校を卒業し、その後大学に進み、成功を収めたからだ。そこで彼はその場で、在席するすべての子供たちに約束した。「あなたたちが高校を卒業すれば、私が大学の学費を負担する。」この出来事は私に深い感銘を与えた。

彼はその世代の学生を支援し、「I Have a Dream（私が夢を見る）」というプロジェクトを立ち上げました。私は思いました：私もできそうだ。翌日、私は彼に電話し、彼は「興味深いね。他にも三四人が連絡してきたよ。火曜の夜、我家で集まろう。」私は少し遅れて到着しました。ハーレムやマンハッタン下東部に行くものだと思っていたのですが、実際には当時ニューヨークで犯罪率が最も高かった、ベッドフォード・スタイバーセント（Bed-Stuy）に割り当てられました。それはブロンクスよりも深刻な状況でした。

そして、ある旅が始まった。私は心を込めて取り組み、毎週火曜日に那里へ通い、その小学校の卒業式に出席し、ユージンのように子どもたちに約束した。「高校を卒業すれば、大学の学費を支援する」と。その瞬間、皆が歓声を上げ、保護者たちは感動に満たされた。

この旅は、新しいクラスを継続的に支援し続けたことで、約14年間続きました。私は情熱をもって放課後の補習、スポーツ活動、生活スキルの習得を展開しました。約3年後、子どもたちが異なる中学校に進学した際、成績が芳しくないことに気づき、家庭教師を雇い始めました。

約4年後、私は帮派の衝突で命を落とした子供や、思春期に母親となった複数の少女たちを目の当たりにした。自分が直面しているのは学業上の課題だけでなく、想像以上に複雑な社会問題であることに気づいた。この道のりで、私は失敗から多くのことを学び、真に貧困から抜け出すために何が必要なのかを深く理解した。

ちなみに、その翌年である1987年、ロビン・フッド財団（Robin Hood Foundation）が設立されました。この経験は私に大きな示唆を与え、財団のその後の発展方向に深く影響を与えました。ロビン・フッドが成長するにつれて、私たちは定量的評価システムを導入し、明確な目標と基準を設定しました。そして1990年代末には、ベッドフォード・スティーブソン付近にベッドフォード・スティーブソン卓越特許学校（Bedstuy Charter School of Excellence）を設立しました。

当初、これは男子校でした。私たちは「エクセレンス」と名付け、これらの少年たちに、私たちが彼らに求めるのは卓越であることを伝えました。約四〜五年後、この学校はニューヨーク市内の543校の小学校で1位となりました。

この出来事から得られる教訓は、情熱は確かに重要だが、完璧な方法論を持つことが必要であるということだ。教育の分野では、方法論が極めて重要である。

なぜこれらすべてがその問題と関係しているのでしょうか？考えてみてください——単なる親切な行為、一人の年配の男性が迷子の子供を助け、黒人の年配の男性が迷子の白人の男の子を助けた。私がテレビでその物語を見たとき、それは私の幼少期の経験の鏡像のように感じられ、本能的に共感しました。これが善意の力です——単なる親切な行為が、連鎖反応を起こし、深遠な影響をもたらし、倍々に拡大されるのです。

私は、あの老先生に対して四五千年もの感謝の祈りを捧げたことが、ハリー・リズナーがユージーン・ランをインタビューするのを見たときに、私の内なる反応を呼び起こし、彼に倣いたいという衝動を生み出したことを疑わない。

いつも考えているのですが、もし私たち一人ひとりが毎日、簡単な善行から始められたらどれほど良いでしょうか。大それたことである必要はありません。私が3歳のときに経験したような、とても小さなことでも構いません。しかし、その可能性を考えてみてください——3億5千万人のアメリカ人が毎日意図的に一つの善行をすれば、どんな世界になるでしょうか？

若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若 若要對年輕人說：大約在2000年前後，一切都變了。那種相互攻擊、惡意批評、你死我活的氛圍，在此之前並不存在。那不是我們這一代人被教育出來的方式，也不是70年代、80年代、90年代的社會風氣。那時，人與人之間有更高水平的文明與尊重。我相信我們終將回到那個狀態。

だから、若者たちに言いたい：今日の姿を、この国の常态だと受け入れる必要はない。これはこの国がこれまで見てきた姿でもなければ、未来の姿でもない。

パトリック：これは驚異的な物語で、この問題に対するこれまで聞いた中で最良の回答かもしれません。今回、これを番組の冒頭に置いたのは初めてで、とても興味深いです。では、その卒業式のスピーチで、あなたが最終的に伝えたいメッセージは何でしたか？

ポール：私はステージに上がり、50歳、60歳以上の観客に「大学の卒業式でのスピーチの内容を覚えていますか？」と尋ねました。誰も覚えていませんでした。私は狩猟や釣りが好きなので、スピーチでは人生で直面する一般的な挑戦や、このスピーチを準備する过程中に何を残したいと思ったかについても語りました。

最後に、私は「これからあなたたちが何をしようと……」と言いながら弓を取り、矢を構えて、「どんな未来を歩んでも、高く狙って、まっすぐ射なさい。」（Aim high and shoot straight.）と述べた。その瞬間、観客席から歓声が沸き起こった。私の横にはりんごが置かれており、私はそれを貫いた。

パトリック： 本当ですか？

ポール：本当です。彼らが今でも覚えているかどうかはわかりませんが、当時は誰もが避けようとしていて、私は「これで彼らは絶対に覚えるだろう」と思いました。私は校長に事前に伝えていました。「あなたが走り出して止めようとする必要はありません。これはスピーチの一部で、ただ彼らに忘れられない夜にしてあげたかっただけです。」

パトリック：この物語は、先ほど挙げた質問に戻るための素晴らしい布石でもあります——投資家とトレーダーの生活には、一体どのような違いがあるのでしょうか？

ポール：1976年から業界に参入しました。当時はハイパーインフレが蔓延しており、商品取引所の取引場で働き始めました。当時の商品価格は信じられないほど荒れており、毎年倍増したり半分になったりし、ボラティリティは驚異的でした。

例として、バンカー・ハントは当時、銀市場を操作していました。彼は、1オンスあたり約3.12ドルの平均価格で、約2億オンスの銀を購入しました。1976年から1980年にかけて、金融政策は極めて緩和され、インフレーションが急騰し、銀価格は急上昇しました。私は当時、綿花取引所の取引場から、当時の金属取引所であるCOMEXに移り、彼らの注文の一部を取引プールで執行していました。

市場全体が史無前例のバブルだった。1979年頃までに、シルバーの価格は1オンスあたり約30ドルまで上昇し、バンクの資産は世界で3番目に多い富豪となり、約50〜60億ドルに達した。これは2番目の人物の財産の3倍に相当した。バンクは「シルバーは地球上で最も価値のある資産であり資源だと思う」と語った。誰かが「そのシルバーをどうするつもりか」と尋ねると、彼は「埋める。埋めてしまうつもりだ。実際、さらに2,000万オンスを購入して、それも埋めてしまうつもりだ。」

彼は1オンス35ドルで2,000万オンスを購入した。このニュースが広まると、価格は直ちに50ドルまで急騰した。そのとき、彼の資産は約110億ドルに達し、2番目に裕福な人物の財産の5〜6倍だった。当時、私はこの人が一体どれほど多くのお金を稼いだのか、信じられなかった。

しかし、その直後、COMEXは、物理的保有者が追証に追われ、銀行も限界に達したため、新規買いポジションの開設を禁止し、平値のみを許可する決定を下した。銀価格は50ドルから10ドル以下へと、わずか約8週間で崩落した。バンク・ヘンターが世界一の富豪からほぼ破産に至る様子を目の当たりにしたことは、私に大きな衝撃を与え、その後の投資理念に深く影響を与えた。

その瞬間から、私は生涯、何ひとつも長期保有せず、あらゆる資産に盲信しないことを決意した。祖父が私が幼い頃に言った言葉が、心に深く刻まれている。「子供よ、お前の資産は、明日現金化できる手形の額にすぎない。」その言葉は、私にとって流動性が単なる概念ではなく、骨の髄まで染みついた本能となった。

私の初期の取引経験も、この点を裏付けています。当時、私の口座は1万ドルしかなく、10万ドルに増やせることもあれば、ゼロに戻ることもありました。20歳前半の頃、友人が2〜3千ドルを200万ドルに増やしたことがありました。しかし、当時の市場の変動はかつてないほど激しかったのです。私たちは当時EF Huttonのブローカーで、その友人に「葬儀屋」（Funeral Director）というあだ名をつけました。彼は1万ドルの口座を100万ドルに増やし、その過程で10万ドルの手数料を生み出し、その後マイナスにまで持って行ったからです。

そのため、流動性の重要性は私の基因に刻み込まれています。なぜなら、ボラティリティが非常に大きく、私たちはすべて崖の上に立っているからです。

当時、自分にとって「長期保有」という概念は笑い話に過ぎなかった。短期取引のリターンがあまりにも驚異的だったからだ。

私の指導教員は後にバージニアで投資の講義を担当し、1982年に客員講師として招いてくれました。それ以来、毎学期私は通いました。そのクラスで最も好きだった話は、歴史上最大の富がどのように築かれたかという話です。いつも生徒たちに尋ねました。「世界一の億万長者は誰か？」当時はビル・ゲイツとウォーレン・バフェットでした。彼らはどうやってそれを成し遂げたのか？私の結論は、彼らは長期的にトレンドに従ったからだということでした。これが私が学んだ最も重要な教訓です。

要点を2〜3つにまとめると、核心は次の通りです：大金を稼ぐには、トレンドにできるだけ長く乗り続けることです。実現方法はさまざまです——ビル・ゲイツやスティーブ・ジョブズのように会社を経営するか、ウォーレン・バフェットのように価値投資を行い、一銭も無駄遣いしないことです。

私はこれまで何年もバフェットを批判し、自画自賛していた。彼はただ運良く正しいタイミングで正しい場所にいただけで、この牛市に乗り遅れなかったにすぎない。もし彼が日本にいたら、そんなことはあり得なかった。1989年の日経平均株価から始めたら、絶対に不可能だった。すべてが天時と地利によるもので、単に牛市が生み出した天才にすぎない。

今年で、おそらく私が業界に入ったのは50年目になります。私の取引と投資の最大の違いは、私が運営するBBIファンドが、40年間でS&P 500指数との相関係数が-0.12であることです。つまり、私たちの収益は100%アルファであり、市場のベータによって得られた利益は一分钱もありません。

私は何度も思った：もし私がバフェットのようにできたらどれだけいいだろう。アメリカを信じるだけで、帳簿上50％下落しても気にせず、アメリカは必ず低谷から導いてくれるはずだから。彼はもちろん普通の人と同じように一生懸命働いているが、その信念体系は本当に素晴らしい。一方、自分自身を振り返ると、NFL（アメリカンフットボールリーグ）で50年間右オフェンスタックを務めているような気分だ。毎日戦壕で戦い、息つく暇もない。誰かが取引を始めたいと言えば、いつも「マーケット中立戦略をやれ、株式をやれ、他の何でもいいからやれ」と言っている。私は、そんな信念体系がこれほどうまく機能し、これほど長く続いてきたことにずっと羨ましさを感じている。

しかし、私は認めなければなりません。もし私がバフェットで、2008年に50%の引き下げを経験していたら、その心理的衝撃は非常に大きかったでしょう。私は彼のような冷静さ、忍耐力、そして強さを持っているとは思いません。

その後、『Acquired』ポッドキャストのバークシャー・ハサウェイに関するエピソードを聴き、バフェットが9歳のときすでに複利の力を理解していたことを初めて知った。それを聞いて、私はただ一言言いたい：この人は天才で、それまで私は馬鹿だった。

ずっと以前から、『今になってようやく分かった』というタイトルの本を書きたいと思っていた。この本には、私の人生で次々と犯してきた認知の誤りを記録したい。今になってようやく分かった。どれほど馬鹿だったかを。あの人は、本当に天才だった。9歳のときから複利の力を理解していたのだ。一方、私はあらゆる努力を尽くして、キャリア全体を通じて複利を避け続けた。彼は9歳で理解し、17歳でコロンビア大学に通い、ベンジャミン・グレアムに直接師事した。これはどんな遠大な見識だろう。

そしてそのポッドキャストを通じて、彼がチャーリー・マンガーをパートナーとして見つけ出せるほど賢明であることも知りました。マンガーは明らかに独自の天才であり、バフェットの方法が50セントで1ドルの価値を持つものを買うことであるのに対し、マンガーは持続的な成長を遂げる企業がもたらす複利の力を深く理解していました。二人の組み合わせは完璧でした。

ウォーレン、もしこの言葉を偶然耳にしたなら、心からお詫びします。あなたは複利の真の先駆者であり、あなたの知恵の十分の一でもあればと願っています。

パトリック：その後、彼と人工知能の話をして、彼はどう言っていた？

ポール：トレーダーであろうと投資家であろうと、この業界で真に成功するには、優れたリスクマネージャーである必要があります。真に成功したすべての人は、まず優れたリスクマネージャーです。

約18か月前、ある会議に参加し、そこで耳にした内容に深く衝撃を受けました。その後、CNBCでこのことを取り上げたところ、バフェット氏は毎日CNBCを見ていたようで、私に次のようなメッセージを送ってくれました。「あなたの見解に100％賛成だが、悪魔は瓶から出てしまった。もう戻すことができるかどうか、私は分からない。」彼は、私たちがAIから来る本当の脅威に直面していることに完全に同意していると感じました。

人工知能の最大の問題は、過去12時間にわたって次々と届く情報が、ますます不安を募らせていることだ。現在の人工知能の導入方法は「構築—破壊—反復」のモデルに従っている：まず構築し、その後エラーを起こさせ、修正し、反復する。これは人類が古くから続けてきた発明のパターンであり、何ら新しいものではない。

しかし、我々はこれまで、その「破壊」の尾部リスクが発生した場合、数億人、あるいは十億人もの命を奪う可能性があるという状況に直面したことはない。その会議には約30〜40人の参加者がおり、最大の4社のモデル企業からそれぞれ1人のモデリング専門家が出席していた。私が直接、人工知能のセキュリティ問題はどのように解決されると思うかと尋ねたところ、彼らはほぼ一斉に、「五千万人から一億人が事故で死亡するまで、本気で行動することはないだろう」と答えた。これはまったくもって許しがたい。

人工知能に対する私の最大の懸念は、まず、この出来事について一切の公衆投票が行われず、誰も「賛成」または「反対」の機会を持たなかったということです。これは、ほとんどの技術革新とは大きく異なり、この技術のテールリスクはかつてないほど巨大です。

原爆が投下されてからたった18か月後、米国議会と政府は、巨大なテールリスクを伴う技術を規制するために原子力委員会を設立する十分な遠見を持っていた。一方、我々は人工知能の発展からすでに3年が経過しているが、規制について話す？何を言っているのか？

どの指導者にとっても最優先すべきリーダーシップ課題は、今すぐ、直ちに人工知能を規制することである——米国だけでなく、関係するすべての当事者を招集し、私たちが災害的な結果を招く行為をしないように共に確保する必要がある。これはまだ安全面の問題にすぎず、人工知能が社会秩序に与える衝撃についてはまだ触れられていない。

マット・シュマーは最近、6日前に発表された2つの新モデルが労働市場にどれほど想像を絶する影響を与えるかを詳細に説明する長文を公開した。私には、これらの情報がますます懸念されるものに思える。もしこれが他の分野のリスクであれば、内部リスク管理の基準に基づけば、すでに厳格に管理されているはずだ。これが適切なリスクマネージャーが行うべきことだ。しかし、ここではほとんどリスク管理が見られない。

パトリック：偉大な投資家やトレーダーはすべて優れたリスクマネージャーだとおっしゃいました。人工知能という巨大な外生変数に対して、どのように考えていますか？

ポール： 次の選挙で、私たちが最も簡単かつ最も重要なこととして行えるのは、すべてのAI生成コンテンツに透かしを付けることを義務付けることです。これは、この国、そしてこの世界に対して行える最も革新的な行動です。また、法律で定め、この規則を故意に3回違反した者は重罪とし、懲役刑に処すべきです。

どの内容が人間によって作られたもので、どの内容がそうでないかを知ることが必要である。それを実現した上で、社会の信頼を回復するという話——これが私が現在最も大きな問題の一つだと考えている——が可能になる。

今年に入り、私はすでに2回、重きを置く人物から電話を受け、ある情報を見たかどうか聞かれたが、いずれもディープフェイクだった。誠実さ、尊重、そして健全な社会的対話を取り戻すために、ウォーターマークの立法は不可欠であると私は考えている。

この問題が如此に切実であるもう一つの理由があります。18か月前のその会議で、多くの科学者は、人間の脳にチップを埋め込み、膨大な知識と能力を獲得する未来を描いていました。私は先を見据え、自分が何を読み、何を見ているのかを本当に理解することが必要であることに気づきました。なぜなら、そのグループは、アメリカの他の人々の意見を一切問わず、人間と機械の融合体を当然のものとし、未来の方向性であり、不可侵の権利を有すべきだと考えていたからです。

私にはそうは思えません。反対票を投じますし、大多数の人もそうすると思います。

パトリック： 投資家とトレーダーの違い、リスク管理といったテーマに戻りましょう。あなたはエリ・タリスから多くのことを学んだと聞きました。これらの経験が、あなたを今日のトレーダー伝説へと導く上で不可欠でした。彼から何を学びましたか？ その中で、最も大きな影響を受けた経験はありますか？

ポール：彼は非常に優れており、恐怖と贪婪が極限に達した瞬間に正確に行動する能力に長けています。彼はほぼ棉花だけを取引し、座って集中し、市場の感情が極めて過熱または極度に恐怖に陥った瞬間を静かに待ち、その時に行動します。このような能力は非常に貴重です。

彼から学んだ最も重要な教訓は、ある週末に大量のコットンポジションを保有していた際の出来事から得たものだった。その頃、深刻な干ばつが続いていたが、週末に大雨が降り、栽培地域全体に恵みの雨が降った。月曜日の取引開始と同時に、市場はストップロウに陥った。私たちは大敗を喫した。私は、これで終わりだと思った。

しかし、その日の正午、彼の妻が4人の女友達を連れてランチにやってきた。彼のオフィスは、私がこれまで見た中で最も豪華なオフィスだった。彼は出てきて、明るい笑顔を浮かべ、女性たちと親しげに会話しながら、優雅な態度を保っていた。私はそこに座ったまま、呆然とした。「この男はさっきまで破産したばかりなのに、ここでロック・ハドソンを演じているのか？」

あの場面は、一生忘れられない。困難なほど、頭を高く掲げなければならない。苦痛は心にしまい、外には自信を示し、必ず再起できると信じること。これは極めて重要である。

パトリック： 今こそ聞きたかったのですが、トレーディングはあなたにとって何を意味するのでしょうか？あなたは以前、世界全体が相互に結びついた資本の流れのネットワークであり、トレーディングの役割はそのネットワークの最上位に立ち、世界で起きていることをもとにポジションを組むことだと述べていました。しかし、私がインタビューしてきた大多数の人は企業の株式を購入する投資家であり、あなたのようにさまざまな資産クラスやトレーディングツールに大規模なポジションを張る人はほとんどいません。あなたにとってのトレーディングとは何か、そして何十年にもわたり毎日行っていることの本質を、ぜひ教えてください。

ポール：いくつかの比喩がとても適切だと思います。まずボクシングを挙げましょう。あなたには対戦相手がいます——それが市場です。あなたはリングに上がり、相手は常に攻撃してきます。私が想像するのはマイク・タイソンのような猛攻ではなく、より古典的な対決です：あなたは相手を試し、ジャブを繰り出し、相手のパターンを読み、隙を見つけています。たまに、完璧な機会が現れ、一発の重いパンチを当てられることがあります。

大技の例として、2020年のビットコインは一発のKOだった。2022年の2年物金利もまた一発のKOだった。このような稀有な機会は、長い待機と蓄積の末にこそ現れる。ほとんどの時間、あなたは情報を収集し、隙間を探し、毎ラウンドで少しずつ成果を積み重ねているが、真に大きな成果を上げられる機会は、たった数回しかない。

パトリック：このボクシングの比喩がとても気に入りました。ビットコイン、2年物金利、貴金属……あなたは多くのことを経験してきました。では、具体的に一つ挙げてください——その重要な窓が開いたとき、あなたは実際に何をしていたのか、何を見ていたのか、何を研究していたのか、そして見つけた需給の不均衡はどのようなものでしたか？

ポール：過去のすべての大きな市場動向を振り返ると、その背後にはしばしば似たような理由があります。つまり、市場が行き過ぎたこと、ある種の不均衡が長く続いたこと、あるいはある中央銀行や政府が不应该な行動を取ったことです。これらがほとんどの大きな市場動向の根源であり、それを推進するのはしばしば中央銀行や政府です。

今、注目すべき有望な機会が生まれつつあります。それはドル対円です。円は現在、長期間にわたり深刻に過小評価されています。重要なのは、カタリストは何であるかです。直近、日本は新たな首相を選びました。彼女はロナルド・レーガン、マーガレット・サッチャー、または再選後のトランプのような特質を備えています。これらの指導者が政権を担った際、自国通貨はいずれも約10％急騰しました。日本は約4.5兆ドルの海外純投資ポジションを保有しており、その約60％が米国にあり、大部分はヘッジされていません—つまり、巨額のドルリスクを抱えています。今、日本には半世紀ぶりの活力あるリーダーが登場し、「日本第一」を政策理念とし、起業家精神で経済を再構築しようとしています。

したがって、あなたが探すべきは、低評価・低保有・著しくずれた資産であり、カタリストの到来を待つことです。

2022年の2年物金利の機会も同様である。私たちは過剰な財政刺激を抱えており、FRB議長パウエルはバイデン大統領の再提名を狙って、長すぎるとされる間、緩和政策を維持し続けてきた。バイデンが彼を再提名した後は、FRBが必ず金利の正常化を開始するため、2年物国債のショートポジションを取ることができる。

2020年、中央銀行と財務省の大幅な介入を見たとき、インフレ取引が飛躍すると分かった。当時、すべてのインフレヘッジ資産の中で最も優れていたのは何だったか？ ビットコインだ。ビットコインは、供給量に上限があるため、金よりも優れた、疑いようのない最良のインフレ対策ツールだった。

もちろん、ビットコインにも弱点があります。熱戦段階に入ると、ネットワーク戦争が発生し、電子的手段で処理されるすべての資産が無効になる可能性があります。ビットコインもその例外ではありません——これが最初のリスクです。二つ目のリスクは量子コンピューティングです。AIの急速な発展により、量子コンピューティングが実際に実現するかどうかは誰にも予測できません。量子コンピューティングが実現すれば、誰でもあらゆる銀行を攻撃し、あらゆるシステムに侵入できるようになります。この観点から見ると、金の年間供給量は数パーセント増加する一方、ビットコインは採掘可能総量が限定されており、分散化されているため、比類ない希少価値を有しています。

パトリック：あなたは1987年、世界的金融危機、コロナ禍、そして歴史的なさまざまな資産バブルを経験してきました。まず、それらの大事件についてお聞かせいただけますか？もちろん、あなたは1987年で最も知られていますが、その当時の体験談もぜひ聞かせてください。その後、これらの経験が現在の状況を理解する上でどのような示唆を与えたのかを知りたいです。「私たちは今バブルの中にいるのか」という問いは非常に注目されていますが、通常は投資家が答えます。トレーダーの視点はあまり見られません——あなたの見解をぜひお聞かせください。

ポール： 真の大きな事故を振り返ると、それらの背後にはほぼ常に同じ根本的な原因があります。それは、どこかでレバレッジが過剰だったことです。私が経験した大きな出来事では、そのレバレッジの大半が、先物またはオプションといったデリバティブによって引き起こされていました。

1987年のクラッシュは、100％ポートフォリオ保険戦略によって引き起こされたものであり、100％である。当時、ポジション制限があれば、最大で10％または15％の下落にとどまったはずだが、これは完全にデリバティブの結果だった。

1998年のロングターム・キャピタル・マネジメント（Long-Term Capital Management）も、大量のデリバティブを保有し、バランスシートが極めて膨大で、ポジションがすべて誤っていた。

2000年は少し異なり、私が見た中で最も把握しやすかったバブル崩壊だった。2001年から2002年の下落相場は、1999年と2000年に大量に発生したIPOの結果だった。それらの株式が次々と制限解除され、売却圧力が連鎖的に繰り返された。

現在、同様の状況が進行中です。今後1年間で計画されているIPOの規模は、時価総額の約5％から6％に達すると推定されます。過去10年間、毎年回购によって市場から撤退した株式は時価総額の約2％から3％を占め、これが株価を支えてきました。しかし、今やこのロジックは完全に逆転します。

これは即座に起こるとは限りませんが、IPOの制限解除が行われると、ローリング・トップの形態が現れる可能性があります。18か月後、6か月後も、買戻し計画と制限解除スケジュールを継続して注視する必要があります。なぜなら、それにより株式供給が増加し続けるからです。一方で、超大規模データセンター運営企業（ハイパースケーラー）はすでに多額の資本支出を約束しており、これがキャッシュフローを圧迫し、買戻しの力度を弱めるでしょう。したがって、私はテクノロジー株が長期間にわたり停滞し、今後も圧力を受け続けると考えます。その理由は、IPOによる調達資金の大部分が既存のテクノロジー株から資金を引き抜くからです。

私たちがバブルにいるかどうかについては、厳密な意味での「バブル」かどうかは確信がありませんが、経済を維持するために株式市場に大きく依存しているのは明らかです。私が「高レバレッジ」と言うのは、株式市場の時価総額がGDPの252％に達していることを意味します。1929年のピーク時は約65％、1987年は約85％～90％、2000年は約170％、現在は252％です。

1970年以降の過去の大型市場下落を観察すると、約10年ごとに大きな平均回帰が発生している。平均回帰とは、PERが過去25〜30年の平均水準に戻ることを意味する。もしこれが発生すれば、株式市場は約35%下落する可能性があり、その35%に現在のGDP比250%を掛けると、GDPベースで80〜90%の資産が蒸発する。資産効果の逆転により、資本利得税収はゼロになり、予算赤字は急激に拡大し、債券市場は深刻な打撃を受ける。この負のフィードバックループは自らを強化する。懸念される、非常に懸念される。

したがって、私たちはバブルに陥っているのでしょうか？確かに、主権債務バブルに陥っています。株式市場では、この国における個人の株式保有比率が歴史的に最高です。より大きな問題は流動性です。2007年から2008年には、プライベートエクイティは機関投資ポートフォリオの約7％を占めていましたが、現在は16％にまで上昇しています。不動産の割合も上昇し、インフラ投資も増加しています。私たちの流動性は2008年よりもはるかに低く、資産配分を検討する際、この点を無視することはできません。

友人が財務アドバイザーで、ヘッジファンドを嫌い、手数料が高すぎるとして、すべてをS&P 500に投資すべきだと主張しています。彼は私に「今後20年間の投資で、あなたならどう勧めますか？」と尋ねました。彼は私が「S&P 500を買って、無視すればいい」と答えるだろうと思っています。しかし、現在の評価水準でS&P 500を購入した場合、歴史的データによれば、PERが22倍のときに購入すると、10年後の名目リターンはマイナスになります。したがって、S&P 500は長期的に見れば優れた投資ツールですが、「長期」とは100年の平均値であり、PERが6〜8倍（現在の評価水準の3分の1）だった年も含まれています。評価水準は非常に重要です。現在の株式市場は高評価であり、この水準から利益を上げるのは非常に困難です。

パトリック：もし今日、あなたの一日を追跡するとしたら、あなたの日常はどのようなものですか？あなたはいつでも取引実行担当者に聞こえることができ、非常に緊張していることを知っていますが、あなたの一日を私たちに案内していただけますか？

ポール：朝約6時15分に起床し、7時まで仕事；7時から7時45分まで運動し、毎日できるだけ45分間の高強度有酸素運動を維持；その後、画面の前に座って市場開場を待つ；通常、10時までは会議を入れず、10時から12時まで会議；昼食は大抵誰かと一緒にとって、午後にもう一つ会議がある；市場終了の1時間前と終了後の1時間は空けて、翌日の戦略を考えると同時に、東京と香港の当晚の相場を検討する。

約5時に帰宅し、妻と1時間散歩する。その後、1時間上階で仕事をして、下りて食事をとる。普段はニュースや娯楽番組を少し見る——以前は週に1冊半本読めていたが、インターネットが登場してからは、夜になるとまったく読めなくなってしまった。去年は1冊しか読まなかったが、おすすめを1冊紹介しよう：著者はデイビッド・ウッド（David Wood）で、時事通信ライターであり、グローバリゼーションと市場についての本を書いている。私はこの本が将来的にベストセラーになり、Netflixシリーズに改编される可能性もあると思っている。

その後、約9時半から10時15分までさらに作業し、その後寝ます。そして深夜2時半または3時に目が覚め、30分間作業し、ロンドン市場の開場45分を観察して分析を行います。これは静かで良い時間帯であり、その後、朝6時15分に起きるまでまた眠ります。

パトリック：あなたは50年間ずっとこうなのですか？

ポール：少なくとも1980年代からそうでした。今の方が、30年前、40年前よりもはるかに一生懸命働いています。情報量が多すぎるからです。信じられないですが、毎日80万通のメールが届きます。

私がフロアトレーダーだった頃、情報量がすでに多かった1980年代でも、1つのことに集中する時間がより多くありました：その日の高値と安値を注視すること——これは取引に不可欠でした。私の上司であるイライのように、心を静め、じっと待ち、集中して感じ取るのです：今が苦痛の極点か？今がパニックの最中で、最も適切な買い時か？これ以上ずっと上がり続けるように見えるか？それなら、最も適切な売り時か？1日の中でこれらのポイントを正確に捉えるには、高い集中力が必要です。

25の異なる取引対象を同時に管理し、それらが時として関連し、時として無関係である場合、一つずつ意識的に判断する必要がある。その一方で、48通のメールが同時に届き、そのすべてが実行可能な情報である可能性がある。今日の仕事は、情報過多が正確な実行を妨げるため、これまでよりもはるかに難しいと私は感じている。

パトリック：「正確な実行」とはどのような意味ですか？

ポール：それは、血が流れるような状況で買い、歓声が響くような状況で売るということだ。先週金曜日を例に挙げると、それは金と銀の歴史上で最大の単日下落だった。銀価格は単日で33％の変動を記録し、開場時の対応策や、想定外の重要な価格水準を突破した場合の対処法を、一秒一秒にわたって考え続けなければならない。これは、ベッドフォード・スタイバーセントで学んだ教訓に戻る：計画を立て、事前に準備し、自動的に実行できるようにしなければならない。私のマクロトレーダーの友人たちも同様の感想を持ち、「いつも2〜3時間遅れている気がする」と言う。先週金曜日はまさにその典型例で、一歩遅れただけで大きな損失を被る可能性があった。

パトリック：日々これを続けるには、市場への大きな情熱が必要です。キャリアを通じて、この情熱を発見し、育み、維持することの重要性についてお話ししていただけますか？

ポール：トレーダー、特に私が言うようなアルファ創造者、一般の投資家ではなくについて話すと、約1年前のクリスマスディナーで、優れたトレーダーは生まれ持ったものか、後天的に育つものかという議論がありました。テーブルのほぼ全員が、70％は天性であると意見を一致させました。

21歳のとき、私はすでにゲームに夢中だった——チェス、バックギャモン、パッチィス、モノポリー、戦争棋、ジンラミ……あらゆるゲームを楽しんだ。大学では賭博を始め、確率論の学位を持っていたが、それは数学の授業で学んだのではなく、実践から身につけたものだった。

取引の天賦から最も核心的な特性を抽出するなら、それはA型人格、極度の好奇心と知識への渇望、競争を愛し、ゲームを愛することです。なぜなら、私たちの業界は本質的に別の形の確率論だからです。今でも私はそうであり、友人とよくブリッジを打ち、飽きることがありません。私はあらゆるチャンスゲームを愛し、取引を愛しています。

私は取引を愛するもう一つの理由があります。妻はオーストラリア人で、1989年に結婚しました。彼女はいつも「あなたたちはニューヨークに住んでいるけど、私は海辺で育ったの。一番下の子が大学を卒業したら、海辺に住みに行きましょう」と言っていました。確かに2014年、一番下の息子が18歳になったので、私たちはパームビーチに移りました。彼女は私に家庭医を紹介してくれましたが、その医師はすでに83歳で、まだ診療を続けていました。私は彼に言いました。「あなたはここに住んでいますが、ここの人たちはすべて化石みたいですね。長寿の秘訣は何ですか？」彼は答えました。「簡単です——定年したら、もう死んでいます。」

この言葉は私に深く響きました。なぜなら、年を取れば取るほど、使わなければ能力は衰えるということが、ますます現実的に感じられるからです。それが、私が毎日2時間運動を頑張る理由の一つであり、取引を続けるもう一つの理由でもあります——父が100歳まで生き延びたので、私は90代になってもやりたいことがたくさんあるからです。取引は私にとって、優れた精神的トレーニングです。

また、私が取引を愛するもう一つの理由は、大きなお金を稼いで寄付したいからです。支援したい事業が多すぎて、お金を稼ぐことは高貴な追求だと心から感じています。このプロセスを楽しんでおり、毎日目覚められることを特別な恵みだと感じています。ただ、思い切り大きく稼いで、そのお金を寄付したいと思っています。

パトリック：ロビンフッド財団の設立ストーリーを教えていただけますか？これはあなたの人生と遺産において非常に重要な部分です。

ポール：ロビンソン財団は1987年の株式市場暴落の翌日に設立されました。実は、その暴落後、私はキャリアで最も悪いマクロ判断を下したかもしれません——私は大不況に陥ると確信していました。私は1929年の歴史的パターンを整整一年研究し、それが突然起こるのを見て、これは完璧な歴史の繰り返しだと思ったのです。

そこで私は友人たちに電話をかけ、一緒に行動しました。この旅はとても不思議な体験でした。自分が心から共感できる事業にぜひ参加することを強くお勧めします。慈善や公益活動で最も素晴らしいのは、出会う人々です。私はこれまでで最も偉大で、最も優しく、最も寛大な人々に出会いました。それによって、あなたの生活のあらゆる場所がより明るくなります。

当時、私たちは経済が深刻な不況に陥り、貧困問題が急激に悪化すると考えていましたが、当時は貧困の撲滅に特化した慈善団体はほとんど存在しませんでした。そのため、私は常に信じてきました：何かを成し遂げたいなら、自分で行動するのが最善だと。私たちは小さな規模から始め、最も効果的な貧困対策を見つけるために基本的なビジネス原則を適用し、試行錯誤を繰り返しながら学びました。そして、これが実は科学であることに気づき、優秀な人材を招き、組織を構築しました。

1990年代、金融界には特別な精神があり、人々は社会に参加し、貢献することを惜しまなかった。その時代全体に漂う慷慨の気風は感動的だった。正確な時期はわからないが、私たちはその時代に多くの優れた慈善家を育ててきた。1980年代はそうではなかった。当時は、フィルハーモニック・オーケストラのような団体と結びつき、建物に自分の名前を刻むことで社会的地位を追求する、地位志向の慈善が主流だった。株式市場の暴落後、人々は他者を助ける中で自らの意味を見出そうとした。おそらく、その頃、人々は実質的に莫大な個人財産を築き、内面に強い還元の意欲を抱いていたからだろう。金融およびヘッジファンド業界全体がロビンフッドを支援する様子は感動的であり、今でもその姿勢は続いている。

パトリック：最も広い視点から見ると、今の世界でどこが最も楽観的だと感じますか？また、どこが最も脆弱だと感じますか？

ポール：私は「仕事のない時代」を見据えようとしています——人工知能が私たちの代わりにあまりにも多くのことをしてくれるため、もはや仕事が必要なくなります。かつて私はこれに対して非常に悲観的でした。なぜなら、私たちの多くは仕事によって自らの意味を定義しているからです。人間の幸福を構成する重要な要素である「意味感」が、仕事の必要性がなくなったことで失われてしまう世界を想像すると、私は不安になります。

しかし最近、私はより楽観的になりました。なぜなら、アスリートが彼らのスポーツで意味を見出しているのと同じように、私の友人とブリッジをプレイすることでも競争の中で意味を見出していることに気づいたからです。人間は十分な適応能力を持っており、他の形の意味を見つけることができるかもしれません。それは毎日の善行かもしれないし、他の何かかもしれない。私は、種として、私たちには十分な回復力と知性があり、新しい幸福の道を見つけることができると信じています。

私は、おそらく四五年以内に、これほど多くの職業が人工知能に置き換えられた後、最大の課題は、私たちがどのように生き、どのように意味を見出すかになると思います。

パトリック：多くの若者が進路に迷っています。あなたはコミュニケーション能力の重要性について語り、記事にも書かれていますが、ジャーナリズムの写作はその能力を育む有効な手段です。進路に悩んでいる若者たちに、なぜこれが重要なのかをお話いただけますか？

ポール：私は、新聞写作（Journalism 101）がすべての大学の必修課であるべきだと長く信じてきました。それはビジネススクールの学位よりも価値があります。これは私の成長にとって不可欠でした。

父はメンフィスで、約2500部の小規模な貿易・金融系新聞を発行していました。そこで私は校正編集、一面編集を担当し、多くの記事を執筆すると同時に、ジャーナリズム執筆の授業にも参加しました。ジャーナリズム執筆は、最も重要なことを教えてくれます：結論を先に述べること。

これは他の書き方とはまったく異なり、最初の文で最も重要な内容を明確に示す必要があります。形式は非常に厳格です。最初の段落は2文以内で、誰が、何を、どこで、いつ、なぜ、どのようにしたかを必ず含む必要があります。これがリード（lede）です。2番目の段落は次に重要な内容で、これも2文以内です。以降も同様です。

これは本質的に主成分分析（principal component analysis）です：発生したあらゆる出来事を、最も簡潔で論理的な方法で提示し、最も重要な情報を最初に置き、その後順次展開します。今日の注目が極めて希少な時代において、時間は金です。あなたは最短の文章で完全な情報を伝える必要があります。古くから言われているように、「15秒以内にあなたの物語を説明できないなら、誰も聞き続けません。」これは今日、かつてないほど真実です。

マクロ的な思考者として、この訓練は私のすべての取引決定に不可欠です。私はさまざまな変数を主成分分析で素早く整理し、重要度を区別して、最も重要な駆動要因を特定できます。取引では、10の重要な事項があり、それぞれが順番に現在最も重要な要因となります。円はその一例です。円は2年間過小評価されてきましたが、タイミングが成熟しなかったところ、新首相の就任が、2年間無視されてきた評価という要因を、現在最も重要な変数へと押し上げる触媒となりました。

新聞の書き方には、あらゆる論理的枠組みを構築する上で極めて重要である：特定のツールと現在の瞬間において、最も重要な実行可能な情報は何ですか？私のチェックリストは？優先順位はどのように設定すべきですか？これが取引のすべてです。

パトリック：同じフレームワークを使って、美しく豊かな人生の主要な構成要素を説明するとしたら、それは何でしょうか？

ポール：神、家族、友人——友人といえば、喜びを思い出す——だから、神、家族、友人、喜び、そして他者への奉仕。

私の意味は取引から生まれるものではありません。私の意味はまず、家族から来ます。時には、自分が選んだ曲を歌うその葬儀の日を待ち遠しく感じることさえあります。私はその日、自分がその様子を見られたらいいのにと願うほどです。それは素晴らしい集いになるでしょう。私の家族や友人たちが心から楽しむことを信じています。

命の最後の瞬間、1987年の株式市場崩壊やビットコインのことを考えず、私が思い出すのは：私が誰を愛したか？誰が私を愛してくれたか？私たちはどのような関係を築き、どのような時間を共有したか？職業的な成果は、より意味のあることを行うための道具にすぎない——家族のために何をしたか？友人のために何をしたか？他人にどのように貢献したか？あなたと出会った人々に、どのような幸福と善意の遺産を残したか？

そして私が「遺産」と言うとき、私は言葉ではなく行動を意味しています。あなたは、誰かの人生をより良く、より幸せにするために何をしましたか？私にとって、これが最も重要なことで、それ以外の何でもありません。

パトリック：あなたはいつも神を信じていましたか？

ポール： 私は時々揺らぎます。私は信じていますが、私の信仰も試されます。誰しもそうなのだと思います。天国に行けることを100％確信したいですが、毎晩祈っています。

信仰が重要なのは、行動指針や生活の基盤が必要だからです。キリスト教、ユダヤ教、そして多くの宗教的伝統は、人々の生活に安定性、秩序、善性を美しくもたらし、周囲の人々と喜びを持って持続可能な形で共存できるようにしています。

パトリック：アフリカとはあなたにとって何を意味しますか？

ポール： 私は自然を愛しているから、アフリカを愛しています。ここで、私が70年かけて気づいたことをお話ししましょう。今、私が最も好きなことは、「春の頂点」と「秋の頂点」を探すことです。アフリカである必要はありません。あなたの近所でも見つけられます。春が最も鮮やかで、色が最も鮮明になり、香りが最も豊かになる瞬間、あなたは特定の分、特定の場所でその生命力を確かに感じ取り、これまでにないほど生きていると実感するでしょう。