著者：Amin Haqshanas
編集：深潮 TechFlow
深潮導読：マーケットメイカーのDWF Labsのデータは、加速する構造的転換を明らかにしている。新規トークンの80％以上が上場から90日以内に発行価格を下回っており、一方で暗号資産業界のIPOとM&Aの規模はいずれも過去最高を記録している。これは資金の流出ではなく、機関のコンプライアンス要請と現実的な評価体系という二重の駆動力によって生じる、トークンから株式への資本移動である。
全文如下：
マーケットメイカーであるDWF Labsの研究とコメントによると、新規トークン発行が継続的に低迷する中、投資家の資金はトークンから暗号資産上場企業へと徐々に移行しています。
DWF Labsは、Memento Researchのデータを引用し、主要な中央集権型取引所および分散型取引所における数百のトークン発行プロジェクトをカバーしています。同機関は、80％以上のプロジェクトがトークン生成イベント（TGE）価格を下回っており、典型的な下落幅は上場から約90日以内に50％～70％に達すると述べ、公開市場の購入者は上場後に即時損失を被ることが多いことを示しています。
DWF Labsのエグゼクティブ・パートナーであるアンドレイ・グラチェフは、CoinTelegraphに対して、これらのデータは短期的な市場変動ではなく、上場後の持続的なパターンを反映していると述べました。彼は、ほとんどのトークンが上場後最初の1か月以内に価格の高値を付け、その後、売却圧力が蓄積するにつれて継続的に下落すると述べました。
「TGE価格は上場前に設定される取引所での挂牌価格です」とグラチェフは言いました。「これはトークンが取引所で取引を開始する価格であり、そのため最初の数日間の価格変動を確認できます。」
出典：DWF Ventures
今回の分析は、memeコインではなく、製品またはプロトコルに裏付けられた構造化発行プロジェクトに焦点を当てています。エアドロップと早期投資家の解禁が主要な販売圧力の源と見なされています。
暗号資産のIPOと買収が急増し、資本がトークン側から移動しています
これと対照的に、この業界と関連する従来の市場での資金調達活動が顕著に強化されています。2025年には、暗号資産関連のIPOによる資金調達額が前年から大幅に増加し、約146億ドルに達しました。また、M&A活動の規模は425億ドルを超え、5年間で最高となりました。
グラチェフは、この転換を撤退ではなく資本の再配分と理解すべきだと述べた。「もし資本が単に暗号資産から離れているだけなら、IPOの調達額が前年同期比48倍の146億ドルに達し、M&A規模が5年ぶりの高水準である425億ドルを超えることや、暗号資産の株式がトークンを上回るパフォーマンスを示すことはないだろう。」
DWFは、レポートでCircle、Gemini、eToro、Bullish、Figureなどの上場企業の過去12か月の売上倍率を、トークン化プロジェクトと比較した。上場企業の株式は売上の約7〜40倍で取引されているのに対し、類似のトークンプロジェクトは2〜16倍である。
この機関は、評価差がアクセス可能性に起因すると考えています。年金基金や寄付基金を含む多くの機関投資家は、規制された証券市場への投資しかできません。上場株式はインデックスやETFに組み込まれ、パッシブ投資製品から自動的な買い注文を得ることができます。
WeFiの共同創設者でグループCEOのマクシム・サハロフは、トークン発行側からの資本の循環が存在することをCoinTelegraphに確認した。「リスク許容度が引き締まると、投資家はエクスポージャーを求めるのをやめず、より明確な所有権、より明確な情報開示、そして実行可能な権利の道筋を求めるようになります。」
サハロフは、資金が託管、支払い、清算、ブローカー、コンプライアンス、および基盤となるパイプラインのようなインフラストラクチャー関連のビジネスに流れていると補足した。彼は、「エクイティパッケージ」が魅力的なのは、現実世界の実装と一致し、ライセンス取得、監査、提携関係、および流通チャネルを支えることができるからだと指摘した。
なぜ投資家はトークンよりも暗号資産株式を好むのか？
サハロフは、市場がトークンとビジネスを徐々に別物として見なしていると指摘した。彼は、トークンだけでは配布チャネルや利用可能な製品に代わることはできないと述べた。プロジェクトがユーザーの継続的な獲得、手数料収入、取引量、リテンション率を積み重ねられなければ、トークン価格は実際の活動ではなく期待によってのみ支えられることになり、これが多くのプロジェクトが初期には成功したように見えて、後に失望を招く理由である。
サハロフは、上場された暗号資産のエクイティが必ずしもより安全であるとは限らないが、投資者にとってより明確で評価しやすいと述べた。上場企業には報告基準、ガバナンスメカニズム、法的主張があり、機関投資ポートフォリオのルールに適合する一方で、トークンを保有するには通常、託送の承認とポリシーの調整が必要である。
グラチェフはこの転換を構造的なものであり、サイクル的なものではないと評価した。彼は、トークンが暗号ネットワーク内で引き続きインセンティブおよびガバナンスツールとして機能し続けるが、機関資本はますますエクイティトラックに傾斜していると述べた。
トークンは消えませんが、私たちは永久的な分岐を目の当たりにしています。真の収益を有する真面目なプロトコルは繁栄し、投機的な発行のロングテール市場はより厳しくなる環境に直面します。