執筆：Delphi Digital
翻訳：AididiaoJP、Foresight News
暗号資産オプション市場の規模は、多くの人の認識をはるかに上回っています。シカゴ商品取引所（CME）の暗号資産デリバティブの取引高は、昨年の過去最高記録を46％上回りました。機関投資家は、大口ポジションをヘッジするために明確なリスク管理ツールを必要としており、オプションはその機能を提供する唯一の暗号資産ツールです。
構図の再構築
2025年半ばまでに、ビットコインオプションの未決済契約総額は650億ドルに達し、初めてフューチャーズの未決済契約を上回った。フューチャーズはレバレッジツールである一方、オプションは権利料を支払うことで、5億ドルのビットコインポジションの損失を上限に設定できる。この転換点は、リスクが定義可能なツールが純粋なレバレッジツールを徐々に置き換えていることを示している。
この成長は主に2つのプラットフォームに集中しています。Deribitは長年にわたり暗号資産オプション取引の主流プラットフォームであり、2025年にCoinbaseに290億ドルで買収されたことで、機関レベルの後押しが得られました。一方、IBITオプションは2024年末の導入以降、伝統的金融資本をこの分野に導入してきました。オプション市場は急速に拡大していますが、大多数の取引は依然として仲介者を介して行われています。
オンチェーンオプションはまだ初期段階にあります
デcentralized derivativesの市場シェアは2年間で2%から10%以上へと上昇した。Hyperliquidは、分散型取引所（DEX）が集中型取引所と同等の速度と透明性を実現できることを証明した。しかし、オンチェーンオプションには同レベルの代表的なプロジェクトはまだ登場していない。
@DeriveXYZ は依然として最高峰のオンチェーンオプションプロトコルであり、過去30日間で名目オプション取引高が7億ドルを超えています。このプロトコルは2021年8月にLyraという名前でオプションAMMとしてリリースされ、ベアマーケットを経て2023年に全面的に再構築され、現在は独自のOP Stack Layer 2に基づく手数料無料の中央注文簿を構築しています。
今回のリファクタリングにより、価格設定メカニズムが根本的に変更されました。マーケットメイカーが注文簿に直接価格を提示することで、スプレッドが狭まり、価格設定がより正確になり、大規模な取引が可能になります。トレーダーは燃料費ゼロと亚秒単位の実行速度を享受できます。
そのポートフォリオマージンシステムは機関からも注目されています。このシステムはシナリオ分析を通じて全体的なポジションリスクを評価します。たとえば、あるトレーダーが同じ標的資産のコールオプションのロングとプットオプションのショートを同時に保有している場合、システムは各レッグを個別にマージンを徴収しません。
ヘッジ後のポジションに必要な証拠金は、各ポジションの単純な合計よりも低く、これは従来の金融デリバティブ取引台の一般的なロジックです。Deriveは、同じLayer 2上で永続契約と貸付サービスを提供し、製品間のクロスマージンをサポートしています。
@KyanExchange は、異なる方法で同じ方向へ進んでいます。このプラットフォームは注文簿マッチングエンジンとオンチェーンポートフォリオマージンを統合し、単一の原子的取引で複数のレッグを実行できます。トレーダーは数回のクリックでアイアンカストラル戦略を展開できます。
Kyanが採用する清算メカニズムは、多くのDeFiプロトコルとは異なります。証拠金しきい値が突破された場合、プラットフォームはアカウント全体を清算するのではなく、アカウントが証拠金要件を再び満たすために必要な最小限のポジションのみを部分的に決済します。Kyanは現在Arbitrumのテストネットで稼働中であり、メインネットへのリリースが間近です。
誰がオプションを必要としますか？
構造化製品を構築する資産運用会社は、オプションが提供する明確なリスク・リターン構造を必要としています。たとえば、JPモルガンのストック・プレミアム・インカムETFは、カバードコール戦略に基づいて構築されており、世界最大級のアクティブ運用ファンドの一つです。デリバティブを基盤とする収益製品の全体の運用規模はすでに1,000億ドルを超えています。より多くの機関資金がオンチェーンに流入するにつれ、それに伴うヘッジ需要も移行していきます。
現在、多くの機関投資家がデジタル資産を保有しているか、短期間で配置する計画を立てています。IBITオプションの未決済契約数は、ゴールドETFのGLDを上回りました。2025年には、CMEで3兆ドルの暗号資産デリバティブの名目取引高が処理されました。
タイミングが熟してきています
早期の多数のオンチェーンオプションプロトコルは、規制の不確実性により存続できませんでした。たとえば、Opynは、未認可のデリバティブ取引所を運営したとしてCFTCから処罰を受けました。当時、チームは製品が次の四半期に違法と認定されるかどうかを予測できませんでした。
現在の状況は改善しています。2025年9月、米国証券取引委員会（SEC）と商品先物取引委員会（CFTC）は、規制を受けた取引所が現物暗号資産の取引を実施することを許可する共同声明を発表しました。CLARITY法案は下院で可決され、デジタル商品の現物市場をCFTCが規制することを提案しています。上院版はまだ協議中であり、現在は保留状態です。CMEグループは5月29日に24時間対応の暗号資産オプション取引を開始します。これによりチェーン上のプロトコルが必ずしも勝利するとは限りませんが、全体的な環境は本質的に変化しています。