通貨監督官庁は、GENIUS法に基づいてステーブルコインを規制するための規則案を発表し、暗号資産企業からの収益支払いが禁止されるのかという疑問を引き起こした。
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通貨監督官庁（OCC）は、連邦銀行規制機関であり、GENIUS法に基づく規則案の通知を発表し、ステーブルコインの監督方法を説明しています。その大部分は明確に見えますが、収益に関する部分は曖昧で、おそらく論争を呼ぶ可能性もあります。
OCCは、GENIUS法に基づく最初の規則制定案を公表しました。これは、2025年の法律を暗号資産企業が遵守すべき実際の規則に変えるための第一歩です。議論を呼ぶことに、この案はステーブルコイン発行者とそのパートナーがエンドユーザーに収益支払いを提供する方法について、新たな制限を設けることを提案しているように見えます。
まず最初に言っておきます：この376ページの提案の大部分は比較的明確です。規定は、保管管理、資本要件、および米国のステーブルコインセクターを規制しようとする提案で一般的に期待される他の地味な規制上の詳細を扱っています。このニュースレターでは、これらの詳細について今後の版で触れることもあります。
最も議論を呼ぶ部分は、ステーブルコインの収益と発行体およびアフィリエイトがそれらをどのように扱うかに関するセクションである。このプロセスを複数の人物が追跡しており、現行の規則策定提案について率直に議論するため匿名を条件に発言したところ、これらのセクションも曖昧であるように見えるという。ある人物は、OCCがステーブルコインの保有による収益を第三者が提供することを禁止する権限を主張しており、その過程で権限を超えていると指摘した。しかし、他の二人は、この提案がGENIUSで定義された法律の言語に合致しており、収益が一方的に禁止されることには懸念がないと述べた。
その規定が行う可能性があるのは、ステーブルコイン発行者が提携企業を通じてステーブルコイン入金に対して利子を支払う方法に制限を課すことである、つまりここでの「収益」と呼んでいるものである。
提案は、「許可された支払い用ステーブルコイン発行者は、その支払い用ステーブルコインの保有、使用、または保有と直接関連して、現金、トークン、その他の対価のいずれかの形で、いかなる利子または収益も保有者に支払ってはならない」と述べています。「OCCは、発行者が第三者との取引を通じて、支払い用ステーブルコイン保有者に対して禁止された利子または収益を支払おうとする可能性があると理解しています。」
このセクションは、これらのサードパーティとの関係のいくつかを列挙したが、「すべて、あるいはほとんどの潜在的な取引を詳細に特定することは不可能である」と述べた。
ただし、提案では、そのような契約が存在する場合、OCCはこれらの支払いが収益目的のみであると仮定し、第三者は収益をサービスとして支払う主体と定義するとされた。
提案によれば、企業が契約関係がその条件を満たしていないという証拠を有する場合、反論し「推定を覆す」ことが可能となる。
このセクションについて、コインベースやサークルのような企業は、提案の条件に従うために、その関係の条件を変更しなければならない可能性があり、ペイパルのPYUSDステーブルコインの発行元であるペイパルやパクソスのような企業も同様である、と二人の人物は述べた。
バンエックのデジタル資産研究責任者であるマシュー・シガルも、この見解を共有し、X（旧Twitter）で、Coinbaseのような企業は、利払いよりもロイヤリティプログラムに似た契約にしなければならないと述べました。
提案の一つの分かりにくい点について、ある個人は、「アフィリエイト」の定義に言及した。企業は発行体またはアフィリエイトとなり得るが、アフィリエイトは入金を保有するだけで収益を提供できない可能性がある。しかし、この提案は所有権ステークに基づく第三のカテゴリーを創設しているように見える。発行体が第三者に25％以上のステークを保有する場合、収益への支払いを提供できなくなるため、このような所有権の懸念を持たない第三者が参入する道が開かれる可能性がある。
同様に、「ホワイトラベル関係」に関する記述は収益支払いを阻止する可能性があるが、これはステーブルコインの発行者と関連企業との間の契約条件に依存する、とその人物は述べた。これはPayPalとPaxosが採用しているような構成である。
さらに混乱を招くことに、ステーブルコインの収益率も、暗号資産業界が引き続き期待している市場構造法案の進展を阻害している課題の一つである。二人の関係者は、OCCの提案により、議会が市場構造法案で収益率を扱う必要がなくなる可能性があると述べたが、他の人々は、議会がこの法案の該当部分を完全にスキップする可能性はゼロであると語った。
収益だけが法案の通過を阻んでいる問題ではない——ドナルド・トランプ大統領とその家族の暗号資産活動に関する倫理条項、ならびにマネーロンダリング防止および顧客確認規則もまだ整理されていない——しかし、市場構造法案が法律となった場合、ステーブルコインの米国における運用方法が再び変化することになる。
その結果、OCC提案のこの部分は、そのまま実施されない可能性が高いです。
市場構造法案がOCCが規則を最終化する前に法律となる場合、規制当局は新法に準拠するために暫定的な提案を発表しなければなりません。そうでない場合、後日、別途規則制定プロセスが行われることになります。
市場構造法案自体について、個人たちは、議員の間で更新された草案の文言が circulation しているが、金融業界と暗号資産業界の間にはまだ合意が達成されていないと述べた。
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