NYDIG、BlackRockのIBITブロックトレード12億6千万ドルを緊急な売却と分析、ベースの解消ではないと判断

5月26日にブラックロックのスポットBitcoin ETFであるIBITが、取引所外で1回の巨大な売却を行ったことは、集中した保有者が通常のベーシストレードのポジション解消ではなく、急激な清算を実施したように見えると、NYDIGは指摘している。 NYDIGのグローバル研究責任者であるグレッグ・シポラロは、5月29日の週次Bitcoinダイジェストで、12億6千万ドルのブロックトレードを分析し、取引記録、保有者データ、ETFの資金流入流出、およびCME先物の活動から、緊急の清算が行われたと結論づけた。5月26日ET時間10時30分34秒、ある取引相手がFINRA/Nasdaq TRF Carteretを通じて、1株あたり43.16ドルで2921万株のIBITを売却した。この価格は、当時の市場価格44.17ドルより1.01ドル低く、2.3％の割引に相当し、約2950万ドルに及んだ。この点が重要な理由：このブロックの規模は、3月31日時点で公表されたすべての13F保有者のIBIT保有資産を上回っており、異常に大きな価格割引が必要であり、デルタニュートラルなベーシストレードを同時に解消している場合に予想されるCME先物の活発な取引量の増加も伴っていなかったとNYDIGは指摘している。「証拠は、同時期のベーシストレード解消ではなく、大規模な方向性保有者が集中したポジションを退出したことを最もよく示している」と同社は述べている。市場の文脈もこの見解を補強している。IBITの売却は、5月15日から始まった米国スポットBitcoin ETFに対する継続的な純流出の6営業日後に発生した。この期間中にカテゴリー全体で約15億5千万ドルが流出し、IBIT単体では約11億ドルが流出した。Bitcoinのテクニカルな状況も弱化していた：5月初めに8万2千ドル付近の下落トレンドの200日移動平均への反発が失敗し、その後引き戻しが発生。14日RSIは約70から中間30台に低下し、これらの状況はブロックトレード前のETF流出を促進した可能性がある。マイクロ構造の手がかりも緊急性を示唆している。ブロックトレード直前の数分間でIBITの出来高が急激に増加した。10時16分から10時28分の間にETF価格は43.81ドルから日内高値44.24ドルへ上昇し、10時26分～27分と10時27分～28分にはそれぞれ約82万2千株、70万2千株が取引され、通常の取引量の3～4倍に達した。このブロックは取引所外TRF取引として報告され、Rule 611の取引超過例外が適用され、インターマーケットスイープオーダーとして指定された。これらはすべて、価格改善よりも注文確定性を優先する非公開交渉による執行の特徴である。その数秒前に44.17ドルで小さな取引が成立しており、43.16ドルという価格が市場全体の動きではなくブロック特有のものであることを確認している。IBITは直後に約44.06ドルまで一時的に回復したが、その後下落し、終値は42.99ドルとなった。 NYDIGは数学的根拠をもってベーシストレード解消説に反論した。2921万株のIBIT保有資産は約1万8500BTCの露頭に相当し、約3700枚のCME Bitcoin先物に相当する。当日のCME Bitcoin先物全体の出来高は約8630枚だったが、10時30分～31分には91枚、その直後の分には93枚しか取引されていなかった。10時30分～11時までの合計でも約1070枚に過ぎない。「この規模の同時ベーシストレード解消は、CME全体の日次取引量のおよそ43％に相当し、先物取引量に明確なスパイクを生じさせるはずだった」とNYDIGは指摘。「しかし、そのような活動は一切見られなかった」。 NYDIGはまた、5月26～27日に報告されたIBITの純償還額7億2千万ドルをこのブロックトレードと同一視することを警戒した。ETFの新規発行と償還は同時に発生する総取引量を隠蔽する可能性があり、これらの日付におけるIBITの報告された純資産価値（42.955ドルおよび42.431ドル）はいずれもブロック価格43.16ドルを下回っていた。売主の正体は不明である。公開データでは、この退出が償還やリスク限度による強制的なものか、あるいは裁量的な決定であったかを明確に判断することはできない。しかしNYDIGは明確に指摘している：ある洗練された保有者が、スピードと確定性のために約3千万ドルもの価格割引を支払ったということだ。報道時点でのBTCは7万2891ドル付近で取引されていた。