執筆：小餅、深潮 TechFlow
2014年、マイクロソフトはノキアからモバイル事業を72億ドルで購入した。
その年、1865年から続くフィンランドのこの企業の物語は終わったと思われていた。世代の記憶に残る、ナッツを割れ、壁に投げても壊れない、スネークゲームを遊べたノキア3310とその背後にある会社全体は、「時代の涙」のアルバムに釘打ちされた。
11年後、ジェンセン・ホアンから電話があり、10億ドルを提供すると述べた。
ノキアの株価は今年1月初めから現在まで約73%上昇し、昨年同期と比較して130%上昇しています。
これは「老登股の死猫跳び」ではなく、2025年から2026年にかけてのAIナラティブにおいて見過ごされている隠れた鍵である。
また、中国の投資家はほとんどそれを真剣に議論していない。
ジャスティン・ホタードとは誰ですか？
物語は一つの名前から始まる。
2025年2月、ノキアの取締役会は、現CEOのペッカ・ルンドマークが退任し、4月1日からアメリカ人のジャスティン・ホタードが後任に就任すると発表した。
これは1865年の設立以来、ノキアの初の米国生まれのCEOである。
Hotardは、テクノロジー業界で典型的な「それほど有名ではないが、常に時代の潮流を的確に捉える」人物である。イリノイ大学で電気工学の学士号を取得し、MITスローン経営大学院でMBAを修了。ヒューレット・パッカード（HPE）で8年半勤務し、最終的には高性能計算およびAIラボの責任者となり、米国エネルギー省の世界初のエクサスケールスーパーコンピューターを直接完成させた。その後、2024年初頭にインテルにスカウトされ、データセンターおよびAI事業部門を統括し、パット・ゲルシンガーに直接報告する立場となった。
彼の経歴に注意してください。HPC、データセンター、AIという3つのキーワードは、過去10年間のノキアという企業のイメージとは一切関係ありません。
ノキアは基地局、通信機器、ファイバーを製造し、通信事業者に販売している。典型的で、ゆっくりと動く、市場に見捨てられた「旧欧州」のハードウェア企業である。
しかし、2025年初のノキアの取締役会は、電信の専門家ではなく、AIの専門家を選びました。
任命公告において、取締役会主席のSari Baldaufは、「AIおよびデータセンター市場は、ノキアの将来の成長における重要な分野である」と述べました。
その瞬間、ほとんど誰も本気にはしなかった。市場の反応は控えめで、株価はわずかに上昇した。すべてのアナリストが、「フィンランドの老舗企業が経営陣を交代、新任者は低迷を打開できるか」という、穏やかな分析を書き続けた。
誰も気づいていないが、この会社は静かにエンジンを交換している。
見落とされていた買収
Hotardの任命だけを見れば、これは通常の経営陣の交代に過ぎない。しかし、それを半年前のもう一つの出来事と合わせて見ると、シナリオはまったく変わる。
2024年6月、ノキアは米国企業Infineraを23億ドルで買収すると発表した。
Infineraとはどのような企業ですか？同社は光ネットワーク（Optical Networking）という分野で活動しており、簡単に言えば、データセンター同士やラック同士を結ぶ「光ファイバー通信装置」を提供しています。
AIインフラを手がける人々と話したことがあるなら、一つの事実がわかるだろう：
AIデータセンターの最大のボトルネックはGPUではなく、光通信である。
NVIDIAは1つのラックに72枚のGPUを収容し、これらのGPU間で大量のデータをやり取りします。1つのデータセンターには数万枚のGPUが存在し、それら同士でもデータをやり取りします。さらに、2つのデータセンター間でもトレーニングデータを同期する必要があります。クラスターが1つ増えるたびに、光モジュールの需要は指数的に増加します。
これが過去2年間、米国のCoherent、中国の中際旭創、新易盛といった光モジュール企業の株価が急騰した理由です。
一方、Infineraは、光子集積回路（PIC）とデータセンター内相互接続の両方のコア技術を有する少数の企業の一つです。北米の超大規模クラウドプロバイダー（マイクロソフト、アマゾン、グーグル）とは既に確立された顧客関係を有しています。
ノキアが2024年6月にこの取引を結んだ際、市場の解釈は「通信業の伝統的企業が、光ファイバー業の伝統的企業を買収した」という、典型的な「二頭の象が寄り添って暖を取る」という物語だった。
しかし、2025年2月に取引が完了し、Infineraがノキアを連結した後、このフィンランドの老舗企業の財務数値は変化し始めた：
- 2025年通年、光ネットワーク事業の売上高は前年同期比17%増加しました。
- 2026年第1四半期、光ネットワークの売上は8億2100万欧元となり、前年同期比20%増で、IPおよびコアソフトウェアを上回り、ノキアの第2の事業となった。
- AIおよびクラウド顧客が貢献した売上高は、単四半期で前年同期比49%急増しました。
最も重要なのは、2026年第1四半期にAIおよびクラウド顧客がノキアに発注した10億ユーロの注文である。
この数字はどのような概念ですか？1四半期の注文量が、Infineraが買収される前の1年間の売上高を上回っています。
しかし、これらの出来事は、西洋のテクノロジーメディア以外ではほとんど話題になっていない。
ジェンセン・ホアンの電話
市場を真に沸かせたのは、2025年10月28日である。
その日、英語版NVIDIAはワシントンでのGTCカンファレンスで、NVIDIAが10億ドルをノキアに、1株あたり6.01ドルの価格で投資すると発表しました。
この詳細に注意してください。「1株6.01ドル」は認購価格であり、時価ではありません。エヌビディアは二次市場で株式を購入したのではなく、ノキアがエヌビディアのために新株を増発したものです。エヌビディアの投資は財務的投資にとどまらず、戦略的出資です。
黄仁勋はなぜノキアに10億ドルを支払うのか？
NVIDIAの公式発表によると、両社はAI-RAN（AI賦能無線アクセスネットワーク）の共同開発を行う。Nokiaの5Gおよび6GソフトウェアはNVIDIAのCUDAプラットフォームに移行され、NVIDIAが通信業界向けに開発したArc-ProアクセラレータはNokiaの基地局に組み込まれる。
T-Mobile 米国が最初の実証実験オペレーターとなります。デルがサーバーを提供します。
また一つのよくある「AIがXX業界を強化する」という話に聞こえる。しかし、本当の隠し要素は、99％の人が見逃す技術的な細部に隠されている。
まず、AI-RANという分野において、ノキアが唯一のプレイヤーではないことを理解する必要があります。最大の競合相手は、同じ北欧出身のエリクソン（Ericsson）です。
エリクソンとノキアは、どちらも通信事業者に5G/6G基地局装置を提供しており、行っていることはまったく同じに見える。しかし、「GPUを基地局に組み込む」という点において、両社はまったく逆の道を歩んでいる。
この二つの道を、エンジニアたちは半分冗談で「宗教戦争」と呼んでいる。
最初の道はLookaside（旁路加速）です。これはエリクソンとインテルが採用している道です。簡単に言えば、基地局内のCPUは依然として主制御装置であり、GPUは「横に置いて手伝う補助者」にすぎません。何らかの加速タスクを必要とする場合、CPUはタスクをGPUに「渡し」、GPUが計算を終えたら「返却」します。データはCPUとGPUの間で繰り返しやり取りされます。
第二の道は「インライン（オンライン加速）」と呼ばれます。これはノキアとNVIDIAが採用している道です。簡単に言えば、基地局が受信したネットワークデータをまずGPUに送り、GPUが処理した後でCPUに渡します。GPUが主役になり、CPUは脇役になります。
それは単なる工学的な順序の問題に聞こえますか？
いいえ、これは「将来誰が計算センターになるか」という根本的な意見の相違です。
NVIDIAの存在意義全体は、GPUがデータ処理の中心であるべきであり、CPUはその座を譲るべきであることを証明することである。CUDAというエコシステムは、すべての設計哲学が「GPUを中心に」構築されている。Lookasideという道は、アーキテクチャ上から「CPUが依然として主導権を握る」と前提しており、これは根本的にNVIDIAの世界観と互換性がない。
したがって、NVIDIAが通信パートナーを探す際、エリクソンを選ぶことは不可能である。GPUを最前線に置く意欲のあるパートナーを選ぶ必要がある。
ノキアがそのパートナーです。
これが、この10億ドルが単なる「戦略的投資」ではない理由です。ジェンスン・ホアンは、AIナラティブの新たな地図上で自ら印を押したのです。彼は、NVIDIAのGPUを世界中の500万の基地局に導くための入口を購入しています。
分析機関Omdiaの予測によると、2030年までにAI-RANの累計市場規模は2000億ドルを超える見込みです。
この物語を正しく語れば、黄仁勲のこの10億ドルは、彼の人生で最もリターンの高い投資の一つとなるかもしれない。
地政学的要因が助けとなった
ノキアの逆転には、繊細な陰の線がある。
2026年4月13日、米国銀行のアナリスト、オリバー・ウォンは、ノキアの評価を「中立」から「買い」に引き上げ、目標株価を€6.87から€10.70へ大幅に引き上げた。当日、ノキアの株価は1日で9.67%急騰し、取引高は3か月平均比で178%増加した。
オリバー・ウォンはそのレポートで、ノキアが過小評価されている4つの理由を挙げました。その3番目の理由については、彼は控えめに記述していますが、意味は明確です：
欧州諸国がファーウェイとジーティーの制限を段階的に強化した後、ノキアは事実上「選べる最後の西洋主権レベルのサプライヤー」になった。
簡単に言えば、ヨーロッパは主権データセンターと主権5G/6Gネットワークを構築し、中国製機器は使用できない。アメリカにはそうした企業が存在しないため、残る西洋のサプライヤーはノキアとエリクソンだけだ。しかしエリクソンは光ネットワークのフルスタック能力を持っておらず、インフィネラはノキアに買収され、シスコはアメリカ企業である。そのため、ヨーロッパの主権クラウドへの資金はほぼノキアに流れることになる。
これは典型的な「地政学的アービトラージ」の機会であり、国際秩序の変化がノキアに大きな恩恵をもたらした。競技場に残っていれば、この恩恵を享受できる。
米国の超大規模クラウドプロバイダーによる光ネットワークへの需要、およびT-MobileによるAI-RANへの注力に加え、三つの資金がそれぞれ異なる方向からノキアに注ぎ込まれている。
市場は18か月かけてようやく反応した
すべての手がかりを組み合わせると、非常に劇的なタイムラインが見えてきます：
- 2024年6月、ノキアはInfineraの買収を発表しました。
- 2025年2月、Hotardが新CEOに任命されました。
- 2025年10月、NVIDIAが10億ドルを出資
- 2026年4月13日、バンク・オブ・アメリカがアップグレードされ、株価は1日で+9.67%上昇
- 2026年4月22日、Q1決算で10億ユーロのAI/クラウド受注を発表、光ネットワーク事業は+20%増
- 2026年4月27日、CFRAは目標株価を従来の8ドルから直接16ドルに引き上げ、ノキアの株価は2015年以来の高値を更新した。
気づきましたか？
ファンダメンタルズはすでに18か月前に変化し始めた。しかし、市場はそれらの手がかりをつなぎ合わせるのに18か月を要した。
これは古典的な「価値発見」プロセスです。物語がまだ明確に語られていないとき、誰もがそれを「古い瓶に古い酒を詰めたもの」と見なします。しかし、物語が明確になったときには、評価はすでに半分以上回復しています。
ノキアの現在の先物PERは26倍で、17%成長する光ネットワーク事業としては決して高価ではない。しかし、年初の安値と比べると、もはや地面に寝転がる「忘れられた銘柄」ではない。
過去2年、中国の投資家たちは、このAIの波のエンジンであるNVIDIA、TSMC、Broadcom、AMDに目を向けてきた。
しかし、エンジン以外にも、変速機、プロペラシャフト、タイヤ、そして高速道路があります。
AIのナラティブは「チップ」から「パイプライン」へと広がっています。
光モジュールメーカーの物語はすでに1年以上語られてきたが、次に市場で再評価されるのは基地局、ファイバー、データセンターの電力、冷却システムかもしれない。
物語は繰り返されないが、韻を踏む。
新しい技術パラダイムが本物の形で訪れるとき、最大のアルファは、明らかに見える場所にはないかもしれない。
それは、あなたが「忘れられた」と思っていた場所にあります。