先週、機関投資家が、米国のスポットBitcoinETF史上最大の単一オフエクスチェンジ取引を実行し、ブラックロックのiShares Bitcoin Trust（IBIT）における12億6千万ドルの保有資産を売却しました。
この取引はウォールストリートで激しい議論を呼びましたが、NYDIGの分析によると、これは人気のあるヘッジファンドアービトラージ取引の通常の決済ではなく、大型投資家による標的的で緊急の撤退だったと示唆されています。
分析によると、このエントティは即時の流動性を得るために高い代償を支払いました。広範なデジタル資産市場が顕著な下落を示す前に出口を確保するため、実行コストとして約3,000万ドルを負担しました。
IBITメガトレードの理解
NYDIGは、BlackRockのIBITでの取引活動が、通常のボリュームの早朝セッションを受けて静かに加速し始めたと指摘しました。
同社によると、ETFの株価は東部標準時午前10時16分から午前10時28分の間に43.81ドルから intraday 最高値の44.24ドルへと小幅に上昇しました。この期間中の取引高は通常の3〜4倍に急増し、実行ブローカーが市場の流動性をテストし、大規模な売却に向けて丁寧にテープを準備していたことを示唆しています。
そして、正確に午前10時30分に、ハンマーが下りた。
1人の売主が、非公開で取引所外の取引により、IBITの2921万株を一括売却しました。このブロックは1株43.16ドルで約定しました。その瞬間の市場価格が44.17ドルであったため、売主は即時で2.3%のディスカウントを受け入れました。金額に換算すると、この約定ペナルティはこの謎の主体に約2950万ドルの損失をもたらしました。
取引に添付された規制報告コードは、売主が速度にのみ集中していることを示しています。この取引は、ブローカーディーラーがダークプールおよび私的に交渉された取引を報告するために使用するFINRA/Nasdaq TRF Carteretに記録されました。
さらに、それはインターマーケットスイープオーダーの指定とReg NMSのトレードスルー免除を併せ持っていました。
シンプルな英語で言えば、これらの免除により、機関投資家は複数の公開取引所に表示されている絶対的な最良の価格を求める要件を回避でき、特定の保護された価格を満たす責任を負う限り可能です。
これは、売主がより良い価格の可能性よりも、即時で一貫した出口の確実性を積極的に選んだことを示しています。
アービトラージの誤解を解く
暗号資産ETFで非常に珍しい、数十億ドル規模の取引が発生した際、市場のコメントーターは通常、共通の説明としてベーシストレードを採用する。
この人気のあるヘッジファンド戦略は、スポットETFを購入しながら、同時にBitcoin先物をショートし、両者の価格差から収益を獲得します。
しかし、NYDIGの分析は、今回のケースにおいてベーシスアンワインド理論を崩す三つの明確な要因を特定しています。
まず、基本的な経済的要因が一致していません。ベーシストレーダーは、時間とともに狭い利回りを獲得することに依存しています。取引のスポット部分で即時に230ベーシスポイントの損失を受け入れると、戦略の予想年間リターンの大部分が即座に消えてしまいます。
壊滅的な証拠金追徴に直面しない限り、アービトラージデスクは資本を守るために、数日から数週間にわたり保有資産を受動的に解消します。
第二に、この取引の構造的緊急性はデルタニュートラル管理とは完全に一致していません。インターマーケットスイープ注文と大きなブロックディスカウントは、マーケットニュートラルなイールドファーマーではなく、困窮しているか強く方向性を信じる売り手の特徴です。
最後に、先物市場が決定的な証拠を示しました。IBITの2921万株のブロックは、約18,500 Bitcoinに相当します。アービトラージャーがその規模のデルタニュートラルな保有資産をポジションクローズする場合、シカゴ・マーカンタイル取引所（CME）で約3,700個のBitcoin先物を買い戻す必要があります。
しかし、CMEの注文板はその日、ほとんど反応を示さなかった。ETFのブロックが取引された正確な1分間で、わずか91枚の先物契約が売買された。この取引を挟んだ30分間の全体で、わずか1,000枚弱の契約が約定された。
さらに、この規模の真のベース解除には、CMEの総日次取引量のほぼ半分を瞬時に吸収する必要があり、それは先物取引の巨大で非常に目立つ急騰を引き起こしていたでしょう。
したがって、このような急騰の完全な欠如は、セラーが単にBitcoinをロングポジションで保有しており、突然売却したことを示しています。
誰が鯨ですか？
この取引の規模の大きさから、容疑者は非常に限られている。
NYDIGは、このブロック取引が、2026年第1四半期に開示されたすべての13F投資家の保有高を上回ったと指摘した。ただし、流動性提供のために在庫を保有する認可参加者およびメイカーは除く。
この規模の取引後、アナリストたちは自然に資金の流れを追跡してその影響を把握しようとします。IBITは5月26日に1億9200万ドルの純引き出しを記録し、5月27日にはさらに5億2800万ドルの引き出しがありました。
ただし、市場のメカニズムから見ると、これらの数値はウォールの株式の直接的かつ即時の決済を表していないことを示唆しています。
取引日におけるETFの純資産価値は42.95ドルであり、翌日は42.43ドルとなり、交渉された43.16ドルのブロック実行価格を大きく下回ったため、株式を購入したカウンターパーティには発行体に直ちに償還する経済的インセンティブがありませんでした。
これを行っていた場合、即時の損失が確定していたでしょう。代わりに、購入者はおそらくこのブロックを在庫として取り込み、時間をかけて系統的に株式を二次市場に分散させてきたと考えられます。
したがって、売主の正体とその動機は、取引所外取引の曖昧さの中に依然として包まれています。この巨大投資家が厳格な内部リスク限度によって強制的にポジションを閉じられたのか、それとも暗号資産市場が持続的な下落に向かうと判断して裁量で賭けをしたのかを、決定的に証明することは不可能です。
市場の逆風と機関投資家の疲労
5月26日の取引後、ブロームバーグETFアナリストEric Balchunasは、「市場はこの売却をよく吸収した」と主張した。
しかし、10億ドル規模の引き上げのタイミングは、5月がデジタル資産にとって厳しい月であったことを考慮すると、前向きな判断でした。Dataによると、トップ銘柄はその月で約4%下落し、月末には73,000ドル付近で取引されました。
この価格パフォーマンスは、スポットBitcoin ETFに対する投資家の需要の急減によって悪化しました。
NYDIGは、米国ファンドが5月26日の取引セッションに進入した時点で、すでに6日連続の資金流出局面にあったと指摘した。その期間だけで同セクターは15億5千万ドルを失い、ブラックロックのIBITがその損失の大部分を負い、約11億ドルを減少させた。
5月末までに、損失は累積した。SoSoValueのデータによると、米国上場のスポットBitcoinETFは合計で24億ドルの月間流出を記録した。
持続的な売却圧力により、ETFカテゴリ全体の運用資産総額は1000億ドル以上から941億7千万ドルまで低下しました。
投稿 ある謎のクジラが市場が下落する前にブラックロックのビットコインETFから退出するために3,000万ドルを支払った は、CryptoSlate で最初に掲載されました。