5月28日、世界最大の受動部品メーカーである村田製作所は東京証券取引所で1日あたり12.36%上昇し、取引中には上限値幅に達し、終値は8787円となり、株式分割調整後史上最高値を更新した。2か月前、私たちは村田がAIサーバー用MLCC（マルチレイヤーセラミックコンデンサ）の価格を15〜35%引き上げた記事を分析し、その1ミリ未満のコンデンサがAI計算能力のサプライチェーンにどのように影響を与えたかを解説した。今回注目すべきは、コンデンサではなく、村田の株式そのものである。
村田が剛結束したこの決算書を開けば、業績はそれほど目立たない一方で、株価はすでに1年で2倍になっているという対比が見えてきます。
村田は4月30日の決算報告で、2026年3月期の売上高は1.83兆円と過去最高を記録したが、前年同期比でわずか5.0%の増加にとどまった。営業利益は2818億円で、前年同期比では0.8%の増加にとどまり、ほぼ横ばいとなった。利益を押し下げた主な要因は二つある。一つは表面音波（SAW）フィルター関連事業における商誉減損計上、もう一つはスマートフォンなどの成熟したアプリケーション市場での価格競争が続いていることである。言い換えれば、AI関連事業がどれほど目立ったとしても、それは成熟事業の損失を補填するにとどまっているのである。
同じ時間枠内で、村田製作所の株価は過去1年で約134.9%上昇しました（Yahoo Financeデータに基づく）。最新株価は9,000円を超え、時価総額は約17兆円に達し、PERは約75倍に押し上げられました。受動部品を手がけ、当期利益がゼロ成長の企業が、75倍のPERで評価されているということは、市場参加者が今年の利益には関心がなく、将来のストーリーに賭けていることを意味するしかありません。
真の引き金は、説明会だった
この急騰の引き金となったのは、値上げでも決算報告でもなく、5月27日に村田が証券アナリストを対象に開催した小規模な説明会（small meeting）だった。
投資ブロガーのkabuya66が会議内容を引用したところ、村田の経営陣は会議で二つの重要な発言をした。第一に、AI投資のピーク期の見通しを、従来の「2028年ごろ」から「2030年ごろまで続く」と上方修正した。大規模な資本投資を要し、受注に応じて生産する部品メーカーにとって、景気サイクルが2年延長されることは、受注在庫がさらに蓄積され、増産への投資回収がより確実になることを意味する。第二に、顧客は現在「量を確保し、価格は気にしない」状態で、需要は生産能力の約2倍に達しており、つまり下流企業が価格を気にせず、とにかく量を確保しようと競い合っていることを示している。
この二つの文の影響力は、翌日の市場動向から明らかである。村田製作所が単日で+12.36%上昇した一方で、同業の太陽誘電は11.87%、TDKは8.22%上昇した（東京証券取引所の終値データより）。リーダー企業の一つの説明会が、単一銘柄の再評価ではなく、全体の受動部品チェーンを再評価することとなった。その日、日経225指数は初の66,000ポイント超えを記録し、MLCCセクターは上昇の主導要因の一つとなった。
市場で購入したのは、「来年」の柱です
説明会が市場を活性化したのは、それが市場に村田の来年の利益弾力性を明確に示したからです。
村田の営業利益を三本の柱として並べると、物語は一目でわかる。2025年3月期は2797億円、2026年3月期は2818億円と、連続2年ほぼゼロ成長で、利益率も16.0％から15.4％に低下した。しかし、村田が提示した今期（2027年3月期）の見通しは営業利益3800億円と、前年比34.8％大幅増となり、利益率は19.4％まで回復する。
成長は、最も右側の柱にすべてロックされています。現在、市場が購入しているのは、過去2年間の平淡な実績ではなく、まだ実現していないこの指標柱です。裏付けとして、『日経Veritas』の統計によると、時価総額が500億円以上で、今期の利益見込みがある上場企業の中で、村田の前年度の受注バックログ（在庫注文）の成長率が第1位です。在庫注文は将来の売上収益と直接結びついており、これがこの指標柱を支える根拠です。村田はさらに、最大1500億円の自社株買い計画を発表し、発行済み株式の4.12%にあたる7500万股を買い戻す予定です。経営陣が真の資金を投じて表明したことで、現在の価格は決して高価ではないという認識を示しています。
この柱を支えているのは、AIの収益をさらに倍増させることである。
では、34.8％の利益増加はどこから来たのでしょうか？その答えは1つのラインに集中しています。
村田の説明会データによると、同社のAI/データセンター関連売上高は、前年度の約1700億円から、今期の見通しである3250億円へと跳ね上がり、前年比で85〜90%の成長を見込む。この事業部門の売上高に占める割合は、約9%から約17%へと上昇する。つまり、1年でAIは村田の売上高におけるわずかな存在から、5分の1に迫る柱へと成長したということである。
より重要なのは、この成長の「質」である。モルガン・スタンレーMUFG証券の分析によると、村田の今回のAI関連収益の成長は、既存のMLCC製品の価格引き上げによるものではなく、製品構成のアップグレード、すなわちより小型で更高容量の先端製品の比率が高まったことで平均販売価格（ASP）を引き上げた結果である。村田はAIサーバーに必要な先端MLCCにおいて70％以上のシェアを占め、追随する競合はほとんど存在しない。これは、村田の価格引き上げが周期的な「需要超過による値上げ」ではなく、構造的な「私だけが作れるから高い」というものであることを意味する。市場は75倍の株価収益率（P/E）を付与しており、これは持続可能な価格設定力と評価されている。
新高を期待する一方で、その期待はすでに先行している。村田社長の中島規巨自身も、一部の顧客の需要予測が「過大に見積もられている」可能性を否定していない。AI投資のペースが鈍化したり、今後の四半期の見通しが予想を下回ったりした場合、この高評価は急速に下落するリスクを孕んでいる。高評価株にとって、「十分でない」ことが最良の売却理由となる。
村田はかつてのコンデンサメーカーのままだが、市場がそれを測る基準を変えた。かつては「価格下落が必然な周期的部品メーカー」から、「供給が制限され、価格決定権を握るAIの鉄鉱石販売者」へと変わった。