執筆：Rita
潮の流れガイド
過去2年、ソフトウェアセクターはナスダックを40％下回り、S&P 500を30％下回りました。AIによる業界再構築への期待は継続的に高まっていますが、市場はソフトウェア株の評価を悲観的に見ており、資金は存続価値のみを考慮し、長期的な成長空間を無視しています。
モルガン・スタンレーが170ページのソフトウェア業界深度レポートを発表し、現在の悲観的な予想は過剰に織り込まれていると判断し、ソフトウェア業界への「魅力的」評価を維持。
レポートは新たな分析フレームワークを構築し、護城河は企業の現在の競争基盤を評価し、ジャーニーは長期的な成長潜力を測定する。両方の優位性を備えた企業はより高い配置価値を持つ。モルガン・スタンレーは、マイクロソフト、パロ・アルト・ネットワークス、クラウドストライク、ショピファイ、Cloudflare、ServiceNow、Datadog、Snowflakeの8銘柄を高確信で過剰配置対象として選定。アドビ、ワークデイは低配置に引き下げられ、機関は这两社のAIビジネス化の実装期間が市場予想より長いと予測。
AIの価値の中心はワークフローレベルに置かれるべきである。これは本報告の核心的な結論である。
攻守両面のフレームワーク：AI時代のソフトウェア企業のコアコンピタンスを識別する
この分析フレームワークは論理的であり、企業の成長見通しを効果的に区別できます。
モニターは短期的な防御能力を示し、評価基準には、事業がタスククリティカルなタイプであるか、コアレコードシステムとして機能しているか、顧客の切り替えコスト、独自データの蓄積、業界における蓄積が含まれます。優れた銘柄は顧客のロイヤルティが顕著で、システムが企業の経営に深く組み込まれており、サービスの停止は日常運営に直接影響を及ぼします。
旅程は長期的な成長性を示し、評価基準には近代的な製品アーキテクチャ、明確で実行可能なAI開発ロードマップ、従量課金への価格モデル移行の余地、およびエージェントエコシステムの構築能力が含まれます。
過去の市場投資判断は主に競争優位（ガードレール）に注目していたが、単一の既存の障壁だけでは長期的な評価を支えるのは難しい。AI産業の変革という環境下では、障壁が深く、持続的にイテレーション可能な企業のみが、その価値を継続的に実現する条件を満たす。機関がカバーする81の銘柄のうち、この2つの基準を両方満たすのはマイクロソフト、パロ・アルト・ネットワークス、クラウドストライク、ショッピファイ、サービスナウの5社のみである。これらの企業は事業基盤が安定しており、長期的な成長空間も有している。
核心優良資產解析：高確信度資產の成長ロジックの整理
モルガン・スタンレーは8社を最高確信で過剰買い対象としてリストアップしており、各社の成長ロジックには明確な差異がある。
マイクロソフトは堅固な競争優位性と成長潜力を併せ持つ。モルガン・スタンレーは、Azureの成長のボトルネックは生産能力の供給にあり、需要は引き続き旺盛であると判断している。企業向けCopilotの導入意欲は継続的に高まっており、CIOの88％が今後12ヶ月以内にM365 Copilotを実装する計画であり、昨年の72％を上回っている。市場はマイクロソフトのAI商業化の可能性を過小評価しており、収益はモデルAPIの販売にとどまらず、データベース、ストレージ、開発ツール、およびAzure AI Foundryを含む完全なプラットフォームエコシステム全体に及んでいる。同社のFY28 PERは16倍で、20％以上の持続可能なEPS成長率を反映しており、評価は魅力的である。
パロアルトネットワークスとクラウドストライクはサイバーセキュリティの二大リーダーである。AIの登場により新たなセキュリティ脅威が生み出され、保護ニーズは継続的に上昇している。企業はサプライヤーの統合を推進し、統合プラットフォームサービスの調達を好む傾向にある。パロアルトのプラットフォーム戦略は着実に実行されており、プラットフォーム顧客のネットレテンション率は約120％で、一般顧客を大幅に上回っている。クラウドストライクのFalcon Flex ARRは19億ドルを超え、前年同期比99％の増加を記録した。
Shopifyは、リスト内で唯一のeコマースSaaSベンダーである。Sidekick AIのウェブサイト構築ツールを活用することで、起業のハードルは継続的に低下し、サービス対象は成熟した事業者から個人起業家まで拡大している。同社のFY27年のフリーキャッシュフローに基づく評価倍率は46倍であり、これは25%の収益年間複合成長率と30%のフリーキャッシュフロー年間複合成長率と一致しているが、ビジネスのアップグレード価値はまだ十分に評価されていない。
SnowflakeとDatadogがインフラストラクチャ分野を展開。Snowflakeはデータクラウドプラットフォームとして、企業のAI転換に伴うデータ構築ニーズを担う。Datadogは可観測性に焦点を当て、エージェントの大規模展開後の運用ニーズに対応。膨大なエージェントが継続的にログとトレースデータを生成し、運用ニーズを安定的に拡大させている。
産業の基盤ロジック：ワークフローはAIの価値の主要な担い手である
これはこのレポートの最も基本的な判断です。
モルガン・スタンレーは、ハーバード・ビジネス・スクールとBCGの共同研究の結論を引用し、鋸歯状のフロントを指摘した。研究では、コンサルタントにビジネス分析タスクを割り当て、一方のグループにはAIツールを提供し、もう一方のグループには提供しなかった。実験の結果、AIツールを用いたチームの結論の正確性は19ポイント低下した。AIはテキスト作成、ブレインストーミング、構造化された執筆には優れるが、情報のクロスバリデーションや複数の利害関係のバランスを取る必要がある複雑なビジネスシナリオではバイアスが生じやすく、ユーザーは出力結果を盲信しがちである。
最先端のモデル能力は継続的に進化しているが、企業の複雑なビジネスシーンへの実装進捗はプラトー期に入っている。モデルはコード開発や汎用コンテンツ作成などの標準化タスクに適応しており、これらのシナリオではデータが豊富で結果の検証が容易である。一方、企業のワークフロー场景は顕著に異なり、プロセスに標準化されたドキュメントが不足しており、評価基準は主観的であり、統一された正解が存在しない。
ワークフローはAIの価値実現の核を担う。専用データ、アクセス制御、監査トラッキング、ビジネスプロセス体系、業界知識が価値体系を構成する。ワークフローの主導権を握る企業は、継続的に価格決定の主導権を保持できる。
このロジックを支える機関は、Shopify、ServiceNow、Datadog、Snowflakeを支持しており、これらの4社は業界のワークフローの鍵となるノードを掌握しています。
業界サイクルの移行：インフラが先行して実現、アプリケーションは転換点を待つ
モルガン・スタンレーはクラウドコンピューティングの発展経路を振り返り、業界はSaaSの普及、クラウドソリューションのパイロット導入、アーキテクチャの標準化、自社開発アプリケーションの段階を経てきました。
AI産業は現在、自社での構築段階に入っています。インフラソフトウェアが最初に需要の増加を享受しており、Snowflake、Datadog、MongoDBなどのデータおよび運用ベンダーの新規注文が継続的に改善しています。サイバーセキュリティがそれに続き、AIによって新たなセキュリティリスクが生み出され、プラットフォームの統合ペースが継続的に加速しています。
アプリケーションソフトの業績実現ペースがやや遅い。ServiceNowは産業の転換点により近い一方、ShopifyのAIビジネス化は着実に進んでいる。Salesforce、Workday、Intuitはより長い調整期間を要しており、企業は価格モデルの転換、AIネイティブ企業との競争、マージン圧力などの複数の課題に対応する必要がある。
アプリケーション分野では、AdobeとWorkdayに低評価が付与されました。Adobeは、軽量顧客がさまざまなAIツールに分流され、経営陣の交代やビジネスモデルの転換などの圧力に直面しています。WorkdayはAIの商業化が遅れており、HRおよび財務プロセスのコンプライアンス要件が高いため、顧客はAIの機能だけを理由にコアシステムを変更することはありません。
潮の流れの視点
このレポートの最も核心的なシグナルは、ソフトウェア業界への投資ロジックが体系的に転換していることである。市場はこれまで高評価・高成長の注目銘柄を好んでいたが、現在の段階では、攻守両面に優れた複合型資産の方がより確実性が高い。これは単なるセクター感情の回復にとどまらず、業界の評価体系全体の体系的な再評価である。
高確信度の8つの銘柄の共通点は、すべてAIの実装の中間層に位置していることである。それらは、自社が蓄積した顧客、データ、プロセスの優位性を活かし、企業のAI転換における必須の節点となり、AIアプリケーションの継続的な深化に伴い価値が次第に解放されていく。
業界の分化はさらに進むでしょう。深い障壁と持続的な進化能力を兼ね備えた企業は、今回の業界の再編の中で優位性をさらに拡大できます。一方、単一の側面にしか強みを持たない企業は、長期的な競争力が徐々に弱まっていきます。
アドビとワークデイの低配決定は、重要な投資の示唆を伝えている。AI時代において、時間コストも核心的な評価変数である。市場が先行して織り込んだ成長期待が、真の業績として実現されないまま長く続くと、待つこと自体が大きな収益を消費してしまう。優良資産の評価基準は、長期的な成長空間だけでなく、業績の実現ペースも見極める必要がある。
免責事項
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポート（モルガン・スタンレー、2026年7月21日）を整理・解釈したものです。文中に引用した評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を表すものであり、潮向研究の見解を反映するものでもなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。市場にはリスクが伴います。ご自身で判断してください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。