作者：Rita
トレンドガイド
モルガン・スタンレーのアナリスト、ジョセフ・ムーアは5月28日にマーベル（Marvell、MRVL）に関する研究レポートを更新しました。マーベルは過去最高の四半期決算を発表し、経営陣が年間見通しを大幅に上方修正したことで、ウォールストリートはほぼ一斉に買い意見を示しています。しかし、ムーアはその流れに乗らず、引き続き「等重量（中立）」評価を維持し、目標株価を172ドルから195ドルへ引き上げました。ただし、この2回の引き上げとも、当時の株価を下回る水準でした。ムーアはAIの機会は本物であると認めつつ、現在の価格にはその可能性がすでに織り込まれていると判断しています。MRVLを保有している方、またはAIチップおよび光インターコネクト関連の銘柄を探している方にとって、この逆張りの立場がどのような論理に基づいているかを聞く価値があります。以下に要点を整理し、解説します。
3つの重要な結論
① 四半期報告が過去最高を更新、経営陣が年間見通しを大幅に上方修正。2026年4月期（Marvell 2027財年第1四半期）の売上高は24.18億ドルで、前年同期比約28%増となり、市場予想の24.06億ドルをやや上回った。1株当たり利益は0.80ドルで、予想と一致。さらに重要なのは将来見通し：経営陣はFY27の年間売上高見通しを約115億ドル（約40%増）に上方修正し、FY28はさらに約165億ドル（約45%増）に引き上げた。次四半期の売上高見通しの中央値は27億ドルで、前年同期比35%増、市場予想を約1億ドル上回っている。
② ムーアは、株価に成長がすでに織り込まれているため、中立を維持。195ドルの目標株価は、2027年暦年予想EPS（株式報酬費用含む）の約40倍に相当する。ムーアはマーベルと優先株のNVIDIAを比較した：両社の株価はほぼ同水準（約198ドル対212ドル）だが、NVIDIAの次期会計年度EPSは約13ドルで、マーベルの約6ドルの2倍以上である。ムーアは、マーベルがこの価格帯で安定するには、利益見通しの上方修正、ネットワークシェアの証拠、またはカスタムチップの大規模出荷の確実性のいずれかが必要だと考えているが、現在のところこれらの要素はいずれも実現していない。
③ AIの成長は二本の足で進んでいる。一方は走り、もう一方は這っている。速く走っているのは光インターコネクトで、MooreはFY27の成長予測を約50％から70％以上へ大幅に引き上げ、光モジュール製品ラインは今後数四半期で年間10億ドルの収益に達すると予想している。一方、クラウドベンダー向けに特化して設計されたカスタムAIチップはまだ登り坂にある。MooreはFY28への自信を高めているが、新たな大手顧客の量産はFY28からであり、現在はその収益は見込めない。
等重みのロジック：機会は本当であり、価格も本当である
ムーアはマイウェルのAI機会を疑っておらず、三大成長駆動要因をすべて引き上げた。問題は株価がすでに先行していることだ。
40倍の期待収益という数字の背後には、同時に実現しなければならない複数の前提が押しつけられている：光インターネットの継続的なボリューム増加、カスタムチップの生産増加から大規模出荷への移行、ストレージおよび企業事業の下落停止。これらの3つのうち1つでも失敗すれば、この評価倍率は成り立たなくなる。
ムーアは報告書でナビダを特に比較対象として挙げた。両社の株価は類似しているが、ナビダの次期会計年度の1株当たり利益はマイウェルの2倍以上であり、同じ金額で得られる利益基盤の差は大きい。これが彼が中立的な立場を取る主な根拠の1つである。
マイウェルはAIチェーンのどの段階で詰まっていますか？
MarvellはGPUを製造していない。同社は、GPU同士やラック間でデータを移動させる役割を担っている。AIトレーニングクラスターが大きくなるほど、チップ間で伝送されるデータ量が増え、高速光インターフェースの需要が高まっている。これはMarvellが現在最も強力な分野であり、Mooreが最も高い可視性を提供している分野でもある。Inphiを買収して得た光モジュール製品ラインは、今後数四半期で年間10億ドルに達すると予想されている。もう一つの成長ドライバーは、クラスター内でのスケールアップ光学で、約1億5千万ドルから3億ドル以上に拡大している。
カスタムチップは別の論理である。クラウドプロバイダーは単一のGPUサプライヤーへの依存を減らすために、Marvellに自社用のAI専用チップの設計を依頼する。MooreはFY28に対する自信を高めている。その根拠は三つある：既存のカスタムチップ事業、関連販売、そしてFY28に量産を開始する新たな大手顧客である。しかし、量産は来年からであり、今年はこの収益は見込めない。
反対側には、ストレージ、企業データセンター、従来のネットワークがあり、これらはまだ在庫調整中であり、短期的な回復の明確なトリガーは見えていない。
モルガン・スタンレーが注目しているもの、注目していないもの、注視しているもの
押しているのは、Marvellの光インターコネクトロジックが成立し、AIデータセンター需要が継続していることであり、目標株価の引き上げと長期見通しの上方修正もこの点を反映している。押していないのは、現在の株価にまだ上昇空間があるという点で、Mooreは過大評価ではなく中立を選択した。
注目すべきシグナルは3つある：光モジュール製品ラインが今後数四半期にわたり10億ドルの年間売上高に達できるか、FY28に新たな大手顧客向けカスタムチッププロジェクトがスムーズに量産・拡大できるか、ストレージおよびエンタープライズ事業がいつ回復の兆しを示すか。この3つのうち1つでも予想を下回れば、40倍の株価評価は見直しを余儀なくされる。
本記事は、潮向研究が第三者証券会社の研究レポートを整理・解釈したものです。文中に引用した評価、目標株価、利益予測および関連する判断は、すべて当該証券会社のアナリストの見解であり、その所属機関の立場を表すものであり、潮向研究の見解を反映するものでもなく、いかなる投資アドバイスを構成するものでもありません。
読む際は以下の3点にご注意ください。一、目標価格はアナリストが今後約12か月間の見通しとして示した予測であり、保証ではありません。業績や市場環境の変化に応じて都度調整されます。二、売買側のレポートは自然と楽観的傾向があり、一部の対象企業とはその証券会社が投資銀行業務を有しています。三、レポートの価値は特定の目標価格ではなく、その主軸となるロジックと前提仮定にあります。価格だけでなく、ロジックをご確認ください。
市場にはリスクが伴います。ご自身の判断で決定してください。本記事は、いかなる証券の売買の根拠としても使用しないでください。
データソース：Marvell 2027年第1四半期決算（SEC 8-K）・モルガン・スタンレー分析レポート（Joseph Moore、2026年5月28日）・公開アナリスト評価の集計（MarketBeat、GuruFocus、Benzinga）
潮向研究 · TideResearch · 2026年6月