主要な洞察：
- マイクロストラテジーは、1枚あたりの平均取得価格を75,696ドルとし、761,068 BTCを保有しています。これはBitcoinの固定供給量の3.5%以上に相当します。
- BTCの利益指標は、資本コスト、優先株配当、債務義務を曖昧にし、報告された加算と従来の純利益との差異を浮き彫りにしています。
- その週、同社は12億ドルの永続優先株売却を主な資金源として22,337 BTCを購入した。これは2026年における同社の12週連続のBitcoin取得となった。
戦略（旧MicroStrategy）の共同創設者で執行会長であるマイケル・セイラーは、2026年3月17日に投資家を驚かせた。彼は、3月15日までの1週間で同社が「Bitcoin Gain」として₿16,622を生み出したと報告した。これは現在の価格で約12億ドルに相当する。
その週、同戦略は高利回りの「Stretch」優先株を12億ドルで売却し、さらに4億ドルの普通株を発行して調達した資金で22,337 BTC（約157億ドル）を購入し、この利益を達成しました。マイケル・セイヨールは、このBitcoin建ての利益を、彼が「Bitcoin標準」と呼ぶものにおける純利益に最も近い対応物と呼びます。
実際には、この指標は、従来のGAAP純利益が深刻な赤字であるため、現金利益ではなく、各株式のBitcoin保有量がどれだけ増加したかを測定しています。この動きは、StrategyのBitcoin保有高が761,068 BTC（平均取得価格は1 BTCあたり75,696ドル）に増加したことを受けています。これは、固定供給量2,100万BTCの約3.5%に相当します。
MicroStrategyの会計戦略：BTCの利益対GAAP指標
Saylorのフレームワークでは、重要なパフォーマンスは、マイクロストラテジーの1株が時間とともにどれだけBitcoinを増やせるかです。
1株あたりのBitcoin保有量が週間で2.3%増加（16,622 BTCに相当）し、大きな成功と強調された。一方、MicroStrategyは2025年第四四半期にBitcoin価格の下落により124億ドルのGAAP純損失を報告したが、マイケル・セイラーと投資家たちはこの数字をますます無視している。
彼らは代わりに独自の指標に焦点を当てており、BTC YieldとBTC Gainが含まれます。BTC Yieldは1株当たりのBitcoinの増加率を示し、BTC Gainはこの収益を市場価格に基づいてドル換算します。
実際、セイラーは、各株式がネットでより多くのBitcoinを購入し続ける限り、短期的な会計上の損失に関係なく、この戦略はその独自の基準で「収益性」があると主張している。2026年年初から現在までの期間、この戦略は累計で23,134 BTC（約16億ドル）のBitcoin利益を報告している。
この新しい指標は、従来の株式指標を曖昧にします。すでに支出された巨額の現金支出は考慮されていません。この戦略は、Bitcoinの保有を購入するために576.1億ドルを支出しています。
BTC Gainは、これらの購入を資金調達するための高額な固定コストを控除していません。資金調達の構造が、実際の経済性を理解する上で重要です。
ビットコイン賭けへの資金調達：優先株とリスク
先週の15億7千万ドルのBitcoin購入は、異例の方法で資金調達されました。戦略は、STRC高利回り無限優先株（年利11.5％）を通じて12億ドルを調達し、さらに4億ドルを普通株式で調達しました。
Bitcoinの購入額の約76%は、優先株の発行によって支払われました。これは、主要な資金調達手段としてStretch（STRC）への明確な転換を示しています。
STRCは2025年半ばに、戦略的に収益付き株式を発行してBitcoinを購入するために導入されました。高い配当により、価格は額面価格の$100付近で取引されています。経営陣は、株価を額面付近に保つために、最近STRCの配当利回りを11.25%に引き上げました。
優先株の多用にはトレードオフが伴います。STRCを1ドル売却するごとに、戦略は年間約0.09ドルの配当を負担します。同社はこれらの義務をカバーするために22.5億ドルの準備金を確保しており、これは年間8億8700万ドルの支払いに十分です。
しかし、Bitcoinが停滞したり下落したりした場合、これらの固定費はすぐに負担になる可能性があります。ある分析によると、この戦略は効果的にレバレッジをかけた「フライホイール」に賭けていることになります：高利回りの株式を売却してBitcoinを購入し、価値の上昇によってコストをカバーすると仮定しています。
その賭けが失敗した場合、優先配当は一般株式の価値を薄めます。要するに、報告されたBitcoin Gainは、希薄化と資金調達コストを隠しています。STRC保有者が毎年得る12億ドルの利子や、Strategyの8億8700万ドルの固定義務を無視しています。
マイクロストラテジー（MSTR）の株式および株主への影響
これらはすべてマイクロストラテジー株式(MSTR)に明確な影響を及ぼしています。同社の時価総額は現在約478億ドルです。これは昨年夏の最高値から約70%下落していますが、企業価値（EV）は保有するBitcoinを依然として上回っています。
たとえば、BTC価格が73,500ドルのとき、ストラテジーの761,068 BTCは559億ドルに相当し、EV対Bitcoin価値比は約1.07（または7%のプレミアム）を示します。
アナリストは、STRCと負債を用いることで、義務を含めた総EVがさらに高くなり、約669億ドルの数字に近づくと指摘しています。これはBitcoinの時価総額に対して約18%のプレミアムを意味します。実際には、株式は自社の暗号資産保有額に対して高値で取引されており、このプレミアムが解消された場合、リスクの高い状況となります。
確かに、複数のアナリストがこの不均衡について警告しています。ベンチマークのアナリスト、マーク・パルマーは最近、STRCの配当は「BTC Gainが反映していない継続的な費用を追加している」と指摘し、株主に対して隠れたコストに注意を促しました。
一方、2025年にはこの戦略により投資家が打撃を受けました。MSTRの価格は昨年だけで約50%下落しました。MicroStrategyは買い続けましたが、Bitcoinは平均取得価格を下回ったまま推移しました。
一つの問題は、創業者自身の行動です。戦略自体は暗号資産を購入するために積極的に株式を発行していますが、マイケル・セイヨールは個人のMicroStrategy株を主に売却しています。
セイラーの行動は、彼が個人的に利益を確定したことを示唆しており、戦略はBitcoinにさらに賭けを強化している。一般投資家にとっては、リスクは明確です。Bitcoinが急騰しない限り利益が出ない、非常にレバレッジの効いた賭けを引き受けています。
投稿 MicroStrategy、12億ドルのBitcoinを追加加算、新たな収益モデルを示唆 は The Coin Republic で最初に掲載されました。