金曜日、マイクロンの株価は13％下落し、2025年4月以来で最大の単日下落を記録した。直接的な引き金は、SemiAnalysisがNVIDIAが次世代Vera Rubinサーバーラックのモジュール型メモリ容量を55TBから28TBに大幅に削減したと報告したことだった。市場はこれをAIメモリ需要の冷え込みを示すシグナルと解釈した。同日、NVIDIAのCEOであるジェンソン・ホアンは、マイクロンがSKハイニックスおよびサムスンとともにNVIDIAのHBM4認証を取得し、最新世代の高帯域幅メモリの認定サプライヤーとなったと公表したが、この好材料は報告によって引き起こされた売却ラッシュを食い止められなかった。注目すべきは、SemiAnalysisは過去数か月にわたり複数回マイクロンに対する空売り報告を発表してきたが、その都度、株価の動向と企業の基本面によってその主張が否定されてきたことである。
記事執筆者、出典：ウォールストリート・ジーンウェン
半導体研究機関SemiAnalysisの報告が、マイクロン・テクノロジーの株価が1日で大幅下落する引き金となった。
金曜日、マイクロンの株価は13%下落し、2025年4月以来で最大の単日下落を記録した。これは、SemiAnalysisが複数回マイクロンに関するbearishレポートを発表した後、市場がパニックに陥った最新の事例である。
今回の下落の直接的なトリガーは、SemiAnalysisが英語の報告で、NVIDIAが次世代Vera Rubinサーバーラックのモジュール式メモリ容量を55TBから大幅に28TBに削減したと発表したことだった。市場はこれを、AIメモリ需要の冷え込みを示すシグナルと解釈した。
ニュースが発表された当日、マイクロンの株価は大幅に下落し、半導体セクター全体が圧力を受けて、三大株価指数はすべて下落で終えた。注目すべきは、同じ日、NVIDIAのCEOであるジェンスン・ホアンが、マイクロンがSKハニックスおよびサムスンとともにNVIDIAのHBM4認証を通過し、最新世代の高帯域幅メモリの認定サプライヤーとなったことを公に発表した点である。
しかし、好材料は報告によって引き起こされた売却ラッシュを食い止められませんでした。SemiAnalysisはその後、ソーシャルプラットフォームXで投稿し、自身の分析には「一切の空売りの要素は含まれていない」と説明しましたが、この反論は市場でほとんど逆転を引き起こすことができませんでした。
一方で、複数の市場関係者やネットユーザーがSemiAnalysisの研究品質と情報発信方法に強く疑問を呈し、同機関が「深度ある研究」と称して美光に対する空売りナラティブを繰り返し構築してきたが、その都度株価の動向や企業の基本的財務状況に反証されてきたと指摘している。
好材料と悪材料が同日に発生、マイクロンが1日で13%急落
金曜日はマイクロンにとって矛盾した一日だった。
黄仁勲は公の場で、マイクロンがSKハイニックスおよびサムスンと並んで、NVIDIAのHBM4認証サプライヤーとなったことを確認しました。
以前、ウォールストリートのアナリストたちは、NVIDIAが3社のサプライヤーを採用すると予想していたが、KeyBancのアナリストJohn Vinhは、SKハイニックスとマイクロンがNVIDIAの基準を満たす上でいくつかの課題を抱えていたと指摘していた。したがって、今回の公式認証はマイクロンにとって大きな好材料であるはずだった。
しかし、マイクロンの株価は当日も13%下落し、864.01ドルで取引を終え、2025年4月以来の最大単日下落幅となりました。木曜日の7.7%の下落と合わせると、マイクロンの2日間の累計下落幅はすでに20%を超えています。
道琼斯市場データによると、過去12か月間でマイクロンの株価は累計で735％以上上昇し、高評価により、いかなる利益確定売買にも非常に敏感です。
SemiAnalysisレポートの核心的な議論：モジュール型メモリかHBMか？
市場に変動をもたらしたSemiAnalysisレポートの核心内容は、NVIDIAがVera Rubinサーバーラックのモジュール型メモリ（SOCAMM DRAM）容量を削減したことです。
モジュール型メモリとAIサーバーのメモリチップ需要を支える高帯域幅メモリ（HBM）は、異なる製品カテゴリであることに注意が必要です。SemiAnalysisの創設者であるDylan Patelはその後、同機関の分析には「空売りの意図は一切ない」と明確に説明しました。
バレン・ウィークリーの報道によると、NVIDIAがモジュール型メモリの容量を削減したことは、HBMの押し出し効果が実際に発生していることを示している可能性がある——HBMの生産は非常に多くのウエハ容量を消費する（1単位のHBMに必要なウエハ容量は標準メモリの約3倍）ため、HBMの供給拡大は必然的に他のメモリタイプの产能を圧縮し、メモリ業界全体の価格を引き上げる。
研究機関Trendforceのアナリストは書いている：
2027年にHBM技術の世代が継続して進化するにつれ、チップサイズの拡大と需要の増加が並行して進み、従来のDRAM生産能力への圧力はさらに強まると予想されます。これにより、サプライヤーはHBM価格の引き上げを正当化し、来年のHBM交渉における価格決定権を強化する十分な理由を得ることになります。
繰り返し「空売り」を予想しては裏切られ、SemiAnalysisが議論の中心に
今回の事件は、SemiAnalysisが美光に関するレポートを発表して市場に変動をもたらしたのが初めてではなく、その後方向性が誤っていたことが判明したのも初めてではない。
SNSプラットフォームXのユーザー@Klaytonlolusが、SemiAnalysisが過去数か月にわたり複数回発表したマイクロンに対するbearishレポートのタイムラインを整理しました：
- 1月初、SemiAnalysisは、マイクロンのHBM4サンプルのピン速度がSK海力士とサムスンに劣っていると指摘した。その当時、マイクロンの株価は約430ドルだったが、その後920ドル以上まで上昇し、114％以上の上昇を記録した。
- 1月28日、SemiAnalysisは、エヌビディアのRubinの初年度HBM4注文に「マイクロンの姿は見られない」と述べた。そのときマイクロンの株価は435.28ドルだったが、その後920ドル以上まで上昇し、111％以上の上昇を記録した。
- 2月6日、SemiAnalysisは、美光がRubinの最初の12ヶ月間でHBM4のシェアを「ほぼゼロにした」とする最も影響力のあるレポートを発表した。当時、美光の株価は394.69ドルだったが、その後920ドル以上まで上昇し、133％以上の上昇を記録した。3月の安値321ドルから見ると、上昇率は186％を超える。
- 6月4日から5日にかけて、SemiAnalysisは再び報告を発表し、NVIDIAがVera RubinのCPU側SOCAMM DRAM容量を削減したことを示し、メモリ需要の減速を示唆した。マイクロンは6月4日に996ドルで取引を終え、翌日には920ドル付近まで下落し、1日あたり約7.5%の下落となった。
Klaytonlolusは投稿で書いた：
これはもはや「一回の判断ミス」の問題ではない。供給チェーンの物語を極めて自信満々に深度のある業界研究として包装し、株価、ファンダメンタルズ、AIメモリーサイクルに強く反発されたことだ。
SemiAnalysisが返答：情報非対称性の争い
外部からの批判に対し、SemiAnalysisは、その報告の真の結論が「メモリのHBM遅延は、一般DDRの利益率がHBMより高いという点でメモリにとって有利である」と述べ、批判者は完全な報告を読んでいないと返答した。「そのようなことを言う人々は、そもそもサブスクリプション権すら持っていない」と。
しかし、この返答自体も新たな議論を引き起こした。ユーザーのVinit Baliyanは質問した：
なぜこのような情報をより広範なサブスクライバーに共有しないのですか？機関顧客には正確な情報を提供しながら、一般サブスクライバーや個人投資家を混乱に陥れているのでしょうか？これは、個人投資家の利益を犠牲にして、富裕な顧客に非対称な優位性を与える行為です。
他のユーザーKlaytonlolusは、SemiAnalysisのレポートが複数のメディアで広く引用され、その核心的な情報が「NVIDIAはMicronにHBM4の注文を出していない」と解釈され、明確な空売りフレームワークとされたと指摘した。その後、MicronのCFOは「不正確な報道」を公に反論し、HBM4は大規模量産段階に入り、顧客への出荷が既に開始されており、量産スケジュールは当初の予想より四半期提前していると述べた。Micronはその後、HBM4 36GB 12Hの大規模量産を正式に発表し、これはNVIDIAのVera Rubin専用で、帯域幅は2.8 TB/sを超えており、エネルギー効率は20％以上向上している。
Klaytonlolusは、「問題は読者がレポートを全体的に読んだかどうかではなく、あなたのタイトル、要約、構成が明確なマイナス・マイクロン・ナラティブを生み出し、それが後にマイクロンの経営陣と公式製品アナウンスによって否定されたことにある。これは‘ディープリサーチ’ではなく、不誠実な構成に事後の危機対応を加えたものだ。」
批判の声は多いものの、SemiAnalysisには業界内に依然として一定の支持者がいます。
有料サブスクリプションユーザー「Macho Man Randy Newman」は、
SemiAnalysisのディープレポートにより、メモリ株が大幅に上昇した後も保有を継続し、現在のマイクロンのポジションは22倍のリターンを実現した。彼は、SemiAnalysisが提供するのは詳細な事実に基づく報道であり、編集的な結論は読者が自ら判断すべきだと考えている。
ユーザーDaveは中立的な立場を取っています：
これらのブログやSubstackがどれほど詳細であっても、それらはあくまでそれら自身にすぎません。自分自身で調査を行い、信念を持つなら、ノイズをフィルタリングしなければなりません。私は個人的にSemiAnalysisがノイズよりも多くのシグナルを提供していると考えていますが、誰もが偏見のない存在ではありません。
また、一部のユーザーはより深い市場構造の問題を指摘しています。ユーザーIVCrushLeagueは次のようにコメントしました：
もしアナリストがSKハニックスやサムスンの判断をこの程度で誤ったなら、すでに隠れてしまうはずだ。これが、こうしたパニック情報が主にマイクロンをターゲットにする理由である。
