マイケル・セイヨールは一つだけ明確にしておきたい：戦略はBitcoinを売却していない。今も、重要なあらゆるシナリオでもない。
戦略会社（旧称：MicroStrategy）の執行委員長は、同社が財務上の義務を満たすために大量のBitcoin保有を一部売却せざるを得ないという憶測が高まっていることに応じ、以下のように答えました。「確かに、数枚のBitcoinを売却する可能性はあります。しかし、1枚売却するごとに10〜20枚を購入するでしょう。」
メッセージの背後にある数学
同社は現在、1コインあたり約75,537ドルの平均取得価格で818,334 BTCを保有しています。同社は2026年第1四半期に125億4千万ドルの純損失を報告し、この数字は、保有資産を一部売却せずに現在の軌道を維持できるかどうかについて、多くの疑問を呼び起こしました。
この戦略は年間約15億ドルの配当義務を負っています。セイラーの答えは、この戦略が株式発行と債務証券の組み合わせによって運営資金とBitcoinの取得資金を調達しているということです。
Saylorのフレームワークにおけるキーフレーズは「ネットセラー」です。彼はBitcoinの売却を絶対に拒否しているわけではなく、売却する場合は、それに比べてはるかに大量の購入を同時に実施することを意味しています。彼の言葉を借りれば、1Bitcoinを売却するごとに、同社は10～20Bitcoinを追加で取得するということです。
ポンジ説への反論
ゴールドバグで、長年にわたり暗号資産に疑念を抱いてきたピーター・シフは、Strategyにおけるポンジ型の構造について強く批判している。その主張は以下の通りである：同社は株式と債務を発行してBitcoinを購入し、Bitcoinの価格上昇により株式の価値が高まり、その結果、さらに多くの株式と債務を発行してBitcoin購入資金を調達するという循環が生じている。
セイラーはその主張を直接却下した。彼の立場は、BitcoinがStrategyの主要な財務資産として機能しており、株式および債務のメカニズムは、非従来の資産クラスに適用される標準的な企業財務ツールであるということである。
同社は従来の意味での営業活動によって損失を出しているわけではありません。会計基準により、保有するBitcoinを時価で評価しなければならないため、損失が発生しています。
一部のアナリストは、この戦略を運用資金を賄うためにBitcoinを継続的に買い入れ・売却する「終わりのないサイクル」と評している。Bitcoinが約30%上昇した場合、同社は財務諸表の小規模な部分を売却して義務を満たしつつ、全体的な保有資産を増やし続けることが可能であるという見方がある。
これは投資家にとって何を意味するか
ストラテジーの株式を保有している方、または検討している方へ、セイラーの発言は、同社に関する最も根本的な疑問——ストラテジーがBitcoinを強制的に売却するシナリオが存在するか——に答えることを目的としています。
バーニー・モレノ上院議員は最近、ステーブルコインに対するより明確な規制枠組みを構築することを目的とした「クラリティ法」の審議を発表しました。この法案はBitcoinに直接的に焦点を当てるものではありませんが、暗号資産分野における規制の明確化は、広範な影響を及ぼす傾向があります。
年間15億ドルの配当を賄う必要があり、バランスシートがBitcoinの日次価格変動により数十億ドル規模で変動する中、この分野を注目する機関投資家は、戦略の単価75,537ドルとBitcoinの市場価格との差に注目すべきである。この差こそが、このモデル全体の財務健全性を維持する唯一の要因だからである。