マイケル・セイラー、Bitcoinを基盤とする5層構造のデジタル資産スタックを提案

著者：Michael Saylor

編集：深潮 TechFlow

深潮解讀：微策略創始人 Saylor 提出一套「數位資產堆疊」理論，將比特幣定位為最底層的數位資本，並在其上疊加數位信貸、數位貨幣、數位收益和數位股權共五層結構。核心主張是比特幣本身無需質押、無需通脹、無需修改協議，其收益完全由上層資本結構創造。這是為其 STRC、MSTR 策略尋找的理論框架，也是對「穩定幣是否應支付利息」「比特幣是否應學習以太坊」等爭議的直接回應。

ビットコインはデジタル資本です。

これは現代のデジタル経済の基盤です。

ビットコインは希少性があり、世界中で流通し、流動性が高く、プログラミング可能で、分割可能で、監査可能です。インターネットに接続できる誰でも入手できます。政府が発行せず、企業が制御せず、テナントもなければ維持コストもなし、境界もなければ実体的な住所もなし、取締役会もなし、どの中央銀行もその価値を希薄化できません。

それはデジタル価値の基盤層です。

しかし、資本自体は単なる出発点にすぎません。

ビットコインの次段階は、単にBTCを保有することではなく、BTCの上にデジタル資本、デジタルクレジット、デジタル通貨、デジタル収益、デジタルエクイティという一連のデジタル資本スタックを構築することである。

ビットコインは、このような形で単一の資産からグローバルな金融アーキテクチャへと成長しました。

ビットコインは依然としてビットコイン。世界はその上に建物を築いている。

現代のデジタル資産スタックは5層で構成されています。

第一層のデジタル資本は、BTC、つまり純粋で希少かつ高エネルギーの資産資本である。

第2層、デジタルクレジット。BTCで裏付けられた収益型ツールであり、ボラティリティの抑制と収益の提供を目的としています。

第3層：デジタル通貨、安定した価値を持ち、利子を生むツール。米ドルに連動し、トークン、ファンド、優先証券、アカウント、またはその他のラッピング形式となることができ、基盤はデジタルクレジットと法定通貨の現金同等物の組み合わせである。

第4層：デジタル収益、レバレッジ付きまたは構造化された収益製品。より多くのリスク、レバレッジ、変動性、または流動性の低さを受容する投資家向け。

第5層のデジタル株式は、MSTRの残余株式に類似しています。これはボラティリティを吸収するサブプライム層であり、クレジット構造全体を支え、残余の上昇リターンを取得します。

これはプロトコルの変更でもなく、ステーキングでもなく、通貨のインフレでもなく、また比特币を装った新たなトークンでもありません。これはビットコイン上に構築された資本市場です。

一番下はBTCです。

BTCは、デジタル版の黄金、ランドマーク不動産、主権準備資産に相当し、流動性、分割可能性、希少性、グローバル決済能力がさらに優れています。これはシステム内で最もエネルギーの高い資産です。

高エネルギーは変動をもたらす。ビットコインは、希少性・流動性・グローバル・24時間取引という純粋なデジタル資本であるがゆえに、激しい変動を示す。この変動は欠点ではなく、デジタル資本市場を構築するための原材料である。

しかし、すべての投資家が直接BTCを保有できるわけではありません。ファミリーオフィスは資本増加を望み、企業は財務準備を必要とし、銀行は担保を求め、保険会社は収益を欲しがり、退職者は利子を望み、支払い企業は安定した決済を必要とし、暗号資産取引所はユーザーに真に利子を支払えるドルに類する資産を求め、新興市場の預金者はドル、流動性、および収益を欲しています。

ボラティリティが40%の資産は、一部の投資家には完璧ですが、他の人にとっては全く不適切です。

比特币を変更するのではなく、比特币の上に製品を構築し、あらゆるタイプの資金のニーズに合わせることです。

デジタルクレジットは、高ボラティリティのデジタル資本を低ボラティリティの収益に変換します。

STRCは一例です：ビットコインで裏付けられた企業が発行する、高度で高収益、短期限の収益ツールです。BTCは長期的な資本基盤を提供し、デジタル株式が残余のボラティリティを吸収し、デジタルクレジットはその上に位置して、収益を求めてBTCの価格変動を直接受け入れたくない投資家に配当を支払います。

重要なのは、デジタルクレジットが常に一つの固定された変動数値であるわけではないということです。そうではありません。

クレジットツールは通常の市場ではボラティリティが低く、ストレス市場ではボラティリティが高まります。スプレッドは拡大し、流動性は変化し、金利は動きます。発行体の市場イメージも変化し、市場構造は進化します。

より正確には、デジタルクレジットの設計目的は、デジタル資本の変動を抑制することである。

これは、資本構造、優先順位、収益、額面価値メカニズム、流動性サポート、および一次的な株式バッファーによって実現されます。目標は、BTCの高いボラティリティを持つ元の資本エネルギーを、クレジット投資家に適したより安定した収益フローに変換することです。

金融業者はすでにこのロジックを理解している。モーゲージローンは家そのものではなく、地方債は都市そのものではなく、社債は普通株ではなく、優先証券はその下の株式そのものではない。資産は非常に変動する可能性があるが、クレジット層はそれほど変動しないこともある。

デジタルクレジットの目的はリスクを排除することではなく、賢くリスクを分配することです。株式保有者は残余の変動と上昇分を受け入れ、クレジット保有者は収益と優先的な請求権を得ます。デジタル通貨保有者はさらに安定性と流動性を獲得します。各投資家は自身のリスク許容度に合ったレベルを選択します。

ビットコイン自体は収益を生む必要はありません。质押も、インフレも、プロトコルの変更も、イーサリアムになる必要もありません。収益は、ビットコインの上位に構築された資本構造によって生み出され、ビットコインの価値を毀損することなく実現されます。

この区別は非常に重要です。

暗号通貨は次の層です。

これは安定した価値を持ち、毎日引き出せるツールで、お金のように使いながら、顕著な収益をもたらします。管轄区域、販売チャネル、投資家タイプに応じて、トークン、ファンド、優先証券、口座、またはその他の規制された形態で提供できます。

概念はシンプルです：デジタルクレジットと法定通貨現金同等物を組み合わせます。デジタルクレジットを収益エンジンとし、法定通貨現金同等物が流動性と安定性を提供し、構造自体が満期、償還、信用リスク、準備金、市場リスクを管理し、保有者は利子を生む安定した価値の資産を得られます。

例えば、ある製品は収益率が約10％～12％のビットコイン担保デジタルクレジットを保有し、国庫債券、マネーマーケットファンド、レポ取引、または銀行準備金と組み合わせます。流動性準備金、手数料、リスク緩衝を差し引いた後、このデジタル通貨ツールの目標収益率は6％～8％の範囲になる可能性があります。

これが突破口である。デジタル資本がデジタルクレジットとなり、デジタルクレジットに法定通貨の流動性が加わることでデジタル通貨となる。

ビットコインで裏付けされた安定価値ツールであり、それが利子を支払う仕組みです。これは魔術ではなく、構造化金融です。

BTCは資本資産であり、デジタル株式は最初の損失層と上昇層、デジタルクレジットは収益層、デジタル通貨は安定価値の流動性層である。この全体のスタックは、ビットコインの元となるボラティリティを有用な金融製品に変換しつつ、ビットコインそのものは一切触れない。

この区別は重要です。

暗号資産は無リスクであるとは言わず、無条件の保証として販売されるべきではありません。それは、準備金、流動性、クレジット構造、透明性、リスク管理によって安定した価値を維持するよう設計されるべきです。

適切に設計された暗号資産製品は、金融業者があらゆる通貨市場、ステーブルコイン、または短期信用商品を評価する際に用いるのと同じ質問で検証されるべきです：基礎資産は何ですか？クレジットリスクはどの程度ですか？流動性準備はどれだけありますか？デュレーションはどのくらいですか？償還メカニズムはどのように機能しますか？優先順位はどのようになっていますか？担保は何ですか？透明性はどの程度ですか？最初の損失を負うのは誰ですか？ストレス状況下でのパフォーマンスはどのようになりますか？

このような見直しは健全です。

暗号資産はリスクを消滅させるのではなく、リスクをパッケージ化し、開示し、管理し、価格を決定して、預金者、企業、支払いネットワーク、取引所、機関にとって有用な形にします。

多くのビットコイン信奉者は次のように尋ねます：なぜデジタル通貨は米ドルや他の法定通貨に連動する必要があるのでしょうか？

この世界の債務は依然として法定通貨で評価されているからです。

給与は米ドル、ユーロ、円、ペソ、および現地通貨で計算され、請求書は法定通貨で計算され、税金は法定通貨で計算され、住宅ローンは法定通貨で計算され、クレジットカードは法定通貨で計算され、企業会計は法定通貨で計算されます。銀行システム、保険契約、給与システム、財務諸表はすべて法定通貨で評価されています。

多くの人々は、自分の当座預金口座が1日で5%変動することを望んでいません。彼らは安定した会計単位を求めています。

ステーブルコインが製品市場適合を達成したのは、このためです。世界は、ドルが依然としてグローバルビジネスにおける主導的な記帳単位であるため、デジタルドルを欲しています。

しかし、現在のステーブルコインモデルは不完全です。ステーブルコインはデジタル流動性を提供しますが、保有者は準備金の経済的利益のすべてを享受できません。銀行預金は便利ですが、収益はほとんどありません。マネーマーケットファンドは収益を生みますが、ネイティブな24/7のデジタル転送性を持っていません。ステーキング資産は収益をもたらしますが、ユーザーは暗号資産価格の変動とプロトコルリスクを受け入れる必要があります。

暗号資産は、安定した価値、デジタル移転可能性、日次流動性、透明な準備金、魅力的な収益、ビットコインに裏付けられた資本構造という最良の特性をすべて備えています。

法定通貨は会計単位の問題を解決し、ビットコインは資本の価値維持の問題を解決する。ドルは物差しであり、ビットコインはエネルギー源である。

適切な通貨は、交換手段、価値の保存手段、会計単位の三つの機能を果たすべきです。

BTCは最も強力な長期価値保存手段であるが、世界の大部分においてはまだ会計単位ではない。デジタル通貨はこの橋渡しの課題を解決する。

ドルに連動し、ビットコインで担保され、利子を生むデジタル通貨ツールは、安定性と移動性により交換媒体として機能し、利子を付けることで現金で評価される人々にとって価値の保存手段となり、既に給与、請求書、税金、債務の価格付けに使用されている通貨で評価されるため、会計単位の機能を果たす。

これはビットコインを否定するものではなく、法定通貨の世界からビットコインの世界への橋です。

ビットコインのキラー用途は支払いだけではない。

真のキラーアプリケーションは、デジタル資本の上にグローバルな通貨、クレジット、資本市場を再構築することです。

ビットコインはより優れた資産だが、世界には一種類の投資家しかいないわけではない。原始的なBTCを求める人もいれば、収益を求める人もいる。安定した価値を求める人もいれば、担保を求める人もいる。レバレッジを求める人もいれば、支払い手段を求める人もいる。成長株を求める人もいれば、財務準備を求める人もいる。即時送金ができ、利子が付くドル残高を求める人もいる。

デジタル資産スタックにより、ビットコインはこれらのすべての人々にサービスを提供します。BTCは資本配置者に、デジタルクレジットは収益投資家に、デジタル通貨は預金者と支払い利用者に、デジタル収益はリターンを追求する投資家に、デジタルエクイティは成長投資家にサービスを提供します。同じビットコインの基盤が、すべての層を支えています。

ビットコインは、このような形で兆ドル級の資産からグローバルな金融システムへと拡張されました。

ビットコインは、明日すぐにすべての法定通貨を置き換える必要はありません。それは、今日すでに世界で使用されているドル、クレジット、アカウント、ファンド、証券、支払い資産、財務製品といったツールを裏付けることができます。それがその橋です。

金融業者にとっては、このフレームワークに見覚えがあるでしょう。

革新とはリスクが消えたことではなく、ビットコインが現代的な階層的金融システムの基本的な抵当資産および資本資産となったことにあります。

伝統的金融ではすでにリスクが階層化されています：一般株式、優先株式、上位債券、担保クレジット、マネーマーケットツール、レバレッジファンド、構造化製品、銀行預金、支払い残高。デジタル資産のスタックは、同じロジックをビットコインに適用しています。

主要変数はすべて一般的です：優先順位、抵当率、流動性、満期、収益、クレジットスプレッド、買戻し権、市場の深さ、開示、規制対応、会計処理、税務処理、カウンターパーティー露出。

ビットコインはより優れた基礎資産を導入し、資本市場はこの資産を異なる認可向けの製品に変換します。

これは反金融ではなく、より良い金融です。

ビットコイン投資家にとって、最も重要な原則はシンプルです：ビットコインはビットコインです。

プロトコルを変更する必要はなく、ベースレイヤーの収益も不要、ステーキングも不要、インフレーションも不要、2100万の供給上限を変更する必要もなく、誰もセルフカストディーを放棄する必要はありません。

純粋なBTCを望む人は純粋なBTCを受け取り、ノードを実行したい人はノードを実行し、自己保管を望む人は自己保管できます。

デジタル資産スタックは、ビットコインの核心原則を損なうものではなく、その到達範囲を拡張するものです。これは規律ある拡張です。基盤層は神聖に保たれるべきであり、ほとんどのイノベーションはその上層で発生すべきです：保管、アプリケーション、証券、クレジットツール、決済システム、ウォレット、取引所、ファンド、資本市場。

ビットコインは、数十億人のために機能し、すべての人を狭い採用パターンに押し込まない。個人の自己保管通貨であり、企業のデジタル資本であり、銀行の担保であり、国家の準備資産であり、家庭の財産であり、市場のインフラであり、経済的困難に直面するすべて者の希望である。

世界はビットコインに建物を建てる。なぜなら、ビットコインは建てる価値があるからだ。

MSTR投資家にとって、デジタル資産スタックはデジタル株式の役割を説明します。

デジタル株式はサブプライム層です。変動を吸収し、クレジット構造を支え、BTCの価値上昇を享受し、優先債務が満たされた後に残りの上昇分を受け取り、デジタルクレジットとデジタル通貨が存在するための資本構造を提供します。

MSTRはBTCでもなく、STRCでもなく、暗号資産でもありません。それぞれの役割は異なります。

BTCはデジタル資本、STRC式証券はデジタルクレジット、デジタル通貨は安定した価値収益、デジタル収益は拡大された収益、MSTR式普通株はデジタルエクイティです。

株式は残余請求権であるため、変動が大きくなります。クレジットは優先権を持つため、変動が小さくなります。通貨はクレジットと流動性準備を組み合わせているため、より安定するように設計されています。これが資本スタックのロジックです。

デジタル株式は、残りのリスクを負い、残りのリターンを獲得する人が必ず必要であるため、上位数層を可能にしています。

暗号通貨は、暗号通貨のイノベーターにとって大きな機会です。

ステーブルコインは、世界がデジタル法定通貨を欲していることを証明しました。DeFiは、ユーザーが収益を欲していることを証明しました。取引所は、グローバル市場が24時間体制の流動性を欲していることを証明しました。ウォレットは、価値がインターネット速度で移動できることを証明しました。ビットコインは、デジタル希少性が安全で、分散化され、グローバルに実現できることを証明しました。

次は、このブレイクスルーをより優れた製品に組み合わせることです。

ビットコインで裏付けされ、利子を生み、価値が安定したドルツールは、ウォレット、取引所、決済ネットワーク、フィンテックアプリ、DeFiプロトコル、財務プラットフォーム、およびグローバルビジネスのネイティブ資産となることができます。

それは、ユーザーにほとんど利子を支払わないステーブルコイン、スプレッドを自らの懐にしまう銀行預金、収益はあるがネイティブなデジタル転送性に欠けるマネーマーケットファンド、そしてトークンの変動を受け入れてこそ収益を得られるステーキング資産と競争できます。

これは建設的な競争です。暗号資産には、投機のための投機をさらに増やす必要はありません。有用で、耐久性があり、透明性があり、収益を生み出し、ユーザーの実際の問題を解決する金融製品が必要です。デジタル通貨はその一つです。

デジタル資産の上にはデジタル収益がある。

デジタル収益は現金ではなく、投資商品です。

それはレバレッジをかけたデジタルクレジット、レバレッジをかけたデジタル通貨、構造化ファンド、私募ベクター、またはその他のツールを用いて構築され、より高いリターンを追求し、より高いリスク、レバレッジ、変動性、または流動性の低さを受け入れる投資家を対象としています。

レバレッジをかけた暗号資産戦略は、レバレッジをかけない製品よりもはるかに高い目標リターンを狙えます。しかし、それは見直し口座でもなく、ステーブルコインでもなく、すべての人のための貯蓄製品でもありません。それはデジタル収益です。

この区別は重要です。デジタル通貨は、安定性、流動性、支払い、貯蓄、運転資金に使用されます。デジタル収益は、収益の拡大を追求する熟練した投資家向けです。デジタルエクイティは、残高の上昇を追求する投資家向けです。このスタックの強みは、各製品の役割が明確であることです。

重要な革新はこの三段階の変換です。

デジタル資本：高ボラティリティ、高エネルギーのBTC。

デジタルクレジット：優先順位、構造、収益、エクイティサポートによって設計され、BTCの大部分のボラティリティを抑制することを目的とした、ビットコイン担保の収益。

デジタル通貨：デジタルクレジットと法定通貨現金同等物および流動性準備を組み合わせ、安定した価値を実現し、利子を生むツールを構築します。

これがブレイクスルーです。ビットコインは、世界で最も強力なデジタル資本資産を私たちに提供しました。資本市場はこの資産をクレジットに変換し、クレジットと流動性準備金によって、この収益を通貨に変換します。

世界は、誰もが明日からサットでコーヒーの価格をつける必要はない。世界は今日、インターネットの速度で移動し、ユーザーの会計単位で安定を維持し、顕著なリターンを提供し、史上最強のデジタル資産によって駆動されるより良い通貨を必要としている。

それは暗号資産です。

暗号資産はBTCの有用性を高めました。

ビットコインを裏付けとするクレジットに1ドルのデジタル通貨が構築されるたびに、ビットコインを裏付けとする資本構造に追加の需要を生み出し、BTCを保有し、BTCに資金を調達し、BTCを保管し、BTCを監査し、BTCに保険をかけ、BTCを中心にサービスを構築する新たな理由を生み出す。

また、原始的なビットコインの変動に耐えられない投資家にもビットコインのエクスポージャーを提供します。退職者、企業、銀行、支払い企業は原始的なBTCの変動を望まないかもしれませんが、ビットコインで裏付けられたデジタルクレジットによって6％～8％の利回りを提供する安定価値の米ドル資産を望む可能性があります。

これは新たな資本をビットコインエコシステムに導入します。より多くの資本は、より多くの採用を意味し、より多くの採用は、より多くの流動性をもたらし、より多くの流動性は、より高い耐性を生み、より高い耐性は、より強力なビットコインを意味します。

暗号資産業界には、より良い通貨の基盤が必要です。

多くの暗号資産ユーザーは米ドルを欲しがり、多くの暗号資産投資家は収益を欲しがり、多くの暗号資産構築者はプログラマブルな資産を欲しがり、多くの暗号資産プラットフォームは流動性のある抵当物を欲しがり、多くの暗号資産アプリケーションは安定した会計単位を必要としています。

ビットコインで担保されたクレジットに基づくデジタル通貨は、業界に、ビットコインによって駆動され、安定した価値を持ち、利子を生むデジタルドルという、より優れた基盤製品を提供しました。

それは取引所に生き、ウォレットに生き、ファンドに生き、アカウントに生き、支払いネットワークに生き、最終的にはあらゆるデジタル価値の流れる場所に生きる。ユーザーにゼロ利回りのステーブルコインとボラティリティのあるステークングトークンのどちらか一方を選ぶよう強いるのではなく、ビットコインで裏付けられた資本に基づき、安定した価値を持ち、利回りを生むデジタル通貨という別の選択肢を提供する。これは暗号資産にとって良いことだ。

投資家は、単一のリスクレベルに押し込まれるべきではありません。

デジタル資産スタックは、各投資家に選択肢を提供します。デジタル資本が欲しいならBTCを、デジタルクレジットが欲しいならSTRC型ツールを、デジタル通貨が欲しいなら安定価値の利子付ツールを、デジタル収益が欲しいならレバレッジまたは構造化製品を、デジタル株式が欲しいならMSTR型普通株を選びましょう。

これは完全なメニューです。預金者はデジタル通貨を受け取り、収益投資家はデジタルクレジットを受け取り、成長投資家はデジタルエクイティを受け取り、長期的な信仰者はBTCを受け取り、成熟した投資家はデジタル収益を受け取ります。同じビットコインの基盤がすべての人を支えています。ビットコインは、あらゆる権限をアクセス可能にするのです。

世界はより良い通貨を必要としています。

数十億人の人々がドルを欲しがるのは、ドルが流動的で、馴染みがあり、広く受け入れられているからです。しかし、彼らは収益、透明性、流動性、そして価値の減価から守られる保護も求めています。

今日、多くの人々は、不安定な地元通貨、低収益の銀行預金、ゼロ収益のステーブルコイン、変動の大きい暗号資産、またはアクセスが難しい金融商品の間で選択を迫られています。

暗号資産はこの点を改善できます。安定した価値、デジタル流動性、毎日の引き出し、そして魅力的な収益を提供します。貯蓄者、企業、決済会社、新興市場、取引所、機関、そしてより良い通貨を求めるが、原始的なBTCの変動を避けたいすべての人々を支援できます。

模擬世界は、金、不動産、銀行、預金、クレジット、株式、ファンド、および支払いネットワークに基づいて経済を構築しています。デジタル世界は、BTC、デジタルクレジット、デジタル通貨、デジタル収益、およびデジタル株式に基づいて構築されます。

ビットコインはデジタル資本である。デジタルクレジットはそれを収益に変換する。デジタル通貨はそれを日常的な有用性に変換する。デジタル収益はそれを拡大する。デジタルエクイティはそれを資金調達する。

ベースレイヤーは神聖に保たれ、キャピタルスタックはオープンに保たれる。

これが現代のデジタル資産スタックです。これがビットコインがより良い金融システムの基盤となる方法です。