最近の決算説明会で、保有するBitcoinを売却して配当義務を賄うというBitcoin売却のアイデアを提示した、Bitcoinを最も保有する上場企業When Strategy（MSTR）は、投資家や暗号資産コミュニティの懸念を呼びました。
しかし、執行会長のマイケル・セイラーは、マイアミで開催されたConsensusでCoinDeskシニアアナリストのジェームズ・ヴァン・ストラテンと対談し、自らの見解として、その発表が「無意味」である理由を説明した。
同社がBitcoin財務会社から包括的な資本市場事業へと拡大する中、CoinDeskとの広範な対話で、Saylorは、配当資金調達のためのBitcoin売却の可能性、優先株（StretchまたはSTRC）の仕組み、および同社の取引戦略について批判者が誤解している点について語った。
このインタビューは簡潔さと明確さを目的に編集されています。これはCoinDeskがマイケル・セイヨールと行ったインタビューのシリーズの第1部です
CoinDesk：あなたの収益説明会では、戦略が配当を賄うためにBitcoinを売却する可能性があることが明らかになりました。これは一部の投資家を不安にさせました。実際のところ、その影響はどの程度大きいのでしょうか？
マイケル・セイラー：経済的な観点から見れば、それは大きな意味のないことです。今後1年間、私たちのすべての配当をビットコインの売却だけで賄うとすれば、売却するビットコイン1個に対して20個を購入することになります。つまり、20個のビットコインを購入して、1個も売却しないのと全く同じことです。市場の観点から見ると、現在ビットコインの流動性は200億ドルから500億ドルの間です。もし私たちがすべての配当をビットコインで賄うとすれば、その額はおそらく300万ドル程度に過ぎず、それは測定不能なほど微小です。実質的に無視できるレベルです。
CoinDesk：では、Bitcoinを購入するか、債務を返済するか、自社株を買い戻すか、どのように決定するのですか？
サイラー：我々は2つの指標を使用しています。1つ目はBTCの利回りです。一般株主にとってのメリットは何ですか？利回りがなければ、株式中立です。負の利回りであれば、希薄化です。正の利回りであれば、利益増加です。2つ目は信用です：貸借対照表にどのような影響がありますか？リスクが増加しますか？
たとえば、私たちのドルをすべて株式の買い戻しに使用した場合、エクイティにはプラスの影響を与え、収益を生み出しますが、クレジットにはマイナスの影響を与えます。Bitcoinの市場価格、私たちのすべてのクレジット商品、すべての債券の市場価格は毎日変動しています。日々、私たちは収益機会を活用し、負債に対応するために、資本市場活動を調整しています。
当社は、1株あたりより多くのBitcoinを生成する取引を優先します。ある取引が別の取引と比較して1株あたり10倍のBitcoinを生成できる場合、それを最優先します。
CoinDesk：Bitcoinは現在、過去最高値から約36％～37％下落しています。高コストベースのBitcoinを売却し、税額控除を活用するには良いタイミングでしょうか？
サイラー：我々は最大22億ドルの税額控除を獲得する選択肢を持っています。この控除の価値は毎日、毎分変動しています。また、転換社債の価格誤差を計算する選択肢もあり、そこには大きな利回りがあります。さらに、ビットコインを取引で獲得する選択肢もあります。これらの判断を週ごと、日ごとに行っています。
私たちが何かを行うことは、他の何かを行わないことを意味します。そのため、これがエクイティにはプラスだがクレジットにはマイナスかを常に検討する必要があります。もしかすると、エクイティには非常に良い影響があり、5億ドルの利益をもたらす一方で、クレジットにはやや悪影響を与えるかもしれません。クレジットが非常に強ければ、エクイティにはプラスでクレジットにはややマイナスの行動を取ります。しかし、クレジットが非常に弱ければ、そうはしません。
いつ行うか、あるいは行うかどうかを具体的に示すことはありませんが、その選択肢は存在しており、現在最も興味深い取引の一つです。
CoinDesk：X（旧Twitter）上の批判者は、あなたは常にBitcoinの週間高値を購入していると言っています。実際には何が起きているのでしょうか？
サイラー：それは無知な批判です。私たちが株式スワップでBitcoinを購入するのは、株式が上昇し、大きな株式プレミアムが発生しているからです。Bitcoinが急騰すると、株式も上昇し、プレミアムは拡大し、スワップすることが実際により収益性が高くなります。プレミアムが拡大するとき、つまりBitcoinが上昇するときに、MSTRの株式をBTCの株式と交換しているのです。
168時間の週のうち、市場が上昇する時間は3時間しかないかもしれません。しかし、その3時間で2億5千万ドルのスワップを調達できます。はい、私たちはBitcoin市場の頂点を狙っていますが、同時に株式資本市場の頂点も狙い、両者をスワップしています。その結果、はるかに大きな利益を生み出しています。これらのスワップを通じて、私たちは株主に対してリスクなく利益を生んでいます。
価格が低いときにこれらのスワップを実行すると、プレミアムも低くなります。Bitcoinの価格が低いときに株式をスワップすると、一般的な[株式]に対して利益が大幅に減るか、損失が出てしまいます。そのため、頂点で購入しているように見えるかもしれませんが、実際に使っている資金は長期的に放置されていたものではありません。
CoinDesk: STRCはあなたのブレイクスルー製品です。通常の債券とどのように異なるのでしょうか？
Saylor：我々は、この金融商品を非常に堅牢なものにするために構築しました。鍵となるのは、満期が一切来ない永続優先株を創設したことです。誰かが20億ドルのSTRCを売却したいと決めたとしても、我々はそれを償還しません。清算権も、売却権もありません。これは銀行預金ではありません。
金曜日にあなたが私に20億ドルのステーブルコインを売却した場合、月曜日にそれを償還でき、私は20億ドルの現金を用意しなければなりません。しかし、私たちがあなたに20億ドルのStretchを売却した場合、それは無期限スワップです。私たちは永遠にSOFR[担保overnight資金調達レート]にクレジットスプレッドを加えた金額をあなたに支払うことに同意し、あなたは永遠に私たちに資金を提供することに同意しています。私たちはBitcoinを永遠に保有することを計画しています。
流動性は私たちが提供しているわけではありません。市場が提供しています。ソロスやミレニアム、シタデルにいる人々は、数分または数時間でクイック取引をしたいと思っています。もし私が全体を100に固定して、すべての流動性を自分で吸収すれば、彼らはその機会を得られません。また、私自身が1,000億ドルのリスクを負うことになり、株主にとって問題になります。さらに、彼らがほぼ無リスクで非常に健全な年率リターンを得られる機会を奪うことになります。
CoinDesk: Stretchは最近、額面に対してわずかに割安で取引されており、配当日後に回復するのに時間がかかっています。何が起きているのでしょうか？
サイラー：月間全体のサイクルで見なければなりません。私たちは約50億ドルの基礎価格を持つ金融商品に対して、数週間で32億ドルを売却しました。つまり、供給を大幅に拡大したのです。市場がそれを吸収するのに時間がかかるのは、驚くべきことではありません。その一部は、90セントの配当を狙って10億ドルを購入し、その後再販売した人々によるものだった无疑です。
成長率はほぼ400％に達しています。このハイパーグロースを考慮すると、[STRC]がそれ（売却圧力）を吸収していることは驚きではありません。過去数日間、[STRC]は1株あたり100ドルの範囲で1日5セントの幅で取引されており、昨日は3セントでした。すべて快適なレベルです。私たちはこれを飛行機の翼を設計するのと同じように捉えています：翼はしなやかに曲がるように設計する必要があります。しなやかさを排除しようとすれば、折れてしまいます。このツールは、ストレス下で曲がるように設計されていますが、破損しないようにしています。
開示：この記事の著者は、Strategy（MSTR）の株式を保有しています。
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