原作：黄文景、燕雪松
はじめに
2026年初に振り返れば、2025年は暗号資産の世界が再構築された年であった。ビットコインが過去最高値を更新し、主要プロジェクトが次々と実現され、市場は理性の中で着実に上昇していった。さらに深く重要な変革は、グローバルな規制の成熟にあった。安定コイン、ライセンス制度、そしてマネーロンダリング対策のルールが多くの国で明確に確立され、業界に久しぶりに確実性をもたらしたのである。
その中でも、欧州連合（EU）のMiCA規制は2024年末に全面的に施行され、2025年には重要な実施フェーズを迎えることになります。この27か国を対象とした統一的な枠組みは、まるで明るい灯台のように、規制遵守の境界を示すと同時に、新たな成長機会を照らしています。昨年第4四半期に各国の移行期間が正式に終了したことで、ヨーロッパ市場は静かな変化の下で構造が再編されつつあります。68の新規ライセンス取得機関が一斉に市場に参入し、従来のVASP（仮想資産サービス提供者）がCASP（暗号資産サービス提供者）へと成功裏に転換する一方で、新たな強力なプレイヤーも市場に登場しています。
提供された暗号資産サービス事業者の36か月にわたるMiCAタイムライン
（出典：ESMA公式ウェブサイトの最新ガイドライン）
本記事では、最新の規制動向出発、整理する新規ライセンス保持機関の種類と特徴を解説し、各国の差別化された進展経路を分析し、業界の次の進化の方向性を明らかにします。変革を乗り越え、ヨーロッパ市場の真の動向を明らかにいたします。
68社の新規ライセンス取得機関のマップとヨーロッパ市場の新局面
1. サービス許可の論理：ライセンス＝万能ではない
MiCA規制の核心は、欧州全体の暗号資産サービス提供者に対して統一された参入基準を設定することにあります。各国の主管機関（NCA）による審査および認可を受けたライセンス保持者は、「パスポート制度（EU Passport）」を通じて、欧州連合（EU）全域で法的に事業を展開することが可能になります。MiCAによれば、ライセンス保持機関は以下のサービスを提供できます。10クラスサービスを含む。取引プラットフォームのホスティングおよび運営、通貨の交換、注文の執行、投資アドバイスなど。
ただし、ライセンスの認可範囲は高度に異なり、申請時に選択したサービスの組み合わせによって決まります。一般的なビジネスロジックには以下が含まれます。
- プラットフォーム型サービス：取引プラットフォームの運用には、通常、ホスティング、通貨交換、注文執行などのサービスをセットで提供する必要があります。これにより、完全な取引のサイクルをサポートできます。
- 資産運用型サービスポートフォリオ管理は、資産の動的再編成を実現するため、注文の執行と密接に連携する必要がある。
- スタンドアロンサービス運用、投資アドバイス、移管なども個別に提供可能で、特定分野に特化した機関に適しています。
注意してほしいのは、上記のサービスの組み合わせは必ずしも固定されたものではなく、あくまで一般的なビジネスロジックを示しているに過ぎません。大規模な総合プラットフォーム（例：Coinbase、Kraken）は、サービス同士が互いに補完し合い、完結したユーザー体験を提供できるため、複数のサービスを申請することが一般的です。一方で、小規模な企業や専門的な機関は、単一のサービスに特化しても構いません。例えば、ウォレットのホスティングサービスのみを提供する、独立したアドバイスのみを行う、あるいはクロスチェーンブリッジのみを提供するなど、すべてにおいて問題ありません。
実際の運用において、さまざまな業務の組み合わせは主に、提供したいというニーズから生まれます。「ワンストップ」サービスの利用シーンについてですが、もし非常に単純な事業運営を希望する場合や予算が限られている場合、他のサービスへの依存を完全に避けることで、費用や手間を節約できます。これはまた、ある機関がMiCAのライセンスを保有していると宣伝している場合でも、その機関が「何でもできる」と勝手に思わないでください、という意味でもあります。
この点を理解することは、新規ライセンス取得機関の戦略や能力をより客観的に見る助けとなり、以下の一般的な誤解を明確にすることにも役立ちます：
- MiCAライセンスを保有しているということは、完全にコンプライアンスが取れていてリスクがないということを意味するのでしょうか？いや、そうではない。ライセンスは、その許可範囲内で事業を営むことができるというだけを意味し、他の運営上のリスクや市場リスクを排除するものではない。
- 機関がMiCAライセンスを保有していると宣伝している場合、それはすべてのサービスの資格を保有していることを意味するのでしょうか？必ずしもそうとは限らず、その実際の業務はホスティング、交換、またはアドバイスなどのいずれかの段階に限定されている可能性があります。
- 投資信託の運用を行う機関は、必ずしも取引注文を実行できるとは限りません。必ずしもそうではない。その機関は、第三者のライセンス保持サービスプロバイダーと提携して、取引の執行を実現することができる。
2. 第4四半期に追加されたライセンス保有主体の主な特徴
2025年第四四半期に68社の新規ライセンス保持機関が増加したのは、直接的に以下によるものです。MiCA統一規制の移行期間が、多数の加盟国で集中して終了するこれまで各国の既存のVASP制度に依存して運営されていた機関は、直面しています。「ライセンスを取得するか、市場から撤退するか」最終期限を受けて、一時的なコンプライアンス申請および移行の波が形成されました。
この現象は規制移行期の自然な結果であると同時に、機関が新規制への適応において戦略的な選択を行っていることを示している。国際的な大手企業も地元の新興企業も期限内に自社のステータス変更を完了しており、暗号資産業界が規範化の過程で層別化しながら進化し、エコシステムの統合が進んでいる明確な傾向を反映している。
- 総量が急増する第1四半期に発行された資格を持つ主体は133社であり、第4四半期に新たに資格を持つ主体が合計68社増加しました。成長率は顕著で、第1四半期から第3四半期までの成長をはるかに上回っている。
- サービス集中サービスタイプは主にホスティング、移転、交換が中心であり、フルサービス／マルチサービスのライセンスを持つ主体の割合は低く、限定された分野での認可の割合が高い。
- 地域集中約60％が西ヨーロッパ（ドイツ、フランス、オランダ、オーストリア、アイルランドの合計42社）に集中し、東ヨーロッパおよびEEA諸国（リヒテンシュタイン）も活発になってきている。
- 北欧の台頭「北欧地域が急浮上：フィンランドのQ4では1社から5社へ、スウェーデンではゼロから始まった」
- クロスボーダーでの活発パスポートの利用率が高く、多くの機関が10カ国以上のEU諸国をカバーしています。
新しいライセンス保持主体の層：新興と伝統の緊張関係
全体的に見ると、これらの新設機関はおおよそ三つのカテゴリーに分類することができる。大手企業、中堅企業、新参者この分類は、それらの規模、市場への影響力、およびサービスの範囲に基づいています。
1. 大手企業：市場統一をリードする
第4四半期にライセンスを取得した機関の中でも、業界の大手企業の参入が特に注目されました。これらの機関は通常、5クラス以上を申請するサービスの権限を構築し、カバーするホスティング、取引、交換多機能を備えた「ワンストップ」プラットフォームとして、EU統一市場のニーズに迅速に対応します。
英国のデジタル銀行Revolutは、キプロスでライセンスを取得し、預金管理、取引プラットフォームの運営、法定通貨の交換を含む6つのサービスを提供する。これにより、5,000万人を超えるユーザーを暗号資産の世界に導く見込みである。グローバルな取引所KuCoinは、オーストリアで預金管理、交換、および販売など5つのサービスに関する許可を得た。同時に、Blockchain.com（マーティン）と暗号資産銀行AMINA EU（オーストリア）も包括的なサービスプロバイダーとして市場に参入している。
特徴：
- 規模の経済これらのライセンス保持者は通常、国際的または大陸レベルの商誉を有し、大規模なユーザー層、豊富な資金、そして成熟した技術を持っています。EU統一市場のシェアを迅速に拡大し、獲得することが見込まれます。
- 内部統合市場参入は多くの場合、子会社の設立を通じて行われ、戦略的に外部リスクを回避する。
2. 中段：着実に進む力
巨企業と並んで存在するのが、中堅のライセンス保有機関であり、これらの機関は通常安定した規模を持っています。中規模なユーザー層とある面で成熟した技術それ以前に国家レベルのVASP登録への依存。
2012年に設立されたBitonic B.V.は、オランダで最も歴史が長く、規模の大きな地元のビットコインブローカーであり、長年にわたり地元市場に特化し、安定した信頼性の高いサービスを提供し続けており、重大なセキュリティ上の問題はほぼ発生したことがなく、個人顧客から高い信頼を得ています。この企業は11月21日にMiCAのライセンスを取得し、保管、交換、注文執行および送金サービスの提供が許可されました。これはオランダの主要プラットフォームの標準的な発展ルートを示しており、現在、オランダの他の新規ライセンス取得企業も、多くの場合これらの権限を保有しています。
もう1つの典型的な事例は、スペインのレンタ4（Renta 4）であり、これは伝統的な投資分野で規模は中程度ながらも信頼性の高い老舗銀行であり、現在転換期にあり、今度は預管および送信サービスの提供を認可されました。
このような主要機関の強みは、地元市場を深く理解している点にあります。通常、コンプライアンスコストが管理可能な範囲内で、中程度のサービス範囲を選択し、大規模な国際プラットフォームと直接競争を避けることで、一般ユーザーの信頼を得るに値する選択肢となっています。
特徴：
- 地元での深耕の後、拡大する単一の国籍サービス、または徐々に多国籍へと進んでいる。
- 中規模なサービス組み合わせ3～5種類のサービス。
- リスクが低い既存のコンプライアンス基盤があり、ユーザーの忠誠度が高い。
3. 新人プレイヤー：後発の新星
新興または地域密着型のライセンス保持主体は多くの場合規模が小さく、こうした機関の増加は、MiCAの最終便に乗り遅れまいと必死に「宿題を終わらせている」ように見える。
しかし、同時に地元の空白を埋める役割も果たしています。その典型的な例はドイツの6つの地元銀行（Volksbank Mittlerer Schwarzwald eG、Hannoversche Volksbank eG、VR TeilhaberBank Metropolregion Nürnberg eGなど）で、すべてが12月に承認され、注文執行という1つのサービスのみを提供できます。これらの新興機関の利点は、柔軟性とコストの利点。
特徴：
- ナローバンド サービスローカル暗号通貨市場の特定の痛みやニーズに焦点を当てる。
- 潜在的なリスクユーザー層が小さく、業務量が少ない、またはまだ事業を開始していないため、今後の買収の対象になりやすく、または長期にわたるコンプライアンス義務を履行することが難しい。
新規ライセンス保持主体の分布：背景にある市場の動向
地域によって機関のスタイルは大きく異なり、これは現地の経済、ユーザーの行動、および規制環境の違いを反映しています。ドイツ、フランス、オランダなどの西ヨーロッパ諸国は新規加入を主導していますが、スロバキア、スロベニア、ラトビアなどの東ヨーロッパ諸国では、サービスは小売志向となっています。
1. 地域的違い：
東欧：小売志向が顕著、コンプライアンスの達成に注力
東欧諸国では、第4四半期にスロバキア、スロベニア、ラトビアを主に、合計10のライセンス保有機関が新たに設立されました。これらの機関は、一般的に小口サービスパッケージに注力しており、「託管＋交換＋送金」のパッケージがよく見られ、トレーディングプラットフォームの運営はあまり行われていません。例えば、スロバキアのFUMBIなどの機関は、5つ以上のサービス権限を保有しています。また、ラトビアのBlockBenは「ゴールド・トークン化（金のトークン化）」という特定分野に特化しています。
この現象は主に以下のような理由から生じています：
- 移行期間終了前の集中コンプライアンス変換；
- 地元市場は個人投資家主体であり、機関資金の参加度は低い。
- コンプライアンスコストが西ヨーロッパと比較して相対的に低く、多くの地元のスタートアップ企業や中小規模の機関を惹きつけています。
- 監督資源が限られているため、第4四半期は申請のバックログを集中して処理しています。
西ヨーロッパ諸国の新規ライセンス保持者：フランスおよびドイツを例に
ドイツとフランスは、西ヨーロッパで新たに設立された機関の主要な代表である。ドイツでは16の機関が新たに設立され、そのほとんどが伝統的な銀行であり、単一の注文執行または送信サービスのみを提供している。フランスでは新たに5の機関が設立され、フランスの銀行「三大巨頭」の一つであるソシエテ・ジェネラル（SG）傘下の暗号資産部門は、預金と送金の二つのサービスのみの申請にとどまり、「狭域でのコンプライアンス」を特徴としている。
西ヨーロッパには成熟した金融インフラと機関資本がありますが、高いコンプライアンスコストにより多くの機関がサービス範囲を縮小し、初期投資をコントロールすることを選択しています。これは、暗号資産市場の活発さが必ずしも地域の経済規模と完全に一致しているわけではないことを示しています。
EEA諸国 - リヒテンシュタイン
この新規名称の登場は注目を集め、同国における登録およびライセンス保持主体の好ましい選択肢となっています。合計2社サービスはすべてホスティング（運用管理）を中心に展開されており、「小さくて丁寧な高級志向」といったポジショニングを感じさせます。その理由は、中立性と低税率の環境引きつけるプライベートバンキング資産管理のほか、リヒテンシュタインはEU加盟国ではないものの、MiCAは依然として適用されます。パスポートは価値が高いです。；マーケットはニッチでハイエンド投資家は主にファミリーオフィスなどのプロフェッショナルプレイヤーです。
2. 業界の統合傾向：目立たない形での再編が、目立つ形での買収を上回る
第4四半期には顕著な買収事例は見られなかったものの、業界全体としては静かに統合が進んでいる。多くの大手企業が、他社の買収ではなく自社でEUの子会社を設立する戦略を選択しており、これにより事業を完全にコントロールできるだけでなく、複雑な尽調や承認プロセスに伴うリスクを回避できるのだ。
報告によると、2025年にはすでに中小規模の機関が主要プラットフォームに買収されている。第4四半期は、皆が「自分たちで動く」段階になります——移行期間が終わる前に、自ら申請を進めるということです。
結びの言葉
不完全な統計と実際のデータのフィードバックによると、現在のMiCA申請については以下の通りです。成功率は予想ほど高くはない。監督機関の審査の考え方には依然として実質的な側面が重視されています。ライセンスは申請書類の山積みによって得られるものではなく、真に信頼できるビジネスモデルの自然な結果です。
- はい投資家にとって言えば、MiCAライセンスは一生有効な「護符」ではない免許はスタート地点に過ぎず、ゴールではありません。免許を取得したからといって、必ずしも事業が成熟しているわけではありません。どの具体的なサービスがあるのか、パスポートがどの国をカバーしているのか、よく確認して、初めて安心して利用できるのです。
- はい経営者一部の国や地域においては対象の増加が監督の難易度が低いことを意味するわけではないまたは、現存のサービスプロバイダである可能性があります。オーダーメイドの経営戦略または暫定策。
MiCAライセンス取得の準備のために実際の費用も無視できません。申請者は一度、自分自身に問いかけてみるべきだろう。本当にそのライセンスが必要なのか。コンプライアンスへの積極的な姿勢は評価に値するが、自分の立ち位置や長期的な目標を明確にすることが、より賢明な選択となるかもしれない。本記事が、読者の皆様が変革の渦中で、ヨーロッパの暗号通貨市場の機会を見極めるお手伝いになれば幸いである。