執筆：Ada、深潮 TechFlow
マスターカードの最高製品責任者であるヨルン・ランベルトは、メディアの取材で次のように述べた。「カード事業には解決すべき問題は一切存在しない。」
その後、彼は18億ドルのBVNK買収を主導した。
3月17日、マスターカードは、ロンドンのステーブルコインインフラ企業BVNKを最高18億ドルで買収すると発表しました。このうち15億ドルは固定価格、3億ドルは業績連動です。これはステーブルコイン分野で過去最大の買収であり、2024年にStripeがBridgeを11億ドルで購入した額を上回ります。
誰かが「問題ない」と言いながら18億を投じるとき、その真意はただ一つだ：問題はすでに起こり、無視できないほど大きくなった。
クレジットカード組織の命綱に突き刺さる刃
この取引を理解するには、マスターカードの収益構造を理解する必要があります。
レイモンド・ジェームズのアナリスト、ジョン・デイビスの推計によると、マスターカードの収入の約37％はクロスボーダー取引と国際eコマースから生じている。ビザの割合もほぼ同じで36％である。モーニングスターのアナリスト、ブレット・ホーンは明確に述べている。「クロスボーダーペイメントは全体のペイメント業界では小さな部分だが、カード組織の収益においては大きな部分を占めている。」マスターカードの2025年通期の調整済み営業利益率は60％近くに達し、クロスボーダー事業がその利益の主要な貢献者である。
ステーブルコインがこの肉に切り込んでいる。
従来の国境を越える支払いはSWIFT代理行チェーンを経由し、到着まで3～5日かかり、手数料は3％～6％です。一方、安定通貨による支払いはチェーン上での決済により、数分で到着し、手数料は1％未満で、年中無休です。マッキンゼーのデータによると、2025年には安定通貨カードの発行量が45億ドルに達し、前年比673％の成長を見込みます。これらのカードにより、ユーザーは法貨に換金することなく、Visaまたはマスターカードが利用可能なあらゆる加盟店でチェーン上の安定通貨残高を直接消費できます。安定通貨は、カード組織の決済ネットワークを迂回して、自らの受付ネットワークを構築しています。
カード組織を真正に脅かしているのは、今日の取引量ではなく、その傾向である。米財務長官のスコット・ベッセントは、2030年までに安定通貨の供給量が3兆ドルに達すると予測しており、シティグループの牛市予測は4兆ドルである。今日の取引量はごく一部に過ぎないが、クロスボーダー消費や merchant settlement などのシナリオでは、カード組織が徴収する手数料と安定通貨のコストには1桁以上の差がある。大手プラットフォームが安定通貨による直接決済を開始すれば、カード組織の手数料モデルは根底から崩れる。
Third Bridgeの業界専門家は、より深い脅威を指摘した：最大のリスクは、 Merchant側の採用にある。アマゾン、ウォルマート、Shopifyといったプラットフォームは、低コストのステーブルコインチャネルでカード支払いを置き換え、決済の経済モデルを再定義する強い動機を持っている。
Tokenization Insightの創設者であるHarvey Liは、「カードネットワークは、ステーブルコインによって最も簡単に打倒される支払いチャネルである。」
フロントエンドが遅い、バックエンドがチェーン
BVNKの業務は複雑ではない：企業が法定通貨とチェーン上のステーブルコインの間で橋渡しをし、クロスボーダー送金、B2B決済、送金をカバーしている。顧客にはWorldpay、Deel、Flywireなどが含まれ、130か国をカバーし、年間取引高は300億ドル、年間収益は4000万ドルだが、まだ安定した利益を上げていない。
マスターカードの年間純利益は約150億ドルで、純利益率は45％です。18億ドルはその時価総額の0.4％に過ぎず、お小遣いにもなりません。彼が購入したのは、4000万ドルの年間売上でも、300億ドルの取引量でも、さらにはBVNKの技術でもありません。
ステーブルコインが主要な決済レイヤーとなるその日、マスターカードは外に立ち尽くすことはない。
マスターカードのビジョンは明確です。BVNKは自社ネットワークに組み込み、24時間安定通貨決済、ペイメントゲートウェイ内の安定通貨決済、法定通貨とデジタル資産間のシームレスな変換を実現します。American Bankerの報道によると、買収完了後、BVNKはマスターカードネットワークに以下の3つのレベルで統合されます。処理業者およびアカウンティング機関への安定通貨決済提供、マスターカードペイメントゲートウェイへの安定通貨決済機能の追加、およびカード、アカウント、ウォレット間の法定通貨変換チャネルの構築です。
マスターカードのブロックチェーンおよびデジタル資産担当副社長、ラージ・ダモダランは、このロジックを明確に説明した。「私たちは安定通貨を鉄道網と見なしています。あらゆる安定通貨は、グローバルなACHとして機能し、消費者はその複雑さを意識することはありません。」PYMNTSの編集長、カレン・ウェブスターのまとめはさらに直接的だ。「マスターカードは安定通貨と対立しているのではなく、安定通貨を統合している。」
整合が非常に重要です。フロントエンドはまだ遅いままですが、バックエンドをチェーンに変更しました。ユーザーは変化に気づきませんが、底層の決済ルートはすでに置き換えられています。
しかし、18億で購入したのは完成品ではなく、入場券です。
BVNKの強みの一つは、イーサリアム、ソラナ、トロンなど複数のチェーンで動作可能なクロスチェーン対応である。しかし、各チェーンの確認時間、ガス料金構造、セキュリティモデルは異なり、これらをマスターカードネットワークが求める一貫性レベルに統合するには、膨大なエンジニアリングリソースを要する。BVNKは130か国で事業を展開しており、各国のステーブルコイン規制状況は異なる。GENIUS法案は米国のみを対象とし、欧州にはMiCAが、アジア各国はそれぞれ独自の規制を設けているため、コンプライアンスコストは継続的な穴となる可能性がある。BVNKの共同創設者であるHarmseはCNBCのインタビューで、同社の米国市場での成長が最も速いと述べた。この発言自体が問題点を示唆している：ステーブルコイン決済インフラの成熟度は、地域の規制環境に大きく依存しており、米国以外の市場では、その条件は未だ整っていない。
マスターカードが購入したのは可能性を秘めたエンジンだが、そのエンジンをすでに60年走ってきた車に組み込むことは、買収契約に署名しただけで済むことではない。
規制の合法性、旧秩序の収穫許可証
マスターカードだけが争っているわけではない。
ストライプは11億ドルを投じてブリッジを買収し、ビザはブリッジと提携して100カ国以上でステーブルコインカードを展開しています。ペイパルのPYUSDの流通量は10億ドルを超え、モルガン・スタンレーはJPMDを発行し、シティグループは自社のステーブルコイン発行を検討中です。マッキンゼーとアルテミスのデータによると、2025年のステーブルコイン決済総額は約3900億ドルに達し、そのうちB2B取引が58％を占めます。クロスボーダー供給業者支払い、グローバル給与支払、貿易決済などのシーンが、SWIFTからステーブルコインのエコシステムへ移行しています。
これらの巨大企業が参入する理由はただ一つだ：安定通貨会社が成長して自分たちを脅かすのを待つのではなく、今すぐ小切手を出して買収してしまうことだ。
BVNKの自身の経験が最も良い証拠だ。2024年12月のBラウンド資金調達では、評価額7.5億ドルで、Haun Venturesが主導し、Tiger GlobalとCoinbase Venturesが参加した。2025年10月、Coinbaseが独占交渉を開始し、約20億ドルの提示価格を提示した。1か月後、Coinbaseは理由不明で交渉を中止した。その後、マスターカードが引き継ぎ、固定価格15億ドルに加え、業績連動で3億ドルを追加支払う条件で、Coinbaseの提示価格より2億ドル低い額で取引を決定した。
この構造自体が非常に示唆的である。暗号資産ネイティブ最大の取引所が最終段階で撤退し、伝統的金融がより低い価格で引き継いだ。Coinbaseが撤退した真の理由が何であれ、結果として、安定通貨インフラは新秩序によって統合されるのではなく、旧秩序によって吸収された。
より大きなパラドックスがあります。暗号資産業界は10年間、規制の合法性を求めてきました。GENIUS法案が可決され、ステーブルコインに連邦レベルの枠組みが整いました。合法化は良いことです。しかし、その最大の受益者は、暗号資産ネイティブな企業ではなく、ライセンスを持ち、コンプライアンスチームと販売ネットワークを有するマスターカード、ストライプ、ビザといった既存の大手企業です。
規制の合法性は、伝統的金融に収穫の許可証を提供した。
ダコタの創設者であるライアン・ボザースは、BridgeとBVNKが買収された後、新たな決済企業が登場する機会が確かに存在すると述べた。彼の言う通りだ。しかし歴史を参考にすれば、次世代のステーブルコインスタートアップの帰結は、おそらく依然として買収のオファーになるだろう。
電子取引は証券取引所を消滅させず、インターネットは銀行を消滅させませんでした。安定通貨もおそらくカード組織を消滅させません。しかし、カード組織は「カードネットワーク」から「マルチトラック資金移動プラットフォーム」へと、まったく異なるものに変化します。この変化は破壊ではなく、吸収です。
支払い業界において、ユーザーに最も近い層が常に最も多くのお金を手にする。
マスターカードがユーザーに最も近い。18億ドルで購入したが、これはこの状況を変えるものではない。