先週末の米国株式市場の終値で、7銘柄の今年のすべての上昇分が消え去り、いずれも例外なく下落した。Yahoo Financeのデータによると、テスラは今年で26.4%下落、マイクロソフトは15%、メタは15.2%、NVIDIAは10%、アマゾンは9.5%、グーグルは9%、アップルは2%下落した。市場全体のデータを見ると、S&P 500は5週連続で下落し、7か月来の低水準となり、今年累計で5.1%下落している。ダウ・ジョーンズ指数は当日、調整領域に入り、これは2022年以降で最長の連続下落記録となった。
NVIDIAは2023年に239%上昇したが、現在は今年で10%下落している。この数値は控えめに見えるが、2025年10月の高値で購入した場合、実際には21.2%の損失となっている。Metaは2023年に194%上昇したが、現在の高値から15.2%下落している。三年間の牛市で築かれた信頼が、わずか三ヶ月で徐々に崩れている。
2024年と2025年の収益は、107%から64%、そして23%へと減速している。成長は鈍化したが、評価はそれに追いついていない。音楽が止まったとき、3年間無視されてきたリスクプレミアムが一気に戻ってきた。
金利引き上げ期待の転換：わずか3ヶ月で一桁から52％に
株価の下落は結果にすぎない。真正に変わったのは金利予想である。
CME FedWatchのデータによると、2026年1月初頭には、市場が利下げを織り込んでおり、年内に利上げする確率は3％未満でした。2025年末のコンセンサスは、FRBが2026年も利下げを継続するというものです。
2月28日から状況が転換した。「Operation Epic Fury」作戦により、世界の石油輸送の20％を担うホルムズ海峡が直接脅かされ、情勢が悪化した。ブレント原油は3月27日に112.57ドルで取引を終え、今年の上昇率は45％に達した。原油価格の上昇はインフレ期待を引き上げ、そのインフレ期待は金利の価格付けを直接変更した。
3月27日、CME先物市場で年内の利上げ確率が初の50%を超えて52%に達した。これは2023年初頭以来、市場が「利下げ期待」から「利上げ期待」へと転換した初の出来事である。アトランタ連邦準備銀行のMarket Probability Trackerデータによると、25ベーシスポイントの利上げ確率は19.8%に達している。
ゼロに近い状態から半数以上へ、わずか3か月弱。年初は利下げの回数について議論されていたが、今は利上げするかどうかが議論されている。
最も大きく下落したのはテスラではなくマイクロソフトだ
直感では、Mag 7の中で最も下落したのはテスラだと感じるだろう。それは最もボラティリティが高く、議論も最も多いからだ。しかしデータは別の現実を示している。
Techi.comとMotley Foolの総合データによると、マイクロソフトは2025年7月の高値（約534ドル）から35.7%下落し、Mag 7の中で歴史高値からの下落幅が最大です。テスラは26.4%で2位、NVIDIAは21.2%で3位です。
しかし、右側の先物P/E列を見ると、物語はより複雑になる。テスラの先物P/Eは145倍であるのに対し、マイクロソフトは24倍しかない。マイクロソフトの下落が大きいのは、市場がその期待価格をより堅固に定めているためだ。全体的な環境が悪化すると、「確定性プレミアム」は最も急激に縮小する。
アップルは7社の中で最も下落が小さいで、高値からわずか5%の下落にとどまっています。しかし、29倍のフォワードP/Eは、この「安全」が決して安価ではないことを意味しています。
6500億ドルのAI資本支出：資金の消費は問題ではなく、リターンの期待値が重要だ
Mag 7は2026年に前例のない小切手を自身に発行した。
各社の2025年第四四半期財務見通しおよびBloombergの集計データによると、アマゾン、グーグル、マイクロソフト、Metaの4社は2026年のAI資本支出予算を合計で約6500億ドルとし、2025年の3810億ドルから約67%増加する。各社の今年の予算は、過去3年間の合計にほぼ匹敵、またはそれを上回っている。
キャピタルエクスペンディチャー（Capex）が最大のアマゾン（2000億ドル）とグーグル（1800億ドル）は、今年それぞれ9.5％、9％の下落にとどまった。一方、Capexが少ないマイクロソフト（1450億ドル）とメタ（1250億ドル）は、それぞれ15％、15.2％下落した。最もお金をかけた企業が、最も少なく下落した。
市場が罰するのは絶対的な投資規模ではなく、リターンの可視性である。アマゾンのAI投資はキャッシュフローのエンジンであるAWSに直接貢献し、グーグルの投資は検索広告という明確な収益化パスを通じて実現している。マイクロソフトとメタのAI支出がどこに向けられているかは、投資家にとってまだ不明である。Copilotの企業への浸透率や、メタバースからAIエージェントへの戦略転換は、まだ数値として実現されていない。金利引き上げサイクルは物語が終わるのを待たない。
資金はすでに足で投票しています
State Street Global Advisorsの月次資金流データによると、2026年以降、エネルギー、材料、工業などのサイクリックセクターのETFへの純流入は190億ドルに達し、全セクターETF流入の65％を占め、これらのセクターの市場加重率47％を大幅に上回っています。Morningstarのデータによると、自然資源ファンドは1月に75億ドルの流入を記録し、セクターの月次史上最高を更新しました。
ETF Trendsのデータによると、サイクリックセクターの今年の平均上昇率は+20％、テクノロジーセクターは-6％、S&P 500全体はわずか+0.5％です。防衛ETF（SHLD）は1月だけで10億ドル以上の純流入があり、今年の上昇率は+20％です。テクノロジーセクターは完全に資金流出しているわけではなく、2月には60億ドルの流入がありましたが、リターンはサイクリックセクターに大きく後れを取っています。
金利予想が転換すると、6500億ドルのAI支出が貸借対照表で最も目立つ項目となる。機関資金はすでにエネルギーと防衛産業へ移動している。
EY-Parthenonの首席経済学者であるグレゴリー・ダコは、現在の状況を「多次元的な混乱」と呼んでいる。彼が示す米国不況の確率は40％である。ゴールドマン・サックスは30％、ムーディーズの首席経済学者であるマーク・ザンディは約50％と推計している。
3年以上の上昇、3か月で転換、6500億ドルが金利引き上げサイクルの真ん中に吊り下げられている。Mag 7の2兆ドルの時価総額の蒸発は、ある1日のパニックではなく、市場はすでに終了したサイクルに対して再評価を進めているのだろうか？