要点のまとめ
グローバルで最も過激なAI投資家の一人とされるレオポルド・アシェンブレンナーは、公開市場で約90億ドルの名目ポジションを用いてNVIDIA、ASML、Oracleをショートしながら、電力、メモリ、データセンターネットワーク、Anthropicなどのより深層的なAIインフラおよびモデル資産へ資金をシフトしている。
二人のホストは、これはAIバブルが破裂したことを意味するのではなく、NVIDIAが250億ドルの債券調達を完了し、Anthropicの評価額が上昇した後、特に「チップ優先」から「エネルギー、ネットワーク、データセンター構築優先」へのインフラ取引のローテーションシグナルであると判断している。この判断の市場的含意は急速に拡大している。
エッセンスの要約
レオポルドのコアトレーディングロジック
「AI分野で最も定番の」シャベル販売「取引はすでに過飽和状態であり、Leopoldの最近のポジション変化は、そのシグナルを伝えている。」
彼の判断は、AIインフラストラクチャが頂点に達したということではなく、インフラストラクチャスタックの特定の層、特に半導体や従来の人気資産が過剰に混雑しているということである。
・もし問題が「次に資金はどこに移動するか」に変わった場合、二つの答えがあります。一つ目は最も直接的な答えで、次なる真のインフラのボトルネック、つまり電力、メモリ、データセンターのネットワークなどの分野へと流れることです。二つ目は、数週間前に明らかにされた謎の投資です。
他の賭けは、常に非常にインフラ指向のものであり、これらの光学企業や電力関連企業にも投資しています。
・彼がNVIDIAに慎重であれば、資金は電力やメモリなどの分野に移るだろう。一方で、彼は「スコップ」を買うのではなく、直接「鉱山」に投資したいと考えており、Anthropicは彼が最も好む鉱山である。
NVIDIAの資金調達が示すシグナル
問題はNVIDIAが今後も利益を上げられるかどうかではなく、利益率が非常に高く、すでに大量の現金を保有している企業が、なぜ外部から250億ドルを借りなければならないのかということである。
ある企業が同じ月に大規模な自社株買いと大幅な配当増を実施しながら、同時に借入を行う場合、それは資金不足が理由ではなく、明らかに低コストの資金を活用していると見なされる。より妥当な解釈は、このAIラウンドの資金調達手法にわずかな変化が生じているということである。
次なるAIインフラの恩恵
真正的瓶頸はもはやGPUではなく、電力、メモリ、データセンターのネットワーク、そしてこれらを実際に構築する能力である。
いくら資金を調達しても、データセンターを十分な速さで建設したり、メモリチップの生産能力を十分に拡大したり、電力網、送電線、関連インフラを即座に拡張することはできません。地面にはそれだけの人的リソースが存在せず、承認、規制、さまざまな手続きが障壁となっています。
データセンターを建設できるのが誰か、その人がお金を稼ぐことになる。
光モジュール、銅、およびファイバー
GPUの規模が大きくなるにつれて、銅線はますます熱を帯び、エネルギー損失が増加し、効率が悪化します。そのような状況では、光ファイバーが次のアップグレードの方向となります。
高帯域幅を要する短距離伝送シナリオでは、銅が実際に使用される唯一の材料である。距離が長すぎたり、発熱が大きすぎたりして銅が不適切になると、ようやくファイバーに切り替える。そのため、現在市場では銅とファイバーの組み合わせに対する需要が非常に高い。
・銅先物は最近非常に強気で、本質的には誰もがそれを必要としており、短距離高帯域幅伝送における最も重要な基礎材料だからです。そして光ファイバーは次のステップです。
銅は依然として短距離高帯域幅伝送において最も重要な材料ですが、距離が長くなり、熱が過剰になると、ファイバーオプティクスに切り替える必要があります。
・資金の次なる行き先は、それほど魅力的に聞こえないインフラ企業に落ちるだろう。
なぜエネルギーが最も確実な投資先なのか
「私はエネルギーを常に前向きに見ています。AIの需要が鈍化したとしても、エネルギー自体は世界中で必須の資源であり、その需要は今後ますます高まっていくからです。」
あらゆる状況において継続的に上昇し続ける単一のトレンドは、エネルギー、電力、および電力への需要です。これらの企業は、私が最も長期的に買い持ちたい対象です。
私が最も追いたいのは、Jensenが投資しており、かつLeopoldのロジックと重なる企業です。そのため、現在最も近いフォローアイテムはMarvellです。
最良の長期ポジションは、最も注目されている半導体企業ではなく、あらゆるマクロシナリオにおいて避けられない電力インフラである。
レオポルドのAI投資ポートフォリオ
ジョシュ・カール：24歳でAIに特化したレオポルド・アシェンブレナーは、今や市場で世界最強のAI投資家と見なされている。外部では、彼のファンドの名目上のポジション規模が200億ドルを超えたという噂がある。1か月前、エジャーズの投稿を見たときにはファンド規模は137億ドルだったため、ほぼ四半期ごとに倍増していることになる。
今回は、彼の最近の投資動向におけるいくつかの重要な変化を把握しました。前回は彼の投資ポートフォリオについてお話ししましたが、その際最も驚いたのは、彼が世界時価総額が最も高く、AIの注目度も最高のNVIDIAという、ほぼ誰もが知る企業を空売りしていたことです。多くの人が、なぜ彼がこのような企業に対して90億ドル以上もの空頭ポジションを構築したのか理解できませんでした。
今、この出来事を説明する新たな手がかりを手にしました。NVIDIAが、債券発行によって資金調達を行っているのです。表面上、これは不合理に見えます。NVIDIAのような巨大で利益率が極めて高い企業が、先ほど完了した250億ドルの現金をさらに必要とする理由は何でしょうか？今日は、Leopoldの投資ポートフォリオを踏まえ、彼がなぜこれほど多くの利益を上げられたのか、次に何に注目しているのか、そしてNVIDIAのこの資金調達が何を意味するのかを考察します。
Ejaaz Ahamadeen：まず、少し背景を説明します。Leopold Aschenbrenner は以前、OpenAI の研究員でした。約1年半から2年前にファンドを設立し、当初の規模はそれほど大きくなく、記憶では約2億ドルでしたが、彼の最近の13F報告によると、このファンドの公開保有資産はすでに137億ドルに達しています。
そのため、市場は彼がどのポジションを取ったのか、核心的な投資ロジックは何か、次の大規模な取引はどこに落ちるのかを自然と気にしています。
この点を理解するには、1か月前まで、レオポルドがAI全体の分野に非常に楽観的であり、特にNVIDIA这类GPUおよび上流ハードウェアサプライヤーのような「販売するスコップ」のロジックを強く支持していたことを知る必要があります。
しかし、約1か月前、市場は彼が半導体株にそれほど楽観的でないことに気づいた。彼はメモリや電力といった真のボトルネック分野には引き続き前向きであり、新興クラウド企業にも注目している可能性があるが、世界で最も価値のある企業であるNVIDIAには否定的だ。より具体的には、NVIDIA、ASML、Oracleなど、AIインフラの主要恩恵受信者と見なされている企業に対して、合計約90億ドルのショートポジションを構築している。
NVIDIAをショートするロジック
Ejaaz Ahamadeen：この出来事があった後、多くの人が懸念を抱き、AIバブルが崩壊し始めたのではないかと考え始めた。表面上見れば、NVIDIAのGPUは依然として好調に売れており、需要も明確に弱まっていないように見える。では、問題はどこにあるのだろうか？
その後、私たちはさらにいくつかの新しい手がかりを発見しました。その中で最も重要なのは、NVIDIAが先日、債券を通じて外部から250億ドルの資金を調達したことです。これは、自社の資金だけではなく、追加のレバレッジをかけていることを意味します。そこで疑問が生じます：世界で最も収益性が高く、利益率が最も高く、キャッシュフローが最も強い企業が、なぜあえて250億ドルを外部から借りる必要があるのでしょうか？
ジョシュ・カレイ；当初彼らは200億ドルの資金調達を計画していたが、最終的には250億ドルに拡大し、認購は3倍以上を上回った。前回、このポートフォリオについて話した際には、これらの企業は資本支出が非常に大きいが、収益も十分に高く、理論的には自社の貸借対照表だけで拡張を支えることができるため、バブルを心配する必要はないと言った。
しかし、これはNVIDIAが2021年以来、自社の現金を直接使用するのではなく、表外で資金調達を初めて行うことです。現在、NVIDIAの貸借対照表には約120億ドル以上の現金があると記憶しています。これらすべてを総合的に見ると、奇妙な張力が生じます。一方でLeopoldがショートポジションを取っている一方で、NVIDIAはまるで現金も利益も無限にあるかのように見えるのに、なぜ債券を発行するのでしょうか？一体何が起きているのでしょうか？
NVIDIAの債券調達の分解
ジョシュ・ケイル：エジャーズ、この取引自体を分解してもらえますか？これは通常の資金調達ではなく、債券発行です。結局のところ、現在NVIDIAの貸借対照表にはさらに250億ドルが追加され、金利は低そうに見えます。
Ejaaz Ahamadeen：私は両方の説明を提示します。NVIDIAは元々約137億ドルの現金を保有していたため、自社資金で直接支払うことも可能でした。それならば、なぜ外部から資金調達したのでしょうか？最も単純な例えは住宅購入です。多くの人が全額支払い能力を持っていても、ローンを選択します。これは、自社資本を他の用途に活用できるためであり、借入コストが十分に低ければ、むしろ経済的だからです。
過去数年、金利環境は決して好ましくありませんでしたが、もし貴方が世界で最も価値があり、最も注目されている企業の一つであるNVIDIAであれば、非常に有利な条件で資金を調達できます。今回の250億ドルの債券調達は、2年から30年までの満期で、ほぼ無償に近いコストで資金を手に入れることができ、金利水準は米国国債の利回りに近いレベルです。
また、この資金調達は約4倍の過剰申込となり、つまり8500億ドルの資金が2500億ドルの枠に殺到したことを意味し、NVIDIAはほぼ任意の投資家を選べる状況でした。公式な説明だけを見れば、NVIDIAはこれが主に既存債務の返済と再融資のための財務的手続きであると説明しています。Googleは数週間前、そして今年2月にも同様の措置を取っています。したがって、これを財務最適化と受け入れることももちろん可能です。
しかし一方で、過去1カ月半の間に、NVIDIA、Amazon、Google、その他の大手クラウド事業者たちがほぼすべて外部資金調達を強化しているという事実も無視できない。債券を発行する企業もあれば、株式を売却する企業もある。Leopoldの見解はまったくの思い込みではないのかもしれない。これはバブルが緩み始め、紙の家が揺れ始めたというシグナルなのだろうか？しかし、財務構造だけに注目すれば、まだ明確な危険信号とは言えない。
ジョシュ・カレイ：私もそう思います。NVIDIAに対して90億ドルのショートポジションを取るのは、非常に大きなポジションです。しかし、私たちが調査している中で、もう一つの事実がわかりました。5月18日、NVIDIAの取締役会は、追加で800億ドルの自社株買いを承認し、配当を1株あたり1セントから25セントに引き上げ、25倍に増やしました。
ある企業が同じ月に大規模な自社株買いと大幅な配当増を実施しながら、同時に借入を行う場合、それは資金不足が理由ではないのは明らかである。より妥当な解釈は、この資金が低コストであるということであり、AIのこのラウンドにおける資金調達方法にわずかな変化が生じているということである。誰もがこうした資本操作に参加したいと考えており、NVIDIAも自社債を発行して資金を調達することが他の調達手段よりもさらに安価であることに気づき、そのままこの手法を採用した。少なくとも現在のところ、NVIDIA自体は依然として良好な状態を維持している。
なぜ彼はポジションを調整したのですか？
ジョシュ・カレ：これは別の問題に戻ります。レオポルドは一体何を考えているのでしょうか？彼の判断はなぜ変わったのでしょうか？先ほどご提示された株価チャートを見ても、NVIDIAの最近のパフォーマンスは特に強くないとはいえ、それほど悪くもないことがわかります。依然として時価総額5兆ドルの世界最大企業であり、1か月で7%下落したにすぎません。他のAI株が急騰している中では、これほど大きな下落とは言えません。
Ejaaz Ahamadeen：NVIDIAが消えるとは思っていません。数週間前に新たに発表されたCPU製品ラインを含む、NVIDIAのGPUは非常に優れたパフォーマンスを発揮すると考えています。現在、AI製品の需要は指数的に過剰であり、この需要を実際に支えるコアな機器サプライヤーは、依然として主にNVIDIAです。
しかし、AI分野で最も古典的な「シャベルを売る」取引はすでに過熱していると感じています。レオポルドの最近のポジション変化は、まさにそのシグナルを示しています。彼の最近の13Fを見れば、NVIDIA、ASML、Oracleをはじめとする複数のインフラ系企業に対して、彼のベアポジションが明確に半導体ラインに偏っていることがわかります。
一方で、彼はメモリ、電力、新興クラウドなどの分野に大口投資している。これは、彼の判断がAIインフラストラクチャーが頂点に達したということではなく、インフラストラクチャースタックの一部、特に半導体や従来の注目銘柄が過剰に混雑しているということを示している。
問題が「次に資金はどこに流れるか」に変わった場合、二つの答えがあります。一つ目は最も直接的な答えで、次なる本物のインフラのボトルネック、つまり電力、メモリ、データセンターのネットワークなどの分野への流れです。二つ目は、数週間前に明らかにされた謎の投資です。
意外に明らかになったAnthropicのポジション
ジョシュ・カレイ：これは最も驚いたことです。昨日あなたに聞いて初めて知りました。最初の反応は「あり得ない」でした。レオポルドのファンド「Situational Awareness」が、Anthropicの株式に20％を割り当てているとは？現在、この企業がレオポルドのファンドの約5分の1を占めているという噂が広まっており、『ウォール・ストリート・ジャーナル』を含む複数のメディアがそれを報じており、取引に非常に近い関係者もこの点を確認しています。
これは彼の手札の中で、市場がまったく予想していなかったカードとなった。
13Fは公開市場の保有株式のみを開示し、非上場株式は開示しないため、Anthropicは大きな非上場株式の一部です。そのため、外界が彼のポートフォリオを200億ドルと評価する理由がようやく理解されるようになりました。
ファンドの20％がAnthropicであり、彼が2025年初頭にすでに投資していたとすると、Anthropicにおけるその年のリターンは7年分に相当する。この変化は、彼の全体的な投資ポートフォリオに対する認識を大きく修正することになる。
エジャーズ・アハマディーン：はい。彼が初めてプライベートチャネルまたはファンドを通じてAnthropicに投資したのは、2025年3月頃で、その当時のAnthropicの評価額は約600億ドルでした。現在の最新ラウンドの評価額では、9650億ドルに設定されています。
これは約15倍の上昇に相当します。本日の番組で紹介したアルゴリズムによると、彼の最新の13F開示における流動性ポートフォリオの価値は137億ドルであり、『ウォール・ストリート・ジャーナル』の報道に記載されたAnthropicのポジションを加えると、さらに約70億ドルが増加し、運用資産総額は200億ドルに達します。
このことがどれほど誇張されているか？市場で30〜40年活動してきたトップ投資家であるビル・アクマンでさえ、パーシング・キャピタルの規模は約200億ドルに過ぎない。レオポルドはこのゲームにたった1年半しか参加しておらず、24歳で、実質的な投資経験はほとんどない。
しかし、彼は非常に驚異的な判断を下した。信じられないことに、これらすべてを彼は事前に書き記していた。彼は1年半前にファンドを立ち上げた際、65ページに及ぶAIに関する長文「Situational Awareness」を発表し、資金が半導体および一部のインフラ分野から他のボトルネックへとどのようにシフトするかという全体のロジックをほぼ完璧に説明していた。現在、市場はまさにその道筋に従って動いており、これは本当に驚異的である。
次なるインフラストラクチャの行情
エジャーズ・アハマディーン：したがって、次に資金がどこに流れるかを示唆しています。彼がNVIDIAに慎重であれば、資金は電力やメモリなどの分野に移動します。一方で、彼は「スコップ」を買い続けるのではなく、「鉱山」そのものに直接投資したいと考えており、Anthropicが彼が最も好む鉱山です。
ジョシュ・カレ：これは確かに新しいトレンドのように見え、彼は依然として多くの人よりも先に動いています。過去12か月間、人々はAIのボトルネックがどこにあるのかを探していました——レアメタル、メモリ、RAMなど。市場はそれらを一巡しました。これらの判断は間違っていなかったのです。なぜなら、その一波の相場は実際に起こったからです。
しかし現在の視点では、かつてボトルネックと見なされていた分野の評価は徐々に適正化してきています。これらの企業のビジネスモデル、市場規模、および将来の収益について、人々はより深く理解するようになり、多くの価値はすでに価格に反映されています。次ラウンドでは、資金が今後どこに流れ込むかに注目しています。
あなたが先ほど言及した土地、電力、筐体、物理的インフラという方向性は正しいようです。なぜなら、AIにとって本当に最も重要なものが何かを考えると、その答えはますます物理的インフラ構築能力であるように思われます。xAI、あるいはより正確には既に上場しているSpaceXを見てみましょう。その収益の核心はロケットそのものではなく、AIインフラの構築です。
今回彼がAnthropicやGoogleと結んだ取引がもたらした価値は、Starlink、Starship、そして衛星事業全体の合計を上回っている。ここには明らかに大きな需要と大きな価値が存在する。したがって、問題は、誰が実際にこれらを実現できるかという点に帰着する。
SpaceXは明らかに一つの答えだ。昨夜の取引後、その株価は230ドルに達し、約3.1兆ドルの時価総額を意味している。今週、私たちはSpaceXに特化したエピソードを制作する予定だ。なぜなら、この動きはあまりにも異常で、先日Cursorを買収し、現在の時価総額は3兆ドルに達している。Elonが1日で稼ぐ金額は、Warren Buffettが生涯で稼いだ金額を上回っているほどだ。
次ラウンドの恩恵を受けるのは誰ですか
ジョシュ・カレイ：我々が注目しているのは、どの企業がこのようなハードウェアインフラストラクチャの開発、つまり「機械を製造するための機械」の開発に最も優れているかです。レオポルドの方向性と全体的なトレンドを踏まえると、次なる資金の流れはここに向けられるだろうと考えています。したがって、エジャーズ、このシフトは現実のどの企業に実際に及ぶのでしょうか？
Ejaaz Ahamadeen：多くの企業は、それほど魅力的に聞こえないインフラ系企業です。最近1か月で頻繁に取り上げられているのがMarvellです。数週間前、中国台湾のComputexカンファレンスで、Jensen Huangは舞台上で、これが次なる兆ドル企業になると直接言いました。
彼がこの発言をする3か月前、NVIDIAはMarvellに15億ドルを投資していた。彼のこの発言後、株価はさらに70%上昇したため、これがインサイダー取引や市場操作に該当するのか、もう分からなくなってきた。
現在、AIインフラが頂点に達したと即断するのは簡単だが、2008年の金融危機のような高度なレバレッジ、金融工学、そしてシステム的な操作の匂いが、今回のサイクルにはまだ完全には見られない。
最も重要な違いは二つあります。第一に、今日これらの企業が生み出した製品は、実際に人々がお金を払って購入しているということです。インターネットバブルや金融危機の時期には、これほど確実な実需は存在しませんでした。第二に、物理法則の制約により、現在の私たちには実質的に無限のレバレッジをかけることができません。なぜなら、このシステム全体が人手と建設能力に制約されているからです。
いくら資金を調達しても、データセンターを十分な速さで建設したり、十分なメモリチップの生産能力を拡大したり、電力網、送電線、関連インフラを即座に拡張することはできません。地上にはそれだけの人的リソースが存在せず、承認、規制、さまざまな手続きが障壁となっています。
そのため、かえってこれは投資家に有利な状況をもたらしていると考えます。最も人気のあるチップや「シャベル売り」の取引が過熱していることをすでに理解しているなら、資金は次に電力やデータネットワーク、例えばAstera Labsのような企業へ、そしてその他の関連分野へと流れ込むでしょう。
あなたが真に考えるべきなのは、これらの契約がいつ実行されるか、これらの半導体工場がいつ実際に完成するか、SpaceXのロケットがいつAI衛星を宇宙に打ち上げるか、さらにはいつ太陽光を利用してAIモデルのトレーニングを開始できるかである。
タイムラインがベットのリズムを決定する。少なくとも私はこのフレームワークに従って投資しているが、これは投資アドバイスではない。私がこう考える理由は、過去一年半の間に、資金が汎AI株から半導体およびインフラ取引へと移動してきたのを実際に見てきたからである。
ジョシュ・カレイ：この組み合わせチャートをさらに見ると、彼の保有構成にこの物語が明確に反映されていることがわかります。カテゴリ別に見ると、彼の最大の配置は電力とエネルギーです。次にメモリ、その次はクラウドとGPUマイナー、つまり最も実質的なインフラです。
彼はCoreWeaveのような新興クラウド企業だけでなく、クラウドコンピューティングに転向したマイナーも保有したいと考えている。彼が求めているのは、まさにこれらの物理的インフラであり、ここが真のボトルネックであると確信している。先ほど你也言及したように、実際の建設、ハードウェア製造、データセンターの施工など、さらに細かい工程も非常に困難である。
もし最大のボトルネックがどこかにあるとすれば、許可取得そのものかもしれない。では、これらの問題を解決しているのは誰か？SpaceXはデータセンターを宇宙に移すことを目指し、Teslaは人型ロボットで人手不足を解消しようとしている。しかし、これら両方の取り組みはまだ遠い未来の話だ。短期〜中期的には、むしろ多くの空白の機会が存在しており、それがLeopoldが賭けている方向性である。
光モジュールとファイバーの利点
ジョシュ・カール：もう一つ、これまで詳しく説明しなかった細部を補足したいと思います。より深く掘り下げ、より高いリターンを探している人々にとって、彼の多くのヒントは光学技術やより下層のテクノロジースタックに隠されています。エジャーズ、あなたは最近この分野を研究していますよね。彼の考えを説明してもらえますか？
Ejaaz Ahamadeen：彼の画面にあるポジションを見ると、CoreWeaveとIronはほぼ最高レベルの新興クラウドサービスプロバイダーです。簡単に言えば、これらはAmazon Web Servicesのような存在ですが、AWSはインターネット企業にクラウドサービスを提供するのに対し、これらの企業はAI企業に即座に利用可能なGPUインフラを提供しています。
彼らはGPU、ネットワーク、デプロイなどの作業をすべて手配してくれるので、AI企業はインフラの下層を気にすることなく、直接モデルのトレーニングや計算リソースを利用できます。CoreWeaveとIronは、彼がポジションを構築し始めたときから最大の集中ポジションの一つであり、最も高いリターンをもたらしました。
また注目すべきは、彼が今日もこの両社を最大のポジションに保っていることです。これは、彼にとってこの取引がまだ終わっていないことを示しています。さらに言えば、彼はCoreWeaveのインフラ供給能力を支援するCore Scientificにも個人的に投資しており、ある意味でCoreWeaveにさらにレバレッジをかけていることになります。
これらに加えて、CoherentやLumentumといった企業は、ファイバーや光学接続に関連するサプライヤーです。最もシンプルに説明すると、半導体とGPUが相互に通信するには、従来は大量の銅線が必要でした。
問題は、GPUのスケールが大きくなるにつれて、銅線はますます熱を帯び、エネルギー損失が増加し、効率が悪化する一方で、光ファイバーは次なるアップグレードの方向性となることです。光ファイバーはデータ転送をより速く行い、コスト効率が高く、推論とトレーニングの計算能力を提供する企業がより多くの利益を得られるようにします。そのため、彼が注目しているのは常に非常にインフラ指向の分野であり、光学企業だけでなく電力関連企業にも投資しています。一見すると魅力的に見えないかもしれませんが、私には、現在資金が実際に流れ込んでいる場所だと感じられます。
ジョシュ・カレ：銅については、最近になって、短距離データ伝送においてどれほど重要かを実感しました。高帯域幅の短距離伝送シナリオでは、銅が実際に使用される唯一の材料です。距離が長すぎたり、熱が多すぎたりして銅が不適切になる場合にのみ、ファイバーに切り替えるため、現在、銅とファイバーの組み合わせに対する需要が非常に高いです。これが、銅の取引を注目する理由です。
銅先物は最近非常に強気で、本質的には誰もがそれを必要としているためであり、それは短距離高帯域幅伝送において最も重要な基礎材料であり、光ファイバーはその次段階である。
より根本的に考えると、素材という分野は常に興味深い。すべての基盤のさらに下層、つまり知能を得るために最も核心的に必要な原材料とは何か。銅はその一つであり、リチウムもその一つであり、他にも多くの素材がある。本当に素材に特化した特集を組むべきだ。もしかするとLeopoldはまだその段階に到達していないかもしれないが、私たちは次なるローテーションを先に見ることができるかもしれない。
ジョシュ・カール：スタックの底まで進むと、実際にこれらの物がどのように製造されているか、銅鉱山を見に行くこともできます。しかし核心的な判断に戻ると、次なるローテーションは、見た目には小さなボトルネックから、ハードウェアや大規模なデータセンターの建設という、本当に難しい課題へと移行すると考えています。
データセンターを建設できる者が、お金を稼ぐだろう。SpaceXがデータセンター需要の急増によってどれほど多くの利益を上げているか、私たちはすでに見ている。より早く多くのデータセンターを稼働させ、十分な電力とGPUを提供できる者が、最も多くの利益を得るだろう。これは基本的にレオポルドが現在賭けている方向である。
バブルは発生したか
ジョシュ・カール：要するに、我々は現在がバブル崩壊段階に入っているとは考えていない。レオポルドのポジションは全面的な撤退というよりは、シフトにすぎない。だから、彼に従い続けるべきだろうか？
Ejaaz Ahamadeen：当最初看到他的13F時，我的第一反應是，這個人竟然看空全球最有價值、且需求已排到2029年的公司，實在太離譜了。但現在看到這次融資，我反而開始覺得，如果NVIDIA今後繼續增加外部債務，甚至未來可能出售股票，而這一趨勢持續下去，那麼Leopold或許又會再次說對了。
もしそうなら、彼のファンドは最終的に世界で最も優れたトレーダーや最高の投資ファンドを上回る可能性があります。彼が本当に常に勝ち続けているという事実は、納得しないわけにはいきません。
ジョシュ・カール：しかし、もう一点非常に重要です。彼のこれまでの人生は、ほとんど常にロングポジションだけを取っており、大規模な売りの試練を実際に経験したことはありません。以前述べたビル・アクマンのように、30倍のリターンを上げることと、市場で30年生き残ることは別物です。
もしその人物がこの成長を継続的に維持し、いつ売却すべきかを学び、リスクを管理し、ヘッジを使って自分を守れるようになれば、それはさらに恐ろしいことだ。現在、私たちはすでにその能力の芽生えを目の当たりにしている。90億ドルのショートポジションは、90億ドルの現金を直接使ってショートしたわけではなく、オプションとレバレッジを活用したものであり、1対1のノーディレクショナルショートではない。いずれにせよ、この出来事は引き続き注目に値する。
エネルギーこそが核心的な賭けである
ジョシュ・カール：あなたの全ポートフォリオの中で、自分自身が最も購入したい銘柄はどれですか？
私の答えはエネルギー株です。私はエネルギーを常に前向きに見ています。AIの需要が鈍化しても、エネルギー自体は世界中で必需品であり、その需要は今後ますます高まっていくからです。
AIをまったく無視しても、私たちはより多くのエネルギー、より多くの電力を必要としています。Bloom Energyのような電力供給と送電能力を高める企業は、最も興奮する分野です。なぜなら、それらはヘッジ的な賭けに最も似ているからです。どんな状況でも継続的に上昇する唯一のトレンドは、エネルギー、電力、電力に対する需要であり、これらの企業は私が長期的に最も買い持ちたい対象です。
Ejaaz Ahamadeen：この回答は少しズルです。私が最も追随したいのは、Jensen が投資し、かつLeopoldのロジックと重なる企業です。現在、最も追随に近い銘柄はMarvellです。これはLeopoldが公に保有している銘柄ではありませんが、彼が光ファイバーと電力に賭けた方向性と非常に一致しており、Jensenはすでに15億ドルを実際の資金で投資しています。
私は、JensenがNVIDIAを通じてIntelやCoreWeave、その他のいずれの企業に投資したかにかかわらず、その後その企業の株価はほぼ常に上昇し続けているという現象に気づきました。そのため、現在の私のポジションはこのあたりにあります。私もJensenとLeopoldが非常に強く支持しているため、CoreWeaveをいくつか保有しています。
ジョシュ・カレ：Marvellは過去6か月で270%上昇しました。これはおそらく良い指針となるでしょう：ジェンセンのような人物、あるいは巨大な影響力を持つトランプのような人物が、ある株式を買うように公に言及した場合、多くの場合、それを見直す価値があります。
これまでに何度も証明されているように、このようなシグナルには非常に大きな実現空間が伴うことが多い。IntelやMarvellの事例は、一方で彼らが自分たちの言っていることを正しく理解していることを示し、他方で彼らがこれらの企業の結果に影響を与える能力を持っていることを示している。したがって、この相場は本当に異常だ。
私はこれが継続することを望みます。現在のところ、それは確かに継続する可能性が高いです。少なくとも今私たち全員が依然としてバイアスを保ち、楽観的であり、日々の変化に応じて判断を続けていきます。
ジョシュ・ケイル：レオポルドのポートフォリオ更新について、他に追加したいことはありますか？
Ejaaz Ahamadeen： 私は、これに疑問を持っている人の意見をぜひ聞きたいです。先ほど私たちが行った分析を聞いて、私たちが完全に間違っている、あるいはどこかで誤解していると感じた場合は、遠慮なく指摘してください。
昨日、私はNVIDIAの250億ドルの調達ニュースを長く見つめていた。本来は批判しようと思っていたが、財務的なロジックだけを見れば、確かに納得できる。
なぜほぼ無リスクで安価な資金を借りないのですか？自社株を売却するよりも、他人の資金を借りて事業を拡大する方がはるかに合理的です。その方が、将来的な収益をより多く維持できるからです。