執筆：潮向研究
月曜日、韓国のKOSPI指数が10%急落し、SKハイニックスとサムスンは12%以上下落した。これは、SKハイニックスがHBM4の生産拡大を鈍化させる可能性があるという噂によるものだ。この韓国株の衝撃は瞬く間に米国株のチップ関連株に波及し、マイクロンは13.18%下落して1,051.77ドルまで下落、サンディスクは13.64%下落、マーベルは8%下落した。フィラデルフィア半導体指数は7.87%下落し、ナスダック指数は2.21%下げて25,587.04ポイントで取引を終えた。
市場パフォーマンス
ナスダックは2.21%下落し25,587.04ポイント、S&P 500は1.44%下落し7,365.46ポイント、ダウ工業株30種は0.09%小幅下落し51,666.84ポイントで取引を終えた。半導体株が当日の最大の打撃を受け、特に記憶用半導体が深刻な下げとなった。マイクロン、サンディスク、ウェスタンデジタルはそれぞれ13.18%、13.64%、8.5%下落し、記憶用半導体エコシステム全体が再評価された。NVIDIAは4%以上下落、AMDは5%以上下落、インテルは6%以上下落し、フィラデルフィア半導体指数は7.87%下落した。
防衛株式は相対的に下落を抑制。IBMは5.04%上昇し264.94ドル、エーケンシーは1.75%上昇し127.01ドル、ウォルマートは1.91%上昇し119.42ドル、ジョンソン・エンド・ジョンソンは3.37%上昇し239.075ドル。
SpaceXは0.98%上昇し156.11ドルで取引を終え、前回の3取引日続いた下落局面を終えた。VIXは前日比12.79%上昇して19.49まで急騰した。商品市場では、WTI原油は73.1ドルまで下落し、約3か月ぶりの低水準となった。ブレント原油は77.2ドルまで下落し、金は4,100ドルを割り込んだ。ビットコインは4.23%下落して62,266ドル、イーサリアムは約5.7%下落した。米ドル指数は1年以上ぶりの高水準を記録し、オフショア人民元は午前中に約200ポイント下落し、6.80に迫った。
マクロおよび将来予測
本質的には、今回の売却圧力はAI需要そのものではなく、ストレージチップの生産能力に対する過度な楽観見通しの見直しに起因している。SKハイニックスがHBM4の生産拡大を遅らせるという噂が、単純だが致命的な論理連鎖を引き起こした。つまり、HBMの供給側で予想より弱いシグナルが示された場合、AIインフラ全体のサイクルの確実性が低下するというわけである。
木曜日に発表されるPCEインフレデータが、連邦金利先物市場の再評価を左右する。CMEデータによると、トレーダーたちは9月の利上げを織り込んでおり、2週間前までは年内1回の利上げしか予想されていなかった。PCEデータが予想以上に強ければ、利上げの確率は直ちに50％以上に跳ね上がる。同日、マイクロンが四半期決算を発表する。ウォールストリートの予想では、Q3の売上高は約345億ドルで、注目ポイントはHBMのマージン率が81％を維持できるか、および経営陣が2027年のHBM生産能力についてどのように示唆するかである。保守的な発言があれば、再び下落を招く可能性がある。
米国がイランの石油販売を60日間許可するという、米伊石油免除措置が発効。在庫と供給の見通しが原油価格を引き下げ続けており、地政学的プレミアムはほぼ消滅した。
潮の流れの視点
今回の打撃の最も直接的な指向は：AIアービトラージのサイクルが熱狂から合理的な価格設定へと移行したということだ。韓国株が10%下落したのは技術的な修正ではなく、大手機関がAIの資本支出増加率が持続可能かどうかを疑い始めたことを意味する。ストレージチップの価格はすでに3倍に上昇したが、需要側がこの供給予測に見合った水準で対応できるかどうかが、今や大きな課題となっている。
マイクロンはかつてAIインフラの堅実な支えとして評価されていたが、今やサイクル商品として評価されている。一つの悪いニュースでこの転換が爆発する可能性がある。ダウは小幅下落した一方で、ナスダックは2％以上大幅下落し、AIセクターが主導権を失い始めていることを示している。木曜日のマイクロンの決算とPCEデータが分水嶺となる。市場が求めているのは四半期データではなく、長期的な供給の確実性だ。昨日からこの確実性は大きく低下している。