執筆：許超
出典：ウォールストリート・ビジョン
ケビン・ウォッシュは、2007年以来最短のFOMC声明と、連邦準備制度の核心的機能にわたる5つの改革作業部会を発表し、美联储議長としての初登場を終えた。改革の意図は明確だが、その実現可能性については、市場や経済学界の疑念が残っている。
今週の水曜日、連邦準備制度理事会は12対0の全会一致で、連邦金利目標区間を3.5％～3.75％に維持することを決定し、これで4回連続して金利を据え置いた。ウォッシュは初の記者会見で、コミュニケーション体制、バランスシートおよび運用枠組み、代替データソース、生産性と雇用、インフレ目標の5つの分野ごとに専門タスクフォースを設置すると発表し、2％のインフレ目標を堅持すると再確認するとともに、点図に個人の金利予測を記入しないことを明確にした。
市場は上記のシグナルをハーキーな意外と解釈し、TIPS 10年物実質金利は昨年5月以来の最高水準に上昇、ドルは今年最大の単日上昇を記録した。連邦基金先物は、年内の利上げ期待が明確に高まっていることを示している。
しかし、ウォッシュの初登場は議論を呼びませんでした。記者会見で、彼は最近の政策論争と直接関連する難題に対して4回、「作業部隊が調査する」という理由で回避しました。NISA Advisorsのチーフエコノミスト、スティーブン・ダグラスはウォッシュが「非常に回避的」であると率直に指摘し、Capital Alpha Partnersのディレクター兼总经理であるイアン・カッツは、「作業部隊に任せる」ことがその日の記者会見における某种の「お決まりの言葉」になったと指摘しました。
この状況は、ウォッシュの戦略に内在する緊張を明らかにしている。簡潔な声明と点図への参加拒否により、彼は市場に強硬で独立したシグナルを送ることができたが、インフレーション・フレームワーク、データ・アプローチ、バランスシートの道筋といった最も難しい改革課題は、まだ編成中の作業部会に委ねられており、最早秋に枠組み報告が提供される予定である。この過渡期において、FRB政策の論理に対する不確実性は段階的に高まるだろう。
簡潔な声明：ウォッシュ改革の最初の名刺
今回のFOMC声明の文量が急減したことは、市場が変化を最も直接的に感じ取った信号である。
声明本文は従来の341語から約130語に短縮され、Bespoke InvestmentのGeorge Pearkesはこれを2007年以来最短のFOMC声明（新型コロナウイルス初期の緊急利下げ声明を除く）と評価した。声明は全体で3段落からなり、それぞれ金利決定、経済状況の評価、インフレ評価を扱い、従来の先行指針の多くを削除。結びは「委員会は価格の安定を達成する」との一文で終え、通常末尾に記載される完全な投票リストも省略された。
ウォッシュは、この調整が自発的な選択であることを認め、声明を「やや短く、やや簡潔にし、いくつかの古い表現を削除した」と述べた。これは、彼がこれまで何度も公に表明してきた立場、つまり「連邦準備制度は過去にあまりにも多く語ってきた」という主張と一貫している。
モルガン・スタンレーの首席エコノミスト、マイケル・フェロリはクライアントへの報告書で、その矛盾を指摘した。「インフレ抑制に焦点を当てたこの短い声明を踏まえると、フリーダムが今日利上げを行わなかった理由は疑問である。」TSロマードのダリオ・パーキンスは、前向きな指針の縮小は比較的容易だと指摘した。「これは金利が長期にわたりゼロ近傍にとどまる時代のために設計されたものである」が、フリーダムのバランスシートの縮小や新しいモデリングフレームワークへの移行は、「より大きな課題」であり、これらの課題は今週では実現されなかった。
五大ワーキンググループ：改革メカニズムか、「責任転嫁の盾」か？
ウォッシュが発表した5つの作業部会の範囲の広さに経済学界は驚いた。特に、政府のデータソースの見直しとインフレーション枠組みの包括的な見直しの2つの分野に集中している。
データの課題について、ウォッシュは、連邦準備制度が従来重視してきた月次非農就業報告を「歴史の残響」に過ぎないと述べ、連邦準備当局者が政府データを一貫して支持する立場とは明確に異なっている。
インフレーション枠組みの下で、特別タスクフォースを設置すること自体が、市場に2％目標の安定性に対する疑問を生じさせた——ウォッシュは目標が変更されないことを明確に述べたが、直後に「小数点の左側の数字」に注目していると補足し、2.9％のインフレ率がある程度受け入れられる可能性を示唆したため、目標の厳格な実施に対する懸念は依然として残っている。
ウォッシュは、ワーキンググループが現在「人員の募集と確定」の段階にあり、今後数週間以内に正式に開始され、今年の秋に初期のフレームワーク報告を提供し、年内に大部分の作業を完了する見込みであると述べた。
マクロポリシー・パースペクティブの上級経済学者、ローラ・ロスナー＝ウォーバートンは、このワーキンググループにより、経済学者たちはその完了まで連邦準備制度（FRB）の意思決定ロジックを継続して疑問視し続けることになると述べ、「これは一時的にすべてを疑問と精査の対象とし、FRB政策に対する高度な不確実性を生み出す」と指摘した。また、これらのワーキンググループが金融政策の改善を目的とするものなのか、それとも「透明性の低下という議題」を推進するための道具なのかは、現在のところ明確ではないと述べている。
ドットチャートとインフレ目標：方向は決まったが、境界はまだ曖昧
ウォッシュは個人の金利予測を提出しなかったが、18人の同僚がこの点図に参加し、全体として利上げ方向にシフトした。ブルームバーグによると、今年の平均金利予測は3.24％から3.83％へ上昇し、委員会メンバーは利下げの前にまず利上げを行うと広く見込んでいる。
インフレ目標に関して、ウォッシュは2％の目標を変更しないと明言し、米連邦準備制度が目標を静かに3％に引き上げるという外界の推測を払拭した。この3％という目標は、トランプ政権が推進したい金利引き下げをより広い余地で可能にするものだった。しかし、ウォッシュが「小数点の左側」について述べた発言は、市場において曖昧な領域を残した。
この違いはコミュニケーションのレベルでも興味深い：ウォッシュ自身は先見的指針を廃止しようとしているが、彼の同僚たちは現在の点図メカニズムを活用して、明確に鹰派的な方向性を伝えた。ウォッシュは、コミュニケーション作業部隊が最終的に経済予測要約（SEP）に対して「いくつかの熟慮された調整」を提案すると予想していると述べた。
市場インパクト：ハワードな意外な発表が迅速な再評価を引き起こす
FOMC決定発表後、市場は迅速かつ激しく反応した。
TIPS 10年物実質利回りが昨年5月以来の最高水準に上昇し、金融条件が急速に引き締まっている。連邦基金先物は、今年内の利上げ期待が明確に高まっていることを示している。ドルは年内最大の単日上昇を記録し、トランプ政権がドル安を明確に目指していることと逆の動きとなり、グローバル市場に追加的な圧力を与えた。
以前油价下跌本可为沃什提供回避强硬表态的空间，但他选择了不走这条路。分析认为，这向市场传递了一个关键信号：沃什无意成为总统推动降息意志的执行者。
投資家にとって、現在の状況は、前方指引が薄れ、ワーキンググループの結論がまだ出ない過渡期において、FRBの政策路線の不確実性が継続することを意味する。市場は、ウォッシュの新しいコミュニケーションフレームワーク下で、FRBからの意外な動きがこれまでより頻繁になることに慣れる必要があるかもしれない。