J.P.モーガンのCFOがステーブルコインの利子リスクに警鐘、新たな米国仮想通貨規制法案を支持

ニューヨーク、2025年4月－JPモルガン・チェースの最高財務責任者（CFO）ジェレミー・バーナム氏は今週、安定コインへの利子支払いの慣行について「明らかに危険で好ましくない」と明確な警告を発した。彼の発言は、銀行の四半期決算発表会見で行われ、コインデスクが報じたもので、従来の通貨に類似したデジタル資産をどう規制すべきかという急速に進展する議論の核心を突いている。この警告は、米議会が暗号資産市場構造全体のルールを定める立法案を起草しているまさにその時期に発せられ、分散型金融の未来にとって転換点となる瞬間を形成している。

ジェレミー・バーナムの主張の核心は、金融規制における重要な非対称性にある。彼は明確に述べており、ステーブルコインへの利子支払いは、伝統的な銀行預金と共通する基本的な特徴と内在的なリスクを持つと指摘している。しかし、この慣行は現在、銀行顧客を保護する包括的な規制枠組みの外で運営されている。この規制のギャップにより、JPモルガンのCFOによれば、重大なシステミックな危険が生じている。金融の専門家たちは広く、銀行預金の規制が重要な目的を果たしていることに同意している。それは、機関が十分な資本準備を維持し、FDICのような連邦保険プログラムに参加し、定期的かつ厳格な検査を受けることを保証するためである。ステーブルコインの利子プログラムにはこれらの保護措置が欠如しており、消費者は破綻の可能性にさらされ、対処手段がほとんどない。これは、過去の危機の後に伝統的な金融で歴史的に対応されてきた脆弱性である。

さらに、この警告は孤立した意見ではありません。これは、伝統的な金融規制機関および政策立案者の中での懸念が高まっていることを反映しています。金融市場に関する大統領作業部会は、以前に2021年の報告書で類似したリスクを強調していました。したがって、バーナムの発言は、主要なグローバル銀行の決算発表という権威あるプラットフォームを通じて、確立された規制の視点を強調しています。米国で資産ベースで最大の銀行のCFOを務める彼の立場は、批判に大きな重みを与え、市場関係者および立法者に注目を強制しています。

規制されていない収益のメカニズム

リスクを理解するには、暗号資産企業が安定コイン保有分への利子を支払うために収益をどのように生成しているかを検討する必要があります。通常、企業は顧客の預金をさまざまな分散型金融（DeFi）プロトコルに再投資します。これらのプロトコルは、貸し出しや流動性の提供などの活動に対してリターンを提供します。しかし、これらのリターンは暗号資産市場の変動性と、しばしば実験的なスマートコントラクトの安全性に依存しています。急激な市場下落やプロトコルの悪用により、基盤となる価値がすぐに消失し、約束された利子だけでなく元本そのものも危険にさらされる可能性があります。このモデルは、預金を主に連邦保険付きの低リスク貸出に利用する銀行の運用と、はっきりと対照的です。

バーナムのコメントは、重要な立法的発展の直後に続きます。米国上院銀行委員会は最近、包括的な暗号通貨市場構造の確立に焦点を当てた法案の草案を公開しました。この提案された立法の重要な規定の1つは、まさにバーナムが指摘した問題に言及しています。この法案では、ステーブルコインに関する利子または報酬が「実質的な活動」と結びついている場合にのみ許可されるべきだと提案しています。立法者らは、そのような活動の具体的な例を挙げています。これには以下が含まれます。

• アカウントを開設する： オンボーディングの一時報酬。
• トレーディング： 取引量に連動した手数料の割引または還元。
• ステーキング： ブロックチェーンのコンセンサスメカニズムに参加する際の報酬。
• 流動性の提供： 資産をトレーディングプールに預けることによる収益。

立法意図は明確です。報酬は、暗号資産エコシステム内で特定の生産的な行動を奨励するものであり、単なる保有という受動的な行為を奨励するものではないということです。法律制定者や規制機関は、この受動的な保有を実質的に規制されていない預金口座と同等視しています。このアプローチは、投資活動と預金の受け入れとの間に明確な法的境界線を引こうとするものであり、これは米国の金融法において基本的な区別です。

以下の表は、提案された規制上の取り扱いと現在の一般的な実務との対比を示しています。

イノベーションと消費者保護の間の緊張関係は、金融史における繰り返されるテーマである。現在のステーブルコイン利子に関する議論は、1970年代にマネーマーケットファンドが登場した際の過去の規制上の課題と重なる。これらのファンドもまた、銀行並みのサービスを提供しながら銀行レベルの規制を受けておらず、危機の後に改革が行われた。同様に、2022年のセラスやヴォヤージャー・デジタルを含む主要な暗号通貨貸付プラットフォームの崩壊は、バーナムの警告の現実的な結果を示した。これらのプラットフォームは、ステーブルコイン預金に対して高利回りを提示し、その資金をリスクの高いレバレッジ投資に回していた。その後の破産によって数十億ドルに上る顧客資産が凍結され、新法案の策定を進める立法者にとって、はっきりとした実践的なケーススタディとなった。

バーナム氏の警告と法案案に対する業界の反応は分かれている。一部の暗号通貨支持者は、過剰な規制がイノベーションを妨げ、開発を海外へ押し流すだろうと主張している。一方で、多くの消費者保護団体や従来の金融業界の指導者たちは、この提案された方向性を支持し、明確なルールが長期的かつ持続可能な成長とマス市場での採用に必要であると強調している。この立法プロセスの結果は、ステーブルコインが広く利用される支払い手段として進化するのか、それともニッチな収益生成型の投資資産のままであるのかを大きく左右するだろう。

グローバルな規制の勢い

米国は真空状態で行動しているわけではない。他の主要な司法管轄区域もそれぞれ独自のステーブルコイン枠組みを推進している。ヨーロッパ連合（EU）の暗号資産市場（MiCA）規制は、完全な実施が予定されており、ステーブルコイン発行者に対して厳格な要件を課している。その中には、強化された準備金の裏付けやライセンス取得が含まれる。イギリスとシンガポールも、それぞれ独自の制度を構築している。この世界的な規制への流れは、米国に独自の整合性のある政策を確立する必要性を高めている。そうしないと、リスクの高い実践の規制の楽園となってしまうか、あるいは、フィンテックのイノベーションにおける競争力を失ってしまう可能性があるからだ。

ジェローム・バーナム氏の安定コインへの利子支払いのリスクに関する警告は、決定的な時期に重要な規制論争を明確化した。彼が適切な監督なしにこの慣行は「危険」であると主張したことは、米国上院が提案している報酬を「本質的な暗号通貨経済活動」に限定する法案の方向性と一致している。著名な金融批判と具体的な立法措置の一致は、暗号通貨業界にとって潜在的な転換点を示している。今後の道のりには、デジタル資産の革新性と消費者保護および金融安定の基本的な必要性をバランスさせるという課題が待ち受けている。この課題は、今後を決定づけるものとなるだろう。 ステーブルコイン金利 将来何年にもわたる景観。

Q1： JPMorganのCFOは、安定コインに関する関心について、具体的に何と言ったのですか。
JPMorganの CFO ジェレミー・バーナム氏は、安定コインへの利子支払いは銀行預金と同じ特性とリスクを持つが、適切な銀行規制なしに運営されていると述べた。彼はこの状況を「明らかに危険で望ましくない」と説明した。

Q2： 提案された上院法案は、ステーブルコインの金利をどのように扱っていますか。
米国上院銀行委員会がまとめた仮想通貨市場構造法案の草案では、ステーブルコインに関する利子または報酬は、取引、ステーキング、流動性の提供といった実質的なユーザー活動と結びついている場合にのみ許可されるべきであり、単に資産を保有しているだけでは許可されないとしている。

Q3： なぜステーブルコインに利子を支払うことはリスクがあるとされるのですか？
リスクは、消費者保護の欠如に起因する。銀行預金のようにFDIC保険がかけられ、厳格に規制された機関から提供されるものとは異なり、ステーブルコインの利子プログラムは多くの場合、保険がかけられることなく資金を変動性のある暗号通貨市場に再投資し、元本の損失のリスクを伴う。

Q4： ステーキング報酬を稼ぐことと、ステーブルコインで利子を稼ぐことの違いは何ですか？
ステーキング報酬は、プルーフ・オブ・ステーク型ブロックチェーンネットワークのセキュリティ維持および運用に能動的に参加することによって通常は得られます。ステーブルコインに対する利子は、通常、プラットフォームのウォレットに資産を保持することによって受動的に支給され、規制機関はこれを規制されていない銀行口座と比較しています。

Q5： この安定コインに対する規制の注目度が高まったきっかけは何でしたか。
2022年にいくつかの主要な暗号通貨貸付プラットフォーム（例：Celsius、Voyager）が崩壊したことは主要な触媒となった。これらのプラットフォームは、安定通貨預金に対して高金利を提供していたが、リスクの高い投資が失敗したため経営破たんに直面し、数十億ドルに上る顧客資金を凍結させ、システム的リスクを示した。