原文作者：Radigan Carter
原文編集：深潮 TechFlow
ガイド：この分析の執筆背景そのものがすべてを物語っている——著者は、オマーンで家族を避難させ、ミサイル攻撃に対応しながら、この4段階の市場フレームワークを書き上げた。
彼は結果を予測しようとせず、最も可能性の高い中間経路を導き出す：6週間はインフレ伝導の臨界点であり、7〜8月が買いの機会、9月にはFRBが利下げを余儀なくされる。
これはこれまでで情報密度と信頼性が最も高いイラン戦争市場分析の一つです。
全文は以下の通りです：
過去1週間、妻を避難させ、オマーンの攻撃に対応する中で、この分析を断続的に仕上げました。これは、今後6〜12ヶ月の間でこの戦争が市場に与える可能性のある影響について、私が現在考えていることです。私は予測をしているのではなく、状況の進展に応じて対応できるよう、最も可能性の高い中間的なシナリオを整理したいと考えています。
私の目標は常に修昔底德のように、自らのリスクを負い、理解を追求し、真実を明確に語ることです。巨大な力が再び正面から衝突するとき、私たち全員が不確実性の重みを感じます。私の唯一の関心は、個人投資家として、自分の家族を守るために何をすべきかということです。
私は前方に四つの段階があるのを見ました。
第1段階
否定。これが現在の状況です。私たちは、大統領の発言に左右される市場の変動を見ています——市場が開いた瞬間、彼が何を言うかに応じて価格が動きます。すべての人が、中東での新たな戦争が短期間で終わると信じようと必死です。パウエルはすでに、これがスタグフレーションではないと人々に安心させていますが、その一方で、イスラエルが南パルスガス田を爆撃する様子をただ見つめ、携帯電話を投げつけたくなるほど苛立っています。
第2段階
戦争が継続する場合、4月中旬の6週間のトリガー点がこの段階を開始する。6週目には、エネルギーインフラへの攻撃によって引き起こされる原油価格のショックが、運送、食品、消費財に波及する。CPIデータが恐慌を引き起こし始める。テクノロジー株は評価倍率の縮小により、本格的な苦境に陥り始める。
テクノロジー株の評価は下落すべきだ——より高いエネルギー価格はより高いCPIデータをもたらし、これは米連邦準備制度理事会（FRB）の金利引き下げへの残存する期待を打ち消す。ボールはすでにこれらの期待を抑制し始めており、4月と5月のデータがこれを完全に完了させるだろう。イスラエルが私たちの外交政策に拒否権を有する限り、この状況は変わらない。イスラエルは南パルスを爆撃している一方で、米国はロシアとイランが世界市場で石油を販売することを許可し、エネルギー価格を安定させようとしている。
パウエルが今年の利下げの最後の期待を完全に消し去ったとき、市場は激怒するだろう。かつての15年間のあらゆる売却とは異なり、私はもはや安値で買い入れ、FRBが自分を支えてくれるのを待つという単純な戦略が通用するかどうか、自信が持てない。私たちが直面するインフレは、ガス田とLNGターミナルの爆撃によって引き起こされる供給側要因によるものになるだろう。
連邦準備制度理事会には役に立たない経済学者がたくさんいて、お金印刷用のコンピューターがある。しかし、石油技術者を擁しておらず、地下にLNG処理施設も持っていない。連邦準備制度理事会は、金融政策でこの問題を解決できない。したがって、金利引き下げの期待に基づいて評価されたテクノロジー株の価値は、金利が現在の水準で維持されると見なされるよう再評価される。誰もが簡単な解決策がないことに気づけば、夏になる前に全員が苦しくなるだろう。
第3段階
夏が訪れ、7月から8月にかけて、企業が決算を発表し、現場で見られた破壊が実際の数値として表れ始める。企業の利益が予想を下回る。失業率が上昇する。この戦争の背景の中で、企業がより高いエネルギーコストに対応するためにコスト削減を迫られるため、AIによる労働者置換のプロセスは裏で加速するばかりだ。政治家たちは11月の中期選挙前にパニックを起こし始める。
第三段階は、私が期待する買い機会です。
私の買い物リスト上の優良資産は、意味のある割引で登場する可能性がある——その頃には、すべての人々がこの状況に飽き飽きし、コスト上昇と雇用の安心感の低下に怒り、秋と中期選挙前に何らかの行動を求めるだろう。このような状況は必ず起こる。私たちはコスト削減からアフガニスタン戦争のような大規模な支出へと移行してきた。戦争はまだ3週間にも満たないが、既にコストは急騰し、収束の兆しはなく、数千億ドルは始まりにすぎない。連邦準備制度理事会は最終的に妥協し、政治家たちは財政支援を強化し、イスラエルの戦争を賄うためにさらに1兆ドル以上の債務を増やすことになる。ただ、忍耐強く待つだけでよい。
第4段階
2026年末から2027年にかけて。連邦準備制度理事会が妥協し、金利引き下げを開始し、第三段階で購入したすべてが効果を発揮し始める。私は、第四段階でこの危機から脱却する際、エネルギー自立とエネルギーの豊富さに対する高い関心が高まると考えている。上下両院の両党が同じ歌を歌うだろう。誰も「この苦痛の解決を妨げる」とラベルを貼られるのを望まない。なぜなら、人々は世界の特定地域のエネルギー市場が混乱することで、あらゆる場所でコストが上昇するのを直接目撃しているからだ。そして、これは金利引き下げ、支出の拡大、雇用創出の理由と隠れ蓑を与える。
イラン戦争は、投入要素の支配の必要性を浮き彫りにするだろう。私は、これが米国司法管轄内、または少なくとも西半球内の資産にとって好材料になると予想している。このような背景のもと、AIはさらに加速する。利益率の圧力やエネルギー・投入コストの上昇に直面する企業は、可能な限り労働コストをAIで削減するだろう。これらは通常、AIやテクノロジー企業とは見なされていない企業だが、2027年以降、その生産性の向上が利益率に反映されるだろう。この戦争の後、AIの物語はAIを構築する企業だけの話ではなく、AIを採用して生き残ろうとする企業の話になる。これが私が今年の夏に探す構造的転換点である。
この戦争はどのようにして始まったのですか
戦争はすでに3週間近く経過していますが、私は依然として、大多数の人がこの紛争の継続期間を過小評価していると考えています。これは最悪のシナリオを予測しているわけではなく、最も可能性の高い中間的な道に焦点を当てようとしているからです。イランの意思決定を駆動する神学的枠組みは、西洋の政治家やコメンテーターが想定するようなインセンティブ構造には応じません。
シーア派の伝統は、第三代シーア派イマームであるフセイン・イブン・アリーの物語に基づいている。彼は西暦680年のカルバラの戦いにおいて、自らの死を悟りながらも、72人の仲間と共に数千人の敵軍に挑んだ。シーア派神学において、不正への抵抗は義務であり、通常の意味で勝利が不可能であっても同様である。失敗や死は失敗ではなく、圧倒的な不正に対して妥協することが真の失敗である。
イスラエルと米国がこの戦争を遂行した方法は、シーア派イスラム教の起源物語そのものを精巧に再現しているかのようだ——外交は欺瞞の道具とされ、アマン外相が外交的突破を発表した瞬間に攻撃を開始し、ハメネイとその家族を暗殺した。これは、安全通行が保証された後にフセインが虐殺されたのとまったく同じだ。
だから、イスラエルが住宅地で家族や一般市民と共にいる男性たちを何回標的暗殺をしても、イラン人は屈しない。イスラエル人はそれを理解しており、気にしない。イスラエルはテヘランをガザのように爆撃し、中東全体を火の海にすることだろう。彼らは混乱をまったく気にしない。アメリカは？ 私には無理だとわかっている。
シーア派神学は、苦痛を正義の道を歩むことの確認として再定義する。これは7世紀にアラブ部族がアラビア半島から湧き出し、ローマとペルシャの一部の領土を征服し始めた頃にさかのぼる。ペルシャ人は古くからの文明であり、アラブ人による征服を不正義と感じていたため、シーア派神学はペルシャのアイデンティティの中で自然な帰宿地を見出した。
イスラエルとアメリカが、シーア派の起源物語を再演するかのように、指導者を暗殺し、数発のミサイルを投下すれば、彼らが外国勢力に屈服すると考えるなど、馬鹿げた考えである。彼らの歴史全体は、数千年にわたり外国勢力に抵抗し続けてきたことの上に築かれているのだ。私たちは依然として、戦争を仕掛ける相手について悲劇的に無知であり、グローバルなテロ対戦やウクライナ戦争の失敗から何一つ学ばず、外交政策の否決権を心理的異常者に委ねている。
現在の状況
今日は20日目であり、衝突は第二段階のエネルギーコストがサプライチェーンに浸透するという閾値を越えました。
昨日、イスラエルは世界最大の天然ガス田であるイランの南パルスガス田を攻撃した。イランは報復として、世界最大のカタールのラスラファンLNG施設を深刻な被害を与え、カタールエネルギー社は天然ガス輸出について不可抗力を宣言し、天然ガス液化生産を停止した。カタールは世界のLNG貿易の約20％を占めており、そのうち80％以上が日本、韓国、中国、台湾に送られている。これらの供給はすでに停止しており、復旧には数年かかる可能性がある。また、イスラエルのハイファにあるバザン精製所（イスラエルのディーゼルの65％、ガソリンの59％を供給）を含む、湾岸地域のその他のエネルギーインフラも攻撃を受けた。
カタールでは、ラスラファン工業都市で5年間、LNG施設のプリコンミッショニング業務に従事しました。カタールエネルギー（当時はカタールガスと呼ばれていました）は垂直統合されており、海上ガス田からLNG処理施設、輸出ターミナル、LNGタンカー船隊に至るまですべてを保有しています。
これらのLNG処理施設は巨大な構造物である。20年前に建設された際、毎朝25万人の労働者がその工業都市の熱気の中に出勤し、建設中の処理施設はクレーンで構成された森のようだった。これらの施設を起動することは、特に損傷後の修復、点検、そして体系的な起動を伴う場合、迅速なプロセスではない。これらの天然ガス処理施設は小さな都市のように、数百億ドルのコストがかかり、システムは複雑で、一部の部品はカスタムオーダーであり、納期は年単位でかかる。
ミサイルとシャヒド136自殺型ドローンがこれらの施設に突入し、主要・二次破片の損傷、火災、爆発の衝撃波が発生した後、システムを丁寧に点検し、段階的に起動する必要があります。一部のシステムは極めて高い圧力で動作しており、損傷箇所を1つでも見落とすと、大規模な故障を引き起こす可能性があります。
カスタム製の長周期部品が損傷した場合、新しい容器が中国または韓国で製造され、輸送され、港で荷降ろしされ、その後Mammoetの重機吊り隊が道中を護送して設置されるまで、数ヶ月、あるいはそれ以上の時間がかかる。
私はラスラバンの損傷がそれほど深刻ではなく、数年ではなく数ヶ月で修復できると願っていましたが、残念ながら状況はそうではないようです。
これは他の業界に即座に連鎖反応をもたらすだろう。カタールの海上天然ガスは硫黄含有量が非常に高く、カタールエネルギー社は、天然ガスから液体状の熱い硫黄を分離し、硫黄粒を製造して散貨船で輸出することで、肥料、化学製品、セメント、精製製品の生産に活用している。LNGが生産を開始すると、他の連鎖反応が引き起こされ、その二次的・三次的影響については、現時点では完全には把握できていない。しかし確実に言えるのは、この状況が十分に長く続く場合、世界経済が予期しない形で問題を抱えることになるということだ。
チャールズ・ガーブが述べたように、経済はエネルギーの変換である。世界が依存するエネルギー源が停止し、継続的にオフラインになると、各国は他のエネルギーの輸入を急いで探すことになる。中東のエネルギー生産者が停止することで、グローバルなエネルギー価格が上昇する。これは米国のエネルギー輸出業者にとっては良いことかもしれないが、時間とともに、より高いエネルギーコストは消費者に転嫁され、高い価格でエネルギーを入手できない企業は生産を停止し、人員削減を行うことになる。
図：インフレーションによる崩壊へ
ホルムズ危機
エネルギーインフラへの攻撃に加え、紛争は地域的に拡大し続けています。イスラエルはレバノン南部へ侵攻し、約1,000人が死亡し、百万人以上が避難を余儀なくされています。イラクの人民動員部隊——イランが支援するシーア派民兵武装組織で、2016年にISISと戦った際に重要な役割を果たした——が参戦し、イラク、サウジアラビア、クウェート、ヨルダンにおける米国施設を攻撃しています。これにより、米国はこの地域から部隊を撤退させ、再配置せざるを得なくなり、米軍が地域での作業を維持する能力をさらに弱めています。
私はこれまでに複数回、ホルムズ海峡を船で渡り、以前に海峡についての記事を書いたことがある。
戦争開始以来、20隻以上の船が攻撃された。イスラム革命防衛隊は、この地域の米国基地に対して50回の作戦を実施してきた。私の理解では、トルコ南部のアダナから南へイスラエルを経て、東にレバノン、シリア、イラク、アラビア半島、ペルシャ湾、アラビア海に至るまで、この全域がイランの射程圏内にある。
イエメンのフーシ派を含めると、フーシ派が紅海の海上輸送を攻撃し始めたとき、世界の海運およびエネルギー貿易は二分されるだろう。歴史的な類似例には、オスマン帝国によるシルクロードの閉鎖、1914年夏に第一次世界大戦が勃発した際の世界経済への衝撃、そして1956年のスエズ危機によって大英帝国の終焉が世界に示されたことが挙げられる。これが、この危機の第四段階を経て投資家が自らのポートフォリオを見直し、この戦争が明らかにした問題を真剣に考える理由である。多くの人が次のように言うだろう：利益は確かに良いが、資産は安全なのか？どの法的管轄区域にあるのか？険しい咽喉要所を経由せずに最終市場に到達でき、より安全と見なされる法的管轄区域内の資産にはプレミアムが付く可能性がある。この対立の結果は極めて重要である。
段階的なアップグレード
誰かが、イランが海峡に火力制御を有しているなら、なぜ米国は生命維持インフラを攻撃しないのかと尋ねている。すでにポイント・アサシン、紛争の地域的拡大、現在のエネルギー生産者への攻撃が発生している状況で、ホワイトハウスのインターンがこの戦争をビデオゲームのように包装し、不適切なプロパガンダ動画を公開したとしても、さらなるエスカレーションは軽率に扱えることではない。
残念ながら、私たちは既に生命維持インフラを攻撃しています。戦争7日目、米国はホルムズ海峡を守る要地であるイランのグーシム島にある海水淡水化工場を攻撃しました。この島はイランの地質的条件により多数の天然洞穴を有しており、イスラム革命防衛軍は数十年にわたり、島上で地下施設の改善と強化を進めてきました。
翌日、イランは同等の報復として、バーレーンの海水淡水化施設を攻撃ドローンで攻撃した。クウェートとアラブ首長国連邦も、海水淡水化施設がミサイル関連の損傷を受けたと報告している。海水淡水化施設の喪失は、湾岸諸国とイスラエルにとって生死を左右する脅威である。気温が46度に達する夏期に、飲料水と電力の供給が停止すれば、人道的危機が発生し、人的被害が出る可能性は現実的なリスクである。
湾岸地域の脱塩水の90％以上は、たった56の工場から供給されている。クウェートとバーレーンでは、脱塩水が全国の水供給量の約90％を占めている。私が所属するオマーンではこの割合は86％、イスラエルは80％、サウジアラビアは70％、アラブ首長国連邦は42％である。
米国とイスラエルが生命維持インフラを継続して攻撃すれば、イランは報復するだろう。防空迎撃能力が限界に達するにつれ、これらのインフラへの攻撃はますます容易になり、これは湾岸諸国とイスラエルの非対称的な脆弱性である。この地域の約6400万人が影響を受ける可能性がある。これはシリア内戦を上回る人道的・難民危機を引き起こし、ヨーロッパとトルコに深刻な影響を及ぼすだろう。
石油が現代の中東を築き、淡水化水がその生命を維持してきた。この戦争において、イランは両方で優位を強化する権限を有している。米国は、世界市場の安定を維持するために、ペルシャ湾からのエネルギー供給が継続することを必要としており、この地域は海水淡水化施設を失うことができない。イスラエルは昇格の段階をさらに上り続けることができるが、最終的には頂点に到達し、そのときイランは彼らの淡水化施設を攻撃するだろう。
第2段階：6週間トリガーのロジック
これまでに起きたすべては第一段階に属する——私たちは現在その位置におり、両者が譲歩できない理由、そして衝突がおそらく継続する理由である。しかし、トランプは明日、Truth Socialで輝かしい勝利を宣言し、戦争が終結し、彼が素晴らしい合意を達成したと発表する可能性がある——その内容が真実でなくても構わない。
ホルムズ海峡が依然としてイランの支配下にあるかどうかは関係なく、米国が自らのスエズ危機を経験したとしても関係ない——それはより長期的な影響をもたらすが、それは別の話だ。このような状況において重要なのは、エネルギーコストの上昇がサプライチェーンの他の部分に伝播する前に、この全体的な分析が無効になるかどうかである。
考えているとき、自分にこんな質問をした：いつから、何を言ったり、どんなプロトコルを発表したりしても、より高いエネルギー価格がすでにシステム内で流れ、止められなくなっていたのだろうか？
六週。これが私が導き出したトリガー点だ。六週目で否定期は終わる。すべてが以前のようにはいかなくなる。この戦争は20分の小さな冒険ではない。4月下旬および5月のインフレデータは、すでに発生した実質的な損失を反映するだろう。
図：すべての新保守主義者が中東について語っている
私は六週間のトリガー点を以下のように導き出しました：
第1〜2週にかけて、精製製品の価格調整が見られました。ガソリンスタンドでのガソリンとディーゼルの再値付けが行われました。より脆弱な国々で不足が生じ始めています。石油は戦前水準に対して約40%上昇しています。
第三〜第四週、つまり現在私たちが置かれている段階。運送業者が新しい燃料コストに基づいて価格を再設定するにつれ、輸送およびロジスティクスコストが調整し始めている。2月のPPIデータは0.7％で、予想の0.3％を上回り、この段階の初期段階における早期のシグナルとなった。4月のインフレデータは、コストがさらにシステムに浸透した後となるため、さらに悪化する見込みだ。
第5週から第8週にかけて、前2週間の輸送および物流コストの上昇が消費者製品に転嫁された。食品、建設資材、製品のすべてが再価格付けされた。これは、前月の燃料および輸送コストにおける全体的なインフレが消費者側に到達したためである。
第6週には、より高いコストが消費者に転嫁されており、紛争が停止しても関係ない。より高い価格がすでに形成されており、特にエネルギー生産者が稼働を停止した後では——次は、夏から秋にかけて第3段階と第4段階が展開されるのを静かに待つだけである。
六週前であれば、停戦により大部分の損失を回避できたはずだ。契約が完全にロールオーバーする前であり、企業は以前の価格設定に戻すことができ、FRBは金利を引き下げることができ、すべてはうまくいくはずだった——少なくとも理論的には。しかし、エネルギーインフラが打撃を受け、カタール天然ガスなどの供給が見通しの範囲で停止する可能性があるため、私の判断に誤りがあるかもしれない。
六週後、停火が実現しても、すでにパイプライン内にあるものは取り消せない。リプライシングは既に発生しており、5月と6月に発表されるCPIデータは、イランで何が起きようとも、その損失を反映するだろう。
CPIデータは、現在自身がスタグフレーションを懸念していないと述べているボールウェルを、今年の最後の利下げ期待を消し去り、金利を現行レベルに維持させることになる。これはテクノロジー株の利益率を圧迫し、市場は喜ばないだろう。この戦争が長引く限り、誰も喜ぶことはない。
第3段階：長く続く夏とAI
今年の夏の計画は、海へ行き、ジムへ通い、忍耐力を養うこと。そして夏の終わり頃になって、現在の状況がどこまで進んでいるかを真剣に見直すつもりです。8月までには、企業の決算報告で、現場で見ている損失が明らかになり始めるはずです。その一方で、企業がエネルギー投入の圧力の中でコストを削減しようとしているため、AIは裏で着実に加速しています。
会社は雇用ではなくAIの導入を続けてきたが、今やその上にスタグフレーションのエネルギー衝撃が重なっている。ロケット科学者でなくても明らかだ：95ドルの原油価格による利益率の圧縮とコスト削減が必要な状況で、企業は可能な限りAIツールで従業員を置き換えるだろう。これはイノベーションの話ではなく、生存の話である。
AIの採用は、コスト削減の明確な手段となるため、下落期に加速する。
残酷なパラドックスは、これが個々の企業には非常にうまく機能している一方で、全体的な需要を破壊している点である。それは、労働者が本来使っていたはずの収入を奪い去る。しかし、これまで自分たちがゴールドレベルの投資を保有していると信じていた債権者にどのような影響があるのか、私は確信を持っていない。
それが同僚たちにどのような影響を与えるかは不明だが、彼らは自分の将来に不確実性を感じ、エネルギー投入による商品コストの上昇を背景に、不要な支出を削減している。
したがって、エネルギー衝撃による価格上昇と、AIによる代替が周期的な下落を重なり拡大させているため、雇用状況が過去のどのモデルの予測よりも速く悪化しているのを見たとしても、私は驚きません。
これは私が時間軸において最も重要な点だと考えています。
雇用の権限は、誰の予想よりも早く、戦争だけでなく、AIが構造的に裏で失業を拡大させることによっても発動される。これは全体のタイムラインを圧縮し、9月の利下げを示唆している。
連邦準備制度理事会は二難に陥る：彼らが抑制できないインフレと、悪化する雇用状況。彼らは夏全体にわたって利下げを控え、9月に中期選挙の圧力から利下げを実施するだろう。
このような環境下では、AIおよびテクノロジー株は倍率の圧縮と企業収益の鈍化により下落するでしょう。しかし、物語はむしろ強化されます。AIを採用した企業が下落期を乗り越え、採用しなかった企業が倒産するのです。したがって、株価が最も安価なときこそ、長期的な論点が最も説得力を持つのです。これが、私が第三段階でAIを活用して危機を乗り越えるテクノロジーおよび研究企業を買い増ししようとする理由です。
第四段階の後、人々は振り返ってこう言うだろう：「当時、ホルムズから硫黄が流出しなかったため、その銅鉱山会社の株価は圧倒的に下落していたが、彼らは30トンのダンプトラックを自動運転化し、今や両党がエネルギー自立を信じて紙幣を刷っている！」
中間選挙
米国連邦準備制度理事会、ホワイトハウス、議会はそれぞれ異なる権限を有しているが、直面しているのは同じ日付——11月である。どの政治家も、スタグフレーションの中で政策的対応なしに有権者に向き合いたくはない。FRB議長は、経済の悪化をただ見過ごす人物と見なされたくはない。
この一貫性が膠着状態を打破した。FRBは8月のジャクソンホール会議で9月の利下げを示唆し、すべての政治家が「我々は行動を起こした」と選挙で主張できるようになる。
市場は4〜6週間前に反応するため、もし6週間の臨界点が触发され、戦争が継続する場合、7月から8月が本格的にポジションを構築するタイミングになると考えています。また、AIによる雇用の悪化は、このタイムラインを支援しています。インフレ圧力が継続している中でも、雇用の緊急事態として説明することで、政策的後退ではなく、利下げの政治的カバーを美联储に与えています。
2027年の展望
この危機を乗り越えて生まれるエネルギー自立のテーマは、グローバルなテロ対戦における国防支出のように、巨大で両党にまたがるものとなる。エネルギー価格の上昇と関連コストが消費者に打撃を与えた後、エネルギー自立は2026年から2027年にかけて、党派を超えた主要な政治的ナラティブとなる。
この戦争において、南パルス、カタールLNGターミナル、サウジアラビアの精製所が互いに攻撃し、その脆弱性は否定できないものとなった。すべての政治家が「二度と中東に依存しない」と訴えている。上下両院の両党は、インフラ支出の増加、掘削の拡大、認可改革、原子力、およびクリーンエネルギーの推進を求める。
私は常に自分に言い聞かせている：予測しようとしているのではなく、適応しているだけだ。本物の和平合意が現れた場合——トランプがツイートで「終了」と言ったのではなく、実際に敵対行為が停止し、ホルムズ海峡が再開し、保険市場が再参入し、イランがコンプライアンスを実行できる交渉相手を持った場合——私は方向を転換する。
しかし正直に言えば、ラリジャニが殺害されてから、イスラエルが交渉可能な相手を次々と暗殺し続けているため、この希望は日々薄れています。
これが今の私の思考フレームワークです。予測ではなく、状況の進展に応じて適応・調整できるフレームワークです。