作者：Alex Xu
BTCは過去数年間の大部分で、私の最大の資産ポジションでした（現在はそうではありません）。
このBTCの牛市サイクルでは：
7万で、深熊相場時に追加した小さなレバレッジ（約1.1〜1.2倍、BTCを担保とした貸し借りで実施）を解除した；
10〜12万で、BTCのポジションをフルポジションから約3割に減らしました。
期間には、24年BTCが5万ドル台に調整した際に少しずつ買い増し、今年2月にBTCが6万ドルで急落した際にも少しずつ買い増しするなどの小さな操作を行いました。これらの操作は、BTCの長期的な見通しを前向きに見ていることに基づいています。
従来の周期的ロジックに従えば、現在はBTCをさらに買い増す良いタイミングであり、次なる牛市サイクルを待つべきです。しかし、先日BTCが反発した際、78,000〜79,000ドルのレンジで、すでに3割まで減らしていたBTCポジションをさらに減らしました。
保有資産については継続的に追跡し、定期的にファンダメンタルズをチェックする必要があります。BTCの減持も、継続的なチェックと検討の末の行動であり、結論として、私は次輪の牛市におけるBTCの最高市值の見通しを下方修正します。
原因を整理します：
まず、BTCの次ラウンドの大幅上昇を駆動する潜在的なエネルギーが、前の数ラウンドほど十分ではないということです。
前の数サイクルにおいて、BTCには投資家層が指数的に拡大するという期待があり、マニアな技術者による金融実験から大衆および機関の資産配置へと変化してきました。過去の各サイクルで、このナラティブは次第に実現してきました。
23〜25年のこのラウンドは、ETFのコンプライアンス製品が主流金融機関の保有資産に取り入れられ、ブラックロックを代表とするTrafi金融機関による強力な支持と、世界最大国の大統領による強力な支援を受けました。物語をさらに一段階高めるためには、次ラウンドでは少なくとも、ヘッドライン主権国家の貸借対照表に組み込まれる必要があります。例えば：
より多くの主権資金（現在は主にアブダビ）
中央銀行の準備
単に政府の財政準備（例：米国の各州財政）では十分ではない可能性があり、この部分が提供できる購買力は小さく、従来の金融機関に比べてはるかに劣る。
しかし、私が見るところ、今後2〜3年でこの飛躍を実現するのは比較的困難です。この一轮の牛市では、皆がビットコインが米連邦準備制度に導入されると期待していましたが、昨年その期待はほぼ否定されました。
現在、ビットコイン準備法案を通過させた米国の州は非常に少ない。25年初頭のピーク時には、20以上の州でビットコイン準備法案が推進されていたが、現在ではわずかに数州のみが法案を通過させ、その中には購入予算を別途提案・承認する必要がある「半端な」準備法案も含まれている。
現在、主要国の中央銀行は依然としてBTCに対する明確な関心を示しておらず、合意形成の歴史が短すぎること、ボラティリティが大きすぎること、そして金という競合資産の存在が、BTCを中央銀行の貸借対照表に導入することを難しくしている。
第二に、私の個人的な機会コストが上昇したことです。
最近半年ほどで、いくつか優良企業を見つけてきました。現在の価格は非常に魅力的であり、ポートフォリオの再調整の主な方向となります（もう一つの方向は現金準備の増加です）。
第三，加密行业整体低迷对比特币需求和共识的负面影响。
現在のところ、暗号資産業界で実現可能なビジネスモデルは非常に限られており、大部分のWeb3モデル（socialfi、gamefi、depin、分散型ストレージ／計算力など）は時間とともに次第に否定されてきている。実際、正のキャッシュフローを生み出し、利益を生むのはDeFiだけである。しかし、DeFiはこのサイクルの後半期においても全体的にそれほど発展しておらず、その主な理由の一つは、業界オリジナルの高品質資産の縮小により、DeFi業務（依然として貸出とDex取引が中心）も縮小していることである。
暗号資産業界全体の基盤の縮小や、従事者や投資家の減少は、BTC保有基盤の成長鈍化乃至は流失を引き起こすでしょう。
Hypeliquidはオンチェーン取引所として、逆風の中で成長する異例の存在である。しかし、その成功の大部分は、CEXの既存の市場シェアを奪い、後半には暗号資産以外の資産クラス（コモディティ、米国株、プレIPO資産）の24時間取引を導入したことに起因しており、BTCへの価値供給は少ない。規制アービトラージに依存し、独走状態にあるHypeliquidは、業界全体の趨勢的縮小を回避することは難しい（予測市場の影響も同様である）。
第四に、BTCの最大の買い手であるStrategyの資金調達コストは依然として上昇し続けています。
現在、主な資金調達方法は永続優先株（STRC）の発行であり、資金調達利回りはすでに11.5％まで上昇しており、STRCの市場価格を安定させるために、まもなく月次利払いから2週間ごとの利払いに変更される予定です。これは私にとってあまり良い印象を与えませんが、Strategyの現在の財務状況は、いわゆる破綻までにはまだ非常に遠い状況です。
また、このラウンドで非常に活発だったBTC DAT関連株は、Strategyを除きほぼすべてが消滅し、唯一Strategyが残っている状態です。Strategyは実際に問題が発生しなくても、BTC価格に圧力を与えます。BTC最大の上場保有者かつ純粋な買い手として、その購入速度の低下や資金調達能力の枯渇だけでも、大きな限界売圧を引き起こします。
第五に、ビットコインの非主権資産分野（価値主張：法定通貨のインフレ対抗）における主要な競合製品である金が、製品面でビットコインとの距離を縮めています。
以前、私たちは「電子金」であるビットコインが、より優れた分割性、携帯性、検証性および非中央集権性を持つため、金よりも優れていると述べました。
しかし、このラウンドでは「トークン化されたゴールド」という製品が登場し、その検証可能性、携帯性、分割可能性はビットコインと全く同じであり、規模も急速に拡大しています。
（参照：rwa.xyz によるトークン化商品資産の規模統計。その大部分はトークン化されたゴールドである）
もちろん、多くの人がトークン化されたゴールドは中央集権的な信用に依存していると指摘するでしょうが、私の見解では、加密業界において中央集権的な信用に依存するかどうかは必ずしも必要条件ではありません。なぜなら、加密業界の核心インフラの一つであるステーブルコインの多くは、完全に中央集権的な信用に基づいているからです。
第六に、ビットコインはハーフィングに伴い、セキュリティ予算の不足がますます深刻化しています。
（铭文、BTC L2 などの新しい手数料源の探索は基本的に失敗した）。これはやや陳腐な話だが、依然として問題である。逆に量子計算はそれほど大きな脅威ではないと私は考えており、コミュニティには既に解決策が存在する。
要約と自己質問・自己回答
もちろん、減らした後も私はBTCを引き続き買い増す立場です。そうでなければ、すべて売却していたはずです。BTCは依然として私の大きな保有資産の一つであり、さらに上昇することを期待しています。
その他の質問もあるかもしれません：
なぜ今減るのですか？
最近の反発が大きかったので、少し減らしましょう。
減った後に上がったらどうすればいいですか？
もし上記の楽観的でない理由が、外部および内部環境の変化により弱まり、成り立たなくなったり、以前考えられなかった良い要因が追加され、かつその時の価格が高すぎなければ、私は再び購入します。
当時の価格が買い戻すには高すぎた場合、それは私の認識がこの資産に見合っていないということであり、結果を受け入れる。
あくまで個人の見解であり、参考までに。