原文：KarenZ、Foresight News
最も注目すべきは、価格がどれだけ下落したかではなく、機関がこの調整期をどのように乗り越えたかである。
単に価格動向だけを見ると、2026年第1四半期の暗号資産ETFは楽な状況ではなかった。ビットコインとイーサリアムは四半期中に圧力を受けており、スポットETFの帳簿上の時価総額は一般的に低下し、多くのポジションは売却していなくても、四半期末には成績が芳しく見えなかった。しかし、下落の真の興味は、純資産曲線そのものではなく、異なるタイプの機関が同じ下落チャート上でどのような行動を取ったかにある。
2026年5月中旬に公表された最新の13Fにより、市場は2026年3月31日期終了時の機関の保有状況を確認できるようになった。大学ファンド、大手投資銀行、主権資金、マーケットメイカー、資産運用機関は、それぞれ異なる対応を示した。
誰かがポジションを縮小：まずリスクを収束
まず減損者を見てみましょう。
ハーバード大学の寄付基金および関連財務資産を管理するHarvard Managementは、このラウンドで最も典型的な事例の一つである。同社が提出した13F報告書によると、IBIT（iShares Bitcoin Trust ETF）の保有株数は2025年第4四半期末の5,353,612株から2026年第1四半期末の3,044,612株へと約43%削減され、帳簿価値も約2億6600万ドルから約1億1700万ドルへと減少した。一方、前四半期に保有していたETHA（iShares Ethereum Trust）は、今四半期に完全に売却された。これは、ハーバードが価格の下落に対応しているだけでなく、BitcoinおよびEthereumのスポットETFに対する公開ポジションを積極的に縮小していることを示している。
このポジション変更にはもう一つの意味が含まれています。ハーバードは全体的に防御姿勢に転じたのではなく、一部のポジションをAIおよび計算能力チェーン関連資産に再配分し、NVIDIA、Broadcom、TSMCなどの銘柄を増持しました。これらの行動を総合的に見ると、リスク全体を縮小するのではなく、「crypto減らし、AI増やし」の構造的リバランスに近いものです。
ゴールドマン・サックスの戦略も概ね同様だが、手法はより複雑である。最新の2期分の13Fを比較すると、ゴールドマン・サックスは2026年第1四半期末時点で、IBITを約6億9千万ドル、FBTC（Fidelity Wise Origin Bitcoin Fund）を約2518万ドル保有しており、両方とも前四半期から減少している。単なる保有額の削減だけでなく注目すべきは、そのポジション構成である。ゴールドマン・サックスはIBITについて现货、コールオプション、プットオプションのすべてを保有しており、これは単なる方向性の賭けではなく、明確な取引およびヘッジの性質を有していることを示している。
ゴールドマン・サックスはイーサリアムへの対応をより積極的に進め、Fidelity Ethereum Fundへの保有額（2025年第4四半期末で3.94億ドル）を完全に清算しただけでなく、iShares Ethereum Trust（ETHA）の现货ポジションを約74%削減し、残高は約1.14億ドルとなった。さらに、iShares Staked Ethereum Trust ETFを6688.5万ドル分新たに保有し始めた。
一方で、ゴールドマン・サックスは、すべてのXRPおよびSolana関連ETFを売却しました。2025年第4四半期末時点で、Bitwise、フランクリン・テンプルトン、グレイスケール、21SharesのXRP ETFを合計約1億5200万ドル保有しており、同時にグレイスケール、Bitwise、ファイダーのすべてのSolana ETF／信託（2025年第4四半期末時点の価値は1億900万ドル）を売却しました。
暗号資産関連株において、ゴールドマン・サックスはCircleへの投資を249％増やし、約1億4000万ドルに増加させ、Galaxy Digitalへの投資も205％増加（4148万ドル）させました。Coinbase（＋65％）、Robinhood（＋35％）、PayPalの保有額も増加しました。一方、StrategyとRiot Platformsの保有額は減らしました。全体として、これは「ETFリスクの圧縮と選別銘柄へのシフト」を目的とした内部でのポートフォリオ調整と見られます。
ヘッジファンドのミレニアム・マネジメントも同様のシグナルを示している。公開情報によると、IBITの保有高は3433.4万株から1928.7万株へと約43.8%減少し、ETHAの保有高も同時に減少（約34.3%）しており、ビットコインおよびイーサリアムの現物ETFに対するポジションを明確に縮小していることを示している。
英国ロンドンに本社を置くヘッジファンド運用会社Capula Management Ltd（カプラ・インベストメント・マネジメント）は、2025年12月30日時点で、IBITを4億7千万ドル、FBTCを1億6千万ドル、ETHAを2億700万ドル、FETHを6143万ドル保有していたが、最新の13F報告書ではこれらのETFを完全に売却したことが示されている。また、Capula Management LtdはCoinbaseについても完全に売却した（わずかなオプションポジションを残している）。
動かずにおくこと自体、一種の態度である。
第二類は動かない人々です。
ブラウン大学のIBIT保有高は引き続き212,500株で、増減はありません。開示された時価総額に基づくと、この保有高は2025年末の約1,055.1万ドルから2026年第一四半期末の約816.4万ドルに減少しました。このような大学ファンドは、四半期ごとの価格変動を直接取引指示に変換するのではなく、ポートフォリオの纪律性と長期的な配置ペースを重視しています。
ダートマス大学は2026年第1四半期において、暗号資産の取り扱いを激しいポジション変更ではなく、穏やかな拡張と見なした。前四半期の13Fと比較すると、大学は既存のビットコインETFのベースポジションを維持し、IBITの保有株数はほぼ変更なく、第1四半期の価格修正により帳簿上の時価は1,000万ドル以上から約770万ドルに低下した。イーサリアムのエクスポージャーについては、従来のGrayscale Ethereum Mini Trustからステーキング機能付きのGrayscale Ethereum Staking ETFに製品切り替えを行い、約178,100株を保有した。また、Bitwise Solana Staking ETFの新規ポジションを構築し、約304,803株、帳簿上の時価は約330万ドルとなった。
別の戦略：下落するほど買い込む
第三類は逆張りで保有を増やす者です。
アブダビの主権財産ファンドであるムバダラは、最も注目される名前之一である。同社が保有するIBITの株式数は12,702,323株から14,721,917株へと約15.9%増加した。しかし、株式数の増加にもかかわらず、期末の保有資産時価総額は約6億3100万ドルから約5億6600万ドルへと低下した。この数字は非常に示唆に富んでいる。保有量を増やす行為自体が自動的に利益をもたらすわけではない。特に市場が調整局面にある際には、追加投資はまずより大きなリスク暴露をもたらし、その後にようやく将来的な弾力性の向上が期待される。
ジャパン・モルガン（JPMorgan）の行動も、この論理で理解できる。最新の13Fデータによると、ジャパン・モルガンはIBITの保有株数を約302.8万株から約830万株へと174％増加させ、同時にFBTC、BITBおよびイーサリアムETFのポジションも拡大した。株数の変化から見ると、明らかに積極的になっているが、これはすでにこの変動期で超過リターンを確実に獲得したことを意味しない。大手機関にとって、ETFの保有を増やすことは、単なる単方向の買い見通しではなく、製品ラインナップの拡充、顧客の資産配置への対応、流動性と帳簿リスクのバランスを取るためのことが多い。
ウェルズ・ファーゴのポジション変動も個別に注目すべきです。前後を比較すると、同銀行はIBITのコアポジションを維持しつつ、BITBやGrayscale Bitcoin Mini Trustなどの製品への配置を増やしています。さらに注目すべきは、イーサリアムETFへの大幅な増額で、ETHAの保有高は約67万2600株から約110万株へ、ETHWの保有高も同時に増加しています。つまり、ウェルズ・ファーゴは「ビットコインの底倉を維持し、イーサリアムのウェイトを引き上げる」戦略を採用しています。
マーケットメイカーのJane Streetは、別の典型的なスタイルを示した。2期にわたる13Fを比較すると、同社は第1四半期にビットコイン现货ETFのポジションを大幅に縮小し、IBITの保有高は約2030万株から約590万株へ、FBTCも明確に減少した。一方で、同社はイーサリアムETFのポジションを約8200万ドル新たに追加した。暗号資産関連株では、Jane StreetがGalaxy Digital（8746％）、Circle（1162％）、Coinbase（＋14％）、BitMine（＋47％）などを増持した。このような組み合わせは、ビットコインETFを減らし、イーサリアムETFを加えつつ、個別銘柄でより高い弾力性を求める、典型的なトレーディングによるリバランスのように見える。
ビットコイン、イーサリアム、ソラナ：機関がより細かいリスク評価を実施
この13Fラウンドには、さらに個別に掘り下げる価値のあるシグナルがあります。機関がBTC ETF、ETH ETF、さらにはSolana ETFに対して持つ姿勢は、もはや一致していません。今こそ注目すべきは、機関がどの暗号資産をコアポジションに残し、どの資産を弾力的ポジションに置き、どの資産を完全に除外するかという点です。
ハーバード・マネジメントを例に挙げると、IBITを減らしながらETHAを完全に売却しており、これはよりリスクの優先順位付けのように見える。ビットコインETFは依然として比較的核心的な位置を維持しているのに対し、イーサリアムETFはポートフォリオのリバランスにおいて優先的に削除された。
ゴールドマン・サックスの対応は、大手金融機関がこの順位付けをさらに極めていることを示している。同社は第1四半期にも依然として大きなビットコインETFのポジションを維持したが、イーサリアム関連製品への縮小ははるかに急速であり、XRPおよびソラナ関連ETFはほぼ完全に清算した。これらを総合的に見ると、ゴールドマン・サックスは、最も流動性が高く、ヘッジが最も容易で、機関リスクモデルに最も取り込みやすい資産層にポジションを再集中させている。ここでのビットコインは「ベーシックポジション」のように機能し、イーサリアムは圧縮可能なポジション、ソラナやXRPなどの製品はむしろエッジの実験的ポジションに近く、市場の変動が拡大した際、まず削除されるのはこの部分である。
一方で、ウェルズ・ファーゴとダートマス大学はまったく異なる答えを示した。ウェルズ・ファーゴはイーサリアムETFの割合を積極的に引き上げており、内部のフレームワークではイーサリアムが減損期に配置を増やし、柔軟性を確保する価値のあるサブポジションであると見なしていることを示している。一方、ダートマス大学の戦略はより代表的である：ビットコインETFのベーシックポジションは変更せず、新規の柔軟性をSolana関連ETF、特にステーキング機能を備えたETFに拡大した。
13Fは市場にスナップショットを提供したが、空白も残した
これは機関の保有状況を確認する際に最も自制が必要な点です。
13Fにより、外部は統一された基準で主要機関がどのように暗号資産ETFを配置しているかを確認できます。しかし、その範囲には明確な制限があります。まず、タイムラグがあります。5月に投資家が見るデータは、機関が3月31日時点の四半期末のポジションのみを示しています。第二四半期で大幅なポジション調整が行われた場合、その変更は13Fには反映されません。次に、13Fは保有高を示すだけで、実際の購入コストは示しません。ある機関の保有価値が四半期内に低下したからといって、必ずしも全体的な損失を意味するわけではありません。なぜなら、その機関はより以前の価格で購入している可能性があり、四半期内で減損や再購入を行っている可能性もあるからです。
さらに、ゴールドマン・サックスなどの機関にとって、现货ETFに加えてオプション、ヘッジ、マーケットメイキング関連のポジションが重複していることが多く、単に表を見ると、取引行動を長期的な立場と誤解しやすい。
しかし、その不完全さゆえに、13Fは結論のテーブルではなく、機関の感情を観察する窓となる。アブダビ主権基金Mubadalaが保有を増やしながらも帳簿価値が下落していることから、主権資金の忍耐力を読み取れる。ブラウン大学が変化なく下げ幅を我慢していることから、長期的なアセットアロケーションの纪律が見える。ハーバード大学がビットコインの保有を減らし、イーサリアムETFから撤退したことから、大学基金がボラティリティに対してどれほど敏感であるかが明らかだ。モルガン・スタンレー、ウェルズ・ファーゴ、ジェーン・ストリートが一部の製品で引き続きポジションを調整していることから、ウォールストリートは依然として暗号資産ETFを、棚に並べ続け、再評価し続ける必要のある商品と見なしていることがわかる。