執筆：Thejaswini M A
翻訳：Chopper、Foresight News
私は東五区半のバンガロールにいます。米国株式市場の開場は現地時間の晚上7時です。私は暗号資産市場の報道を5年間行ってきましたが、その間、常に24時間稼働する取引マーケットを見つめてきました。ここには取引停止の仕組みも、取引前や取引後の時間帯も存在せず、昼夜や週末、祝日を問わず、価格は絶え間なく変動し続けています。
伝統的な金融市場の運用モードは異なります。ニューヨーク証券取引所の取引時間は米国東部時間で月曜から金曜の午前9時30分から午後4時までです。ロンドン証券取引所は午前8時から午後4時30分まで、東京証券取引所は午前9時から午後3時30分までで、途中に休憩時間があります。
主要な取引所が順番に開市します。理論的には、世界中で昼夜が巡り、資本は途切れることなく流れるべきですが、現実には主要な取引所は固定された取引時間を持っており、規制市場は長期間にわたり停止状態にあります。
この勤務体制は、早期の取引所での手動注文の物理的制約に由来しています。コンピュータ技術は時間の制約を打破すべきでしたが、実際には取引のマッチング速度を早めるだけにとどまり、固定された取引時間のルールはそのまま維持されています。
物理学の法則によれば、外力が働かない物体は静止を保つ。金融市場の取引時間帯が変わらないのも、変革を促す力が欠けているからである。今年5月のある日曜日の朝、市場が従来の投資銀行に先駆けて宇宙探査企業SpaceXの評価を決定し、従来の秩序を打破した。
Hyperliquidプラットフォームは年中無休で稼働しており、関連するデリバティブ契約は世界標準時05:16に上場し、24時間以内に3300万ドルの取引高を記録した。その頃、モルガン・スタンレーなどの機関はまだ取引を開始していなかった。
インドの時刻帯では、この独特な価格設定の駆け引きがまさに見られた。米国の財務メディアは東部時間午前9:30になってようやく報道を始めたが、その頃には、私はすでに午後を通して市場を注視していた。
シカゴ商品取引所（CME Group）は、世界最大のデリバティブ取引プラットフォームであり、機関投資家が原油、金、金利、株価指数、およびビットコイン先物を取引しており、1日あたり数兆ドルの取引高を誇ります。そのブランドは1898年までさかのぼります。
ICE（洲際交易所）はニューヨーク証券取引所や複数のグローバルデリバティブ取引プラットフォームを有し、業界の巨頭でもある。
両機関は世界最高水準の金融インフラを掌握しており、彼らが提起するリスク警告は規制当局の注目を容易に受ける。現在、両機関は米国商品先物取引委員会および議会に働きかけ、Hyperliquidプラットフォームの是正を求めており、同プラットフォームは身元確認を必要とせず、市場操作を招きやすく、制裁回避の手段となる可能性があると非難している。
Hyperliquidプラットフォームはユーザー本人確認メカニズムを設けていません。公式ウェブサイトのフロントエンドは制裁対象アドレスをブロックしますが、底层プロトコルは完全にオープンでアクセス制限がありません。ユーザーはウェブサイト経由ではなく直接スマートコントラクトとやり取りでき、途中で本人確認は一切必要ありません。
プラットフォームにはポジション制限ルールがなく、シカゴ商品取引所（CME）は単一契約の最大ポジション規模を制限し、市場操作やシステムリスクの回避を図っています。シカゴ商品取引所（CME）は、虚偽注文や共同操作などの不正行為を防ぐために取引パターンを監視していますが、Hyperliquidには対応するリスク管理監視システムは存在しません。
これらの疑問にはすべて合理的な根拠があります。規制に関するネガティブなニュースの影響で、5月15日にHYPEトークンの価格は9%下落しました。5月18日には、2つのマーケットメイカーが1億ドル規模の流動性を引き上げました。
しかし、監督当局の注目は、長年運営され、これまで一度も規制介入を受けていない暗号資産永続契約ではなく、原油デリバティブ契約に向けられた。この契約は、シカゴ商品取引所が休業する週末に7億2千万ドルの取引高を記録し、従来の機関投資家の利益を揺さぶった。
シカゴ商品取引所と洲際取引所の懸念は理解できるが、両者は中立な観察者ではない。そのビジネスモデルは、法定ルールによって定められた取引時間の独占的壁に依存している。業界内の技術的竞争は許容できるが、時間軸における越境的竞争は、従来の巨大企業にとって容認できない。
Hyperliquidは、伝統的市場の休市時間帯を狙って原油取引を開始し、伝統的金融の時間枠を完全に打破した。伝統的機関は規制当局に圧力をかけ、取引時間の統一を要求している一方、新興プラットフォームは週末の合法的な営業権の獲得を主張している。
Hyperliquidのチームは11人だけで、オフィスはシンガポールに設置されています。2026年5月21日までの30日間で、プラットフォームは5100万ドルの収益を生み出しました。今年3月には、デリバティブの名目取引高が2.6兆ドルに達しました。
プラットフォームは97%の取引手数料をオンチェーン資金プールに投入し、HYPEトークンの買い戻しに使用します。小規模なチームが高収益を生み出し、1人あたりの収益創出能力は金融および暗号資産業界において極めて稀です。5月下旬時点では、HYPEの今年の上昇率は101%に達しています。
この競争力は、デリバティブ製品の技術的優位性だけによるものではなく、24時間365日継続的な取引という時間的優位性が核心的な価値です。その後の新商品契約は、この差別化優位をさらに拡大しました。
5月1日、Hyperliquidに基づいて構築されたTrade.xyzプラットフォームで、AIチップ企業CerebrasのIPO前永続契約を上場。契約期間は正式なIPOの2週間前までです。
市場は当初、この株が185ドルの発行価格に対して50％のプレミアムがつくと予想し、オープン価格は約277ドルと見込んでいた。情報が次第に更新される中、ナスダックの正式なオープンの1時間前には、プラットフォームの契約価格が340ドルとなり、最終的な350ドルのオープン価格との差はわずか3％に過ぎなかった。この株は上場後、発行価格に対して89％大幅に上昇した。
一方、ForgeやEquityZenなどの従来のセカンダリーマーケットプラットフォームの予測値と実際のオープン価格の差は35％に達し、Hyperliquidの効率的な価格発見能力がよく示されています。情報が段階的に反映される中で市場が価格を修正するという仕組みこそ、適切な価格発見メカニズムです。
5月17日日曜日、Trade.xyzはSpaceXのIPO前永続契約を再び提供開始しました。契約の初期参照価格は150ドルで、数時間以内に216ドルまで上昇し、最終的に203ドルで安定し、企業の総評価額は2.4兆ドルに相当しました。
その頃、SpaceXはまだ公開招股书を提出しておらず、ウォールストリートのアナリストも評価レポートを発表しておらず、企業説明会も開始されていなかった。市場のトレーダーたちは、同社がすでに4月に米証券取引委員会に秘密裏に書類を提出し、想定評価額を1.75兆～2兆ドルと設定していることを知らなかった。
市場による自発的な評価は、企業の内部評価上限に直接到達し、公式に開示された資料は一切参照されていない。数日後の5月20日、SpaceXはようやく277ページに及ぶ公開招集書類を発表した。
現在、3つの製品はそれぞれ異なるコンプライアンスロジックに基づき、投資家にSpaceX関連の投資エクスポージャーを提供しており、各製品は法的側面での戦略が異なります。
PreStocksプラットフォームは、特別な投資ファンド構造を採用し、企業の実際の株式を購入してオンチェーントークンに分割します。一般投資家は間接的にそのシェアを保有でき、非上場テクノロジー企業への投資に便利な手段となりました。
Hyperliquid関連の契約が上場する直前、AI企業のAnthropicとOpenAIは、第三者による株式分割トークン製品の発行を公に否定した。香港およびアラブ首長国連邦の一部プラットフォームが、企業の許可なく関連トークン資産を発行していたが、両社はこのような株式移転行為には法的効力がないと声明した。この情報が広まった後、PreStocksトークンの価格は即座に半減した。対象企業が異議を唱えた場合、基礎となる株式に連動するデリバティブ製品は存続基盤を失う。
Ondo Global Marketsは、米国で認可された証券会社を通じて株式トークンを発行し、各トークンは対応する基礎証券によって裏付けられています。コンプライアンス体制は整っており、米国預託決済公社（DTC）も清算インフラを整備中です。
しかし、Ondoの最大の利点は、その実体運営主体が明確に確認できることだが、これが最大の弱点でもある。規制当局が事業を停止させたり、企業が著作権侵害を主張したりした場合、関連機関や託送先は直接責任を問われるリスクに直面する。規則に従って運営することが、かえって規制の標的になりやすい。
一方、Hyperliquidが提供するSpaceX合成永続契約は、実体資産に一切依存しません。この製品には対応する株式、ライセンス保有機関、実物資産の所有権は存在せず、純粋な合成デリバティブであり、USDCを用いて分散型ネットワーク上で決済されます。取引は価格の上下のみを対象としています。
SpaceX公式が関連する評価取引を停止しようとしても、手の打ちようがない。該当製品には責任を追及できる法人主体が存在せず、圧力をかけたり介入したりできる中央発行者もいない。
このモデルは責任追及のリスクを巧妙に回避し、実体が存在しないため、直接的な打撃を受けることはありません。
しかし、このモデルの利点と欠点は同様に判断が難しい。本人確認を伴わない取引チャネルは、巨額の資金がグローバル銀行システムから離れて移動することを可能にし、国家安全保障上の懸念を確かに生み出している。5月17日、Hyperliquidの共同創設者であるJeff Yanがワシントンに赴き政策立案者と面談したことは、同プラットフォームが厳しい規制圧力に直面していることを裏付けている。
創設者は公的な身分と経歴を有しており、SpaceXが商標または知的財産権侵害を理由に訴訟を提起した場合、法的文書を提出して責任を追及することが可能です。
しかし、個人に対する責任追及では、スマートコントラクトの実行を停止することはできません。PreStocks製品は実体の株式に依存しており、株式の効力が無効になると製品も消滅します。Ondoプラットフォームではアカウントが凍結されると、通常の運用が困難になります。
Hyperliquidの契約は、自己実行コードにデプロイされており、創設者が法的紛争に巻き込まれた場合でも、スマートコントラクトはデプロイ後、変更不可能であり、チェーン上の注文取引は引き続き自動的に動作します。
これは分散化の理念的な形態であるが、実際の運用には依然として課題が残っている。Ondoプラットフォームのネットワーク全体での検証ノードは20ノードに過ぎず、大規模な分散型ノードとは言えない。また、身元は追跡可能である。過去のトークンイベントも示すように、プロジェクト側は自らの判断に基づいてプラットフォームの運用に介入する可能性があり、ノードは絶対に干渉されないわけではない。
結局のところ、24時間365日途切れることのない取引の時間的利点は、伝統的金融が真似できない核心的な壁である。