著者：Thejaswini M A
編集・整理：BitpushNews
Bitpush 注：
2026年5月22日、中国証券監督管理委員会は、タイガー証券、フート証券、チャンチャオ証券などの機関に対する不法な跨境営業行為に対して厳重な処罰を科すことを発表した。巨額の罰金に加え、国内外の関係主体のすべての違法収益が法に基づいて没収され、2年間の集中整備期間中に国内関連業務が全面的に廃止される。既存の中国本土顧客は、売却のみが許可される。このニュースが発表されると、関連する米国証券会社の株価は前場取引で40％以上急落した。
適切な国境を越えたチャネルが次々と閉ざされる中、グローバル資産への配置を望み、SpaceXなどの上場前価格設定に参加し、いつでもどこでもあらゆる資産を取引したい資金は、どこに向かうのか？
答えはすでにぼんやりと浮かび上がっているようだ：RWAへ、Hyperliquidへ。
これは予言ではありません。これは現在進行中の出来事です。
罰金のニュースが広まった同じ日、HYPEは新高値を更新しました。
偶然か？おそらく。しかし資本は偶然を信じない。資本は輸出だけを信じる。
以下が本文です：
芝商所（CME Group、シカゴ商品取引所）は世界最大のデリバティブ取引所です。プロのトレーダーが原油、金、金利、株式指数、およびビットコイン先物を売買する場所です。ここでは毎日数兆ドルの取引が処理されており、1898年から存在しています。
洲際交易所（ICE）はニューヨーク証券取引所を所有し、世界中に複数のデリバティブ取引所を保有しています。これもまた別の業界大手です。
それらは地球上で最も強力な金融市場インフラ企業である。それらが何かを指差して「非常に危険だ」と述べるとき、規制当局はその話を無視するのは難しい。
現在、CMEとICEは、米国商品先物取引委員会（CFTC）およびコングレスに圧力をかけ、KYC（本人確認）を不要とするHyperliquidに対して厳格な対応を求めており、このプラットフォームは市場操作や制裁回避の温床であると警告しています。
- 確かにゼロKYCの状況が存在します。Hyperliquidは本サイトのフロントエンドで、米国財務省海外資産管理局（OFAC）によって制裁されたアドレスをフィルタリングしていますが、その下層プロトコルは完全にパーミッションレスです。誰かがウェブサイトを迂回してスマートコントラクトに直接インタラクトした場合、その人を待っているのはいかなる本人確認もありません。
- また、Hyperliquidにはポジション制限がありません。CMEでは、特定の契約において、どの取引者も特定の規模を超えるポジションを保有できないよう、操作やシステムリスクを防いでいます。一方、Hyperliquidにはこのような制限はありません。
- CMEは、偽注文（Spoofing）、洗売取引（Wash Trading）、および協調攻撃などの市場操作行為を厳密に監視しています。一方、Hyperliquidにはこれらの行為を監視するシステムは一切ありません。
これらは確かに客観的な事実です。
このニュースの影響で、HYPEトークンは5月15日に9%下落しました。その後、2つのマーケットメーカーが5月18日に1億ドルの流動性を引き上げました。
coingecko.com
ただし、彼らが特に注目しているのはどの製品であるかに注意してください。Hyperliquidが長年運営しており、規制当局が一切目を向けなかった暗号資産永続契約ではなく、彼らの焦点はすべて原油契約にあります。正是这些合约，在CME自身原油市场休市的周末，跑出了7.2亿美元的交易量。
このような規制上の痛みに対して、CMEとICEの懸念は全く根拠がないわけではないが、私たちはそれらが中立な観察者ではないことをよく理解している。それらのビジネスモデルは、法的に保護された「取引時間の独占」に完全に依存している。技術的な競争には構わないが、時間的な競争が発生すると、彼らは激怒する。
Hyperliquidは、週末に本物の取引量を原油市場に導入することで、TradFiの時空連続体を根本的に打破した。一方で、既得権益者は、自分たちが眠っている間も他の人々が目を閉じるように政府に強制を要請している。もし私が彼らの立場なら、週末営業の許可を申請するだろうが、明らかにこれは私の考えにすぎない。
Hyperliquid のシンガポールオフィスには11人しかいません。2026年5月21日までの30日間で、このプロトコルは5,100万ドルの収益を生み出しました。3月には、名目上2.6兆ドルのデリバティブ取引高を処理しました。
tokenterminal.com
Hyperliquidは、97%の取引手数料をオンチェーンファンドを通じてHYPEトークンの買い戻しに再投資しています。たった11人で月間5,100万ドルの収益を生み出すこの一人当たりの経済効果は、暗号資産業界内外においても類を見ません。5月下旬時点で、HYPEは今年に入ってから101%上昇しています。
これらすべては、Hyperliquid が厳密な技術的観点からより優れたデリバティブを構築したからというわけではない。単に CME が閉鎖されている間もオープンであり続けているという点に、大きな価値が含まれているだけである。最近、いくつかの新しい動向がこのロジックをさらに深く押し進めている。
5月1日、Hyperliquid上に構築されたプラットフォームTrade.xyzは、AIチップメーカーCerebrasのIPO前永続フューチャーズ契約をリリースした。この契約はIPO前期間中に2週間運用された。その期間の初期段階で、トレーダーたちは185ドルのIPO価格に対して約50%のプレミアムを解消し、オープン価格は約277ドルになると示唆した。その後、市場情報が更新された。Cerebrasがナスダックで取引を開始する1時間前、Trade.xyzの永続契約は同株を340ドルと評価し、実際のオープン価格と3%未満の差しかなかった。最終的に、Cerebrasは5月14日に350ドルで取引を開始し、185ドルのIPO価格に対して89%の急騰を記録した。ForgeやEquityZenのような従来のプライマリー・セカンダリーマーケットプラットフォームの予測誤差は35%に達したが、Hyperliquidの誤差は3%に過ぎなかった。
真の不確実性が依然として存在する中で、277ドルは市場が示す価格です。情報が次々と流入し、価格に反映された後、群衆の知恵がこの差を埋めます。これが価格発見（Price Discovery）が本来機能すべき方法です。
5月17日、日曜日の午後に、Trade.xyzはSpaceXのパーペチュアルフューチャーズ契約をリリースしました。これは150ドルの参照価格で取引を開始し、数時間以内に216ドルまで急騰し、最終的には約203ドルで安定しました。これは市場が同社に2.4兆ドルの評価額を付与したことを意味します。
しかし当時、SpaceXはS-1招集書を公開しておらず、ウォールストリートのアナリストはいずれも目標価格を提示しておらず、公式な投資家説明会も行われていませんでした。
そのとき、トレーダーたちは、SpaceXがすでに4月1日に米国証券取引委員会（SEC）に秘密裏に申請を提出し、目標評価額を1.75兆〜2兆ドルに設定していたことを全く知らなかった。
トレーダーたちは契約の決済を203ドルとし、暗黙の評価額を2.4兆ドルと設定した。銀行家たちが初会合を開く前、申請書類を参照できない状況で、一般投資家たちは同社の目標範囲の上限に鋭く反応していた。そして数日後の5月20日水曜日、SpaceXはようやく実際の277ページに及ぶS-1招集説明書を一般に提出した。
現在、3つの製品が投資家にSpaceXへの投資リスクエクスポージャーを提供しようとしています。それぞれの製品は法的側面で異なる解決策を採用しています。
PreStocksは小細工を働こうとしている。彼らは実際のSpaceX株を購入するために特別目的会社（SPV）ファンドを設立し、その後、これらのファンドシェアをブロックチェーントークンに分割してマッピングし、一般投資家にもその恩恵を分かち与えようとしている。これは、非上場テクノロジー企業にアクセスするための清潔な裏口のように見える。
しかし、HyperliquidがSPCX契約を上場する直前に、AnthropicとOpenAIは、自社の評価額を追跡すると主張する第三者SPV製品との関係を明確に断ち切ると公に声明を出した。香港およびアラブ首長国連邦のプラットフォームは、取締役会の承認なしに这两社のトークン化されたエクスポージャーを販売していた。両社はいずれも、これらの製品の背後にある株式譲渡は無効であると警告を発した。その結果、PreStocksのトークンは50%下落した。現実の株式にリンクして運営しようとする場合、保有している会社は常に介入・是正する権利を保持している。
Ondo Global Marketsは、米国で登録されたブローカー・ディーラーを通じて株式をトークン化し、各トークンは底にある証券によって裏付けられています。そのコンプライアンスは非常に明確で、米国証券預託決済機構（DTCC）ですら、これに基づいて決済インフラを構築しています。
しかし、Ondoの最大の利点は同時に最大の弱点でもある。明確な物理的なオフィス住所を持っているからだ。SECがこれを許可しないと判断した場合、彼らは誰の家を叩けばいいか正確に知っている。エロン・マスクが異議を唱えた場合、SpaceXの弁護士もどの託送機関を訴えるべきか正確に知っている。このゲームを正直にプレイしたことで、Ondoは逆に完璧な標的となってしまった。
次に、HyperliquidのSPCX契約を見てみましょう——これは完全に空想の上に構築されています。
株式はなく、登録されたブローカーもなければ、実物資産に対する権利もありません。これは合成永続契約であり、完全な幽霊です。USDCを用いてデセントラライズドネットワーク上で決済される、価格動向への純粋な賭けです。
SpaceXが自社の評価に基づくデリバティブ取引を阻止しようとしても、それは不可能である。法的文書を送付できる法人实体は存在せず、圧力をかけることができる中央発行者もいない。
これは本当に賢いです。Hyperliquidは基本的に、顔がなければ誰にも顔を殴られないという道理に気づきました。彼らは製品を実体のないものに锚定することで、標的にならないようにしました。
これは純粋に良いことだとは限りません。
数兆ドル規模の資金がグローバル銀行システムを回避して、ゼロKYCの場所で移動していることは、国家安全保障上の悪夢であり、反論するのは難しい。Hyperliquidの共同創設者であるJeff Yanが5月17日にワシントンへ飛んで政策立案者と面会したことは、この圧力がどれほど現実的であるかを十分に物語っている。
ジェフ・ヤンについて言えば、彼は実在の人物であり、顔を公開しており、ハーバード大学出身でもある。SpaceXが彼のプラットフォームに「SPCX」という契約が掲載されているとして、商標侵害や知的財産権侵害で訴える場合、訴状を彼本人に直接送達することは確実に可能である。
しかし、Jeffを起訴しても、この契約は消えない。
PreStocksでは、企業が基礎となる株式を削除すると、製品も存在しなくなります。Ondoでは、裁判官が銀行または信託機関を凍結すると、製品が困難に陥ります。しかし、HyperliquidのSPCXは、自己配置されたコードです。Jeff Yanが訴訟で消え去ったとしても、そのスマートコントラクトはすでに公開されており、コードは改ざん不可能であり、グローバルオーダーブックはチェーン上で継続して動作し続けます。
これが分散型の「完璧な理論」である。しかし現実ははるかに脆弱だ。Hyperliquidは90万ではなく、たった20のバリデーター上で動作している。これらのバリデーターは特定可能である。そしてJELLY事件はすでに示している：彼らが介入したいと思えば、必ず介入するということだ。バリデーターは改ざん不可能ではない。
もう一度言いますが、時間こそが彼らがコピーできない唯一の製品です。