大規模な価格上昇で脱出速度に達する
原文作者：GRAHAM STEPHAN
Peggy
編集者注：この記事は、Reddit上で話題となり削除された投稿を起点に、現在の米国株式市場におけるますます魅力的になりつつある見解を考察しています。すなわち、米国の債務が高騰し、財政赤字が拡大し、通貨の購買力が継続的に希薄化する中で、株式市場はもはや「本質的に下落しない」新たな状態に入っているのでしょうか？
Redditの投稿の論理は単純だ：米国の債務規模はすでに過大であり、政府は最終的に通貨を印刷しインフレを引き起こして債務を希釈するしかない。通貨が価値を失うと、ドル建ての株式や有形資産の価値も上昇する。したがって、株式は単なるリスク資産ではなく、通貨の価値下落に対する避難先のような存在となっている。
著者は、この主張を「メルトアップ」（資産価格がファンダメンタルズから乖離し、流動性、モメンタム、FOMOによって推進される最終段階の急騰）という枠組みで分析している。過去のインターネットバブルや日本の資産バブルでも、同様の瞬間が見られた：新技術や実質的な成長がまず物語の基盤を提供し、その後レバレッジと感情が市場を支配し、投資家たちは従来の評価ルールが無効になったと信じ始めた。
重要な注意点は、高債務の世界では資産が現金よりも有利であることは事実だが、それゆえに株式が「数学的に下落しえない」というわけではないということだ。インフレは資産の名目価格を押し上げるが、必ずしも実質的な富の増加をもたらすわけではない。株式市場が長期的に新高を更新しても、その途中で30％、40％、さらにはそれ以上の下落が発生する可能性は十分にある。歴史的に見ると、ドイツ、ジンバブエ、ベネズエラなどの極端なインフレ事例において、株式市場の上昇は投資家の実質的な富の増加を意味しなかった。多くの人々は、資産価格が回復する前に、生活費を賄うために強制的に売却を余儀なくされた。
著者が最終的に示した判断は極端ではない：米国が直面する可能性が高いのは債務デフォルトや悪性インフレではなく、長期間にわたる金融抑圧の時期——インフレ率が金利をやや上回り、債務が徐々に希釈され、現金の購買力が継続的に低下し、資産価格は名目上は上昇し続けるが、実質リターンは過去10年間の投資家が慣れてきた水準を下回る可能性がある——である。
AIや米国テクノロジー株、そして「毎回の調整は必ず回復する」という物語に引き込まれている投資家にとって、この記事が真に問うているのは、米国株を買い続けるべきかどうかではなく、過度に滑らかな上昇ストーリーに自分の財務的未来をすべて賭けないための方法である。資産が上昇するからといってリスクが消えるわけではない。市場が救われるからといって、誰もが次なる新高値まで持ちこたえられるわけではない。
以下が原文です：
これは馬鹿げているように聞こえるかもしれませんが、数学的に言えば、株式市場は二度と下落しない可能性があるとしたらどうでしょうか？
先週、Reddit に投稿されたある投稿が急激に話題となり、非常に説得力のある主張を展開した。この投稿は人気を博した後に削除されたが、その内容は次の通りだった：「株価は常に上昇する」というのはもはやジョークではなく、法則となった。重力のように、ただし方向は逆で、対象はお金である。
米国は現在40兆ドルの債務を抱えています。私たちの利払い支出はまもなくGDPを上回ります。これは、利息を支払うために政府が取れる唯一の方法が、十分な額の紙幣を刷ることであることを意味します。
これはハイパーインフレを引き起こすでしょう。しかし、あなたがPalantirやTeslaの株を保有しているなら、それはどう関係があるでしょうか？これらの株式も同様にインフレします。つまり、今後、株式は数学的に下落することが不可能になりました。もし下落すれば、世界経済全体が崩壊します。
これが、あなたがどんな「崩壊」を見ても、半日以内に迅速に回復する理由です。株式市場は、文字通り下落できなくなっています。これは絶望的な叫びではなく、新たな市場のルールです。
これは類似した見方が初めて現れたわけではありませんが、今回は経済環境が真剣に検討されるに値します。したがって、現在何が起こっているのか、なぜ政府がこれまで考えられなかった規模で紙幣を印刷せざるを得ないのか、そしてこの理論が正しい場合、どのような結果をもたらすのかを明確に議論する必要があります。
この理論が正しい場合、歴史上最大規模の富の移転が見られる可能性があります。間違っている場合、それは搾取にすぎません。
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大融漲
「株式は上昇し続ける」という主張は、経済学者が「グレート・メルトアップ」と呼ぶ理論に基づいている。
この理論のロジックは、毎回の牛市が継続的に上昇し、最終的に熱狂段階に達することです。この段階では、価格は利益やキャッシュフローなどのファンダメンタルズによってではなく、ほぼ完全にモメンタムによって駆動されます。この段階に至ると、周りのすべての人が富を増しているように感じられ、自分だけが取り残されているように感じます。
この信念はシンプルです：これまで上昇し続けているため、価格はさらに上昇し続けるでしょう。
この現象は、あなたが想像するほど珍しいものではありません。「融資上昇」段階では、収益率が非常に著しくなることがありますが、突然その状況が成立しなくなることがあります。
1990年代後半のインターネットバブルを例に挙げると、1995年から2000年3月までにナスダックは400％上昇し、その最後の1年だけで約90％上昇しました。当時、収益も利益も、さらには実際の製品すら持たない企業が、数億ドルの評価額を得ていました。
1999年12月、CAPE比率は44に達し、140年間で最高水準を記録しました。投資家たちは、インターネットが市場の運営規則を変えたと信じていました。「AIはすべてを変える。」という言葉は、とても耳に馴染みませんか？
その後、ナスダックはその後の2年半で78%下落し、高値に戻るまでに10年以上を要した。
日本を再び見よう。1975年から1989年の間、日本の株式市場は900％上昇した。ピーク時には、日本の株式市場のPERは60倍に達した。東京の土地価格は馬鹿げたほど高騰し、皇居の土地の価値がカリフォルニア州全体の土地価値を上回るとさえ考えられた。
これは明らかに馬鹿げているが、誰も最初に退出して、その後の上昇を見逃したくない。日本が金利引き上げを開始したとき、経済全体が崩壊し、株式市場は2年以内に60%下落した。日本の経済は34年かけて、ようやく当時の高水準に戻った。
しかし、これは上昇が常にレバレッジ買いによるものであることを意味しません。
融資上昇の初期段階では、通常、新技術、実際の経済成長、または異なる政策環境といった真の要因が駆動要因となります。しかし、FOMOとレバレッジが市場に流入し、評価額が次々と引き上げられると、すべての人が良い時代は終わらないと信じ始めるのです。
では、今日は私たちがバブル上昇の真っ只中にいるのでしょうか？まず2026年の株式市場を見てみましょう。
Reddit上のロングショート理論
Reddit上のこの理論の核心は債務である。
米国政府が40兆ドルの債務を抱え、毎年2兆ドルの赤字を生み出している場合、経済を破壊せずにこの債務から脱却するにはどうすればよいのか？
最も簡単な方法は、インフレによって債務を希釈することである。ドルの購買力が低下し、39兆ドルの債務が実質的に軽減されるまで続く。この手法は「金融抑圧」と呼ばれ、一般市民が生み出した富を侵食する。米国政府は第二次世界大戦後、同様の手法を用いたことがある。
しかし、ある政府が自国通貨を切り下げるとき、その通貨で表されたすべてのものが同時に上昇します。株式や実物資産は、帳簿上ではより価値が高くなったように見えます。しかし、問題は、これらの資産が帳簿上で価値が上がったとしても、ドル自体が価値を失っているため、実質的な富が増加したわけではないということです。
したがって、ゴールドマン・サックスが最近、S&P 500指数の年末目標を8000ポイントに引き上げた際、たとえこの予測が現実となったとしても、それが単純な材料とは限らない。
無限上昇の別の代替結果は、株式市場が本格的に崩壊することである。しかし、誰もこの道を自ら選ぶほど馬鹿ではない。
しかし、本当に不安なのは以下の数字です。ほぼすべての主要な評価指標に基づけば、米国株式は決して安価ではありません。実際、投資家が1ドルの利益に対して支払う金額は、歴史的最高水準に近づいており、長期的な平均の約2倍です。
CAPE比率は歴史上、40を突破したことが2回だけあります。1回は1999年のインターネットバブル期、もう1回は現在です。
つまり、現在の市場は単に債務によって駆動されるバブル価格付けにとどまらず、140年にわたる市場の歴史の中で一度だけ見られた状態を示しているのです。
では、私たちは「大融漲理論」が成立するのか、それとも崩壊するのかをどのように判断すればよいでしょうか？
クラッシュテスト
そのRedditの投稿には、より慎重に検証する必要のある記述があります。
まず、利子支出がすぐにGDPを超えるというのは誤りです。
100%を超えるのは、利子支出対GDP比ではなく、債務対GDP比である。これら二つは異なるものである。歴史的に、米国も同様の状況に直面し、「通貨発行」によって乗り越え、市場を回復させ、上昇を継続させた。
第二に、利子を支払う唯一の方法はお金をさらに刷ることだが、これも誤りである。
政府は、国債を売却することで、投資家、年金基金、他の政府および機関から資金を借りることもできます。ただし、このモデルが永遠に続くことは不可能です。
第三に、株式は悪性インフレに比例して上昇するという考えも誤りである。
歴史的な経験はこの主張を裏付けていません。1918年から1922年にかけて、ドイツの株式市場はハイパーインフレが最盛期に達する前に、価値の97％を失いました。多くの人々が家賃や食費を支払うために、底値で株式を売却せざるを得ませんでした。
ジンバブエでは株式市場は確かに500倍に上昇しましたが、自国通貨はドル建てで99.8%下落しました。ベネズエラでも2018年に同様の状況が発生しました。
したがって、真に理解すべきことは：大融資は株式保有者にとって必ずしも福音ではないということです。
株式はインフレ期間中に上昇する可能性がありますが、それが自動的にあなたがより豊かになったことを意味するわけではありません。あなたのポートフォリオが10%上昇したとしても、あなたが購入したすべてのものが10%高くなっているなら、実質的には利益を得ていません。
では、これらの情報に基づいて、私たちが実際に何をすべきでしょうか？
退出計画
歴史は、米国が債務不履行に陥らず、前例のないハイパーインフレーションを経験せず、国債問題により無制限に通貨を印刷し、株式市場が無限にバブル化することはないことを示している。
より現実的な結果は、長くかつ緩やかな金融抑圧期である：インフレ率が金利をわずかに上回り、債務が管理しやすくなり、ドルの購買力は徐々に過去よりも低下する。
その代償として、貯蓄者は静かに圧迫される。現金の価値は失われ、価格は上昇を続け、資産価格はドル建てで着実に上昇するが、インフレを考慮した実質収益は、過去10年間の投資家が慣れてきた水準をはるかに下回る可能性がある。
株式市場において、ドルの購買力が低下する際、資産の名目価格は通常上昇するため、価格は長期的に引き続き上昇する可能性が高いです。
しかし、株式市場が長期的に上昇しているからといって、その過程で崩壊しないという意味ではありません。市場は現在の水準から30％、40％、さらには60％下落する可能性があります。しかし、その後新たな高値を更新する可能性もあります。
これらの看似矛盾する事実は、異なる時間において同時に成り立つ可能性がある：市場は高値であり、ある一イベントで20%の売却が発生する可能性がある。何事にもゼロリスクは存在しない。しかし一方で、高負債が必ずしも高インフレを意味するわけではなく、株式市場が持続的に押し上げられることを意味するわけではない。最も重要なのは、次回の救済が必ず行われるとの期待に、自分のすべての財務的未来を賭けてはいけないということである。
私の見解では、Redditのその投稿は方向性は正しいが、結果に至るまでの道筋を誤解している。
高債務の世界では、政府にはインフレに主な負担を負わせる強い動機がある。十分に長い時間軸で見れば、これは通常、現金よりも資産に有利である。しかし、これは「株式が数学的に下落しない」という危険な仮定を意味するわけではない。
この仮定は、人々が毎回の市場のブームに突っ込み、これが自分にとって最後の富を手にする機会だと信じさせます。彼らは極端な評価で購入し、安全マージンも分散投資も持たず、かつて繰り返されてきた市場の下落に対応する計画も立てません。
私はここで崩壊を予測しているわけではありません。非常に賢い多くの人々が、市場はさらに上昇すると考えています。
しかし歴史的に見ると、インフレ期に真に勝利を収めるのは、すべてのポジションを最も高価で評価倍率の高い株式に賭ける人々ではなく、生産性のある資産のポートフォリオ——株式、不動産、一部の現金、そしておそらく金や短期債券——を保有し、市場が悪化しても強制的に売却を迫られない人々である。
高債務の世界では、長期的には株式が現金を上回る可能性があります。しかし、これはあなたのポートフォリオがインフレを考慮した後、10年、15年、あるいは20年間ほとんど実質的な成長を遂げないことを意味するかもしれません。
したがって、数十年にわたる停滞を自分の意志力で乗り切ることを期待するのではなく、希望を投資戦略として扱わなくても済むようなシステムを構築しましょう。
要而言えば、答えはパニックを起こすことでも、すべてを売却することでもありません。しかし、満額投資し、レバレッジをかけ、毎回の下落が必ず回復されると仮定することも答えではありません。
これは非常に感情的な時期であり、あなたは「人生で一度だけの機会」にすべてを賭けたくなるかもしれません。しかし、リスクは常に両面性を持っています。
私は、大多数の人にとって、より良い選択は、最も高価な企業に過度に集中せず、多様なポートフォリオを維持することだと考えます。最悪のタイミングで強制的に売却しないよう、十分な現金を確保してください。
何より重要なのは、自分の財務的な未来を、一つのバズったRedditの投稿に頼らないことです。
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