執筆：趙穎
出典：ウォールストリート・ジェイセン
第1四半期、米国のヘッジファンドと大手共同ファンドが稀な合意に達し、ソフトウェアを売却し、半導体に資金を流入させて、半導体のロングポジション比率を過去最高水準に押し上げた。
ゴールドマン・サックスが最新で発表した『ヘッジファンドトレンドモニタリング』および『ユニバーサルファンドの基本的動向』レポートによると、今回の分析は1,059本のヘッジファンド（株式保有総額4.6兆米ドル）および509本の大型能動的ユニバーサルファンド（株式資産規模3.9兆米ドル）を対象としています。レポートによると、ヘッジファンドは今年のリターンが7％であるのに対し、大型ユニバーサルファンドのうち基準を上回ったのは30％にとどまり、2007年以降の過去平均37％を下回っています。
米国第1四半期の13F保有データは、ヘッジファンドとマニュアルファンドがソフトウェア株を一斉に売却し、半導体セクターに資金をシフトしているという明確な市場のコンセンサスを示している。この資産再配分の規模は、半導体株がヘッジファンドのロングポジションにおけるウェイトを過去最高水準まで引き上げた。
ポジション構造において、ヘッジファンドのネットレバレッジは過去5年で第85パーセンタイルまで回復し、過去1年で最高水準に達している。一方で、S&P 500構成銘柄の平均ショートポジション比率は時価総額の3％まで上昇し、2011年以来の最高水準となり、市場における多空の競合が同時に激化していることを示している。
半導体のポジションが過去最高を記録、ソフトウェアにはシステム的な減持が発生
本四半期で最も顕著なテーマは、テクノロジーセクター内の構造的ローテーションです。
ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドのロングポジションにおける半導体の割合は過去最高に上昇し、ソフトウェアの割合は2019年以来の最低水準に低下しました。共同ファンドでは、ソフトウェアの保有比率が2012年以来の最低レベルに下がり、マイクロソフトを除外した場合、半導体に対するソフトウェアの過剰保有幅も2012年以来で最大となりました。
個別銘柄レベルでは、マイクロソフト（MSFT）が、ヘッジファンドとマクロファンドが前四半期に純売却した規模が最大の銘柄の一つとなった。マクロファンドは「ビッグセブン」の他のメンバーについてもすべての保有を引き下げた。ヘッジファンドは「ビッグセブン」の大多数について売却を進めているが、METAとAAPLについては純購入を実施した。
半導体個別銘柄では、ヘッジファンドがLRCX、AMAT、ASMLを純増加し、投資信託がINTCとSITMを純増加しました。
レバレッジと現金：ヘッジファンドは積極的、マニュアルファンドは保守的
第1四半期の地政学的緊張の高まりを受け、2つの機関の対応戦略に明確な分かれ目が生じた。
ヘッジファンドは当初、ネットレバレッジを削減したが、その後、第2四半期の市場の反発に伴い迅速にポジションを拡大し、ネットエクスポージャーは約1年ぶりの高水準まで回復した。総レバレッジ率は歴史的水準に対して依然として高めの範囲にある。
共同ファンドは、現金の資産比率を2026年初頭の過去最低水準である1.1%から4月初頭の1.4%まで引き上げました。しかし、この水準は依然として歴史的に非常に低く、共同ファンド全体として株式市場から大幅に撤退していないことを示しています。
セクターの一致と分裂：工業が過剰配分、テクノロジーは分岐
セクター配置において、両類の機関は高いコンセンサスを示しているが、明確な例外もある。ヘッジファンドとマニュアルファンドはどちらも工業セクターを過剰に保有し、情報技術セクターを低く保有しているが、ポートフォリオ調整の方向性は全く逆である。
ヘッジファンドは第1四半期に情報技術のネット・バイアスを853ベーシスポイント引き上げ、このセクターで記録上最大の単四半期変動となり、一方で工業セクターのネット・バイアスを297ベーシスポイント引き下げました。一方、共同基金は逆に工業セクターへのエクスポージャーを24ベーシスポイント増やし、情報技術セクターを20ベーシスポイント減らしました。
最も顕著な違いのある二つのセクターは金融と非必需消費財です：投資信託は金融を過剰に保有し、ヘッジファンドは低く保有しています。一方、ヘッジファンドは非必需消費財を過剰に保有し、投資信託は低く保有しています。
今年、4つの「共通の好み」が市場を上回りました
ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドVIPリスト（GSTHHVIP）と共同ファンド過剰保有リスト（GSTHMFOW）の両方に含まれる「共通の好み」株式4銘柄を抽出しました：ボーイング（BA）、マスターカード（MA）、マイクロ・テクノロジー（MRVL）、およびビザ（V）。このうちMRVLは今四半期新たに加わった銘柄であり、シティグループ（C）とベーティブ（VRT）はリストから外れました。
この4銘柄は今年のリターンが10％と、等重量のS&P 500指数を3ポイント上回りました。より長期的に見ると、2013年以降、「共通の好まれる」ポートフォリオの年率リターンは16％ですが、標準偏差は22％と、ボラティリティが明確に高くなっています。現在、このポートフォリオの中央値銘柄のPERは34倍で、S&P 500の中央値銘柄の18倍を大きく上回っています。
注目すべきは、「セブン・メジャー」がすべてヘッジファンドのVIPリストに選ばれた一方で、すべての共同ファンドで低配分されていることであり、このコア資産に対する両機関の姿勢に明確な対比が見られる。