執筆：趙穎
出典：ウォールストリート・ビジョン
第1四半期、米国のヘッジファンドと大手投資信託が、ソフトウェアの売却と半導体への資金流入という稀な合意に達し、半導体の多頭ポジション比率を過去最高水準に押し上げた。
ゴールドマン・サックスが最新で発表した『ヘッジファンドトレンドモニタリング』および『ユニバーサルファンドのファンダメンタルズ』レポートによると、今回の分析は1,059本のヘッジファンド（株式保有総額4.6兆米ドル）および509本の大型能動的ユニバーサルファンド（株式資産規模3.9兆米ドル）を対象としています。レポートによると、ヘッジファンドは今年のリターンが7％であるのに対し、大型ユニバーサルファンドのうち基準を上回ったのは30％にとどまり、2007年以降の過去平均である37％を下回っています。
米国第1四半期の13F保有データは、ヘッジファンドとマニュアルファンドがソフトウェア株を一斉に売却し、半導体セクターに資金をシフトしているという明確な市場のコンセンサスを示している。この資産再配分の規模は、半導体株がヘッジファンドのロングポジションにおけるウェイトを過去最高水準まで押し上げている。
ポジション構造において、ヘッジファンドのネットレバレッジは過去5年で第85パーセンタイルまで回復し、過去1年で最高水準に達している。一方で、S&P 500構成銘柄の平均ショートポジション比率は時価総額の3％まで上昇し、2011年以来の最高水準となり、市場における多空の競合が同時に激化していることを示している。
半導体のポジションが過去最高を記録、ソフトウェアにはシステム的な減持が発生
本四半期で最も顕著なテーマは、テクノロジーセクター内の構造的ローテーションです。
ゴールドマン・サックスのデータによると、ヘッジファンドのロングポジションにおける半導体の割合は過去最高に上昇し、ソフトウェアの割合は2019年以来の最低水準に低下しました。共同ファンドでは、ソフトウェアの保有比率が2012年以来の最低水準に下がり、マイクロソフトを除いた場合、共同ファンドによる半導体に対するソフトウェアの超過配置幅も2012年以来で最大となりました。
個別銘柄レベルでは、マイクロソフト（MSFT）が、ヘッジファンドとマクロファンドの前四半期における純売却規模が最大の銘柄の一つとなった。マクロファンドは「ビッグセブン」の他のメンバー全銘柄についての保有を一律に引き下げた。ヘッジファンドは「ビッグセブン」の大多数について売却を進めているが、METAとAAPLについては純購入を実施した。
半導体個別銘柄では、ヘッジファンドがLRCX、AMAT、ASMLを純増加し、マクロファンドがINTCとSITMを純増加しました。
レバレッジと現金：ヘッジファンドは積極的、ファンドは保守的
第1四半期の地政学的緊張の高まりを受けて、2つの機関の対応戦略に明確な分岐が見られた。
ヘッジファンドは当初、ネットレバレッジを削減したが、その後、第2四半期の市場の反発に伴い迅速にポジションを拡大し、ネットエクスポージャーは約1年ぶりの高水準まで回復した。総レバレッジ率は歴史的水準に対して依然として高めの範囲にある。
機関投資家は現金の割合を、2026年初頭の過去最低水準である1.1％から4月初頭の1.4％へ引き上げました。しかし、この水準は依然として歴史的に非常に低く、機関投資家全体として株式市場から大幅に撤退していないことを示しています。
セクターの一致と分岐：工業部門を過剰に保有、テクノロジー部門は分岐
セクター配置において、両類の機関は高いコンセンサスを示しているが、明確な例外も存在する。ヘッジファンドとマニュアルファンドはどちらも工業セクターを過剰に保有し、情報技術セクターを低く保有しているが、ポジション調整の方向は完全に逆である。
ヘッジファンドは第1四半期に情報技術のネット・バイアスを853ベーシスポイント引き上げ、このセクターで記録上最大の四半期変動となり、一方で工業セクターのネット・バイアスを297ベーシスポイント引き下げました。一方、共同基金はその逆の動きをとり、工業へのエクスポージャーを24ベーシスポイント増やし、情報技術を20ベーシスポイント減らしました。
最も顕著な乖離が見られる2つのセクターは、金融と非必需消費財です。共同ファンドは金融をオーバーウェイトし、ヘッジファンドはアンダーウェイトしています。一方、ヘッジファンドは非必需消費財をオーバーウェイトし、共同ファンドはアンダーウェイトしています。
今年、4つの「共通の最爱」が市場を上回りました
ゴールドマン・サックスは今四半期、ヘッジファンドVIPリスト（GSTHHVIP）と共同ファンド過剰保有リスト（GSTHMFOW）の両方に含まれる「共通の好み株」を4銘柄選出しました：ボーイング（BA）、マスターカード（MA）、マイクロ・テクノロジー（MRVL）、およびビザ（V）。このうちMRVLは今四半期新たに加わった銘柄であり、シティグループ（C）とバーティブ（VRT）はリストから外れました。
この4銘柄は今年のリターンが10％で、等重量のS&P 500指数を3ポイント上回りました。より長い期間で見ると、2013年以降、「共通の好まれる」ポートフォリオの年率リターンは16％ですが、標準偏差は22％と、ボラティリティが明確に高くなっています。現在、このポートフォリオの中央値銘柄のPERは34倍で、S&P 500の中央値銘柄の18倍と比較して大幅なプレミアムとなっています。
注目すべきは、「セブン・メジャーズ」がすべてヘッジファンドのVIPリストに選ばれた一方で、すべての共同ファンドに低配分されている点であり、このコア資産に対する両機関の姿勢は明確に対照的です。